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2017年5月21日，全國股轉(zhuǎn)公司公布2017年掛牌公司創(chuàng)新層初選名單，1329家企業(yè)入圍，占掛牌企業(yè)總數(shù)11217家的11.85%，其中本次入圍（含維持和本次新進入）旅游企業(yè)為20家，據(jù)執(zhí)惠不完全統(tǒng)計，占掛牌旅游企業(yè)的11.90%。本次維持和新入創(chuàng)新層的20家旅游企業(yè)之間有哪些特點呢？對于旅游企業(yè)未來的發(fā)展方向又有哪些啟示呢？本文嘗試對此給出解答。

圖1：創(chuàng)新層掛牌公司初步篩選名單（旅游企業(yè)）

備注：綠色字體標注的企業(yè)（下同），是維持創(chuàng)新層企業(yè)，上述排名按照全國股轉(zhuǎn)公司發(fā)布的排名。

進入創(chuàng)新層標準：

標準（一）：最近兩年連續(xù)盈利，且年平均凈利潤不少于2000萬元（以扣除非經(jīng)常性損益前后孰低者為計算依據(jù)）；最近兩年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于10%（以扣除非經(jīng)常性損益前后孰低者為計算依據(jù)）。

標準（二）：最近兩年營業(yè)收入連續(xù)增長，且年均復合增長率不低于50%；最近兩年營業(yè)收入平均不低于4000萬元；股本不少于2000萬股。

標準（三）：最近有成交的60個做市轉(zhuǎn)讓日的平均市值不少于6億元；最近一年年末股東權(quán)益不少于5000萬元；做市商家數(shù)不少于6家；合格投資者不少于50人。

維持創(chuàng)新層標準：

標準（一）：最近兩年連續(xù)盈利，且年平均凈利潤不少于1200萬元（以扣除非經(jīng)常性損益前后孰低者為計算依據(jù)）；最近兩年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于6%（以扣除非經(jīng)常性損益前后孰低者為計算依據(jù)）。

標準（二）：最近兩年營業(yè)收入連續(xù)增長，且年均復合增長率不低于30%；最近兩年營業(yè)收入平均不低于4000萬元；股本不少于2000萬股。

標準（三）：最近有成交的60個做市轉(zhuǎn)讓日的平均市值不少于3.6億元；最近一年年末股東權(quán)益不少于5000萬元；做市商家數(shù)不少于6家。

進入和維持創(chuàng)新層的旅游企業(yè)的評定標準主要集中在：“凈利潤+凈資產(chǎn)回收率”、“營收復合增長率+營收+股本、市值+股東權(quán)益+做市商家數(shù)（+合格投資者）”3部分，滿足其中任何一項條件即可進入或維持在創(chuàng)新層。

1.連續(xù)盈利能力強（凈利潤方面）

根據(jù)全國股轉(zhuǎn)公司在2016年5月27日發(fā)布的《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司分層管理辦法（試行）》（以下簡稱“《辦法》”）對于進入和維持創(chuàng)新層的相關(guān)標準的界定，對于新進入和維持創(chuàng)新層的企業(yè)來說，首先看重的是在盈利能力方面的表現(xiàn)，要求滿足盈利能力較強的需求。當然，進入和維持創(chuàng)新層在盈利能力方面略微有點差別。

圖2：標準（一）按凈利潤排名

圖3：標準（一）按ROE排名

從20家進入和維持創(chuàng)新層的旅游企業(yè)來看，華強方特（834793.OC）是在2016年分層之后首批進入創(chuàng)新層的旅游企業(yè)之一，其近2年平均凈利潤為3.89億元，近2年平均ROE為8.62%，滿足維持創(chuàng)新層標準（一）；而對于2017年首次進入創(chuàng)新層的清園股份（836986.OC），近2年平均凈利潤為9808.96萬元，近2年平均ROE為73.17%，遠超過創(chuàng)新層轉(zhuǎn)入標準（一）。對于進入和維持創(chuàng)新層的企業(yè)，必須同時滿足標準（一）關(guān)于在“凈利潤+凈資產(chǎn)回收率”方面的條件，方可。

2.成長性高速增長（營業(yè)收入方面）

根據(jù)《辦法》中對進入和維持創(chuàng)新層的相關(guān)定義，在標準（二）方面的界定主要集中在近2年營收復合增長率（%）、近2年平均營收以及總股本3個方面，本質(zhì)上，標準二側(cè)重于對掛牌公司的成長性要求，以滿足處于初創(chuàng)期、高速成長的中小企業(yè)的分層需求。

圖4：標準（二）按年營收復合增長率排名

從對年營收復合增長率的角度來看，初次進入創(chuàng)新層的企業(yè)要達到近2年營收復合增長率不低于50%，維持創(chuàng)新層的要達到不低于30%，20家進入創(chuàng)新層的旅游企業(yè)中，神州優(yōu)車（838006.OC）近2年營收復合增長率到達19179.43%，是年營收復合增長率的翹楚，而一塊去（837096.OC）近2年營收復合增長率高達490.59%，該2家企業(yè)，表現(xiàn)出較好的成長性。此外，一塊去在近2年平均營收（不低于4000萬元）和總股本（不少于2000萬股）中都達標，因此符合進入創(chuàng)新層標準（二），進而成功入圍創(chuàng)新層。

圖5：標準（二）按年平均營收排名

圖6：標準（二）按總股本排名

而在近2年平均營收和總股本方面，進入和維持標準均要求：最近2年營業(yè)收入平均不低于4000萬元，總股本不少于2000萬股。在20家入圍的旅游企業(yè)中，近2年平均營收均超過4000萬元，總股本均不低于2000萬（博潤國旅（838024.OC）剛好為2000萬股）。其中包括神州優(yōu)車（838006.OC）、華強方特（834793.OC）、中青博聯(lián)（837784.OC）、南湖國旅（838920.OC）在內(nèi)的4家旅游企業(yè)，近2年平均營收超過13億元，特別是神州優(yōu)車和華強方特，近2年平均營收超過30億元，表現(xiàn)出較強的營收能力。當然，對于維持和進入創(chuàng)新層的標準（二）方面的3點要求，必須同時滿足，才可以進入創(chuàng)新層。

3.商業(yè)模式新穎（運營、銷售、盈利模式3方面）

對于標準（三），主要側(cè)重于掛牌公司的做市市值要求，集中在對“市值+股東權(quán)益+做市商家數(shù)（+合格投資者）”3或4個方面，以滿足商業(yè)模式新穎、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型企業(yè)的分層需求。

圖7：標準（三）

相對于標準（一）和（二）而言，標準（三）涉及的要求較多，所以僅有神州優(yōu)車（838006.OC）、華強方特（834793.OC）、差旅天下（430578.OC）、寧波公運（832399.OC）、視紀印象（833529.OC）5家企業(yè)達到要求。一方面做市商家數(shù)的多少與掛牌企業(yè)選擇何種轉(zhuǎn)讓方式有關(guān)，再者做市商家數(shù)較多的企業(yè)，一般也表明其有較好的投資和融資性，價值較高；從市值和股東權(quán)益大體可反映出掛牌企業(yè)可能在商業(yè)模式層面的運營、銷售、盈利模式3方面具有較強的能力。

4.實體（業(yè)）表現(xiàn)突出

從主營業(yè)務（產(chǎn)品）角度劃分，來看20家進入創(chuàng)新層的旅游企業(yè)，細分為7個方面：交通、主題公園（含景區(qū)）、會展、旅行社、游學、目的地、綜合類，不難發(fā)現(xiàn)：進入創(chuàng)新層的旅游企業(yè)主要以線下上游資源、產(chǎn)品端為主，線上、線下渠道端的企業(yè)涉及較少。

圖8:創(chuàng)新層旅游企業(yè)分類

切確的說，資源、產(chǎn)品運營商開始增多，不論是目的地交通還是目的地景區(qū)甚至是目的地的服務商，已經(jīng)開始積極接納資本的介入。從2016年開始，互聯(lián)網(wǎng)紅利期的逐漸結(jié)束，線上獲客成本不斷提升，OTA也逐步開始對線下更加重視，但是更多的是偏重旅行社，將重點放在渠道上，依然重視客源地，缺少旅游資源/產(chǎn)品運營端的布局。

在景區(qū)方面，清園股份表現(xiàn)最為優(yōu)異，近2年平均營收2.55億元，但平均凈利潤9808萬元。

旅游+創(chuàng)新跨界方面表現(xiàn)優(yōu)異，比如教育方面的盈利能力較好，正成為新的行業(yè)熱點，“世紀明德（839264.OC）”近2年平均營收復合增長率54.83%，近2年平均營收為3億元，近兩年平均凈利潤為3391萬元，表現(xiàn)優(yōu)異；“樂旅股份（833099.OC）”也是一家主營旅游+教育的企業(yè)，近2年其復合增長率達到214%，近2年平均營收為5264萬元，近2年平均凈利潤-29萬元，增長很快。而對會展（旅游）和目的地運營偏專業(yè)能力和技術(shù)方面，也具有較好的發(fā)展?jié)摿Γ㈤_始凸顯。

上述進入創(chuàng)新層的20家旅游企業(yè)或者給我們新的啟示，那就是目的地資源、產(chǎn)品優(yōu)勢開始凸顯。對于資本和產(chǎn)業(yè)而言，重視目的地本質(zhì)上意味著直接切入到旅游產(chǎn)業(yè)鏈的最上游資源和產(chǎn)品，更多的關(guān)注和重視目的地B端企業(yè)，提升和解決行業(yè)效率，解決目的地B端存在的供給問題，進而形成完整的旅游產(chǎn)業(yè)鏈；而從用戶或者是獲客層面來看，基于“本地生活異地化”的消費理念，更加關(guān)注目的地的客源（包含目的地本地的客源和異地到本地的客源，實際上更多的將是關(guān)注目的地當?shù)氐目驮慈后w的消費）的消費，實現(xiàn)營收和差異的最大化。

此外，值得說明的是，全國股轉(zhuǎn)公司與《辦法》同日發(fā)布的“分層答記者問”上曾特別對分層是否能解決新三板市場流動性的問題上，給出了答復。掛牌公司分層與解決市場流動性沒有必然聯(lián)系。另外，有關(guān)新三板再分層（精選層）的問題上，全國股轉(zhuǎn)公司也尚未有明確答復，但是新三板的分層制度，不僅給新三板上的企業(yè)帶來了壓力，更給A股帶來壓力，近期A股IPO提速，似乎是在對新三板可能出現(xiàn)的再分層制度的回復。但是，也有些觀點認為：新三板新的精選層，對于解決流動性的問題，指日可待。而精選層的流動性改善，也就意味著新三板整體的流動性問題迎刃而解。

從進入新三板創(chuàng)新層的企業(yè)可以看出，文旅大消費產(chǎn)業(yè)背景下，未來的機會在于上游資源、產(chǎn)品端的創(chuàng)新供給和效率提升，這也契合正在進行的旅游供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，打破供需錯配的僵局，那么如何進行休閑度假模式創(chuàng)新？IP立勢，文旅大消費如何保持內(nèi)容創(chuàng)新？6月13-14日，為期兩天的第二屆中國文旅大消費創(chuàng)新峰會匯聚超過60位一線旅游大咖，近200位一級、二級市場投資人，執(zhí)惠將用優(yōu)質(zhì)內(nèi)容為你答疑解惑，助力產(chǎn)業(yè)升級。

* 本文作者梁國慶，執(zhí)惠分析師（WeChat：liangzi2015）。歡迎交流！

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