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8月15日，麗江玉龍旅游股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“麗江旅游”，股票代碼002033）公布了其2017年半年報(bào)，報(bào)告顯示，2017年上半年，麗江旅游總營(yíng)收3.19億元，同比下降11.36%，僅完成全年經(jīng)營(yíng)指標(biāo)的39.86%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)9993萬(wàn)元，同比下降13.91%，完成全年經(jīng)營(yíng)指標(biāo)的42.52%。

對(duì)于麗江旅游的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，2017年以來(lái)，云南政府針對(duì)旅游市場(chǎng)強(qiáng)制購(gòu)物、服務(wù)質(zhì)量不達(dá)標(biāo)的情況展開(kāi)了大規(guī)模從嚴(yán)整治工作，相關(guān)業(yè)態(tài)都受到了不同程度的影響，旅行社紛紛進(jìn)行業(yè)務(wù)調(diào)整，導(dǎo)致團(tuán)游市場(chǎng)下降態(tài)勢(shì)明顯，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生了較大影響，導(dǎo)致?tīng)I(yíng)收及凈利潤(rùn)較去年同期相比雙數(shù)下降。

麗江旅游是麗江地區(qū)最早從事旅游業(yè)開(kāi)發(fā)和經(jīng)營(yíng)的企業(yè)，是麗江及滇西北唯一的A股上市公司。公開(kāi)資料顯示，麗江玉龍旅游股份有限公司成立于2001年10月，2004年8月25日在深圳證券交易所掛牌上市，股票簡(jiǎn)稱麗江旅游，股票代碼002033，發(fā)行價(jià)格6.90元；控股股東為麗江玉龍雪山旅游開(kāi)發(fā)有限責(zé)任公司，持股比例15.73%；實(shí)際控制人為麗江玉龍雪山省級(jí)旅游開(kāi)發(fā)區(qū)管理委員會(huì)。截至8月15日收盤(pán)，麗江旅游每股股價(jià)9.69元，總市值53.25億元。

經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，麗江旅游已經(jīng)構(gòu)建了雪山旅游索道、五星級(jí)度假酒店、國(guó)際旅行社、旅游演藝等多項(xiàng)旅游業(yè)務(wù)，其中核心業(yè)務(wù)主要為旅游索道、印象文藝演出和酒店三大板塊，業(yè)務(wù)占比達(dá)89%。

三大核心業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)盤(pán)點(diǎn)：

1、索道業(yè)務(wù)：截止2017年上半年，麗江旅游三條索道（玉龍雪山大索道、云杉坪索道、牦牛坪索道）累計(jì)接待游客165.93 萬(wàn)人次，同比下降8.22%。其中，玉龍雪山大索道接待游客117.15 萬(wàn)人次，同比下降-3.50％；云杉坪索道接待 43.23 萬(wàn)人次，同比下降-22.93%；牦牛坪索道接待 5.56 萬(wàn)人次，同比增長(zhǎng)68.45％。值得關(guān)注的是，在市場(chǎng)整頓和旅行社政策調(diào)整的雙向壓力下，主要客群為跟團(tuán)游的玉龍雪山大索道受到直接影響并出現(xiàn)首次下滑，而非壟斷的云杉坪索道更是持續(xù)雙位數(shù)下滑，牦牛坪索道2016年5月19日起因景區(qū)道路改造施工停業(yè)近兩個(gè)月，2017年上半年接待游客增長(zhǎng)68.45%。業(yè)內(nèi)人士表示，對(duì)于麗江旅游而言，在云南旅游市場(chǎng)的全面整頓過(guò)程中，以跟團(tuán)游為主的玉龍雪山景區(qū)將持續(xù)受到影響。

2、酒店業(yè)務(wù)：目前，公司已投入運(yùn)營(yíng)的酒店有和府洲際度假酒店、麗江古城英迪格酒店、茶馬道麗江古城麗世酒店，茶馬道德欽奔子欄麗世酒店。2017年上半年，酒店?duì)I收為4398萬(wàn)元，同比下降1.39%，虧損1548.73萬(wàn)元，虧損幅度進(jìn)一步收窄。

3、《印象麗江》：近年來(lái)，由于麗江旅游演藝市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)加劇，印象麗江營(yíng)收增速呈兩位數(shù)下滑，2017年上半年，印象麗江共接待游客50.95萬(wàn)人次，比上年同期下降32.65%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5417萬(wàn)元，同比下降33.72%。與之形成對(duì)比的是，宋城演藝的麗江千古情景區(qū)在麗江的滲透率持續(xù)提升，2016年上半年，麗江千古情實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9565萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)29.75%。而為了繼續(xù)搶占市場(chǎng)份額，宋城演藝在景區(qū)內(nèi)新增劇目《麗江戀歌》，用于滿足年輕散客的個(gè)性化需求。另外，考慮宋城千古情不受天氣影響，不需要購(gòu)買(mǎi)景區(qū)門(mén)票，以及其在全國(guó)其它區(qū)域的優(yōu)秀業(yè)績(jī)，預(yù)計(jì)千古情麗江演藝未來(lái)2-3年還是快速增長(zhǎng)時(shí)期，雖然并不能直接說(shuō)一個(gè)游客就只會(huì)看一場(chǎng)演出，但考慮到大部分的旅行社線路大多只包含一場(chǎng)演藝節(jié)目，印象麗江的演藝業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)難度大。

針對(duì)麗江旅游的現(xiàn)狀，國(guó)金證券分析師認(rèn)為，目前麗江的旅游市場(chǎng)環(huán)境和公司的實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況，在公司主營(yíng)業(yè)務(wù)全面承壓的情況下過(guò)快的進(jìn)行新項(xiàng)目開(kāi)發(fā)將進(jìn)一步拖累公司業(yè)績(jī)，應(yīng)以主業(yè)培育為首要任務(wù)，穩(wěn)扎穩(wěn)打推進(jìn)在建項(xiàng)目是公司的明智之選。

全面收縮的香格里拉月光城項(xiàng)目

香格里拉月光城項(xiàng)目是麗江旅游未來(lái)的經(jīng)營(yíng)重心，按照規(guī)劃，該項(xiàng)目將被打造為藏文化區(qū)和五星級(jí)酒店的商業(yè)綜合體，是麗江旅游布局大香格里拉生態(tài)旅游圈的重要一步，項(xiàng)目計(jì)劃投資6.24億元，定于2016年完工，但考慮到市場(chǎng)環(huán)境、酒店競(jìng)爭(zhēng)等客觀因素，公司對(duì)整個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行了收縮，在項(xiàng)目業(yè)態(tài)上，縮減酒店建筑面積及客房數(shù)量（240間縮減到120間），增加藏文化體驗(yàn)區(qū)建筑面積（1.6萬(wàn)平方米擴(kuò)大到2.38萬(wàn)平方米），投資總額降至5億元，并延長(zhǎng)建設(shè)周期至5年（2014-2019）。

麗江旅游表示，2014 年，因獨(dú)克宗古城發(fā)生火災(zāi)，導(dǎo)致香格里拉月光城項(xiàng)目中部分房屋損毀，因此不得不對(duì)項(xiàng)目的規(guī)劃設(shè)計(jì)進(jìn)行重新調(diào)整。在該項(xiàng)目規(guī)劃設(shè)計(jì)方案中，因看到香格里拉旅游熱度逐步提高，旺季（每年5-8月）旅游人次及星級(jí)酒店入住人次呈上升趨勢(shì)，所以對(duì)于該項(xiàng)目中的酒店業(yè)態(tài)極為看重，但考慮到酒店數(shù)量的不斷增加（香格里拉酒店、松贊林卡酒店）及2013-2016年五星級(jí)酒店入住率的下降，使得顧客、中間商選擇面加大，議價(jià)能力增加，一定程度影響本項(xiàng)目的客源及價(jià)格。鑒于以上原因，公司放緩了香格里拉香巴拉月光城項(xiàng)目的投資進(jìn)度。 

新項(xiàng)目-巴塘雪域扎西賓館的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估

巴塘是麗江旅游打造精品小環(huán)線（麗江、香格里拉、奔子欄、布村、巴塘、亞丁、瀘沽湖、麗江）的一個(gè)重要地理節(jié)點(diǎn)，麗江旅游出資3600萬(wàn)元與巴塘縣雪域經(jīng)貿(mào)有限責(zé)任公司設(shè)立合資公司，聯(lián)合開(kāi)發(fā)、運(yùn)營(yíng)巴塘縣雪域扎西賓館項(xiàng)目，試圖以酒店開(kāi)發(fā)基地來(lái)提供沿線更多的附加服務(wù)，從而增厚公司業(yè)績(jī)。筆者分析認(rèn)為，此次酒店投資開(kāi)發(fā)將使得麗江旅游有機(jī)會(huì)獲取大香格里拉區(qū)域內(nèi)的核心旅游資源（目的地），從而進(jìn)一步推動(dòng)連接香格里拉、奔子欄、布村、巴塘、亞丁、瀘沽湖和麗江的精品小環(huán)線的開(kāi)發(fā)和建設(shè)，加快實(shí)施其大香格里拉生態(tài)旅游圈的戰(zhàn)略。

據(jù)了解，雪域扎西賓館房屋建筑面積為9230.30平方米，客房數(shù)136間，原業(yè)主為雪域經(jīng)貿(mào)公司，在與麗江旅游的合作形式上，麗江旅游以8400萬(wàn)元獲得60%股權(quán)，而合作方雪域經(jīng)貿(mào)以扎西賓館的房屋建筑物、在建工程及土地使用權(quán)等資產(chǎn)注入新合資公司，按照雪域經(jīng)貿(mào)將資產(chǎn)抵押獲得的金額來(lái)看，扎西賓館的資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估在4400萬(wàn)元左右，作價(jià)3680萬(wàn)元左右注入新平臺(tái)公司，加上后期40%的裝修費(fèi)用，雪域經(jīng)貿(mào)共出資5600萬(wàn)元。但是，雪域經(jīng)貿(mào)的實(shí)物出資部分目前處于質(zhì)押狀態(tài)，若不能按期償還貸款，該合作項(xiàng)目存在較高風(fēng)險(xiǎn)。

業(yè)務(wù)整合時(shí)機(jī)漸明，存在資產(chǎn)注入預(yù)期

截止至2017年上半年，華邦健康及其一致行動(dòng)人張一卓二者合計(jì)持有麗江旅游14.26%股份，為麗江旅游第二大股東，第一大股東麗江玉龍雪山旅游開(kāi)發(fā)有限公司（簡(jiǎn)稱雪山公司）持股比例為15.73%。華邦健康實(shí)際控制人張松山先生為雪山開(kāi)發(fā)公司和麗江旅游董事（擔(dān)任上市公司董事自2016年11月起）。

華邦健康旗下除醫(yī)藥、大健康以及農(nóng)化等業(yè)務(wù)外，還擁有較多優(yōu)質(zhì)的旅游資源，曾先后投資了重慶武隆仙女山、廣西憑祥和大新、云南麗江解脫林、陜西太白山等景區(qū)，其中秦嶺旅游于2016 年底成功掛牌新三板。未來(lái)，華邦健康和麗江旅游的業(yè)務(wù)整合空間較大，存在資產(chǎn)注入的預(yù)期。