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我今天想講的題目是“經(jīng)濟增長與結(jié)構(gòu)再平衡”。這個題目前些時候我在別的場合也講過，但有些數(shù)據(jù)作了更新，而且是對不同的聽眾。這里講的都是我個人的觀點，我想先簡單說說最近的經(jīng)濟增長形勢。

統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)：今年一季度GDP增長6.9%，和去年的6.7%相比稍微有一點加速。出口由負轉(zhuǎn)正，1-4月增長了8%，去年出口是負增長，今年出口形勢似乎有明顯好轉(zhuǎn)，同時順差也在收窄。還有一個情況就是：過去我們出口下降主要是因為勞動密集型產(chǎn)品的比較優(yōu)勢在逐漸的喪失，大家可以看到來料加工、進料加工這部分的加工貿(mào)易在下降，這一現(xiàn)象在最近兩、三年特別明顯，但是今年頭幾個月加工貿(mào)易有所回升。我覺得它是一個短期的現(xiàn)象，因為加工貿(mào)易的下降表示我們從過去的低收入國家變成中等收入國家，勞動力工資水平提高了、工資成本上升了，過去靠廉價的勞動密集型產(chǎn)品在國際市場上取得的比較優(yōu)勢在逐漸喪失，需要建立新的比較優(yōu)勢。這是一個長的轉(zhuǎn)型過程，而且是在一定發(fā)展階段上必然要出現(xiàn)的現(xiàn)象。今年雖然出口形勢改善了，但是很明顯的一個特點是加工貿(mào)易回升，那么從這個情況看，恐怕出口好轉(zhuǎn)主要還是短期因素所為。而且這個短期因素，我想是否和前一個時期的人民幣貶值有關(guān)系？人民幣貶值，出口產(chǎn)品的價格變得相對便宜，因此出口有一個短期的回升。當然，也有整個國際經(jīng)濟形勢相對好轉(zhuǎn)這個因素在起一定的作用。

從工業(yè)來看，工業(yè)增加值1-4月份增長6.7%，和去年全年相比提高了0.8個百分點，我記得去年全年應該是5.9%，因此工業(yè)增長有所加快。但是我們看看主要工業(yè)產(chǎn)品分類的增長情況，投資品的回升占主要部分。因此，可以判斷工業(yè)的增長主要還是投資帶動，當然也和國際、國內(nèi)市場原材料價格回升這個因素有關(guān)系。

1-5月的投資增長是保持在8.6%，但其中，國有控股投資增長了12.6%，民間投資僅僅增長了6.8%，兩者之間有非常明顯的差異。而民間投資是基本表達市場導向的投資趨向，民間投資仍然相對比較低迷，就說明整個形勢沒有大的好轉(zhuǎn)。國有控股投資更大程度上是政策帶動的，仍然是積極的財政政策在促進政府和國有企業(yè)的投資。如果把民間投資劃分一下的話，制造業(yè)的民間投資只增長了4.9%，這個6.8%的投資增長有很大程度是房地產(chǎn)投資起的作用。房地產(chǎn)投資增長了8.8%，比去年全年加快了1.8個百分點。這個加快有前一個時期的一些主要城市房價上漲這個因素的刺激，它帶動了房地產(chǎn)投資，因此，從這個角度看，這也是短期因素。

再看消費，剛才講出口、講投資，那么三大需求中間剩下的一個因素就是消費，消費品零售增長略低了0.1個百分點。但是，說老實話，我對消費品零售這個指標的可信度不是特別有信心，我更看重居民收入和居民消費的統(tǒng)計。今年一季度居民收入增長 7%，有所加快，但是消費僅僅增長了6.2%，減慢了0.6個百分點，消費有所減速。

最近幾年官方政策仍然是希望靠較大力度的投資來拉動經(jīng)濟增長，但實際上投資對經(jīng)濟增長起的帶動作用在不斷地衰減，而且過去長期以來存在的問題就是過度投資，因此投資未來起什么樣的作用是不容樂觀的。消費相反起了相當?shù)闹巫饔?，最近兩、三年雖然其他方面形勢不太好，但是消費總體來看比較穩(wěn)定，消費的增長對經(jīng)濟起了支撐的作用。如果看支出法GDP核算數(shù)據(jù)，最近兩、三年消費占GDP的比重有所回升，回升了兩、三個百分點，那么這還是一個積極的因素。但在整個經(jīng)濟狀況不大景氣的情況下，消費不可能長期持續(xù)一枝獨秀，它會受到影響。我們看到最近消費增長減慢，可能就是這樣一個信號。雖然過去兩、三年不錯，但是消費的變動和整個經(jīng)濟增長形勢的變動是有一個滯后關(guān)系的，這個滯后關(guān)系現(xiàn)在正在慢慢體現(xiàn)出來，所以未來消費很可能也會緩慢走低。這個現(xiàn)象是過去幾年經(jīng)濟形勢導致的結(jié)果。因此，增長減速還是有趨勢性。

這里要提到的是，如果講短期形勢的話，一個積極的因素是5月份M2的增長率降到了9.6%，這是多年來第一次M2降到10%以下，我認為是一個積極的信號。原因是過去長期以來保持了持續(xù)寬松的貨幣政策，雖然我們提法上叫作“穩(wěn)健的貨幣政策”，但是實際上貨幣增長是遠遠高于GDP增長的，仍然是寬松的貨幣政策，這樣一個政策導致的結(jié)果就是杠桿率不斷上升，金融風險越來越大，而且金融效率不斷下降?，F(xiàn)在5月份的M2增長降到10%以下，我認為是一個積極的變化，但它究竟是一個趨勢性的變化，還是短期的波動？我們還不知道，因為我們不知道央行到底心里怎么想。

所以，綜合判斷：今年以來的經(jīng)濟增長形勢變化是有向好的趨向，但還是投資拉動為主的短期因素導致的結(jié)果。全年來看，恐怕還是前高后低，上半年的形勢變好我認為不能看作一個拐點，不能說“已經(jīng)變好了，未來形勢會越來越向好”，不能得出這樣一個結(jié)論。

剛才說的是從需求角度來看經(jīng)濟增長。如果從供給角度來看經(jīng)濟增長，前一個時期官方一直在講供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革，那么供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革的主要內(nèi)容是什么？“去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板”，主要強調(diào)的是這五點。這五點確實是供給側(cè)結(jié)構(gòu)失衡的表現(xiàn)，我說它是“表現(xiàn)”，但不能講它是內(nèi)因，內(nèi)因我們還要分析。那么從表現(xiàn)來看，產(chǎn)能過剩是我們結(jié)構(gòu)失衡中最突出的問題。前一個時期的政策調(diào)整是主要靠行政措施壓產(chǎn)能，因而有些大宗產(chǎn)品的產(chǎn)能過剩情況有所緩解，像鋼鐵、煤炭這些大宗原材料價格大幅度的回升。但是總體來看，過剩的問題還沒有發(fā)生根本的改變。而且更重要的是，用行政手段來壓產(chǎn)能恐怕只是揚湯止沸，而不是釜底抽薪。什么樣的變化才叫釜底抽薪？釜底抽薪應該是從體制上解決導致不斷形成產(chǎn)能過剩的問題，可是在這方面我們還沒有看到多少變化。因為產(chǎn)能過剩現(xiàn)象世界各國都有，市場經(jīng)濟國家不同的階段也都會出現(xiàn)產(chǎn)能過剩的現(xiàn)象，但是像我們國家如此長時間、大幅度、持續(xù)的產(chǎn)能過剩，而且長時間調(diào)不過來，這確實少見。

為什么調(diào)不過來？說明市場沒有起到該起的作用。在市場主導的情況下，產(chǎn)能過剩到一定程度，市場就要發(fā)生調(diào)整，該下降要下降，該發(fā)生經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整要進行結(jié)構(gòu)調(diào)整。但我們現(xiàn)在的結(jié)構(gòu)調(diào)整仍然主要是行政性的，在這種行政性的結(jié)構(gòu)調(diào)整的情況下，我們可以看到一些現(xiàn)象，比如說鋼鐵產(chǎn)能過剩怎么辦？分攤?cè)蝿眨鞯囟家獕寒a(chǎn)能，分到有些地方，就是人人砍一刀，人人都要壓一塊，而且不管你是好的企業(yè)還是不好的企業(yè)，都是人人過刀。有些地方更有甚之，專壓縮民營企業(yè)，不壓縮國有企業(yè)。保留下來的國有企業(yè)甚至可能是長期虧損，經(jīng)營情況非常不好的僵尸企業(yè)，而壓掉的民營企業(yè)中包括一些經(jīng)營好的企業(yè)。因此靠行政手段壓產(chǎn)能只是一個治標的辦法，還不是治本的辦法。

再看房地產(chǎn)庫存，過去一些三四線城市有大量的空置房，前一段的結(jié)構(gòu)調(diào)整使其有局部的消化，但總體上仍然大量過剩。

我們說要“補短板”，那么“補短板”要補什么呢？主要補高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、補先進技術(shù)制造業(yè)，但是這些產(chǎn)業(yè)的發(fā)育仍然需要一個較長的過程，特別是有賴于市場環(huán)境的改善和知識產(chǎn)權(quán)的保護。如果沒有一個良好的市場環(huán)境，單靠政策來促進高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，恐怕只能起短暫的作用。

再看降成本的因素，成本高，其實反過來講意味著生產(chǎn)率低。在改革早期的上世紀80年代、90年代，總體上看每年全要素生產(chǎn)率的貢獻在兩到三個百分點，保持了很長的時間。但是過去十幾年中，全要素生產(chǎn)率在持續(xù)下降，我們用和過去同口徑的方法來計算，現(xiàn)在全要素生產(chǎn)率已經(jīng)由正轉(zhuǎn)負。當然不同的研究得到的結(jié)果不盡相同，有人說還是正的，但是降低了。無論怎樣，有一點是共同的，大家都看到了全要素生產(chǎn)率在持續(xù)下降，這是大部分研究共同得到的結(jié)論。要扭轉(zhuǎn)這個局面，首要的問題是實現(xiàn)市場在資源配置中的決定性作用，這一點我們還沒有看到根本性的改變。

再看杠桿率，總體上看，杠桿率還在持續(xù)上升，貸款和社會融資增速差不多是GDP的兩倍，金融風險繼續(xù)加大。到5月末，人民幣貸款達113萬億，GDP去年只有74萬億，貸款總額遠遠超過GDP，M2是GDP的兩倍多，社會融資是兩倍多，而且這個倍數(shù)還在繼續(xù)上升，表示我們的杠桿率還在繼續(xù)增加。我用社會融資來近似的計算杠桿率的變化，實際上是一個不完全的口徑，因為社會融資里沒有計算政府債券，如果是全口徑的計算，杠桿率現(xiàn)在大概是GDP的兩倍半左右。

剛才講結(jié)構(gòu)失衡的因素只是從供給側(cè)講，我認為還是不夠全面的。雖然官方不斷地在講供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革，但是在我看來供給側(cè)的結(jié)構(gòu)失衡和需求側(cè)的結(jié)構(gòu)失衡是緊密相關(guān)的，單提一個方面不夠。供給側(cè)存在結(jié)構(gòu)失衡，但是需求側(cè)也存在結(jié)構(gòu)失衡，而且從某種意義上來講，需求側(cè)的結(jié)構(gòu)失衡起著更重要的作用。那么突出的問題是什么呢？我認為突出的問題就是長期以來的過度投資和消費相對不足。產(chǎn)能過剩、房地產(chǎn)庫存過大、杠桿率過高都和這個因素有關(guān)。過度投資很大程度上可以歸咎于各級政府的投資擴張政策，如：產(chǎn)業(yè)政策、貨幣政策、財政政策、地方發(fā)展政策。但是投資擴張按照凱恩斯主義的理論，它能提高總需求，特別在經(jīng)濟不景氣的情況下，如果消費不好，政府又沒有辦法改變消費，怎么辦？政府增加投資，短期是可以擴大需求的。

但是我們需要注意到一個現(xiàn)象：通過投資擴張的辦法來擴大總需求，這僅僅是一個短期效應，在中長期它起的更重要的作用是擴大了供給。因此，在短期需求擴大之后，我們必然會看到新一輪供給的擴張。因為我們刺激了社會總投資，大家都去大規(guī)模投資，造成了新的需求，比如要增加鋼材、水泥的采購、增加設備訂貨等等，短期看需求擴大了。中長期呢？我增加的投資會形成新的項目，特別在生產(chǎn)領域，它會形成新的生產(chǎn)能力。比如我們看到2008年以后大規(guī)模的貨幣刺激和寬松的財政政策，帶來的結(jié)果就是產(chǎn)能一輪又一輪地擴大，包括鋼材、水泥這些靠投資刺激的基礎原材料、以及設備的產(chǎn)能都在擴張。

那么擴張的結(jié)果是什么呢?下一輪你的產(chǎn)品賣給誰？這又變成了一個新的問題。消費不足靠投資來拉動，投資把短期的需求拉上來了，但是投資形成的新產(chǎn)能又靠誰來拉動？這變成了一個新的問題。長期看，如果不斷的靠投資拉動，就會造成一個你提著自己的頭發(fā)想把自己從地面上提起來的現(xiàn)象，變成一個靠不斷地揠苗助長來促進經(jīng)濟增長的過程。所以，我們反思凱恩斯主義的政策，會得到一個結(jié)論：擴張性的投資政策，包括擴張性的財政政策和貨幣政策，都不能長期使用，特別是不斷刺激投資的貨幣政策，長期應用就會造成結(jié)構(gòu)失衡。

我們來看消費率和資本形成率的長期變化。在改革時期的80年代到90年代，我們的消費率大體保持在60%以上，直到2000年之前，資本形成率保持在30%-40%之間。但是2000年以后出現(xiàn)了一個非常顯著的變化，就是消費率持續(xù)下降，資本形成率持續(xù)上升，儲蓄率也在持續(xù)上升。資本形成率2011年達到了48%，這是歷史最高點，比2000年以前上升了十幾個百分點。2011年以后有所回落。因為2016年的支出法GDP數(shù)據(jù)還沒有公布，2015年是回落到45%左右，比最高點回落了3個百分點，但是比2000年以前仍然高大約10個百分點，如果和世界平均水平相比，我們高26個百分點。

再看消費率，消費率在改革期間長期以來是60%多，但是從2000-2010年，消費率下降了十幾個百分點，從百分之六十幾一直下降到48.5%。雖然最近幾年回升了3個百分點左右，2015年也還不到52%，仍然比2000年以前低大約10個百分點，比世界平均水平低28個百分點。所以，就目前的情況看，除去少數(shù)個別國家的特殊情況以外，我們的消費率在世界各大國中間是最低的，我們的儲蓄率和投資率是最高的。但因為過高的資本形成，導致了產(chǎn)能不斷擴大，導致了過度投資，導致了消費的相對不足。這在我看來是經(jīng)濟疲軟的根源。就是說，長期的擴大產(chǎn)能，產(chǎn)能的增長持續(xù)超過消費需求的增長，導致供求的進一步失衡。同時，它帶來的結(jié)果就是杠桿率上升、成本上升、效率下降。剛才說的供給側(cè)結(jié)構(gòu)失衡的若干現(xiàn)象其實都和這個緊密相關(guān)。

那么什么原因?qū)е逻^度投資？我認為有幾個方面的因素，首先是各級政府特別偏愛投資，你到各地走一走看一看，就會發(fā)現(xiàn)這個現(xiàn)象，多年來各地政府都在靠投資來拉動經(jīng)濟增長。我們的宏觀政策也在刺激投資。寬松的貨幣政策主要是在刺激投資。財政政策的重點是靠政府來擴大投資。我們的產(chǎn)業(yè)政策是在鼓勵特定行業(yè)的投資。我們各地方的發(fā)展政策都是靠各種優(yōu)惠政策來吸引投資、招商引資；就是以低價或零地價供地、或者靠減免稅、低息貸款、財政補貼來刺激投資。再加上我們現(xiàn)在這套土地制度，是地方政府獨家征地、獨家賣地的模式，使得土地收入變成地方政府的主要收入。因此促使地方政府熱衷于鼓勵房地產(chǎn)開發(fā)，熱衷于推高地價來獲得更多的政府收入。于是，一輪一輪的賣地、一輪一輪的房地產(chǎn)開發(fā)，結(jié)果導致了很多城市的房地產(chǎn)庫存過高、房屋過剩，而且推高了地價、推高了房價。

反過來講，過高的房價，加上不完善的社會保障和公共服務，又在不斷地迫使居民提高儲蓄率，擠壓當期的消費。原因是什么呢？我舉一個例子：兩億多長期在城市生活和工作的農(nóng)民工，到現(xiàn)在沒有戶口，大部分人沒有被城市的社會保障體系覆蓋，這些人的家還在農(nóng)村，長期在城市和農(nóng)村之間漂泊，他們要靠自己養(yǎng)老，要靠自己解決孩子上學的問題以及失業(yè)后怎么辦的問題，這些因素都使得他們不得不保持一個很高的儲蓄率，擠壓當期的消費來為自己的未來保險。這種狀況當然會影響到總的儲蓄率和消費率。

再加上收入分配嚴重不均，長期以來基尼系數(shù)非常高，貧富之間分化很嚴重，也提高了儲蓄率，而且影響了居民消費。

最后一個因素，市場在資源配置中的決定性作用受到干擾、企業(yè)的創(chuàng)新能力不足、重復投資過多，這些也是造成結(jié)構(gòu)失衡的一種原因。

從宏觀政策來看，長期的貨幣刺激是一個突出的因素，從2000年到2016年這16年，實際的GDP增長了3.2倍，但是M2增長了10.5倍。再加上過大的政府投資，政府和國企投資在同一個時期內(nèi)，扣除價格因素增長了11.9倍。就因為這種不斷的投資擴張和不斷的貨幣刺激，導致債務越積越多，杠桿率越來越高。如果我們用一個不完整的指標，就是用社會融資和GDP的比來計算杠桿率，那么現(xiàn)在杠桿率已經(jīng)達到了GDP的2.1倍，而全口徑的杠桿率還要更高。這說明金融風險還在不斷上升。

如果我們對凱恩斯主義經(jīng)濟學作一個反思，我剛才已經(jīng)提到：持續(xù)的貨幣刺激和政府投資作為主要手段，來刺激投資拉動需求，它只能是一個短期手段，不能作為中長期手段來使用。因為凱恩斯主義經(jīng)濟學里面有一些假設的前提：第1，它只考慮短期因素，不考慮中長期增長。第2，它假設投資需求和消費需求之間是可以完全替代的。事實上，這兩者之間不能完全替代。所以，我們在應用凱恩斯主義理論指導宏觀經(jīng)濟政策的時候，對這方面的因素必須進行反思。特別是我們這樣一個幾乎是世界上投資率最高、儲蓄率最高、消費率最低的國家，我們再用凱恩斯主義的這套不斷刺激投資的政策來指導經(jīng)濟，恐怕帶來的問題會更多。

我們?nèi)绻F(xiàn)在再來問一問：在經(jīng)濟長期持續(xù)走緩的情況下，剛才我說到今年上半年的經(jīng)濟形勢好轉(zhuǎn)主要是短期波動，那么在這種情況下，未來經(jīng)濟增長會怎么樣？我們靠傳統(tǒng)的投資拉動增長還有沒有空間？在我看來，長期的過度投資已經(jīng)嚴重壓縮了有效的投資空間，所以現(xiàn)在民間投資相對低迷是一個市場的合理反應。各行各業(yè)產(chǎn)能過剩、沒有好的投資機會，在這種情況下，企業(yè)寧可選擇少投資或者是不投資，這是非常正常的。因為如果沒有這樣的市場選擇，結(jié)構(gòu)調(diào)整是調(diào)不過來的，企業(yè)特別是民營企業(yè)作出這種反應是正常的。

那么我們回過頭來講，民營企業(yè)不投資或者少投資，我們靠政府投資來拉動經(jīng)濟增長是不是未來還能解決經(jīng)濟增長的問題？在我看來：第一，各級政府過去投資是既投資產(chǎn)業(yè)，又投資基礎設施，是一個全方位的投資。很多產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能過剩和政府投資是有直接關(guān)系的。房地產(chǎn)過剩也和政府投資有關(guān)。第二，現(xiàn)在確實有改變，就是政府投資更多的向基礎設施傾斜。但是基礎設施是不是還有巨大的空間可供政府投資？可供拉動經(jīng)濟增長？在我看來這個空間是越來越小。我們還可以繼續(xù)修高鐵、公路、港口和機場，但是有效的投資空間在不斷減少，因為過去你把需要多少年干的事情在短短的10年、8年之中都做完了，高鐵、機場、港口、公路已經(jīng)修了很多了，再要在基礎設施領域投資的話，可能很多這方面的投資就會變成低效的或者無效的投資，至少是在長期內(nèi)不能收回成本的投資。

那么不能收回成本意味著什么呢？意味著杠桿率還要持續(xù)不斷地上升，金融風險還要不斷地增加。因此，靠政府的基礎設施投資繼續(xù)拉動經(jīng)濟增長這條路也就越走越窄。

出口拉動呢？雖然出口今年由負轉(zhuǎn)正，但是這可能是以短期因素為主。未來要保證出口的持續(xù)增長，還是要改變出口結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)出口結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型。結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型就意味著勞動密集型產(chǎn)品要在一個比較長的時期內(nèi)逐漸下降和退出，而資本密集、技術(shù)密集、人力資本密集、高技術(shù)、高附加值的制造業(yè)的增長就需要加快。但是，這個加快需要很長的過程，要培育我們在這方面的比較優(yōu)勢，它不是短期內(nèi)就能實現(xiàn)的。

那么靠消費能否支撐經(jīng)濟增長？過去幾年確實消費有所回升，消費率上升了了兩三個百分點，但是因為整個經(jīng)濟增長在走緩，消費的放緩也是可以預期的，所以未來減速的壓力還會繼續(xù)發(fā)酵。

此外，更重要的一個因素就是要防范金融風險。我們現(xiàn)在的杠桿率在不斷上升，造成的金融風險泡沫會不會破？什么時候會破滅？我們不知道。在我看來，是泡沫總要破。房地產(chǎn)泡沫或者金融泡沫都會破，只不過是怎么破的問題。它是突然間的爆裂，還是通過一個比較緩慢的過程，讓這個泡沫逐漸的去掉？后者雖然風險更小、損失更小，但它是一個痛苦的過程，因為你要主動去泡沫，是要做手術(shù)的，是要疼的。你想不疼不癢就過去，恐怕做不到。

我覺得日本90年代的情況可以作為參考，日本在上世紀80年代采取了寬松的貨幣政策來刺激經(jīng)濟，導致到90年代初的時候就發(fā)生了大規(guī)模的泡沫破滅，首先表現(xiàn)在房地產(chǎn)業(yè)，地價房價大幅度下跌，造成很多壞賬，整個經(jīng)濟不景氣。那么這個經(jīng)濟不景氣持續(xù)了多長時間？從90年代以后一直到現(xiàn)在為止，26、27年過去了，日本的平均經(jīng)濟增長率沒有超過1%。對日本來講，長期低增長甚至不增長，還不是一個特別難受的事情，因為日本在泡沫破滅以前就已經(jīng)是高收入國家了，它的一些基本問題都解決了，有吃有喝，老百姓都能過比較好的日子，所以長期的增長低迷對日本來說是可以承受的。

但是，對我們這樣一個處在中等收入階段的國家，我們還有很多問題沒有解決，特別是還有大量的貧困問題、城市新移民在城市安家落戶等問題都沒有解決，社會保障沒有實現(xiàn)全覆蓋。在這些問題都沒解決的情況下，我們?nèi)绻L期的低增長或者是不增長，這就叫作陷入了“中等收入陷阱”，這個對我們來說是不可接受的情況。因此，避免金融泡沫的破滅恐怕是首要的任務。對政府政策來講，首要的不是保短期增長，而是要避免更大的金融風險，避免長期的經(jīng)濟不增長或者低增長，避免掉到“中等收入陷阱”里面。所以，未來增長還有很大的不確定性，在我看來政策調(diào)整和改革這些因素就變得特別重要。如果我們持續(xù)過去的不斷靠擴大投資、靠貨幣來刺激經(jīng)濟增長這樣的政策的話，那么未來的金融風險是非常大的。

我們作過一些計量模型分析，主要發(fā)現(xiàn)有幾個因素對經(jīng)濟增長的負影響特別顯著：第一，過低的消費率和過高的投資率對經(jīng)濟增長的影響是負的。第二，過高的杠桿率帶來金融效率的下降，對經(jīng)濟的增長的影響是負的。第三，政府規(guī)模的不斷擴大也是顯著的負面影響。那么我們就以這三個因素為核心來設想三種不同的未來場景，通過模型來作一個預測，看看未來增長趨勢是什么樣的。

未來有幾種可能性，我先說最差的可能性：最差的一個可能性是各方面的政策基本上維持現(xiàn)狀，但是不去杠桿，還按照過去十來年杠桿率迅速上升這樣一個趨勢來考慮，那么我們得到的結(jié)果是，未來經(jīng)濟不能保持中速增長，增長率會不斷降低，到2030年這期間，經(jīng)濟平均增速可能會降到3%。也就是說落入了中等收入陷阱。因為我們用的是增長模型，是沒辦法模擬周期性問題的，但是發(fā)生金融危機，導致經(jīng)濟低迷的可能性非常大。

第二個場景就是，基本上各方面因素維持原來的趨勢，但是在有限的程度內(nèi)作貨幣政策調(diào)整，使得杠桿率的上升減緩。這里沒有作到去杠桿，因為現(xiàn)在的趨勢看不到去杠桿。我們只假設杠桿率的上升減慢，那么杠桿率的上升減慢是不是就可以避免金融危機？我不敢下這個結(jié)論，我們只假設在我們考慮的時間段內(nèi)不發(fā)生金融危機，到2030年，這期間假設不發(fā)生金融危機，那么增長率大致能保持在多少呢？大概5%左右。這說的是假定這期間不發(fā)生金融危機，但是未來會不會發(fā)生，我們不確定。

再一個場景是一個積極的場景，通過有力的政策調(diào)整和推進改革來促進結(jié)構(gòu)再平衡。主要是三個因素：（1），通過貨幣政策的調(diào)整，在幾年內(nèi)逐步從加杠桿轉(zhuǎn)變成去杠桿。（2），通過財政政策和收入分配方面的調(diào)整，促使消費率回升上來，促使儲蓄率和投資率降下來，至少比現(xiàn)在降10個百分點，使得儲蓄和消費、投資和消費之間恢復到一個比較合理的比例，消費率回到60%以上,投資率回到40%以下。（3），通過改革來促進政府管理成本的下降，包括政府規(guī)模的收縮和政府對市場干預的減少。那么通過這幾個方面的調(diào)整，我們得到的結(jié)果是：經(jīng)濟增長通過一個時期的調(diào)整以后可以回升到7%以上，如果是這種情況的話，到2030年中國的人均GDP可以達到2萬美元左右，到那個時候中國進入高收入國家的行列應該是不成問題的。

那么為了實現(xiàn)我們期望的這個結(jié)果，我們需要做什么？首先，從政策上考慮，宏觀政策在短期“穩(wěn)增長”與維護中長期“可持續(xù)增長”兩個目標之間應首選后者。就是說，你可以犧牲短期的“穩(wěn)增長”，但是要保證中長期的“可持續(xù)增長”。第二，貨幣政策要切實的回歸中性。當然這個事情不能急剎車，因為急剎車的結(jié)果很可能誘發(fā)泡沫的突然破滅。但是，我們用幾年的時間，首先把M2增長率持續(xù)地降到10%以下，再逐漸回歸到一個實實在在的中性貨幣政策。中性貨幣政策意味著貨幣增長和GDP增長基本上保持同步，還要把表外融資管住。在這樣的情況下，未來幾年后杠桿率可以逐步下降。第三，財政政策重點從現(xiàn)在的投資擴張轉(zhuǎn)向改善民生，再加上擴大人力資本的投資。

那么相應的就需要一系列的體制改革，包括政府在這方面的改革。政府的支出結(jié)構(gòu)需要轉(zhuǎn)型，重點要改善公共醫(yī)療、教育、社會保障，加大人力資本的培育，這些才是未來經(jīng)濟增長的基礎?，F(xiàn)在政府支出老在擴大物質(zhì)資本的投入，到處搞鋼筋水泥建筑，到處在修馬路、修機場、修廣場，搞城市大拆大建。這些東西是物質(zhì)的東西，物質(zhì)的東西在有需求的情況下它對經(jīng)濟增長是促進，在沒有需求的情況下，它可能就是一堆廢物。而人力資本的投資對未來長期經(jīng)濟增長是更可靠的保障，這個應該是重中之重。

為此，政府需要推進自身的改革。從大規(guī)模干預資源配置，轉(zhuǎn)向以公共服務為基本職能，就是變成一個服務型的政府，把該由市場履行的職能還給市場。當然，這并不是說政府什么都不管，該管的事情還要管，但是政府要管的基本上是市場做不到的事情，而不是和市場爭事情做。

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