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美國(guó)二級(jí)市場(chǎng)對(duì)于新興科技公司是友好的，對(duì)申請(qǐng)上市的公司在收入方面的硬性要求并不高，不要求盈利（紐交所上市的門檻是最近一年達(dá)到450萬(wàn)美元以上的收入 ，納斯達(dá)克的要求僅為100萬(wàn)美元）。換言之，美國(guó)二級(jí)市場(chǎng)最看重的是業(yè)務(wù)的“成長(zhǎng)性”，或者更進(jìn)一步說(shuō)，是對(duì)業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性的“可預(yù)測(cè)性”。因此，對(duì)于一個(gè)商業(yè)模式還不成熟，或者是收入規(guī)模足夠大但成長(zhǎng)性比較弱的公司來(lái)講，上市反而具有一定的風(fēng)險(xiǎn)。

從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，成功上市并在上市后也獲得華爾街資本市場(chǎng)認(rèn)可的公司在上市時(shí)的收入規(guī)模通常是在5000萬(wàn)至1億美元之間。總體而言，二級(jí)市場(chǎng)代表的是一個(gè)相對(duì)成熟的商業(yè)環(huán)境。對(duì)于初創(chuàng)公司而言，IPO是一個(gè)階段性的勝利與新的開(kāi)始；對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資人而言，被投企業(yè)的IPO往往是一個(gè)收獲的標(biāo)志。無(wú)論是創(chuàng)業(yè)者還是風(fēng)險(xiǎn)投資人，研究對(duì)標(biāo)上市公司，發(fā)現(xiàn)并理解有效市場(chǎng)與創(chuàng)新空間是創(chuàng)投實(shí)踐的重要功課。

我們?cè)噲D在TMT領(lǐng)域盡可能全面的覆蓋所有關(guān)鍵企業(yè)，同時(shí)在技術(shù)本身、技術(shù)所構(gòu)成的環(huán)境以及基于技術(shù)環(huán)境所產(chǎn)生的商業(yè)機(jī)會(huì)之間找到直接關(guān)聯(lián)。

按照這個(gè)思路，我們以NASDAQ/納斯達(dá)克和NYSE/紐交所具有代表性的科技企業(yè)為主，將市值門檻設(shè)為20億美元以上（這樣在一定程度上減少了大量低市值公司產(chǎn)生的“噪點(diǎn)”），篩選出了120多家科技企業(yè)。

這次研究的范圍集中在消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)、企業(yè)服務(wù)軟件與科技領(lǐng)域（但不覆蓋金融技術(shù)、醫(yī)療信息技術(shù)、生物技術(shù)、清潔能源技術(shù)、電信通訊技術(shù)等垂直領(lǐng)域）。這三個(gè)領(lǐng)域是典型的信息技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的領(lǐng)域，共同點(diǎn)是業(yè)務(wù)本身不直接建立在某個(gè)傳統(tǒng)行業(yè)之上，往往是開(kāi)創(chuàng)了新行業(yè)的同時(shí)顛覆了一些老行業(yè)。

在這張Tech IPO Timeline圖中（統(tǒng)計(jì)截止2017年10月），我們把人機(jī)信息交互的核心設(shè)備（PC/Mobile）以及由這些設(shè)備作為關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)所組成的信息網(wǎng)絡(luò)技術(shù)演進(jìn)作為主線，核心設(shè)備和信息網(wǎng)絡(luò)是基礎(chǔ)，公司則代表了在一波接一波技術(shù)浪潮下所產(chǎn)生的企業(yè)級(jí)和消費(fèi)級(jí)商業(yè)機(jī)會(huì)。

需要注意的是，僅對(duì)“上市”公司進(jìn)行研究的局限性在于“新趨勢(shì)的滯后性”，例如，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代孕育的一些優(yōu)秀企業(yè)還沒(méi)有走到IPO階段登上二級(jí)市場(chǎng)的舞臺(tái)，包括美國(guó)市場(chǎng)的Uber、Airbnb、中國(guó)市場(chǎng)的TMD（頭條、美團(tuán)、滴滴）等等具有移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)屬性的平臺(tái)型公司，小米、大疆等新型硬件消費(fèi)品公司，Palantir、Waymo等大數(shù)據(jù)/人工智能公司，這些不可忽視的顛覆式創(chuàng)新力量目前還處于二級(jí)市場(chǎng)雷達(dá)之外。此外，公司從創(chuàng)立到上市的過(guò)程本身也造成了一個(gè)滯后性，不同行業(yè)通常需要經(jīng)歷3-10年不等的時(shí)間。

其中：

社交網(wǎng)絡(luò)最快，平均不到5年

互聯(lián)網(wǎng)平均為6年左右

網(wǎng)絡(luò)/存儲(chǔ)/芯片類的公司平均為8-10年

軟件公司和網(wǎng)絡(luò)安全公司為8年左右

SaaS公司為10年

數(shù)據(jù)分析工具類的公司則需要10年以上

這張圖的主線基本上是從1970年代到2020年近半個(gè)世紀(jì)的時(shí)間軸（不包括1915年上市的IBM），時(shí)間軸上下所標(biāo)注的是信息技術(shù)演進(jìn)的關(guān)鍵路徑：

時(shí)間軸上方標(biāo)注的是信息化的核心節(jié)點(diǎn)：我們把不同時(shí)代下人機(jī)交互的核心設(shè)備看作信息化的基本單元，過(guò)去經(jīng)歷了從PC到Mobile，未來(lái)的核心節(jié)點(diǎn)形態(tài)非常有可能是多元化的AI終端+自動(dòng)駕駛交通工具

時(shí)間軸下方標(biāo)注的是核心信息節(jié)點(diǎn)所組成的信息網(wǎng)絡(luò)環(huán)境：先后經(jīng)歷了圍繞大型機(jī)的信息化時(shí)代、圍繞“PC”所組成的Client-Server企業(yè)信息架構(gòu)和Web消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代、經(jīng)過(guò)虛擬化技術(shù)發(fā)展后興起的企業(yè)云計(jì)算架構(gòu)，以及圍繞“Mobile”組成的Mobile消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代

時(shí)間軸之上是對(duì)應(yīng)的消費(fèi)級(jí)商業(yè)機(jī)會(huì)，我們按市值百億美元級(jí)的門檻篩選出了有代表性的消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)巨頭

時(shí)間軸之下是對(duì)應(yīng)的企業(yè)級(jí)商業(yè)機(jī)會(huì)，自上而下分為半導(dǎo)體芯片硬件、IT基礎(chǔ)設(shè)施、企業(yè)級(jí)應(yīng)用軟件三個(gè)大類別，彩色字塊是關(guān)鍵的細(xì)分類別

最上方是自千禧年起的“中國(guó)機(jī)會(huì)”，幾乎全是消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)公司，不同時(shí)期的公司抓住了不同時(shí)代的消費(fèi)機(jī)會(huì)

所有公司基本按上市年份在時(shí)間軸上下排列位置，logo下方數(shù)字分別是上市年份、最近的市值（單位為十億美元，下劃線表示被收購(gòu)或私有化時(shí)的價(jià)格）

1970s：大型機(jī)時(shí)代

上世紀(jì)60年代到70年代是IBM大型機(jī)的黃金時(shí)代，IBM軟硬通殺，那個(gè)時(shí)代的信息架構(gòu)是基于大型機(jī)構(gòu)建的，硬件之上的軟件機(jī)會(huì)還處于墾荒階段，更不存在消費(fèi)級(jí)機(jī)會(huì)。大部分軟件公司圍繞大型機(jī)做系統(tǒng)級(jí)管理工具，例如存儲(chǔ)設(shè)備管理工具，那個(gè)時(shí)代用的還是磁帶存儲(chǔ)技術(shù)。

1980s：PC

個(gè)人電腦在這個(gè)年代被正式推向市場(chǎng)，Apple的Macintosh大獲成功，Dell成為傳奇故事，PC之上的操作系統(tǒng)成就了比爾蓋茨，同時(shí)也出現(xiàn)了少量的商業(yè)軟件機(jī)會(huì)。IOE（指IBM的小型機(jī)、Oracle的數(shù)據(jù)庫(kù)、EMC的存儲(chǔ)設(shè)備）中的O和E就是在這個(gè)時(shí)代上市的，戲劇性地，阿里巴巴提出的“去IOE”成為今天中國(guó)企業(yè)軟件及IT設(shè)備廠商發(fā)展的一個(gè)機(jī)遇。

1990s-2000：商用軟件普及，PC互聯(lián)成網(wǎng)

90年代是PC普及的開(kāi)始，PC的發(fā)展帶動(dòng)了包括微處理器、內(nèi)存在內(nèi)的整個(gè)半導(dǎo)體芯片產(chǎn)業(yè)，網(wǎng)絡(luò)和存儲(chǔ)設(shè)備領(lǐng)域也不斷有公司上市。

1971年就上市的Intel也是在這期間果斷抓住了PC時(shí)代的機(jī)遇。PC設(shè)備的普及帶動(dòng)了商用軟件的發(fā)展，企業(yè)開(kāi)始采用軟件進(jìn)行管理，相比上個(gè)十年，這個(gè)時(shí)代的商業(yè)應(yīng)用軟件更為多元化，CRM、HCM、BI、ERP、財(cái)務(wù)管理、供應(yīng)鏈管理等類型的軟件公司紛紛上市。

與此同時(shí)，消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)的機(jī)會(huì)開(kāi)始出現(xiàn)，獲取新聞信息、購(gòu)買商品、差旅出行等成為最先被互聯(lián)網(wǎng)化的需求，形成了互聯(lián)網(wǎng)早期的主要品類：新聞門戶、電子商務(wù)、OTA (Online Travel Agent)。

2000-2010：泡沫破滅后迎來(lái)真正的互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，“中國(guó)機(jī)會(huì)”登場(chǎng)

2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅的本質(zhì)是宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境流動(dòng)性的復(fù)雜影響以及資本市場(chǎng)對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體的不理性。在互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅后的十年后PC滲透率達(dá)到頂峰，以Web2.0為代表，互聯(lián)網(wǎng)在這十年間出現(xiàn)了花式的模式創(chuàng)新。

Google通過(guò)解決“互聯(lián)網(wǎng)”最核心的問(wèn)題（在互聯(lián)網(wǎng)如何最有效的獲取信息）從而建立了最佳的互聯(lián)網(wǎng)流量變現(xiàn)商業(yè)模式（關(guān)鍵詞競(jìng)價(jià)排名廣告）。中國(guó)機(jī)會(huì)開(kāi)始以從美國(guó)Copy2China的方式出現(xiàn)，從品類來(lái)看，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)的早期機(jī)會(huì)與美國(guó)的非常接近：新聞門戶、OTA、搜索/電商/社交（BAT）、游戲。

企業(yè)服務(wù)方面，虛擬化技術(shù)的發(fā)展為云計(jì)算打下了基礎(chǔ)，以Salesforce為代表的SaaS模式開(kāi)始替代私有部署軟件模式。

2010-2015：消費(fèi)級(jí)市場(chǎng)看社交網(wǎng)絡(luò)，企業(yè)級(jí)市場(chǎng)看SaaS

2010年進(jìn)入了移動(dòng)時(shí)代，移動(dòng)通訊芯片模組（例如Qualcomm）、低功耗微處理器（例如ARM）等半導(dǎo)體芯片企業(yè)，以及智能手機(jī)設(shè)備廠商（例如Apple, Samsung Electronics等）迎來(lái)了他們的春天。那時(shí)，移動(dòng)化在消費(fèi)級(jí)領(lǐng)域還沒(méi)有跑出上市公司來(lái)，美國(guó)二級(jí)市場(chǎng)在這5年內(nèi)上市的百億級(jí)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)都是起家于PC互聯(lián)網(wǎng)“連接人”的社交網(wǎng)絡(luò)模式（LinkedIn, Facebook, Twitter）。

中國(guó)市場(chǎng)的重點(diǎn)是電商（阿里巴巴、京東等），在各類互聯(lián)網(wǎng)模式悉數(shù)登臺(tái)二級(jí)市場(chǎng)后（OTA、視頻、媒體、生活分類信息，社交，社交媒體），PC互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代進(jìn)入尾聲。

企業(yè)級(jí)市場(chǎng)則在SaaS模式集中爆發(fā)，集中在HCM/人力資源管理、CRM (customer support, e-com, marketing automation)、協(xié)同等通用管理工具領(lǐng)域，醫(yī)療和餐飲等大行業(yè)也出現(xiàn)了垂直信息化機(jī)會(huì)。此外，圍繞“大數(shù)據(jù)”進(jìn)行分析和管理的工具開(kāi)始逐步浮出水面。

2015年后：移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算和大數(shù)據(jù)，中國(guó)市場(chǎng)看互聯(lián)網(wǎng)金融

在2015年后，隨著移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)滲透率的增長(zhǎng)進(jìn)入平臺(tái)期，類似于PC互聯(lián)網(wǎng)的消費(fèi)級(jí)機(jī)會(huì)在2015年前后進(jìn)入尾聲的邏輯，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代將進(jìn)入不那么熱鬧的“下半場(chǎng)”，這意味著移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新的空間越來(lái)越小。

2015-2020年期間，我們將有機(jī)會(huì)看到移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)“上半場(chǎng)”的大機(jī)會(huì)陸續(xù)IPO（例如Uber, Airbnb, 中國(guó)的“TMD”等等.）。

企業(yè)級(jí)市場(chǎng)，我們還將看到更多基于“云計(jì)算”環(huán)境的數(shù)據(jù)分析工具以及有具體行業(yè)應(yīng)用場(chǎng)景的數(shù)據(jù)分析服務(wù)（例如Palantir）IPO。在中國(guó)市場(chǎng)，過(guò)去幾年在金融監(jiān)管政策放松以及支付技術(shù)普及的驅(qū)動(dòng)下，互聯(lián)網(wǎng)金融類公司將成為IPO的主流力量，這一波機(jī)會(huì)的本質(zhì)是消費(fèi)金融而非移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)。

未來(lái)

在過(guò)去半個(gè)世紀(jì)的Tech IPO Timeline中我們看到，科技商業(yè)世界中最重要的兩類消費(fèi)級(jí)設(shè)備是PC和智能手機(jī)，正是這兩類設(shè)備的普及帶來(lái)了巨大的企業(yè)級(jí)和消費(fèi)級(jí)商業(yè)機(jī)會(huì)。

我們也看到新技術(shù)在人類社會(huì)中的普及速度越來(lái)越快，那么，下一個(gè)類似于“智能手機(jī)”的殺手級(jí)消費(fèi)設(shè)備是什么？“殺手級(jí)消費(fèi)設(shè)備”是如此之關(guān)鍵，我們?cè)?jīng)誤以為下一個(gè)是可穿戴設(shè)備并為之興奮了一陣子?，F(xiàn)在我們對(duì)AR/VR設(shè)備仍然抱有希望。

我猜想下一個(gè)殺手級(jí)消費(fèi)設(shè)備的組合很有可能是“自動(dòng)駕駛交通工具+多元化的AI終端設(shè)備”。此外，一個(gè)呈分布式的信息網(wǎng)絡(luò)很有可能會(huì)成為未來(lái)的主流形態(tài)，在5G通訊技術(shù)的推動(dòng)下，萬(wàn)物互聯(lián)時(shí)代就在眼前（IoT/物聯(lián)網(wǎng) + Industrial IoT/工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，2020年）。

一方面，集中式的云計(jì)算會(huì)繼續(xù)發(fā)展，另一方面，人工智能軟硬件的發(fā)展會(huì)促成多樣化的智能終端局面，智能算力被推到終端，形成終端算力與云端算力結(jié)合的形態(tài)。對(duì)比過(guò)去大型機(jī)時(shí)代的集中、PC機(jī)時(shí)代的分布、云計(jì)算時(shí)代的集中，正所謂分久必合，合久必分，在集中與分布間輪回。毫無(wú)疑問(wèn)，新的企業(yè)級(jí)和消費(fèi)級(jí)商業(yè)機(jī)會(huì)將在新的信息網(wǎng)絡(luò)環(huán)境中誕生。