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近期，海航集團(tuán)（以下簡稱“海航”）公布了2017年度報告。

從去年下半年開始這個龐大的資本帝國遭遇到空前的流動性困局，在海外收購踩下剎車之后，海航需要處理火燒眉毛的大事：降低負(fù)債。

2017年年末海航的總資產(chǎn)達(dá)到了1.2萬億，資產(chǎn)負(fù)債率為59.78%；2016年這一數(shù)據(jù)為59.43%。

從這個最簡單的資產(chǎn)負(fù)債指標(biāo)來看，海航的負(fù)債并沒有想象中那么嚴(yán)重，況且在這個資本帝國的發(fā)展歷程中，負(fù)債率比這更高的情況并不鮮見。

不過一個細(xì)節(jié)里的海航還有另番天地，捋一捋它的現(xiàn)狀才能看得清這個帝國的未來。

1、一口氣還債近3000億！

先來看下海航去年到底還了多少債。

海航去年還債現(xiàn)金規(guī)模用大氣磅礴來形容并不為過，2017年償還債務(wù)支付的現(xiàn)金就高達(dá)2695億元，同比增長40%。將去年分為兩部分來看，上半年償還債務(wù)支付的現(xiàn)金為1115億元，由此換算不難發(fā)現(xiàn)，在償還債務(wù)壓力最大的2017年下半年里，海航付出了1580億的現(xiàn)金，同比增長38%。

同比增長四成的龐大償債現(xiàn)金已令海航現(xiàn)金流在去年出現(xiàn)了預(yù)警信號，還了這么多錢后海航未來會輕松些嗎？挺難。

據(jù)其財務(wù)報告示，截止到2017年年末，海航集團(tuán)一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債總額達(dá)到了558億元，同比翻了一倍！一年內(nèi)海航要償還的債務(wù)總規(guī)模應(yīng)在600億左右，償還到期債務(wù)很重要，但這并非事情的全部，支付利息也很重要。

除了債務(wù)之外，海航還需面對利息支出。三年來海航財務(wù)費用項目下利息支出增速迅猛，執(zhí)惠統(tǒng)計的數(shù)據(jù)顯示，2015年海航利息支出為119億，2016年為197億，到了2017年這一數(shù)據(jù)就達(dá)到了318億，三年增長了167%（未扣除利息收入）。

2017年，海航賬上的貨幣資金為1762億，而2017年上半年時海航的這一數(shù)據(jù)為1851億元，也就是說賬面資金半年內(nèi)減少了89億元，減少幾個百分點不足為懼，不過海航的賬面資金中還有481億資金的使用權(quán)受到限制。也就是說，截止去年底海航可動用的賬面資金在1300億左右。

從年內(nèi)到期債務(wù)再到利息支出，海航的資金壓力確實很大。但按常理像海航這種巨無霸企業(yè)，資金壓力大的時候也不至于變賣資產(chǎn)還債。當(dāng)然通常邏輯在海航這里有些失效，最直接表現(xiàn)就是海航的融資能力似乎變?nèi)趿恕?/p>

2、融資能力變?nèi)趿耍?/span>

如果說海航融資能力不行，估計海航的朋友會打上門來。因為財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2017年海航長期借款總額為2548億元，仍然維持了10%以上的增長。

但是去年海航的融資方式發(fā)生了微妙的變化，盡管融資不減，但結(jié)果可能并不樂觀。

首先看籌資情況，2017年海航吸收投資收到的現(xiàn)金同比減少了1498億僅為1022億，從這個數(shù)據(jù)看，海航去年直接融資的能力變?nèi)趿恕?/p>

其次看間接融資情況，占比最大的長期借款的確實現(xiàn)了增長。不過拆分一下就能發(fā)現(xiàn)，在長期借款項目中抵押借款規(guī)模迅速提升到1658億元同比增長了50%，而質(zhì)押借款數(shù)額則下降近7成，而在2015年時質(zhì)押借款總量卻是超過了抵押借款。二級市場中最常見的質(zhì)押借款質(zhì)押物多為股票，抵押借款則多需固定資產(chǎn)作為錨定物。

對于一個擁有多家上市公司股權(quán)的企業(yè)帝國來說，質(zhì)押借款在多數(shù)情況下較為合適，但是股票價格極易受到市場恐慌因素影響，今年有不少跌破或達(dá)到質(zhì)押線的案例。在海航流動性趨緊的情況下，是海航還是金融機構(gòu)主動選擇了抵押融資？大家可自行琢磨。

從上面的數(shù)據(jù)來看，截止到2017年年底海航的融資壓力任然很大，賣房賣地在所難免。

但從另外一個層面看，變賣資產(chǎn)也是大型企業(yè)的悲哀。因為找到能與大象共舞的合作者太難了，而且多數(shù)情況下大象之間的競爭都是零和博弈，畢竟地盤是有限的。

3、海航到底行不行？

可能有人會說，海航2017年資產(chǎn)負(fù)債率59.78%表內(nèi)還有一萬多億的資產(chǎn)，不會不行的。

拋開陰謀論不談，“瘦死的駱駝比馬大”這種觀點并不可取。

打個比方，假如峨眉峰現(xiàn)在膨脹了，在帝都二環(huán)有兩套學(xué)區(qū)房，忽然讓我兩個月內(nèi)必須還清一千萬債務(wù)，此時我賣掉一套房還債應(yīng)該沒問題。但是如果讓你在北京有1萬套房產(chǎn)且欠了價值1千套房產(chǎn)總價的債務(wù)，你能在短時間內(nèi)同城賣出1千套房子嗎？答案顯然是不太可能，因為同城找到1千套房子的接盤者渺茫。但是時間拉的越長，你的債務(wù)利息就多，還債期限就越近，你該怎么辦？

海航就是那匹比馬大的駱駝，一個企業(yè)在遇到流動性突然收緊后，能不能行還是要看其業(yè)務(wù)布局和經(jīng)營能力。起碼目前來看海航的業(yè)務(wù)布局已經(jīng)成型，這就是他的抗風(fēng)險能力。

如果按照主營業(yè)務(wù)收入占比來說，海航早已不是一家航空業(yè)務(wù)占比很大的公司。并入2017年財報中的IT分銷商英邁國際才是海航的最大營收來源，這個被海航以60億美金收入囊中的企業(yè)給海航帶來了三千多億的營收，差不多占海航全年收入半數(shù)。盡管利潤率很低，但是作為全球最大的IT分銷商，英邁國際可為海航提供較為穩(wěn)定的現(xiàn)金流支持。同時，對存貨和應(yīng)收賬款管理的需求也讓這種分銷商天生帶有供應(yīng)鏈金融屬性。

接下來的運營能力考驗，海航可非泛泛之輩。你要知道的是，海航是一家以精細(xì)化運營為特長的企業(yè)集團(tuán)，海航是四大航空公司中唯一一家以民企面孔出現(xiàn)的航司巨頭。

以海航起家的航空公司業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)來看，也能部分反映出海航的運營水平。2015年、2016年海南航空的收入利潤率分別為9.2%和8.4%居于四大航司首位，2017年并入天津航空之后因成本增加下跌到第三位。

在基本面不變的情況下，目前危機對于海航來說只能算做歷史中一個插曲。不過這個插曲會極大影響海航未來的戰(zhàn)略走向，以人流、物流、資金流、信息流“四流”并重的海航會不會趨于更保守？在消化完不利因素后，海航這頭大象還能跑起來嗎？

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