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六間房此次與花椒直播重組，也被外界認為是“抱團取暖”，或許將對視頻直播行業(yè)格局帶來深刻影響。

視頻直播領域或許正迎來一次行業(yè)格局的巨大改變。

6月27日晚間，宋城演藝（300144.SZ）公告稱，旗下全資子公司北京六間房科技有限公司（下稱“六間房”）將與北京密境和風科技有限公司（即花椒直播運營主體，下稱“花椒直播”）進行重組。重組后的新公司估值85億元，宋城演藝持股比例將低于30%，從而將六間房剝離出財務報表。

2015年3月，宋城演藝曾以26億元代價將六間房100%股權(quán)納入麾下，后者在此后三年均完成業(yè)績承諾，累計實現(xiàn)扣非后凈利潤高達7.77億元，已成為其盈利的重要組成部分。

對于此次重組，宋城演藝方面表示，交易完成后，雖然對六間房持股比例降低，但公司將在用戶流量等多個方面形成良好協(xié)同效益和規(guī)模效應，也有利于實現(xiàn)公司的戰(zhàn)略布局。

6月28日午間，深交所則就這筆交易的估值等問題，向宋城演藝下發(fā)了問詢函。

擬剝離六間房

宋城演藝披露的公告顯示，花椒直播擬以運營主體的100%股權(quán)認購六間房新增注冊資本。其中，六間房的整體估值為34億元，花椒直播的整體估值為51億元，因此二者重組后形成的新公司估值將為85億元。

宋城演藝稱，為優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，公司還擬向適格投資者轉(zhuǎn)讓部分六間房存量股權(quán)，并確保該部分投資者能夠在重組后的新公司中持有股權(quán)。在交易完成后，宋城演藝持有新公司的股權(quán)比例將低于30%，由此六間房也將脫離上市公司的財報。

2015年7月，宋城演藝以26億元代價收購六間房的重組獲得證監(jiān)會通過，后者于交易中曾向上市公司作出2015-2018年四年間扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤分別不低于1.51億元、2.11億元、2.75億元和3.57億元的業(yè)績承諾，而在已過去的三年中，六間房的業(yè)績實現(xiàn)率均超過100%。2015-2017年，六間房扣非后凈利潤分別為1.62億元、2.30億元和2.85億元，對應的宋城演藝該項數(shù)據(jù)則分別是6.34億元、8.87億元和11.07億元。

對于這樣一家盈利能力較強的子公司，宋城演藝為何仍要選擇將其剝離出報表？6月28日，21世紀經(jīng)濟報道記者就此向宋城演藝發(fā)去采訪函，但截至截稿仍未收到回應。

中信證券消費行業(yè)分析師姜婭認為，直播行業(yè)因競爭激烈、受政策環(huán)境影響較大等因素，面臨不確定性，市場因此對六間房的長期持續(xù)盈利能力產(chǎn)生懷疑，這成為宋城演藝股價表現(xiàn)長期不佳的原因。

“此次重組完成后，六間房有更好的發(fā)展平臺，宋城演藝獲得現(xiàn)金流和投資收益的同時又可以將精力回歸到優(yōu)勢業(yè)務，對公司將形成明顯的有利拐點。”姜婭解釋。

4月28日，在披露六間房重組計劃后，宋城演藝股價上漲4.95%。

對于六間房與花椒直播重組后形成的新公司，21世紀經(jīng)濟報道記者還發(fā)現(xiàn)，花椒直播作為三六零（601360.SH）旗下公司，在此次與六間房重組后，其仍將作為新公司的控制方。

其中，三六零及其一致行動人將合計持有重組后新公司39.07%股權(quán)，為第一大股東，在新公司的5人董事會中也將占據(jù)3個席位。此外，新公司的CEO將由三六零方面的劉言擔任，三六零還將提名總經(jīng)理和CFO人選。

影響行業(yè)格局

“六間房的重組將為宋城演藝貢獻投資收益5億-6億元，同時考慮到六間房股東會決議已經(jīng)通過的4億元分紅方案，此次重組將為上市公司貢獻高達12.5億元的現(xiàn)金流?！眹鹱C券一位分析師表示。

“預計重組后產(chǎn)生投資收益能夠在今年并表，新開業(yè)及輕資產(chǎn)能夠為公司業(yè)績帶來增量。如果今年六間房因重組不納入合并報表，綜合核算下預計公司全年實現(xiàn)凈利潤16億元，其中5.7億元為重組投資收益，六間房并表部分約為2億?！鄙鲜鰢鹱C券分析師說。

姜婭則認為，宋城演藝正處在新一輪項目密集開業(yè)期前夕，未來3-4年內(nèi)將有持續(xù)的輕資產(chǎn)+自有投資落地，內(nèi)生成長動力充足，剝離六間房將更有利于公司專注當下優(yōu)勢業(yè)務。

不過對六間房來說，此次與花椒直播重組，也被外界認為是“抱團取暖”，這一舉措或許將對整個視頻直播行業(yè)格局帶來深刻影響。

宋城演藝方面表示，互聯(lián)網(wǎng)領域的整合浪潮此起彼伏，企業(yè)之間的競合關(guān)系和彼此滲透是常態(tài)，直播行業(yè)也會加入到合縱連橫的時代，“同時，各大直播平臺的合作、整合能夠使得行業(yè)監(jiān)管更為集中，降低監(jiān)管成本”。

公開資料顯示，六間房在PC端直播處于領先地位，花椒直播則在移動端排名領先。根據(jù)艾媒咨詢的統(tǒng)計，2017年第四季度，花椒直播憑借2.13%的活躍用戶占比位居中國主要娛樂內(nèi)容類直播APP中第一。

正因二者在PC端和移動端優(yōu)勢不同，宋城演藝稱，重組后二者將打通雙方的用戶體系，有助于雙方在用戶規(guī)模、結(jié)構(gòu)、行為分析等方面實現(xiàn)協(xié)同效應，并降低用戶獲取成本。

“雖然本次交易完成后，宋城演藝對六間房的持股比例降低，但重組后集團公司在用戶流量、主播資源、運營能力、成本效益以及品牌影響力等多方面形成了良好的協(xié)同效益及規(guī)模效應。本次交易有利于進一步提升宋城演藝的股東價值，實現(xiàn)公司的戰(zhàn)略布局。”宋城演藝解釋。

不過與六間房穩(wěn)健增長的業(yè)績相比，花椒直播的盈利能力并不強。財務數(shù)據(jù)顯示，花椒直播運營主體2017年凈利潤為虧損1.41億元，近兩年合計虧損5.79億元。

六間房與花椒直播在盈利能力上的差距也引發(fā)深交所關(guān)注，在最新下發(fā)的重組問詢函中，即要求宋城演藝解釋二者盈利存在差異的原因，以及花椒直播估值更高的合理性。

*本文來源：21世紀經(jīng)濟報道，作者：饒守春，原標題：《宋城演藝剝離六間房“抱團”花椒直播 深交所問詢交易估值合理性》。