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三年半里“懶”得辣眼睛，接下來四五年又似乎勤奮得“野心霍霍”。這種反差出現(xiàn)在貴陽旅文旅游產業(yè)發(fā)展股份有限公司（簡稱“貴陽旅文”）身上。

執(zhí)惠此前的文章《貴陽旅文“懶”得辣眼睛：半年收入只有5萬多，近億現(xiàn)金趴窩多年》中提到，貴陽旅文2018年上半年營收只有5.65萬元，而自2015年至2018年6月，其賬上一直趴著近億元貨幣資金，少有變化，且無長期和短期負債，也幾無重要項目或產品落地。

或意識到問題所在，貴陽旅文此前已有規(guī)劃，2018年計劃完成企業(yè)混改；2018年-2022年，計劃分期實施并完成桃源河景區(qū) 6.8 億元提升打造項目，開始涉足旅游地產開發(fā)經營、旅游產品生產貿易、旅游車隊營運、旅行社經營管理、旅游人才培訓教育及人才輸出、旅游景觀設計、智慧旅游平臺等多領域。

和很多山岳類景區(qū)一樣，貴陽旅文也在尋求“下山”，進行新一次的開疆拓土。

只是貪多嚼不爛，雖有幾年時間，但上述領域對當下的貴陽旅文而言，基本陌生，相當于從零做起。貴陽旅文2016年年報即已透露要打造的部分景區(qū)新項目，目前也尚未看到具體蹤影。

一家企業(yè)不“動”不行，但跑得過快，也有問題。

8月下旬，執(zhí)惠就此向貴陽旅文提出諸多質疑，但距今半月有余，其仍保持“靜默”未回復。

早在2016年年報中，貴陽旅文即提到，為突破經營的季節(jié)性瓶頸、降低自然災害對公司經營的不利影響，公司近期擬投資建設桃源河國家 4A 級旅游景區(qū)提升打造建設項目，包括觀光小火車、玻璃滑道（空中漂流）、趣味拓展（趣味拓展基地3萬平方米及配套設施）、主題公園（水樂園擴建1.5萬平方米，增加內外觀包裝、經營性設施設備）等。

這些體驗項目有一定的合理性。觀光小火車以景區(qū)小交通的方式可增加景區(qū)觀光體驗，并有助于將景區(qū)的一些景點或項目串聯(lián)起來。玻璃滑道近幾年在景區(qū)中較為流行，區(qū)別于玻璃棧道靜態(tài)的高空“心跳”體驗，高低落差的玻璃滑道更動感帶來的“冒險尖叫”體驗相對更強，對吸引年輕游客有幫助。

此外，桃源河景區(qū)官網(wǎng)顯示，其內有湖、山、河、洞、泉、瀑、峽、化石等各種自然生態(tài)景觀，蜿蜒連綿的峽谷內，有幾十萬年地殼變遷形成的奇峰、峭壁、飛泉，另有再現(xiàn)億萬年前海洋生物畫面的古生物化石群，其河縫地下奇觀，堪稱喀斯特地貌一絕。這為趣味拓展和探險項目提供了良好的資源條件。

玻璃滑道、趣味拓展等項目，在淡旺季都可運營，部分平衡淡旺季的游客人次和營收。

而水上樂園的擴建，在場景和設施設備上的提升，實現(xiàn)水上樂園的升級，客流的吸引力和容納量相應提高，有助在與競品的競爭中增加優(yōu)勢，若營銷和服務跟上，旺季應會增加客流。

這些項目的落地將帶來更多樣化的體驗，吸引更多游客，擴充桃源河景區(qū)收入來源。

但也意味著新的挑戰(zhàn)。玻璃滑道存在安全風險，在游客接待量，安全防護、醫(yī)療護理及景區(qū)資質等方面都有著嚴格要求，景區(qū)的設備、建設和運營成本增加。趣味拓展基地3萬平方米及配套設施、水上樂園的大面積擴建，也是實打實的成本支出。

這些新（擴建）項目落地后，貴陽旅文如何來覆蓋建設和運營成本，乃至實現(xiàn)盈利？ 門票價格或客單價與游客增量方面，如何平衡是個關鍵。比如新的水上樂園，門票價較高，可能削弱對游客的吸引力；門票價微調或不變，游客量若達不到要求，營收也是個問題。 

在景區(qū)門票降價的風潮下，貴陽旅文如何自處費點思量。 

另外，因其他同類型水上樂園項目開業(yè)，貴陽旅文水上樂園板塊的營收在2015年-2017年逐年下滑。若按計劃擴建后，競品也同樣擴建，其是否又將重走歷史路？

對比來看，桃源河景區(qū)的核心吸引物是被譽為“黔中第一漂”的魔幻漂流項目，應進一步提升和凸顯吸引力，尤其是針對省外游客。

貴陽是知名避暑勝地，休閑度假屬性較濃。其官方數(shù)據(jù)顯示，2017年貴陽接待國內外游客14877.54萬人次，其中省外游客7290.14萬人次，占比近半。較同質化的水上樂園對省外游客難以構成唯一性吸引力，“黔中第一漂”卻有可能，由此，優(yōu)化提升這一項目，并在景區(qū)內適度增加休閑度假項目，不失為一個辦法。

2、“混改”怎么改

雖早有規(guī)劃，但上述項目目前尚未看到明確動向，觀光小火車、趣味拓展等項目繼續(xù)出現(xiàn)在2017年年報的“擬開發(fā)和建設項目”中，終漂點碼頭建設項目、桃源河峽谷觀光游步道項目、三生崖十里桃林峽谷項目、魔幻叢林探險山體公園項目也出現(xiàn)其中。

看上去，貴陽旅文的新動作確實不少。其在2018年計劃完成的另一較大動作是，貴陽旅文主體脫離桃源河景區(qū)，完成企業(yè)混改及核心員工持股計劃；成立桃源河景區(qū)運營分公司，實現(xiàn)景區(qū)獨立運營。

桃源河景區(qū)的營收現(xiàn)狀或讓貴陽旅文認識到國企的部分弊端所在，近億資金“趴窩”三年半是個例證。 

執(zhí)惠此前統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，2015年至2018年6月，貴陽旅文的貨幣資金分別約為9500萬元、9910萬元、9914萬元、9160萬元，一直維持著近億元規(guī)模，資金走向主要是銀行存款，三年半的利息收入分別約為25.54萬元、33.67萬元、89.50萬元、33.01萬元。

結合上述利息收入及貴陽當?shù)馗髦饕y行的存款利率，執(zhí)惠大致推算出，貴陽旅文2015年、2016年的存款可能為活期，2017年、2018年上半年存款可能為定期，貴陽旅文保持存款不動，獲取更多利息的做法可能更堅定。

但是，近億資金存銀行，雖然收入比較安全保底，但受這幾年通貨膨脹、貨幣增發(fā)等影響，貨幣面額已經有所貶值，貴陽旅文的近億資金未能有效做好保值，甚至可能有所貶值。

貴陽旅文相關人士對此沒有給予具體回復，只在電話里表示公司對近億資金有安排，國企本身的一些因素，使得資金的利用效率方面受到一些影響。

貴陽旅文對于混改背后的緣由沒有透露，但期許通過混改來為桃源河景區(qū)的運營提供更多市場活力，不難想象是目的之一。

按規(guī)劃，2018年-2022年，貴陽旅文將分期實施并完成桃源河景區(qū) 6.8 億元提升打造項目(一期項目投資2.2 億元) 。這對貴陽旅文而言是不小的投入，通過混改融資來解決部分資金是個辦法。

但目前桃源河景區(qū)的諸多項目規(guī)劃還未完全落地，其項目運營、盈利模式等尚未有實質的創(chuàng)新性改觀，要在2018年完成混改，并不容易。

同時，混改的前提是國有資產的保值增值。是增資擴股引進新股東，還是出讓股份？混改股權比例、核心員工持股比例、新股東方的持股比例，誰是桃源河景區(qū)運營分公司的主導方（控股方），其運營能力是否足夠等等，都將對國有資產的走向帶來影響。

在“山上”尋求突破的同時，貴陽旅文也希望“走下山”。

其發(fā)展規(guī)劃顯示，2018年-2022年，貴陽旅文開始涉足旅游地產開發(fā)經營、旅游產品生產貿易、旅游車隊營運、旅行社經營管理、旅游人才培訓教育及人才輸出、旅游景觀設計、智慧旅游平臺等多領域、線上、線下一起縱伸性、多緯度發(fā)展。 

其中2020年-2022年，貴陽旅文投集團（貴陽旅文控股股東）將旗下所有“旅游性”優(yōu)質資源(包括景點、景區(qū)、酒店等資源)全面整合注入貴陽旅文，最終實現(xiàn)貴陽旅文向全國大型旅游業(yè)集團的轉型。

一個猜想是，貴陽旅文投集團此舉或有兩個考慮，一是當?shù)卣枰粋€旅游集團來撬動并整合當?shù)芈糜钨Y源，統(tǒng)一平臺來操盤旅游項目，促進當?shù)芈糜螛I(yè)發(fā)展；二是貴陽旅文2017年掛牌新三板，但優(yōu)質資產不多，通過裝入更多優(yōu)質資產，來推動貴陽旅文成為貴州真正意義上的第一家上市旅企，增加融資和聚合資源的能力。

但這取決于貴陽旅文能否消化得掉且消化得好。

公開信息顯示，截至2016年底，除酒店外，貴陽旅文投集團擁有青巖古鎮(zhèn)國家5A級景區(qū)，天河潭、桃源河、白馬峪、紅楓湖4個國家4A級景區(qū)以及百花湖省級風景名勝區(qū)及省級骨干旅行社企業(yè)貴陽中國旅行社等資源。

從好的方面看，貴陽旅文將擁有景區(qū)、客運交通、旅行社、酒店等業(yè)態(tài)，形成一個較完整的多業(yè)態(tài)旅游閉環(huán)，延長了景區(qū)業(yè)態(tài)的運營鏈條，增加公司營收，減少對單一的水上樂園和漂流的門票收入依賴。同時擴增業(yè)務多樣性和體量，提高抵御市場風險和自然災害風險的能力, 保證整體項目的客流。

此外，旅游地產開發(fā)經營、旅游產品生產貿易、旅游車隊營運、旅行社經營管理等上述七個不同領域的涉足，將構建一個更大的產業(yè)閉環(huán)，更龐巨的業(yè)務體量。

但背后也藏有多重挑戰(zhàn)或隱憂。

其一，旅游車隊、旅行社、酒店等都屬于傳統(tǒng)旅游業(yè)態(tài)，除了在打造業(yè)態(tài)閉環(huán)、增加一定營收外，發(fā)展的想象空間相對受限； 

其二，貪多嚼不爛，貴陽旅文目前的運營經驗集中于景區(qū)漂流和水上樂園項目，未來涉足上述旅游地產等至少七個不同領域，不同領域的運營模式多有不同，幾乎都要從零做起。比如青巖古鎮(zhèn)，號稱貴州四大古鎮(zhèn)之一，也是中國歷史文化名鎮(zhèn)，運營模式整體迥異于自然景區(qū)，雖然現(xiàn)已設定整個業(yè)態(tài)框架，但接下來應對市場變化，在細分業(yè)態(tài)布局、協(xié)同及調整升級等方面難免需要更多動作，對運營者的考驗提升了幾個維度；

其三，山上與山下不同領域項目的協(xié)同聯(lián)動，形成整體效應，需要操盤者有操控全局的能力；

其四，單以旅游地產來分析，貴陽旅文開始涉足也不難理解。一來可以通過旅游地產模式來搶占一些優(yōu)質資源標的，提高企業(yè)自身的業(yè)務增長想象力；二來可能有一些政府意志、國企使命的成分，貴陽旅文“下山”來撬動和聚合統(tǒng)籌一些旅游資源，通過綜合業(yè)態(tài)的旅游地產來推動當?shù)厝蚵糜伟l(fā)展，甚至帶動其他產業(yè)。

若以這兩個維度來看，縱然國家層面對文旅項目拿地有所控制，貴陽旅文旅游地產項目拿地以及得到一定資金支持，想來都不是很大問題，當然也要看攤子鋪得多大。但旅游地產的運營確是行業(yè)難題，低價拿到文旅項目配套用地開發(fā)房地產，反哺旅游項目是通行模式，但其中旅游項目運營基本都還在“路上”，成敗難言，苦樂自知。