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缺錢已久的東方園林迎來全新股東入局。

12月9日，東方園林發(fā)布公告稱，公司實控人何巧女、唐凱夫婦擬通過轉(zhuǎn)讓5%的上市公司股份，為東方園林引入戰(zhàn)投北京市盈潤匯民基金管理中心（有限合伙）（簡稱“盈潤匯民”）。公告稱，實控人收到股份轉(zhuǎn)讓款后，將用于補充東方園林流動資金等用途。

今年5月，東方園林一紙“史上最涼發(fā)債”公告，推倒一系列多米諾骨牌，公司資金鏈緊繃，債務(wù)危機持續(xù)發(fā)酵。截至今年三季度末，東方園林負債合計292.40億元創(chuàng)上市以來新高！不僅如此，公司股價接連重挫，且大股東股權(quán)質(zhì)押觸及平倉線。截至12月10日收盤，東方園林股價從5月初至今跌幅已超50%，市值從500多億元縮水至218億元。

為應(yīng)對資金鏈問題，近期東方園林密集通過公告釋放利好以穩(wěn)定市場信心，包括股權(quán)、債券、信貸等方面獲得融資支持。而此次受讓股權(quán)的盈潤匯民基金為北京市朝陽區(qū)國資委下屬的上市公司支持基金。在國資密集出手援馳優(yōu)質(zhì)民營企業(yè)的關(guān)口，朝陽國資的馳援無疑是“雪中送炭”。不過，東方園林“最暗時刻”真的已經(jīng)過去了嗎？國資入局能否讓其走出困境？

負債近300億，東方園林陷資金鏈危局

今年5月17日，東方園林發(fā)行規(guī)模為10億的公司債券用于償還到期債務(wù)及補充流動資金，然而，最終卻遭機構(gòu)拋棄，10億的公司債最終僅發(fā)出5000萬。發(fā)債失利讓其深陷旋渦，淪為輿論爭議的“借新債還舊債”典型樣本，外界開始對其債券償還能力產(chǎn)生了懷疑。

三季報顯示，今年前三季度東方園林經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為4272.65萬元，同比下降94.09%，減少6.81億元。截至三季度末，東方園林負債合計高達292.39億元，創(chuàng)上市以來新高。

東方園林負債走勢一覽

與高負債相對應(yīng)的是，公司賬上只有不足10億元的不受限貨幣資金。半年報顯示，截至2018年6月末，東方園林貨幣資金合計20.33億元，其中11.08億為各類保證金，屬于“受限資金”，可用的現(xiàn)金和銀行存款僅9.25億元。

不僅如此，受發(fā)債失利影響，東方園林股價大幅下跌。

從5月17日事件開始到5月25日的6個交易日中，東方園林股價由19.55元跌至14.97元，累計跌幅高達23.19％。此后公司開始長達90天的停牌。8月27日，東方園林攜多重利好復(fù)牌，然而并沒有給投資者帶來信心，公司股價仍止不住的往下挫。截至12月10日收盤，東方園林股價從5月初至今跌幅已超50%，慘遭“腰斬”！市值從500多億元縮水至218億元。

東方園林股價走勢一覽

股價大幅下跌讓何巧女夫婦的股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險一觸即發(fā)。5月18日，何巧女及丈夫唐凱及其一致行動人股權(quán)質(zhì)押率僅為56.01％，而到了10月17日，質(zhì)押率已高達82.88％。如果被強制平倉，何巧女可能失去對東方園林的控股權(quán)，公司股價也難逃繼續(xù)大跌的命運。

東方園林平倉危機也引發(fā)各方關(guān)注，最終獲北京市證監(jiān)局相助。

10月16日，北京市證監(jiān)局召集第一創(chuàng)業(yè)證券、浦發(fā)銀行等23家東方園林債權(quán)人參加集體協(xié)商會議。會上，何巧女表達了積極還款的意愿并提出具體的償債計劃。次日，北京證監(jiān)局向相關(guān)機構(gòu)發(fā)函稱，建議各債權(quán)人從大局考慮，給予公司控股股東化解風(fēng)險的時間，暫不采取強制平倉、司法凍結(jié)等措施，避免債務(wù)風(fēng)險惡化影響公司穩(wěn)定經(jīng)營。

隨后，東方園林開始一系列“求生”動作以緩解資金困局。

賣股權(quán)輸血，東方園林積極自救

12月9日，東方園林發(fā)布公告稱，為補充公司的流動資金，公司實控人何巧女、唐凱夫婦擬通過轉(zhuǎn)讓5%的上市公司股份，為東方園林引入戰(zhàn)投北京市盈潤匯民基金。

根據(jù)披露的公告，何巧女、唐凱與盈潤匯民簽訂了《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》。何巧女將其持有的東方園林約8293.57萬股股份，占公司總股本的3.09%，唐凱將其持有的東方園林約5133.74萬股股份，占公司總股本的1.91%，共計約1.34億股，占公司總股本的5%股份轉(zhuǎn)讓給盈潤匯民。此次東方園林的股份轉(zhuǎn)讓價格按照相關(guān)規(guī)定執(zhí)行，為此次簽署日的前一交易日東方園林股票收盤價9折，轉(zhuǎn)讓價款共計約為10.14億元。東方園林稱，在未來12個月內(nèi)，盈潤匯民將根據(jù)證券市場整體情況并結(jié)合上市公司的發(fā)展等因素，可能繼續(xù)增持東方園林的股份。

盈潤匯民股權(quán)結(jié)構(gòu)

盈潤匯民基金是朝陽區(qū)國資委下屬的上市公司支持基金。在國資密集出手援馳優(yōu)質(zhì)民營企業(yè)的關(guān)口，朝陽國資的馳援無疑是“雪中送炭”。而在此之前，東方園林密集通過公告釋放利好以穩(wěn)定市場信心，包括股權(quán)、債券、信貸等方面獲得了融資支持。

11月7日，東方園林發(fā)布公告稱，農(nóng)銀投資向公司旗下環(huán)保集團增資，首期增資10億元已到位。增資后，農(nóng)銀投資持有環(huán)保集團35.71%的股權(quán)，農(nóng)銀投資擬進一步增資不超過20億元；11月27日，東方園林披露非公開發(fā)行優(yōu)先股預(yù)案，擬發(fā)行優(yōu)先股募資不超40億元，其中36億元擬償還金融機構(gòu)貸款及兌付到期債券，4億元用來補充流動資金。

債券方面，公司完成了金額10億元的2018年度第三期超短期融資券發(fā)行，與中債信用增進公司、民生銀行、中關(guān)村融資擔(dān)保公司簽署《民營企業(yè)債券融資支持工具意向合作協(xié)議》；信貸方面，公司先后獲得了民生銀行、興業(yè)銀行、廣發(fā)銀行和華夏銀行超過64億元的授信。

為了緩解流動性危機，東方園林甚至賣掉了一些能產(chǎn)生持續(xù)固定收益的危廢處理項目。11月16日，港股公司上海電氣透露東方園林向其出售固廢資產(chǎn)。上海電氣公告稱，擬使用募集資金3.42億元，收購東方園林集團環(huán)保有限公司與臺州宗澤持有的吳江市太湖工業(yè)廢棄物處理有限公司100%股權(quán)；擬使用募集資金7.56億元收購環(huán)保公司與臺州宗澤持有的寧波海鋒環(huán)保有限公司100%股權(quán)。

不過，雖然獲得多方資金馳援，但東方園林的境況仍難言樂觀。公司不僅要面對近300億的債務(wù)，主打的PPP項目推進亦受資金鏈拖累。

PPP狂飆后遺癥待解，東方園林如何走出危機？

東方園林業(yè)務(wù)領(lǐng)域涉及園林、環(huán)保、地產(chǎn)、文旅等，水環(huán)境綜合治理、工業(yè)危廢處置和全域旅游是其三大板塊。水環(huán)境綜合治理及全域旅游業(yè)務(wù)主要通過與地方政府合作（PPP模式）開展。近年來，其全域旅游PPP項目業(yè)務(wù)占比越來越大。半年報顯示，東方園林上半年中標36個PPP項目，中標金額約為339.48億元，同比增長18.65%，其中全域旅游項目共中標11個，業(yè)務(wù)范圍覆蓋8個省份，項目總投資額已接近2017年全年額度。

由于PPP模式通常需要企業(yè)先墊資后收款，不可避免的受到地方政府的資金狀況以及周轉(zhuǎn)速度影響，從而造成存貨無法按時結(jié)算和部分應(yīng)收賬款無法回收的風(fēng)險。截至今年三季度，東方園林應(yīng)收賬款高達99.76億元，較半年報繼續(xù)增加8.65億元，存貨余額高達142.21億元。

東方園林應(yīng)收賬款走勢一覽

不僅如此，由于資金鏈緊張，公司多個PPP項目被曝停工。

今年6月，東方園林回復(fù)深交所對公司2017年報的問詢函時列出截至2017年底十個重大PPP項目進展情況，包括北京房山琉璃河濕地公園、巴彥淖爾機場路及京藏高速工程、臨淄淄河水生態(tài)一期等。其中，北京房山琉璃河濕地公園為東方園林2015年9月中標的項目，按照計劃，該項目將于2018年12月完工。公司彼時表示，基本按合同約定執(zhí)行。

但據(jù)中國證券報報道，北京房山琉璃河濕地公園、淄河水生態(tài)一期項目并沒有完工跡象，且已停工數(shù)月。

PPP狂飆背后的后遺癥層不出窮，東方園林似乎也意識到這個問題的嚴重性。在今年8月復(fù)牌前的路演會上，東方園林表示，“未來的策略是不定目標，政府在去杠桿，項目肯定會減少，公司在保證不出危險的情況下，能干多少干多少……未來東方園林也會嚴格PPP項目準入制度，只有融資能落地的項目才去做。”與此同時，公司參與PPP項目的投資模式也在悄然發(fā)生改變。

10月19日，東方園林公告稱聯(lián)合中標樅陽縣城區(qū)水環(huán)境綜合治理PPP項目，項目總投資21.48億元。從中標文件來看，該項目投資方由中國中材國際牽頭并作為SPV（特殊目的載體）第一大股東與東方園林聯(lián)合投標，這是一種央企分擔(dān)資本金投資，由民企參與方承接設(shè)計建設(shè)運營的新模式；10月23日，東方園林與三峽集團簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，雙方將借力三峽集團央企的資金和項目資源優(yōu)勢，而東方園林則以“輕資金、重技術(shù)”的方式參與生態(tài)長江、綠色長江的保護和改造。

此舉將發(fā)揮國有資本與民營資本在資金和技術(shù)方面的不同優(yōu)勢，也極大程度緩解因PPP項目融資回款周期較長而對民企資金面形成的掣肘，有望成為環(huán)保領(lǐng)域國資與民企共同參與PPP模式的創(chuàng)新樣本。

不過，如何在優(yōu)化PPP項目模式的同時，令危廢業(yè)務(wù)、全域旅游等并行業(yè)務(wù)承擔(dān)重任？如何跳出原來傳統(tǒng)業(yè)務(wù)圈子實施創(chuàng)新舉措，同時優(yōu)化財務(wù)水平，釋放資金壓力？這都是不小的挑戰(zhàn)。想要徹底擺脫危機，東方園林任重道遠。