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缺錢(qián)已久的東方園林迎來(lái)全新股東入局。

12月9日，東方園林發(fā)布公告稱，公司實(shí)控人何巧女、唐凱夫婦擬通過(guò)轉(zhuǎn)讓5%的上市公司股份，為東方園林引入戰(zhàn)投北京市盈潤(rùn)匯民基金管理中心（有限合伙）（簡(jiǎn)稱“盈潤(rùn)匯民”）。公告稱，實(shí)控人收到股份轉(zhuǎn)讓款后，將用于補(bǔ)充東方園林流動(dòng)資金等用途。

今年5月，東方園林一紙“史上最涼發(fā)債”公告，推倒一系列多米諾骨牌，公司資金鏈緊繃，債務(wù)危機(jī)持續(xù)發(fā)酵。截至今年三季度末，東方園林負(fù)債合計(jì)292.40億元?jiǎng)?chuàng)上市以來(lái)新高！不僅如此，公司股價(jià)接連重挫，且大股東股權(quán)質(zhì)押觸及平倉(cāng)線。截至12月10日收盤(pán)，東方園林股價(jià)從5月初至今跌幅已超50%，市值從500多億元縮水至218億元。

為應(yīng)對(duì)資金鏈問(wèn)題，近期東方園林密集通過(guò)公告釋放利好以穩(wěn)定市場(chǎng)信心，包括股權(quán)、債券、信貸等方面獲得融資支持。而此次受讓股權(quán)的盈潤(rùn)匯民基金為北京市朝陽(yáng)區(qū)國(guó)資委下屬的上市公司支持基金。在國(guó)資密集出手援馳優(yōu)質(zhì)民營(yíng)企業(yè)的關(guān)口，朝陽(yáng)國(guó)資的馳援無(wú)疑是“雪中送炭”。不過(guò)，東方園林“最暗時(shí)刻”真的已經(jīng)過(guò)去了嗎？國(guó)資入局能否讓其走出困境？

負(fù)債近300億，東方園林陷資金鏈危局

今年5月17日，東方園林發(fā)行規(guī)模為10億的公司債券用于償還到期債務(wù)及補(bǔ)充流動(dòng)資金，然而，最終卻遭機(jī)構(gòu)拋棄，10億的公司債最終僅發(fā)出5000萬(wàn)。發(fā)債失利讓其深陷旋渦，淪為輿論爭(zhēng)議的“借新債還舊債”典型樣本，外界開(kāi)始對(duì)其債券償還能力產(chǎn)生了懷疑。

三季報(bào)顯示，今年前三季度東方園林經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為4272.65萬(wàn)元，同比下降94.09%，減少6.81億元。截至三季度末，東方園林負(fù)債合計(jì)高達(dá)292.39億元，創(chuàng)上市以來(lái)新高。

東方園林負(fù)債走勢(shì)一覽

與高負(fù)債相對(duì)應(yīng)的是，公司賬上只有不足10億元的不受限貨幣資金。半年報(bào)顯示，截至2018年6月末，東方園林貨幣資金合計(jì)20.33億元，其中11.08億為各類保證金，屬于“受限資金”，可用的現(xiàn)金和銀行存款僅9.25億元。

不僅如此，受發(fā)債失利影響，東方園林股價(jià)大幅下跌。

從5月17日事件開(kāi)始到5月25日的6個(gè)交易日中，東方園林股價(jià)由19.55元跌至14.97元，累計(jì)跌幅高達(dá)23.19％。此后公司開(kāi)始長(zhǎng)達(dá)90天的停牌。8月27日，東方園林?jǐn)y多重利好復(fù)牌，然而并沒(méi)有給投資者帶來(lái)信心，公司股價(jià)仍止不住的往下挫。截至12月10日收盤(pán)，東方園林股價(jià)從5月初至今跌幅已超50%，慘遭“腰斬”！市值從500多億元縮水至218億元。

東方園林股價(jià)走勢(shì)一覽

股價(jià)大幅下跌讓何巧女夫婦的股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)一觸即發(fā)。5月18日，何巧女及丈夫唐凱及其一致行動(dòng)人股權(quán)質(zhì)押率僅為56.01％，而到了10月17日，質(zhì)押率已高達(dá)82.88％。如果被強(qiáng)制平倉(cāng)，何巧女可能失去對(duì)東方園林的控股權(quán)，公司股價(jià)也難逃繼續(xù)大跌的命運(yùn)。

東方園林平倉(cāng)危機(jī)也引發(fā)各方關(guān)注，最終獲北京市證監(jiān)局相助。

10月16日，北京市證監(jiān)局召集第一創(chuàng)業(yè)證券、浦發(fā)銀行等23家東方園林債權(quán)人參加集體協(xié)商會(huì)議。會(huì)上，何巧女表達(dá)了積極還款的意愿并提出具體的償債計(jì)劃。次日，北京證監(jiān)局向相關(guān)機(jī)構(gòu)發(fā)函稱，建議各債權(quán)人從大局考慮，給予公司控股股東化解風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)間，暫不采取強(qiáng)制平倉(cāng)、司法凍結(jié)等措施，避免債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)惡化影響公司穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)。

隨后，東方園林開(kāi)始一系列“求生”動(dòng)作以緩解資金困局。

賣股權(quán)輸血，東方園林積極自救

12月9日，東方園林發(fā)布公告稱，為補(bǔ)充公司的流動(dòng)資金，公司實(shí)控人何巧女、唐凱夫婦擬通過(guò)轉(zhuǎn)讓5%的上市公司股份，為東方園林引入戰(zhàn)投北京市盈潤(rùn)匯民基金。

根據(jù)披露的公告，何巧女、唐凱與盈潤(rùn)匯民簽訂了《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》。何巧女將其持有的東方園林約8293.57萬(wàn)股股份，占公司總股本的3.09%，唐凱將其持有的東方園林約5133.74萬(wàn)股股份，占公司總股本的1.91%，共計(jì)約1.34億股，占公司總股本的5%股份轉(zhuǎn)讓給盈潤(rùn)匯民。此次東方園林的股份轉(zhuǎn)讓價(jià)格按照相關(guān)規(guī)定執(zhí)行，為此次簽署日的前一交易日東方園林股票收盤(pán)價(jià)9折，轉(zhuǎn)讓價(jià)款共計(jì)約為10.14億元。東方園林稱，在未來(lái)12個(gè)月內(nèi)，盈潤(rùn)匯民將根據(jù)證券市場(chǎng)整體情況并結(jié)合上市公司的發(fā)展等因素，可能繼續(xù)增持東方園林的股份。

盈潤(rùn)匯民股權(quán)結(jié)構(gòu)

盈潤(rùn)匯民基金是朝陽(yáng)區(qū)國(guó)資委下屬的上市公司支持基金。在國(guó)資密集出手援馳優(yōu)質(zhì)民營(yíng)企業(yè)的關(guān)口，朝陽(yáng)國(guó)資的馳援無(wú)疑是“雪中送炭”。而在此之前，東方園林密集通過(guò)公告釋放利好以穩(wěn)定市場(chǎng)信心，包括股權(quán)、債券、信貸等方面獲得了融資支持。

11月7日，東方園林發(fā)布公告稱，農(nóng)銀投資向公司旗下環(huán)保集團(tuán)增資，首期增資10億元已到位。增資后，農(nóng)銀投資持有環(huán)保集團(tuán)35.71%的股權(quán)，農(nóng)銀投資擬進(jìn)一步增資不超過(guò)20億元；11月27日，東方園林披露非公開(kāi)發(fā)行優(yōu)先股預(yù)案，擬發(fā)行優(yōu)先股募資不超40億元，其中36億元擬償還金融機(jī)構(gòu)貸款及兌付到期債券，4億元用來(lái)補(bǔ)充流動(dòng)資金。

債券方面，公司完成了金額10億元的2018年度第三期超短期融資券發(fā)行，與中債信用增進(jìn)公司、民生銀行、中關(guān)村融資擔(dān)保公司簽署《民營(yíng)企業(yè)債券融資支持工具意向合作協(xié)議》；信貸方面，公司先后獲得了民生銀行、興業(yè)銀行、廣發(fā)銀行和華夏銀行超過(guò)64億元的授信。

為了緩解流動(dòng)性危機(jī)，東方園林甚至賣掉了一些能產(chǎn)生持續(xù)固定收益的危廢處理項(xiàng)目。11月16日，港股公司上海電氣透露東方園林向其出售固廢資產(chǎn)。上海電氣公告稱，擬使用募集資金3.42億元，收購(gòu)東方園林集團(tuán)環(huán)保有限公司與臺(tái)州宗澤持有的吳江市太湖工業(yè)廢棄物處理有限公司100%股權(quán)；擬使用募集資金7.56億元收購(gòu)環(huán)保公司與臺(tái)州宗澤持有的寧波海鋒環(huán)保有限公司100%股權(quán)。

不過(guò)，雖然獲得多方資金馳援，但東方園林的境況仍難言樂(lè)觀。公司不僅要面對(duì)近300億的債務(wù)，主打的PPP項(xiàng)目推進(jìn)亦受資金鏈拖累。

PPP狂飆后遺癥待解，東方園林如何走出危機(jī)？

東方園林業(yè)務(wù)領(lǐng)域涉及園林、環(huán)保、地產(chǎn)、文旅等，水環(huán)境綜合治理、工業(yè)危廢處置和全域旅游是其三大板塊。水環(huán)境綜合治理及全域旅游業(yè)務(wù)主要通過(guò)與地方政府合作（PPP模式）開(kāi)展。近年來(lái)，其全域旅游PPP項(xiàng)目業(yè)務(wù)占比越來(lái)越大。半年報(bào)顯示，東方園林上半年中標(biāo)36個(gè)PPP項(xiàng)目，中標(biāo)金額約為339.48億元，同比增長(zhǎng)18.65%，其中全域旅游項(xiàng)目共中標(biāo)11個(gè)，業(yè)務(wù)范圍覆蓋8個(gè)省份，項(xiàng)目總投資額已接近2017年全年額度。

由于PPP模式通常需要企業(yè)先墊資后收款，不可避免的受到地方政府的資金狀況以及周轉(zhuǎn)速度影響，從而造成存貨無(wú)法按時(shí)結(jié)算和部分應(yīng)收賬款無(wú)法回收的風(fēng)險(xiǎn)。截至今年三季度，東方園林應(yīng)收賬款高達(dá)99.76億元，較半年報(bào)繼續(xù)增加8.65億元，存貨余額高達(dá)142.21億元。

東方園林應(yīng)收賬款走勢(shì)一覽

不僅如此，由于資金鏈緊張，公司多個(gè)PPP項(xiàng)目被曝停工。

今年6月，東方園林回復(fù)深交所對(duì)公司2017年報(bào)的問(wèn)詢函時(shí)列出截至2017年底十個(gè)重大PPP項(xiàng)目進(jìn)展情況，包括北京房山琉璃河濕地公園、巴彥淖爾機(jī)場(chǎng)路及京藏高速工程、臨淄淄河水生態(tài)一期等。其中，北京房山琉璃河濕地公園為東方園林2015年9月中標(biāo)的項(xiàng)目，按照計(jì)劃，該項(xiàng)目將于2018年12月完工。公司彼時(shí)表示，基本按合同約定執(zhí)行。

但據(jù)中國(guó)證券報(bào)報(bào)道，北京房山琉璃河濕地公園、淄河水生態(tài)一期項(xiàng)目并沒(méi)有完工跡象，且已停工數(shù)月。

PPP狂飆背后的后遺癥層不出窮，東方園林似乎也意識(shí)到這個(gè)問(wèn)題的嚴(yán)重性。在今年8月復(fù)牌前的路演會(huì)上，東方園林表示，“未來(lái)的策略是不定目標(biāo)，政府在去杠桿，項(xiàng)目肯定會(huì)減少，公司在保證不出危險(xiǎn)的情況下，能干多少干多少……未來(lái)東方園林也會(huì)嚴(yán)格PPP項(xiàng)目準(zhǔn)入制度，只有融資能落地的項(xiàng)目才去做。”與此同時(shí)，公司參與PPP項(xiàng)目的投資模式也在悄然發(fā)生改變。

10月19日，東方園林公告稱聯(lián)合中標(biāo)樅陽(yáng)縣城區(qū)水環(huán)境綜合治理PPP項(xiàng)目，項(xiàng)目總投資21.48億元。從中標(biāo)文件來(lái)看，該項(xiàng)目投資方由中國(guó)中材國(guó)際牽頭并作為SPV（特殊目的載體）第一大股東與東方園林聯(lián)合投標(biāo)，這是一種央企分擔(dān)資本金投資，由民企參與方承接設(shè)計(jì)建設(shè)運(yùn)營(yíng)的新模式；10月23日，東方園林與三峽集團(tuán)簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，雙方將借力三峽集團(tuán)央企的資金和項(xiàng)目資源優(yōu)勢(shì)，而東方園林則以“輕資金、重技術(shù)”的方式參與生態(tài)長(zhǎng)江、綠色長(zhǎng)江的保護(hù)和改造。

此舉將發(fā)揮國(guó)有資本與民營(yíng)資本在資金和技術(shù)方面的不同優(yōu)勢(shì)，也極大程度緩解因PPP項(xiàng)目融資回款周期較長(zhǎng)而對(duì)民企資金面形成的掣肘，有望成為環(huán)保領(lǐng)域國(guó)資與民企共同參與PPP模式的創(chuàng)新樣本。

不過(guò)，如何在優(yōu)化PPP項(xiàng)目模式的同時(shí)，令危廢業(yè)務(wù)、全域旅游等并行業(yè)務(wù)承擔(dān)重任？如何跳出原來(lái)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)圈子實(shí)施創(chuàng)新舉措，同時(shí)優(yōu)化財(cái)務(wù)水平，釋放資金壓力？這都是不小的挑戰(zhàn)。想要徹底擺脫危機(jī)，東方園林任重道遠(yuǎn)。