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近期，麗江玉龍旅游股份有限公司（簡稱“麗江旅游”）公告顯示，其實際控制權(quán)依然掌握在張松山手上。

繞過國資監(jiān)管，直接或間接控制，2017年11月底，張松山實際控制的華邦生命健康股份有限公司（簡稱“華邦健康”）最終拿下麗江旅游的實控權(quán)，將后者實控人由國企變?yōu)槊衿?。?0年布局，他最終曲線如愿入主。

或是雙方互讓折中，2018年3月中旬，麗江旅游原實控人麗江玉龍雪山省級旅游開發(fā)區(qū)管理委員會（簡稱“玉龍雪山管委會”或“雪山管委會”）支持張松山的實控權(quán)，但后者也承諾15個月內(nèi)維持麗江旅游現(xiàn)狀，條件成熟時進行股權(quán)轉(zhuǎn)讓，玉龍雪山管委會拿回實控權(quán)。

隨著上述承諾即將到期，麗江旅游也將“正式”進入張松山掌控期，麗江旅游將會發(fā)生哪些改變？

張松山的入主意味著什么？玉龍雪山管委會是否將重掌實控權(quán)？掌握麗江核心旅游資源，作為云南省旅游資產(chǎn)重要板塊的麗江旅游，又將走向何方？

回到15個月前，去年3月14日麗江旅游發(fā)布公告，“承認(rèn)”華邦健康通過直接和間接控制的方式，成為麗江旅游控股股東，華邦健康實際控制人張松山成為麗江旅游實際控制人。

若簡單復(fù)盤張松山夙愿達(dá)成的過程，有他持續(xù)近10年連續(xù)布局的努力，而麗江旅游股權(quán)較為分散、作為其股權(quán)重要關(guān)聯(lián)方的麗江山峰旅游商貿(mào)投資有限公司（簡稱“山峰公司”）為非國資，也為他的迂回“取巧”操作提供了重要切入口。

2017年11月27日，張松山走出關(guān)鍵一步，通過增資的方式變?yōu)樯椒骞镜目毓晒蓶|，從而間接加直接合計持有雪山公司54.36%股權(quán)。麗江旅游公告稱，此次增資的相關(guān)事（項）未告知玉龍雪山管委會，故玉龍雪山管委會未能提前對華邦健康主體資格、資信情況、受讓意圖等進行合理調(diào)查和了解。

加上張松山此前已持有的麗江旅游股份，此次增資使得張松山合計有效控制麗江旅游29.99%的股份表決權(quán)，成為實際控制人。

麗江旅游后停牌核查3個月，期間應(yīng)也有回購股權(quán)的努力，但最終發(fā)布上述“承認(rèn)”華邦健康實控權(quán)的公告。不過，張松山也有讓步，他與華邦健康在去年3月13日作出承諾，包括這天開始至未來15個月內(nèi)維持麗江旅游現(xiàn)狀，不對麗江旅游的現(xiàn)有業(yè)務(wù)、董事會及高管等進行調(diào)整或改變；條件成熟時，華邦健康將上述54.36%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給玉龍雪山管委會或玉龍雪山管委會指定的第三方；張松山同意在華邦健康未來審議這一股權(quán)轉(zhuǎn)讓時投贊成票。

這給玉龍雪山管委會重新控股麗江旅游留下轉(zhuǎn)圜空間，但目前未成。伏筆其實也早已埋下。

在華邦健康的承諾中，提到上述股權(quán)轉(zhuǎn)讓必須滿足兩個條件：1、華邦健康和玉龍雪山管委會就轉(zhuǎn)讓價格達(dá)成一致; 2、華邦健康董事會、股東大會審議通過將控制的雪山公司 54.36%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給玉龍雪山管委會或其指定的第三方的具體方案。 

前述麗江旅游近期公告提到，“華邦健康和玉龍雪山管委會未就股權(quán)轉(zhuǎn)讓價格達(dá)成一致，雪山公司股權(quán)結(jié)構(gòu)未發(fā)生變化 ”。 

若按股價轉(zhuǎn)讓，華邦健康自然不允，自2017年11月27日，至今年6月6日，麗江旅游的股價整體走低，跌幅超30%。同時，上述提到的承諾之15個月內(nèi)維持麗江旅游現(xiàn)狀，又使得華邦健康控股后尚未能對麗江旅游有所動作。當(dāng)前來看，華邦健康直接從麗江旅游獲得長期穩(wěn)定回報的訴求尚未實現(xiàn)。

6月6日，執(zhí)惠向華邦健康了解上述股權(quán)未轉(zhuǎn)讓等情況，其相關(guān)人士未透露詳情，表示以麗江旅游公告為準(zhǔn)。而說及麗江旅游的業(yè)績，該人士認(rèn)為麗江旅游2018年凈利潤近2億元（年報為1.92億元），依然不錯，投資麗江旅游也是因為它是很好的旅游資源。

前述麗江旅游近期公告留了個“尾巴”，其中“下一步計劃”提到“華邦健康與玉龍雪山管委會將就雪山公司的股權(quán)等相關(guān)事宜繼續(xù)保持協(xié)商……繼續(xù)優(yōu)化雪山公司和麗江旅游股權(quán)結(jié)構(gòu)(包括但不限于引入外部投資者等) ……”。

這個“尾巴”可操作時間可大可小，說通俗點，張松山現(xiàn)在主動權(quán)在手，可進可退，他的意愿或意圖是麗江旅游實控權(quán)走向的關(guān)鍵。

張松山的主動權(quán)可能將有動作，或?qū)⒋蚱汽惤糜蔚钠届o期，甚至可以說，若不出意外，麗江旅游即將“正式”進入張松山掌控期。

上文提到華邦健康在15個月內(nèi)維持麗江旅游現(xiàn)狀的承諾，將于今年6月12日到期。

從麗江旅游、張松山的控股意圖兩個維度來看，麗江旅游或都到了需要調(diào)整的時候。

麗江旅游2018年年報顯示，該年營收6.78億元，同比減少1.28%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.92億元，同比減少6.16%；歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤1.91億元，同比減少7.46%。

這是麗江旅游營收連續(xù)4年下滑，凈利潤和扣非凈利潤分別連續(xù)3年下滑。

其中，索道按要求降價導(dǎo)致營收和利潤下滑，《印象麗江》演出場次、營收和凈利潤都下降，以及旗下和府酒店公司凈利潤虧損4277.27萬元等，是麗江旅游2018年業(yè)績變動的主要原因。

2019年第一季度，麗江旅游營收1.28億元，同比減少5.56%；歸屬于上市公司股東的凈利潤3532萬元，同比減少23.43%；歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤3365萬元，同比減少23.89%。 

索道降價、演藝市場競爭加劇、旅游產(chǎn)品吸引力下降等因素，對麗江旅游將帶來更大的業(yè)績壓力。其2018年年報提到，2019年計劃實現(xiàn)營收6.20億元，同比下降8.61%，歸母凈利潤1.20億元，同比下降37.38%。

做大增量、整合資源幾乎是不二之選。按麗江旅游計劃，2019-2020年，將加大玉龍雪山、瀘沽湖、金沙江旅游帶景區(qū)投資開發(fā)，整合拓展大香格里拉 (茶馬古道)生態(tài)旅游環(huán)線，加快并購重組，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)等。

其中瀘沽湖項目建設(shè)被稱為開辟“第二主戰(zhàn)場”，初步估算投資30億元的摩梭小鎮(zhèn)是突破口，旅游、生態(tài)、文化和大健康為該小鎮(zhèn)要素。這與華邦健康所強調(diào)的“大健康”產(chǎn)業(yè)，醫(yī)藥與旅游更多的產(chǎn)業(yè)協(xié)同，邏輯有重疊之處?？叼B(yǎng)與旅游的市場空間正不斷釋放，麗江旅游所掌握的資源與之有較強的適配性和突出性，要讓華邦健康“放手”可謂不易。

華邦健康的另一公開說法是需要一個平臺整合旅游資源，為未來華邦健康體系內(nèi)旅游資產(chǎn)證券化提供可能。除了麗江旅游，當(dāng)前華邦健康旗下旅游資產(chǎn)主要分布在重慶、陜西和廣西等區(qū)域，包括秦嶺太白山景區(qū)、德天跨國瀑布景區(qū)等5A級景區(qū)，以及新三板公司秦嶺旅游等，已形成了更大圈層的“吃、住、行、游、娛、購”鏈條，而麗江旅游或算是其中最優(yōu)質(zhì)的資源。在未來，不管是為抬升股價而將其他旅游資產(chǎn)包放入麗江旅游，還是放大其他旅游資產(chǎn)的資本價值，麗江旅游都將是關(guān)鍵一環(huán)。

不過，華邦健康要坐穩(wěn)控股股東位置，也還有多個待解問題。

一是股價。如上文所言，自其入主后，麗江旅游的股價整體走低，這有麗江旅游自身因素，但接下來努力回升股價是為必然，作為麗江乃至云南都堪稱核心的資源，麗江旅游的國有資產(chǎn)保值升值是重點；

二是華邦健康的旅游資源整合及運營的操盤能力。當(dāng)前華邦健康雖布局多個旅游項目，但業(yè)績稱不上突出，聚焦領(lǐng)域也偏景區(qū)、酒店等傳統(tǒng)板塊。目前暫不知華邦健康接下來是否將對麗江旅游既有業(yè)務(wù)拓展計劃進行調(diào)整，但從景區(qū)升級邏輯分析，麗江旅游投建摩梭小鎮(zhèn)，開拓瀘沽湖景區(qū)，整合大香格里拉的旅游資源，是可行之路。

而華邦健康醫(yī)藥板塊資源及業(yè)務(wù)的接入，當(dāng)屬很大概率。但上述資源的勾連并合、協(xié)同互促，醫(yī)藥與旅游的融合，以及文旅小鎮(zhèn)的打造運營，并不容易，遑論華邦健康，麗江旅游原有班底主導(dǎo)也有較大挑戰(zhàn)。

其中麗江旅游投資押寶瀘沽湖項目壓力不小，甚至不啻于一場豪賭，以麗江旅游現(xiàn)有的市值和財力并無十足把握能做成這個項目，資金保障有壓力，業(yè)態(tài)布局的清晰度尚有諸多不確定性，這讓麗江旅游管理層面臨多層壓力。

此外，麗江旅游曾有公告提到，考慮到麗江旅游目前運營的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)屬于麗江地區(qū)的核心資源，后續(xù)資源的整合開發(fā)離不開當(dāng)?shù)卣闹С郑惤糜卧谘┥焦芪瘯墓芾硐掠欣诠疚磥淼慕?jīng)營穩(wěn)定和持續(xù)發(fā)展。

這或許可以延伸兩重含義：

一，這是雪山管委會尋求重掌麗江旅游實控權(quán)的邏輯或緣由，作為國有資產(chǎn)的核心資源，保值增值是關(guān)鍵使命，交由民資主控，雖可能帶來更多活力，但可能不夠放心；

二，麗江旅游后續(xù)很大概率繼續(xù)進行的資源整合，當(dāng)?shù)卣休^大話語權(quán)，這或是雪山管委會與華邦健康繼續(xù)股權(quán)“博弈”的后續(xù)籌碼，華邦健康如何權(quán)衡，也需琢磨一二。

張松山繼續(xù)穩(wěn)當(dāng)實控人，還是雪山管委會再掌麗江旅游？麗江旅游的升級之路又將如何？尚沒有明確答案。

截至執(zhí)惠發(fā)稿，就麗江旅游的實控權(quán)走向、業(yè)務(wù)影響及未來發(fā)展等問題，麗江旅游方面尚未予以回復(fù)。

（本文作者曾建中，執(zhí)惠主筆）