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截至北京時間5月12日，途牛已經(jīng)連續(xù)26天股價低于1美元，本周五途牛的股價是否能回到1美元/股以上，將決定著途牛是否會收到預虧警告。

“讓旅游更簡單”、“要旅游、找途?！边€記得這些廣告詞嗎？

途牛成立于2006年10月，2014年5月于納斯達克上市成功。主要從事線上旅游服務等相關(guān)業(yè)務，已在北京、上海、深圳等城市設(shè)立了近百個區(qū)域服務中心，提供全年365天24小時400電話預訂服務。

雖然旅游可以變得“更簡單”，途牛的境況卻變得越來越“困難”。

4月29日正值五一黃金周前夕，途牛官方微信公眾號上發(fā)布一封造謠者書面道歉信，澄清此前關(guān)于“破產(chǎn)清算”的傳言。雖是謠言，但是無風不起浪，無論是中概股還是A股，上市公司數(shù)千家，為何只有途牛被造謠？

股價近30日不足1美元

回顧途牛的市場表現(xiàn)，自2014年5月成功登錄納斯達克，可謂是“上市即巔峰”。據(jù)顯示，2014年7月31日，途牛的股價上升至20.62美元/股，此后便在震蕩中一路下滑。

4月3日途牛以1美元/股收盤，在休市了兩天之后，4月6日開始，途牛的股價一直低于1美元/股。按照納斯達克的規(guī)定，上市公司股價如連續(xù)30個交易日低于1美元，將收到預虧警告；收到警告的公司如果不能在90天內(nèi)將股價提升到交易標準，將被迫退市。

此外，彼時途牛股票的換手率尚有24.68%， 而截至北京時間5月12日，途牛股票的換手率僅有0.11%。

股票換手率的高低，從一定程度上可以反映出股票的流通性。換手率高一般意味著股票的流通性較好，進出市場比較容易，不會出現(xiàn)想買買不到，想賣賣不出的現(xiàn)象，具有較強的變現(xiàn)能力。

據(jù)東方財富網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2018年12月31日新加坡投資公司淡馬錫控股持有途牛2458.33萬股；而2019年5月29日，淡馬錫控股持有股份為1831.66萬股；截至2020年4月2日，淡馬錫控股持有股份僅為1758.47萬股。

從持股份額來看，淡馬錫控股從2018年至今，兩度減持途牛的股份。此外，途牛的高管亦有所變動。今年4月9日，途牛公告稱，其首席財務官(CFO)辛怡因個人原因遞交辭呈，將于2020年5月31日正式離職。

按照時間計算，截至北京時間5月12日，途牛已經(jīng)連續(xù)26天股價低于1美元，本周五途牛的股價是否能回到1美元/股以上，將決定著途牛是否會收到預虧警告。如果途牛收到了預虧警告，那么留給途牛自救的時間，僅有90天了。從時間上看，90天的時間正值6月、7月、8月。按照往年，7月、8月正值暑假黃金時間，也是出行旅游的高峰期。

然而，途牛所“差”的并不只是一個“黃金周”。

上市六年，虧損了59.78億元

數(shù)據(jù)顯示，途牛自2014年上市以來，累計虧損了59.78億元，平均下來每年虧損近10億元。然而同為從事線上旅游服務業(yè)務、同為納斯達克上市的攜程卻在6年間凈賺了116.11億元。更為“驚嘆”的是，2019年在攜程實現(xiàn)的歸母凈利潤高達70.11億元的同時，途牛虧損了6.99億元，成為6年來，二者“距離”最遠的一年。

除此之外，途牛的銷售收入的收益水平亦不理想。企業(yè)的銷售收入水平可以通過銷售凈利率來體現(xiàn)，該指標反映每一元銷售收入帶來的凈利潤。正如下圖所示，途牛的銷售凈利率一直處于零線條以下。

同是從事線上旅游服務，同是服務于國內(nèi)群體，為何差距如此之大？這一點，可以從二者的收入結(jié)構(gòu)中得到解答。正如下圖所示，途牛的收入結(jié)構(gòu)過于單一。

2014年上市至今，途牛的收入結(jié)構(gòu)中僅有打包旅游收入及從保險公司、簽證申請等其他業(yè)務所收取的收入。2014年，途牛的打包旅游收入占比高達99%，截至2019年12月31日，其打包旅游的收入占比雖有下降，但依舊占據(jù)了76%的份額。相比之下，攜程的收入結(jié)構(gòu)中，2019年打包旅游收入僅貢獻了3.51%的收入，占比最低；除了保險公司、簽證申請等其他業(yè)務收入外，收入貢獻占比最多的是交通票務收入，占比高達39.06%；其次是酒店住宿所貢獻的收入，占比37.84%。

正如攜程在其招股說明書中表示，“我們從1999年10月開始提供酒店預訂和機票服務?！?/p>

此外，途牛在其招股說明書中表示，“我們通常會事先從旅行供應商處購買某些旅行產(chǎn)品，以確保在高峰旅行期間或某些目的地為我們的客戶提供充足的貨源?！痹诖饲疤釛l件之下，如果途牛對高峰旅游時段或者目的地的預測有所偏差，進而導致其采購錯位，很容易對其資金鏈產(chǎn)生壓力。

而事實上，途牛的現(xiàn)金流表現(xiàn)亦遠不及攜程。攜程在2014年至2019年期間，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量逐年增長，相比之下途牛的現(xiàn)金凈流量尚在“正、負之間”徘徊。

價格還是貴

值得注意的是，途牛雖然長期虧損，但其營業(yè)收入變動和歸母凈利潤變動趨勢卻驚人的相似。如下圖所示，在途牛營業(yè)收入最高的年份，其虧損也最大。

途牛曾在招股說明書中表示，“價格是客戶選擇旅行產(chǎn)品時要考慮的重要標準。由于激烈的競爭和日益增加的價格透明度，在線休閑旅游公司必須在價格上進行有效競爭，尤其是對于組件較少，易于比較，平均售價較低的旅游產(chǎn)品或熱門目的地?！?/p>

《財經(jīng)天下》周刊以國內(nèi)上市景點張家界為例，以“出發(fā)地：北京——跟團游——目的地：張家界”為條件，分別在途牛及攜程上搜索相關(guān)產(chǎn)品。

如下圖所示，左側(cè)為攜程官網(wǎng)所展示的相關(guān)產(chǎn)品價格，右側(cè)為途牛所展示的相關(guān)產(chǎn)品的價格，途牛的價格普遍偏高，在價格上并不具備競爭優(yōu)勢。

*本文來源：鳳凰網(wǎng)財經(jīng)，作者：財經(jīng)天下周刊，原標題：《途牛旅游逼近退市紅線，上市六年虧掉59億，掙得越多虧得越嚴重》。