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疫情對全球旅游業(yè)和航空業(yè)持續(xù)影響仍在進行，深耕這兩大主業(yè)的凱撒同盛發(fā)展股份有限公司（下稱“凱撒旅業(yè)”，000796.SZ）也遭遇重創(chuàng)，今年一季度營收和凈利潤大幅下滑，預(yù)計上半年恢復(fù)無望。

另一方面，隨著國內(nèi)經(jīng)濟活動陸續(xù)恢復(fù)，海南離島免稅政策的出爐似乎為凱撒旅業(yè)帶來一絲曙光。面對強敵環(huán)伺的海南免稅戰(zhàn)局，背負著流動負債高、經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)下滑、被評級機構(gòu)降級、2.37億元的債券償付資金等重重壓力，凱撒旅業(yè)又有多少勝算呢？

爭食海南免稅市場

6月以來，海南離島免稅新政等利好頻出，免稅概念股也乘東風(fēng)而上，股價接連上漲。Wind數(shù)據(jù)顯示，6月1日截至17日，向來在免稅業(yè)板塊“一家獨大”的中國國旅上漲23.36%，而獲取國內(nèi)第八張免稅牌照的王府井也大漲73.46%。

業(yè)內(nèi)人士表示，受新冠疫情影響，短期海外消費受阻難以恢復(fù)，預(yù)計境外消費需求將轉(zhuǎn)向國內(nèi)消費；加上國家免稅行業(yè)政策持續(xù)放開，國內(nèi)免稅行業(yè)憑借價格優(yōu)勢和正品保障發(fā)展或?qū)⒂瓉戆l(fā)展良機。

事實上，隨著近年來海南政策不斷放開，越來越多旅游企業(yè)深度布局海南，但由于國內(nèi)免稅牌照稀缺，普通旅游企業(yè)若想涉足該領(lǐng)域的業(yè)務(wù)，選擇與擁有免稅牌照的企業(yè)合作經(jīng)營，進而獲得免稅店經(jīng)營和收益分成也不失為一個好辦法。

A股市場的“出境游龍頭”凱撒旅業(yè)就選擇“曲線救國”，與具有三十余年免稅行業(yè)經(jīng)營經(jīng)驗的中國出國人員服務(wù)有限公司（以下簡稱“中出服”）積極“聯(lián)手”。據(jù)悉，中出服不僅擁有中國唯一的市內(nèi)國人免稅店經(jīng)營資質(zhì)，同時還具備口岸進境與出境免稅牌照。

2019年6月，凱撒旅業(yè)入股中出服旗下的天津國際郵輪母港進境免稅店，正式進入免稅業(yè)務(wù)。此后，公司又陸續(xù)參股中出服旗下企業(yè)，即江蘇南京市內(nèi)國人免稅店和北京市內(nèi)免稅店，進一步加碼免稅業(yè)務(wù)，并向北京區(qū)域延伸。

今年2月，凱撒旅業(yè)再度引入國資戰(zhàn)略投資人建投華文，并簽署一致行動人協(xié)議，為其在免稅業(yè)務(wù)上提供資金支持。此外，還將公司注冊地由陜西變更為海南三亞，并在海南設(shè)立海南同盛世嘉免稅集團有限公司，作為其免稅業(yè)務(wù)控股管理平臺。

至此，市場、合作伙伴、平臺、資金一應(yīng)俱全。業(yè)內(nèi)人士稱，借助中出服深度參與免稅產(chǎn)業(yè)，不難看出凱撒旅業(yè)在免稅領(lǐng)域的“野心”。從布局來看，凱撒旅業(yè)或有選擇將海南市場作為基礎(chǔ)，逐步將業(yè)務(wù)輻射到全國的免稅市場的趨勢。

“旅游業(yè)務(wù)與免稅購物之間有較強的互補性，可以促進旅游產(chǎn)品銷售，擴大目標客戶群體，提高綜合服務(wù)能力。”凱撒旅業(yè)表示，“進入免稅行業(yè)有利于拓展公司產(chǎn)業(yè)鏈條，更好地配合旅游業(yè)務(wù)的發(fā)展和創(chuàng)新?！?/p>

凱撒旅業(yè)動作頻頻，欲在免稅業(yè)“大展拳腳”。不過，從海南目前的戰(zhàn)局來看，前有深耕市場多年的“領(lǐng)頭羊”中國國旅，后有剛?cè)朊舛悜?zhàn)局的“新玩家”王府井，即面對強敵環(huán)伺的局面，凱撒旅業(yè)未來能在其中獲得多少市場份額，或許還要看看自身的能力。

主業(yè)遭重創(chuàng) 凈利轉(zhuǎn)虧

不過，如此大動作地布局免稅市場，或許是凱撒旅業(yè)營收、凈利雙雙下滑的“無奈之舉”。

2019年年報數(shù)據(jù)顯示，凱撒旅業(yè)的營業(yè)總收入為60.36億元，同比下降26.21%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.26億元，同比下降35.28%；扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤為0.74億元，同比下降57.28%。

從業(yè)務(wù)層面看，其主營業(yè)務(wù)為旅游服務(wù)、航空配餐及服務(wù)、鐵路配餐及服務(wù)三大項，占營業(yè)收入總比為99.42%。其中，航空配餐及服務(wù)營業(yè)收入為7.80億元，占總營收的12.92%，同比上年下降12.42%；營業(yè)成本為6.36億元，同比上年增長24.76%，毛利率同比下降24.33%。

而占據(jù)大頭的旅游服務(wù)行業(yè)下滑明顯，2019年營業(yè)收入為49.20億元，占總營收的81.51%，同比上年下滑29.86%。其中，公民批發(fā)、公民零售、企業(yè)會獎三大細分業(yè)務(wù)分別下滑61.77%、25.10%、12.89%。

據(jù)文化和旅游部發(fā)布的《2019年旅游市場基本情況》，2019年國內(nèi)旅游收入和國際旅游（入境）收入分別5.73萬億元、1313億美元，分別比上年增長11.7%、3.3%。雖然國內(nèi)、入境游市場步入回升通道，但無論是騰訊、百度、京東等對旅游行業(yè)的自營發(fā)展，還是隨著互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展導(dǎo)致抖音、小紅書等內(nèi)容社區(qū)的進軍，日趨激烈的競爭都在倒逼傳統(tǒng)旅游企業(yè)在努力鞏固市場份額之余，還需要尋找新的盈利點。

然而，受新冠疫情影響，全球旅游、航空業(yè)都受到嚴重沖擊，尚在布局新業(yè)務(wù)的凱撒旅業(yè)“后院失火”，兩大主業(yè)雙雙遭遇重創(chuàng)，營收、凈利進一步下滑。據(jù)2020年一季度報披露，公司一季度營業(yè)收入僅為7.49億元，同比下滑41.63%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為-0.64億元，由盈轉(zhuǎn)虧，同比下滑312.41%。

凱撒旅業(yè)解釋稱：“因肺炎疫情防控限制出團政策，公司大部分出團取消，同時受疫情影響，航空鐵路客流減少導(dǎo)致公司配餐量一定程度下降。另公司員工人數(shù)眾多，屬勞動密集型企業(yè)；在直營零售模式下，全球200余個營業(yè)網(wǎng)點需持續(xù)運營，企業(yè)人工成本及場地租賃費用支出較大?！?/p>

的確，突如其來的新冠疫情讓企業(yè)始料未及。雪上加霜的是，隨著國內(nèi)疫情逐漸平穩(wěn)，國外疫情卻愈發(fā)嚴重，“預(yù)計第二季度業(yè)務(wù)也難以全面恢復(fù)”，凱撒旅業(yè)在2020年第一季度報告中坦言。

流動性危機遭評級下調(diào)

除營收、凈利雙雙下滑外，流動負債高、經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)惡化也是公司需要面對的問題。

數(shù)據(jù)顯示，截至2020年一季末，凱撒旅業(yè)流動負債為35.7億元，其中短期借款7.08億元，應(yīng)付賬款9.28億元，一年內(nèi)到期非流動負債7.26億元；而其貨幣資金僅為5.18億元，償債壓力不容樂觀。

此外，公司流動比率和速動比率等償債能力指標也在惡化，2019年底流動比率和速動比率分別為103.55%、101.97%，同比下滑超50%，這也說明其償付日常到期債務(wù)的實力不足。

但奇怪的是，巨大的資金壓力并未阻止公司收購的步伐。2019年，凱撒旅業(yè)分別以7.85億元、2097萬元、1200萬元、1.05億元自有或自籌資金收購海航酒店控股集團有限公司和福建九天達信息科技股份有限公司、江蘇中服免稅品有限公司、康泰旅行社有限公司等公司的股權(quán)，金額超過9億元。

在此背景下，凱撒旅業(yè)的經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流呈現(xiàn)持續(xù)下滑的趨勢。數(shù)據(jù)顯示，公司近三年的經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流分別為4.98億元、2.26億元、-4.05億元；2020年一季度為-2.93億元，同比增速分別為54.02%、-54.55%、-279.06%、-358.72%。

實際上，為緩解資金壓力， 凱撒旅業(yè)去年就處置了包括浙江天天商旅國際旅行社有限公司、寶雞國貿(mào)大酒店有限公司在內(nèi)的9家子公司或?qū)O公司，獲得現(xiàn)金凈額約為1.41億元。今年5月，凱撒旅業(yè)再次賣股求生，擬向文遠基金、宿遷涵邦、華夏人壽、上海理成和青島浩天非公開發(fā)行1.88億股，擬募資總額不超過11.6億元。

“本次非公開發(fā)行股票募集資金將用于補充流動資金，以滿足公司業(yè)務(wù)開展及日常經(jīng)營性支出的資金需求，保障公司現(xiàn)金流安全?！眲P撒旅業(yè)在公告中稱，“公司面臨較大的償債壓力，較高的利息支出水平在一定程度上也限制了公司業(yè)績的持續(xù)增長?！?/p>

屋漏偏逢連夜雨。盡管已通過處置資產(chǎn)、出賣股權(quán)等方式積極自救，凱撒旅業(yè)仍遭遇評級接連下調(diào)的情況。5月6日至6月15日，短短不到兩個月內(nèi)，中誠信國際稱，將凱撒旅業(yè)主體信用等級和“17凱撒03”的債項信用等級連降兩次，由AA下調(diào)至BBB，并將主體和債項信用等級繼續(xù)列入可能降級的觀察名單。

中誠信國際表示，“新冠疫情對公司主業(yè)經(jīng)營產(chǎn)生了重大不利影響，并對現(xiàn)金流造成了嚴重沖擊，短期內(nèi)恢復(fù)到疫情前水平的可能性較低，且公司可動用銀行授信規(guī)模小，短期內(nèi)流動性壓力加大，債券償付壓力大?！?/p>

身處強敵環(huán)伺的海南免稅戰(zhàn)局，公司還面臨流動負債高、經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)下滑等危機，凱撒旅業(yè)能否借助免稅風(fēng)口發(fā)力新業(yè)務(wù)？《投資者網(wǎng)》將持續(xù)關(guān)注。

*本文來源：投資者網(wǎng)，作者：曹璐，原標題：《兩大主業(yè)遭重創(chuàng)又遇評級下調(diào) 凱撒旅業(yè)能否借力海南免稅風(fēng)口》。