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上市旅企桂林旅游股份有限公司（簡稱桂林旅游）近來不順，其在9月8日同意旗下桂林丹霞溫泉旅游有限公司破產(chǎn)清算。

嚴(yán)重資不抵債，無法償還債務(wù)；連續(xù)多年虧損，扭虧無望，是該公司破產(chǎn)清算的兩個主因。

而這也更多揭開了桂林旅游的“瘡痍”境況。

桂林旅游，2000年即上市的老牌旅企，廣西第一家上市旅游企業(yè)，是桂林地區(qū)最大的國資旅游集團(tuán)，掌控著“桂林山水”的大量優(yōu)質(zhì)旅游資源，說壟斷也不算過分。

但縱如此，20年來，桂林旅游業(yè)績平平，旗下多家公司長期虧損，且難以成功甩賣。

桂林旅游某方面承擔(dān)著桂林市旅游業(yè)發(fā)展的重任，可視為該地文旅產(chǎn)業(yè)資源整合者、文旅產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級推動者的角色，但現(xiàn)實如此“骨感”，為什么？

孫公司破產(chǎn)清算，子公司持續(xù)虧損

被申請破產(chǎn)清算的桂林丹霞溫泉旅游有限公司（簡稱丹霞溫泉公司），由桂林資江丹霞旅游有限責(zé)任公司（簡稱資江丹霞公司）持股51%，而后者為桂林旅游的獨(dú)資子公司。其公告顯示，截至2019年底，丹霞溫泉公司經(jīng)審計的總資產(chǎn) 8640.56萬元，總負(fù)債約2.12億元，凈資產(chǎn)-1.25億元，2019年度實現(xiàn)營業(yè)收入618.90 萬元，凈利潤-2558.42萬元。

（桂林丹霞溫泉旅游有限公司數(shù)據(jù)。截圖來源：桂林旅游公告）

桂林旅游的公告提到，丹霞溫泉公司申請破產(chǎn)清算有兩個原因，一是嚴(yán)重資不抵債，無法償還債務(wù)。截至今年7月31日，丹霞溫泉公司凈資產(chǎn)-1.33億元，已嚴(yán)重資不抵債；二是連續(xù)多年虧損，扭虧無望。

選擇破產(chǎn)在于止損，減輕對桂林旅游的拖累，減輕其運(yùn)營負(fù)擔(dān)。尤在疫情影響下，這個選擇更顯自然。

初步測算，在丹霞溫泉公司破產(chǎn)清算情況下，資江丹霞公司對其截至2020年7月31日的債權(quán)（2.15億元)的預(yù)計可能的損失約為1.41億元，對桂林旅游2020年度歸屬于上市公司股東的凈利潤影響額約為-7845萬元（最終以破產(chǎn)清算完畢后的實際數(shù)據(jù)為準(zhǔn)）。 

資江丹霞公司的業(yè)績也難辦。其2017年—2019年皆虧損，分別虧損1737.76萬元、1772.02萬元、3146.94萬元，虧損持續(xù)加大。

桂林旅游的日子已不好過。

在桂林旅游2019年財報中，其控股參股的18家公司中，有7家虧損。

另桂林旅游今年上半年財報顯示，其上半年游客人次118萬，同比下降71.62%；營收9552萬元，同比下降68.21%，凈利潤-1.12億元，同比減少1.21億元，同比下降1225.01%，這個降幅在上市旅企中是最大的。

桂林旅游的“包袱”或業(yè)務(wù)“拖油瓶”也不僅限于丹霞溫泉公司。

其在2019年財報中提到，公司繼續(xù)推進(jìn)對豐魚巖公司、桂圳公司、羅山湖旅游公司等不盈利或虧損資產(chǎn)的整合與盤活。說直接點，多數(shù)是選擇對外甩賣，以求剝離不良資產(chǎn)。

以豐魚巖公司為例，其主要提供溶洞旅游觀光、中餐、住宿等服務(wù)。2015年開始，其陷入虧損，2015年—2019年，其分別虧損796.61萬元、1465.74萬元、843.51萬元、941.20萬元、1101.97萬元。

截至2019年底，豐魚巖公司總資產(chǎn)5990.3萬元，凈資產(chǎn)為-3937.43萬元，同樣資不抵債。

自2017年1月開始，桂林旅游公開掛牌出售豐魚巖公司51%股權(quán)暨債權(quán)，但三次掛牌未有摘牌方，就算降價亦如此。這個動作和結(jié)果在2018年、2019年連續(xù)上演，乃至2019年還延期掛牌三次，共12次掛牌，仍未成功。

桂林旅游甩掉“燙手山芋”的決心、豐魚巖公司的成色，都可見一斑。

上市20年，業(yè)績平平

桂林旅游算是典型的“一高一低”的矛盾體。

高，體現(xiàn)在桂林旅游掌握著一地的諸多優(yōu)質(zhì)旅游資源，是資源高地企業(yè)；低，則是業(yè)績平平，頹勢難挽。

桂林旅游官方信息顯示，其主營業(yè)務(wù)包括游船客運(yùn)、景區(qū)旅游業(yè)務(wù)、酒店、公路旅行客運(yùn)、出租車業(yè)務(wù)等。

其擁有桂林地區(qū)核心旅游資源兩江四湖景區(qū)、銀子巖景區(qū)、龍勝溫泉景區(qū)、豐魚巖景區(qū)、資江天門山景區(qū)、資江丹霞溫泉景區(qū)的經(jīng)營權(quán)，并與控股股東桂林旅游發(fā)展總公司合作建設(shè)桂林市區(qū)著名景區(qū)—七星景區(qū)和象山景區(qū)；擁有五星級酒店桂林漓江大瀑布飯店100%股權(quán)。

另截至2019年底，桂林旅游擁有新改造的漓江星級游船41艘，共3989個客位，約占桂林市漓江星級游船總數(shù)的33.09%；公司擁有出租汽車351輛，約占桂林市出租汽車總量的16.19%；公司擁有大中型旅游客車150輛，約占桂林市旅游客車總量的4.15%。

大量景區(qū)資源，加上一定的飯店（餐飲、住宿）、景區(qū)大小交通資源，桂林旅游在資源的優(yōu)質(zhì)度、覆蓋面和鏈條性方面，已有不少優(yōu)勢，既有內(nèi)部資源打通整合的可能，且還具備一定的資源壟斷屬性，比如景區(qū)。

早在2000年，桂林旅游即已上市，但20年來，營收雖有不小起伏，但算是整體保持增長，而凈利潤起降變化幅度不大，利潤水平也不算高，低至不足600萬元，高者超過8000萬元，可長年在3000萬-5000萬內(nèi)打轉(zhuǎn)。

（桂林旅游2000年-2019年之20年財務(wù)數(shù)據(jù)。執(zhí)惠根據(jù)財報整理）

若以2010年為界，前后不同10年對比，桂林旅游整體的凈利潤可算基本沒有起色，頹勢較明顯；而營收的不穩(wěn)定性，后10年超過前10年。

最近10年里，除了2014年營收達(dá)到峰值，同年凈利潤同比增長較高外，桂林旅游的業(yè)績基本難見亮色。

（桂林旅游2010年-2019年之10年財務(wù)數(shù)據(jù)。執(zhí)惠根據(jù)財報整理）

而2014年的亮色也有特殊性。當(dāng)年，桂林旅游轉(zhuǎn)讓旗下福隆園項目（城中村改造地產(chǎn)項目），實現(xiàn)收入5.46億元、凈利潤6971.74萬元。且當(dāng)年最終凈利潤為3724萬元，說明其他業(yè)務(wù)出現(xiàn)較大虧損，折沖了超過3200萬元的利潤。

（桂林旅游2018年、2019年主營業(yè)務(wù)收入。來源：桂林旅游財報）

為何桂林旅游的業(yè)績平平？

從其主營業(yè)務(wù)收入構(gòu)成來看，其收入主要來自景區(qū)旅游（銀子巖景區(qū)、兩江四湖景區(qū)）、漓江游船客運(yùn)業(yè)務(wù)及漓江大瀑布飯店，其中景區(qū)和游船客運(yùn)收入，2018年占整個營收超過72%，2019年超過68%，有所降低，但幅度不大。

一方面，桂林旅游的旅游資源相對傳統(tǒng)且較單一化，對觀光游客數(shù)量保持及增長有很大依賴，收入模式較單一化，且游客的消費(fèi)鏈條難以拉長，在觀光游市場空間難以突破的背景下，其游客和客單價天花板越加明顯；

另一方面，桂林旅游旗下的景區(qū)景點、漓江游船、飯店、公路客運(yùn)和出租車等業(yè)務(wù)，往好處說，是具備游客消費(fèi)鏈條屬性，吃住行游有打通可能。但往不好處說，這些業(yè)務(wù)板塊在地域和業(yè)務(wù)上有一定分散性，管理跨度和幅度較大，諸如景區(qū)景點也較同質(zhì)化，要實現(xiàn)業(yè)務(wù)彼此的客流和消費(fèi)打通，不太容易。

當(dāng)?shù)刈畲舐糜渭瘓F(tuán)的困境

桂林旅游是桂林地區(qū)最大的旅游集團(tuán)，也是廣西第一家上市旅企，本身就有承擔(dān)推動桂林地區(qū)旅游產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重任使命。從其掌握的資源，就可見一二。

存量做優(yōu)，增量做大，是這類國資旅游集團(tuán)的既有路徑，尤其增量方面，不少景區(qū)類上市企業(yè)多有嘗試，或躍躍欲試，但整體效果當(dāng)前還難言樂觀，既有客觀上的不易，也有主觀上的不足。

桂林旅游自然也做了不少嘗試，以近幾年為例。

2015年，桂林旅游與宋城演藝合資成立公司（桂林旅游持股30%），打造“漓江千古情”項目，總投資約8.05億元。其于2018年月7月投入運(yùn)營，2019年凈利潤3592.9萬元。

同年，桂林旅游與榮寶齋合作成立合資公司，但該公司2016年—2019年凈利潤分別為-318.74萬元、-120.18萬元和40.79萬元、10.85萬元，收益基本聊勝于無。

還是在2015年，桂林旅游與天元國際旅行社合作成立合資公司，開展O2O電商及地面旅游服務(wù)綜合體系運(yùn)營管理業(yè)務(wù)。其中，桂林旅游持股41%。2016年、2017年，該合資公司分別虧損147.03萬元、242.11萬元，最終被桂林旅游在2018年12月虧本甩賣。

更大的一個動作在2016年3月，桂林旅游引進(jìn)海航旅游集團(tuán)控股的桂林航旅（擁有桂林旅游16%的股權(quán)），成為第二大股東，一重目的可能在于借助海航在資本運(yùn)作方面的能力和經(jīng)驗，那時萬億海航背后即有濃厚的資本運(yùn)作痕跡。

更多的資本助力、資金支持，以及整合掌控更多的旅游資源，是一地國資旅游集團(tuán)的基本必由手段或路徑，不少省級旅游集團(tuán)要么尋求整體上市，要么推動旗下公司上市，以及引進(jìn)央企、民企等進(jìn)行混改，本質(zhì)上就是借助它們的資本之力，若能有更多的資源整合打通，更好不過。

桂林旅游自然也遵循這一路徑，但并不如意。

2017年3月24日，桂林旅游曾收到桂林航旅函告，桂林航旅將持有的公司5761.60萬股股份質(zhì)押給民生銀行南寧分行。

2019年6月10日，桂林航旅質(zhì)押股份觸及桂林旅游與銀行協(xié)議約定的補(bǔ)倉線；今年7月消息顯示，該質(zhì)押股份質(zhì)押延期至2021年7月。

桂林旅游作為第三大股東的井岡山旅游發(fā)展股份有限公司，本有望成為前者的融資平臺，但后者于2017年12月撤回IPO申請，導(dǎo)致希望落空，至今尚未實現(xiàn)。

而資本市場對桂林旅游也不夠看好。截至今年9月9日，桂林旅游市值為19.59億元，相比2015年6月的市值高峰74億元，縮水超過54億元。

桂林旅游需要更多的錢。

其財報顯示，2016年—2019年長期借款分別為7.90億元、5.73億元、7.11億元、7.51億元，分別占其總資產(chǎn)的29.53%、21.82%、24.33%、26.17%。

另其2016年—2019年的經(jīng)營性現(xiàn)金流分別為2.85億元、1.79億元、1.64億元、1.89億元。在幾年連續(xù)下降后再有提升，但資金規(guī)模不大。

在桂林旅游2020年的工作計劃中，有三項重要內(nèi)容：著力推進(jìn)再融資工作，著力推進(jìn)生動蓮花項目（新的演藝項目），著力推進(jìn)羅山湖項目（羅山湖體育休閑項目）等不盈利資產(chǎn)的處置盤活。

這分別對應(yīng)著桂林旅游的融資、做大增量、存量優(yōu)化。而這后面又有幾個現(xiàn)實問題，比如羅山湖項目建設(shè)了7年基本沒有進(jìn)展，一個緣由是項目用地涉及多個村委會經(jīng)濟(jì)利益，一時難解；另在今年7月，桂林旅游標(biāo)示，上述資江丹霞公司于2008年投標(biāo)競得的資源縣合浦街北（原陶瓷廠及周邊）的國有土地使用權(quán)，已被資源縣政府收回。該土地本也是用于旅游項目開發(fā)，但也因涉及村民利益而被擱置。當(dāng)然，桂林旅游的資金支持力度沒跟上，或也是一個原因。

存量“劣質(zhì)”資產(chǎn)難甩賣，盤活優(yōu)化不易；增量項目的土地被收回，成無水之源......這是桂林旅游尚難擺脫的現(xiàn)實。

《桂林市旅游業(yè)發(fā)展“十三五”規(guī)劃》曾提到桂林市旅游業(yè)的多個問題，包括：1、產(chǎn)品供需失衡。呈現(xiàn)“觀光獨(dú)大，休閑不足，文化不強(qiáng)”的局面，旅游產(chǎn)品的單一性與游客市場的多元化、 個性化需求嚴(yán)重失衡；2、產(chǎn)品同質(zhì)性嚴(yán)重?！熬皡^(qū)模式、團(tuán)隊思維”導(dǎo)致共性化的產(chǎn)品簡單沿襲，個性化的產(chǎn)品嚴(yán)重缺乏，無法滿足大眾旅游時代的消費(fèi)新訴求；3、競爭力不足。

上述規(guī)劃提到，“十三五”時期，桂林旅游亟需重構(gòu)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，注重文化挖掘，提升改造現(xiàn)有老舊產(chǎn)品.......推進(jìn)景區(qū)休閑度假、健康養(yǎng)生、綠色生 態(tài)化轉(zhuǎn)型升級，打造國際旅游集散地和全天候、復(fù)合型、深度體驗式、個性化旅游目的地。

這個重任一部分必然要由桂林旅游撐起來，但“十三五”即過，現(xiàn)實如斯。下個五年，它能撐起一部分嗎？