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君亭酒店近年綜合毛利率總體呈下滑趨勢(shì)，且均不高于40%，這一水平低于行業(yè)綜合毛利率30—40個(gè)百分點(diǎn)

伴隨著消費(fèi)升級(jí)，“中端酒店”這一概念迅速在酒店行業(yè)走紅。如華住集團(tuán)旗下的中端品牌全季酒店，日前開(kāi)店規(guī)模已突破千家，成為繼錦江集團(tuán)旗下維也納酒店之后，第二個(gè)店面破千的中端酒店品牌。

而另一部分品牌也開(kāi)啟了IPO之路。如此前就擬登陸資本市場(chǎng)的浙江君亭酒店管理股份有限公司（下稱(chēng)君亭酒店），2020年冒著受疫情影響可能被低估的風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)按照原計(jì)劃上市募資。此次IPO，君亭酒店擬募集3.44億元資金全部投向中高端酒店設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目和綜合管理平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目，前者投入占比高達(dá)94.07%。

《投資時(shí)報(bào)》研究員查閱君亭酒店招股書(shū)注意到，2017年至2019年及2020年1—9月（下稱(chēng)報(bào)告期），其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)總體處于穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。但進(jìn)入2020年，該公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)明顯下滑。并且，該公司同期毛利率低于同行業(yè)公司平均水平，凈資產(chǎn)收益率也在逐年下滑。有分析人士認(rèn)為，若不改變目前業(yè)務(wù)集中于某一區(qū)域的情況，其未來(lái)業(yè)績(jī)漲勢(shì)或?qū)⒎αΑ?/p>

毛利率低同業(yè)均值

2007年初，吳啟元以業(yè)內(nèi)全新的精選服務(wù)模式創(chuàng)立了君亭酒店品牌，主要從事中高端精選服務(wù)連鎖酒店的運(yùn)營(yíng)及管理。自成立以來(lái)，該公司以長(zhǎng)三角城市群為核心發(fā)展區(qū)域，并逐步向全國(guó)范圍重點(diǎn)城市拓展。

經(jīng)過(guò)十多年的發(fā)展，截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，君亭酒店已開(kāi)業(yè)40家酒店，簽約待開(kāi)業(yè)酒店20家。在已開(kāi)業(yè)的酒店中，直營(yíng)酒店達(dá)16家、合資酒店1家、以及受托管理酒店23家。

《投資時(shí)報(bào)》研究員查閱君亭酒店遞交的招股書(shū)信息注意到，2017年至2019年，該公司總體業(yè)績(jī)處于增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。其中，營(yíng)業(yè)收入分別為3.22億元、3.41億、3.82億元；凈利潤(rùn)分別為0.59億元、0.56億元和0.73億元。

然而，進(jìn)入2020年，君亭酒店的經(jīng)營(yíng)狀況出現(xiàn)下滑，前三季度僅實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.68億元，不及上一年的一半；凈利潤(rùn)也低至0.16億元，僅相當(dāng)于2019年的21.28%。對(duì)此，君亭酒店在招股書(shū)中解釋稱(chēng)，主要系新冠肺炎疫情影響，酒店住宿需求縮減，公司2020年以來(lái)的盈利狀況受到一定沖擊。

與此同時(shí)《投資時(shí)報(bào)》研究員還發(fā)現(xiàn)，君亭酒店的綜合毛利率總體呈下滑趨勢(shì)，報(bào)告期內(nèi)分別為37.87%、34.94%、34.86%和21.18%。在招股書(shū)中，該公司將下滑原因同樣歸結(jié)為疫情影響。不過(guò)在疫情發(fā)生之前，其綜合毛利率已經(jīng)低于同行業(yè)可比上市公司的平均水平。

據(jù)招股書(shū)數(shù)據(jù)披露，2017年—2019年，行業(yè)綜合毛利率平均水平分別為70.35%、70.04%和70.96%?？梢钥吹剑ぞ频甑木C合毛利率遠(yuǎn)低于同行平均水平30—40個(gè)百分點(diǎn)，更低于錦江酒店、首旅酒店等同業(yè)企業(yè)。對(duì)此，君亭酒店表示，主要由于主營(yíng)業(yè)務(wù)成本核算的內(nèi)容不同所致。不同于錦江酒店和首旅酒店將酒店房屋租賃費(fèi)、酒店裝修待攤費(fèi)用支出、客房服務(wù)人員工資等主要支出計(jì)入銷(xiāo)售費(fèi)用，公司是將上述支出全部計(jì)入營(yíng)業(yè)成本。因而，公司的酒店?duì)I收成本占收入比重遠(yuǎn)超上述兩家公司。

但《投資時(shí)報(bào)》研究員進(jìn)一步梳理數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，若將上述差異考慮在內(nèi)，以每家公司營(yíng)收減去營(yíng)業(yè)成本和銷(xiāo)售費(fèi)用后的余額計(jì)算毛利率，君亭酒店2019年的毛利率則由2017年的32.47%滑至29.14%，仍略低于同行業(yè)平均水平。

可以看到，占收入比重過(guò)高的營(yíng)業(yè)成本和銷(xiāo)售費(fèi)用或許才是造成君亭酒店毛利率較低、下滑的核心原因。數(shù)據(jù)披露，2017年—2019年該公司營(yíng)業(yè)成本和銷(xiāo)售費(fèi)用合計(jì)占收入的比重分別達(dá)67.53%、70.33%和70.86%，總體呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

業(yè)務(wù)集中于長(zhǎng)三角

成立之初，君亭酒店依靠長(zhǎng)三角地區(qū)將業(yè)務(wù)逐步向全國(guó)拓展，然而發(fā)展至今，該公司的核心業(yè)務(wù)，即已開(kāi)業(yè)的酒店服務(wù)區(qū)域仍主要集中在長(zhǎng)三角城市群，特別是浙江省。

據(jù)招股書(shū)數(shù)據(jù)披露，報(bào)告期內(nèi)君亭酒店在浙江省的營(yíng)業(yè)收入分別為1.64億元、1.68億元、1.81億元和0.84億元，逐年遞增，且占同期營(yíng)收的比重均徘徊在50%左右，分別高至51.02%、49.15%、47.41%和49.76%。

同時(shí)，雖然君亭酒店目前的業(yè)績(jī)處于穩(wěn)增盈利態(tài)勢(shì)，但其報(bào)告期內(nèi)的凈資產(chǎn)收益率卻呈下滑趨勢(shì)，分別為51.82%、32.51%、30.58%和6.75%。長(zhǎng)期下去，或?qū)?duì)公司的業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊憽?/p>

在招股書(shū)中，君亭酒店稱(chēng)此次募集資金到位后，公司歸屬于公司普通股股東的凈資產(chǎn)將大幅上升。然而，該公司仍存在因利潤(rùn)水平在一定時(shí)期內(nèi)無(wú)法與凈資產(chǎn)同步增長(zhǎng)而導(dǎo)致的凈資產(chǎn)收益率攤薄風(fēng)險(xiǎn)。

還需要注意的是，君亭酒店曾為在創(chuàng)業(yè)板上市修正了過(guò)往3年的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)。據(jù)悉，早在2016年3月，該公司就公開(kāi)在新三板掛牌轉(zhuǎn)讓。三年后正式提交了創(chuàng)業(yè)板上市申請(qǐng)，隨后便立即宣布更正2016年—2018年新三板披露的三年年報(bào)中多處數(shù)據(jù)，其中一項(xiàng)數(shù)值為7500萬(wàn)元的債務(wù)就此消失。

對(duì)此，君亭酒店曾解釋稱(chēng)，公司于2016年從中國(guó)招商銀行借入7500萬(wàn)元借款，并于當(dāng)年歸還。而在統(tǒng)計(jì)2017年借款的收支時(shí)，誤將上述借款的收支一并統(tǒng)計(jì)在內(nèi)，導(dǎo)致2017年當(dāng)年借款收支統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)有誤，故對(duì)其進(jìn)行差錯(cuò)更正。

*本文來(lái)源：投資時(shí)報(bào)，作者：呂貢，原標(biāo)題：《毛利率不及同業(yè)均值 凈資產(chǎn)收益率下滑！君亭酒店創(chuàng)業(yè)板IPO待考》。