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經(jīng)過(guò)深度調(diào)整，一元復(fù)始，價(jià)值投資機(jī)遇顯現(xiàn)，我們提示易食股份價(jià)值投資長(zhǎng)線布局的投資機(jī)遇。
大幅度調(diào)整已經(jīng)使很多公司進(jìn)入安全區(qū)間，易事股份由于剛完成借殼，有殼公司做價(jià)值參照系，這一點(diǎn)更加明顯。易食股份已經(jīng)快變回易食股份，凱撒的估值溢價(jià)已經(jīng)快被抹平。如果此輪向下調(diào)整是持續(xù)的，那么易食股份將完全抹去凱撒帶來(lái)的估值溢價(jià)。這相當(dāng)于年把年收入50億、凈利潤(rùn)接近2個(gè)億、復(fù)合增速30%以上的一家企業(yè)，與原來(lái)利潤(rùn)約5000萬(wàn)、2014年收入增長(zhǎng)率為-8%的一家企業(yè)劃等號(hào)。
因此這種調(diào)整是不可持續(xù)，有終點(diǎn)的。具體觀點(diǎn)如下： 1、行業(yè)維持高速增長(zhǎng)，大好趨勢(shì)沒(méi)有發(fā)生任何改變。2015年一季度，出境游人次同比增速為21.38%；2014年全年出境游人次同比增速為19%；2013年該同比增速為18%。同時(shí)隨著長(zhǎng)線旅游占比的提升，出境游消費(fèi)額的增速必然超越出境游人次增速。因此綜合來(lái)看，出境游行業(yè)處于加速成長(zhǎng)的狀態(tài)。 2、龍頭企業(yè)增速高于行業(yè)。在行業(yè)并購(gòu)整合的大背景下，領(lǐng)軍企業(yè)扮演行業(yè)整合者、收割者的角色，這將使更多的行業(yè)紅利匯聚到龍頭企業(yè)。數(shù)據(jù)上，2015年凱撒凈利潤(rùn)同比增速在52%至60%之間。未來(lái)三年凈利潤(rùn)復(fù)合增速為25%至 35%。 3、目前估值水平。公司增發(fā)后市值為108億，綜合易食股份和凱撒，公司15年凈利潤(rùn)為2.97億，PE為38.7倍。 剔除易食股份對(duì)市值和盈利的影響，凱撒對(duì)應(yīng)市值為90億，凱撒15年凈利潤(rùn)為1.7億，對(duì)應(yīng)PE為53倍。 4、底部?jī)r(jià)格估算。公司未來(lái)符合增速取中間值即30%，旅游板塊行業(yè)中優(yōu)質(zhì)企業(yè)PEG維持在1.2以上，因此對(duì)應(yīng)底部易食股份估值36倍，而截至昨日收盤(pán)，國(guó)旅PEG為1.4、錦江為1.8，對(duì)應(yīng)易食股份的PE分別為42倍和54倍。按照最保守估值來(lái)算，9至12元是估值的合理區(qū)間。不排除非理性調(diào)整過(guò)度的可能，但估值回歸將帶來(lái)套利機(jī)會(huì)。 5、策略，臨近估值底部，擇機(jī)買(mǎi)入并持有。大幅殺跌已經(jīng)使推動(dòng)易食股份逼近安全區(qū)間，以中長(zhǎng)期價(jià)值投資角度看，可擇機(jī)買(mǎi)入并持有，享受行業(yè)未來(lái)的高速增長(zhǎng)及優(yōu)質(zhì)公司帶來(lái)的超額收益。
旅游板塊投資的最大保障是行業(yè)本身加速增長(zhǎng)，同時(shí)優(yōu)質(zhì)公司蘊(yùn)含更高的成長(zhǎng)性，這個(gè)大背景將促使估值回歸。預(yù)測(cè)公司15/16/17年基本EPS為0.32/0.43/0.54。我們維持公司買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
華泰旅游全覆蓋估值一覽：
名稱 | 市值mRMB | PE(15E) | PE(16E) | PEG (15-17) | CAGR (EPS 15-17) | 投資評(píng)級(jí) |
麗江旅游 | 5,224 | 22.2 | 17.5 | 1.1 | 20.6% | 增持 |
黃山旅游 | 8,197 | 22.9 | 19.3 | 1.1 | 20.1% | 增持 |
峨眉山A | 6,481 | 24.5 | 20.4 | 1.3 | 18.4% | 增持 |
首旅酒店 | 4,292 | 25.7 | 23.5 | 4.1 | 6.3% | 增持 |
中國(guó)國(guó)旅 | 59,638 | 27.7 | 23.4 | 1.5 | 18.1% | 買(mǎi)入 |
中青旅 | 14,245 | 28.5 | 22.0 | 1.0 | 28.0% | 買(mǎi)入 |
全聚德 | 6,607 | 35.4 | 31.7 | 2.6 | 13.6% | 增持 |
長(zhǎng)白山 | 4,035 | 35.7 | 29.7 | 1.3 | 28.0% | 增持 |
張家界 | 3,170 | 36.6 | 30.1 | 1.6 | 22.5% | 增持 |
金陵飯店 | 5,142 | 37.1 | 32.1 | 2.2 | 17.0% | 增持 |
錦江股份 | 25,262 | 37.9 | 31.7 | 1.8 | 20.7% | 增持 |
曲江文旅 | 2,955 | 63.5 | 55.5 | 3.0 | 21.5% | 增持 |
桂林旅游 | 3,990 | 66.9 | 52.4 | 4.9 | 13.8% | 買(mǎi)入 |
云南旅游 | 6,628 | 67.5 | 49.0 | 2.1 | 32.1% | 增持 |
易食股份 | 11,960 | 70.4 | 57.2 | 3.0 | 23.5% | 買(mǎi)入 |
宋城演藝 | 45,445 | 73.1 | 56.9 | 2.8 | 26.5% | 買(mǎi)入 |
北京文化 | 10,298 | 74.7 | 51.6 | 2.3 | 32.5% | 增持 |
九華旅游 | 5,536 | 75.5 | 62.7 | 4.4 | 17.3% | 增持 |
嶺南控股 | 4,258 | 77.8 | 56.8 | 2.2 | 35.8% | 增持 |
大連圣亞 | 2,542 | 81.5 | 64.2 | 3.0 | 27.0% | 增持 |
眾信旅游 | 19,813 | 87.6 | 64.7 | 2.0 | 44.9% | 買(mǎi)入 |
騰邦國(guó)際 | 17,682 | 91.2 | 63.1 | 2.2 | 41.5% | 買(mǎi)入 |
北部灣旅 | 4,122 | 98.2 | 71.6 | 2.7 | 35.8% | 增持 |
號(hào)百控股 | 11,269 | 103.4 | 96.6 | 6.3 | 16.5% | 增持 |
華天酒店 | 5,859 | 132.2 | 82.6 | 2.7 | 48.3% | 增持 |
西安飲食 | 4,996 | 151.0 | 117.9 | 4.9 | 31.0% | 增持 |
三特索道 | 3,105 | 155.5 | 112.7 | 2.9 | 53.0% | 增持 |
西安旅游 | 2,810 | 628.5 | 434.6 | 11.6 | 54.2% | 增持 |
西藏旅游 | 2,620 | 1122.0 | 187.0 | 5.6 | 200.0% | 增持 |
大東海A | 3,244 | (589.0) | (524.7) | 52.9 | -11.1% | 增持 |
國(guó)旅聯(lián)合 | 5,370 | (69.1) | (69.1) | (25.2) | 2.7% | 增持 |
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