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第一部分，按細分業(yè)務梳理中報。

各旅游公司業(yè)務一般有多項細分業(yè)務構成，覆蓋“吃住行游購娛”的多個方面，各細分業(yè)務有自己的商業(yè)模式和行業(yè)特征，合并對比有失精準，為了清晰反應33家上市旅游公司在各細分業(yè)務領域所處的位置，我們以景區(qū)（索道、客運、景區(qū)運營）、酒店、餐飲、商品銷售、旅行社、演藝、票代及金融、跨界業(yè)務等方面對上市公司業(yè)務進行盤點，并在各業(yè)務條線選出綜合價值最高的代表性公司。

該部分篇幅較長，貼一個目錄：

第二部分，梳理旅游板塊當前估值情況。

一、半年報整體數(shù)據(jù)對比（按細分業(yè)務歸類分析）

1、景區(qū)業(yè)務

板塊內涉及景區(qū)業(yè)務的公司有17家，總體收入規(guī)模上，中青旅（圖中數(shù)據(jù)代表中青旅整體收入情況）、黃山、宋城排名居前，中青旅烏鎮(zhèn)及古北合計貢獻收入近7億元，在景區(qū)運營板塊收入規(guī)模排名第一。

成長性上，僅考慮景區(qū)業(yè)務因素，宋城、張家界、長白山、北部灣、中青旅（景區(qū)運營業(yè)務）增速考前，除張家界包括索道產能擴張的影響因素外，上述高增長景區(qū)運營公司的成長性主要來自游客的內生增長。

景區(qū)類公司主要包括以下細分業(yè)務：索道、景區(qū)客運（汽車客運、輪渡等）、景區(qū)運營、酒店、餐飲、旅行社等。下面我們按業(yè)務歸類公司（注：景區(qū)的酒店、餐飲、旅行社業(yè)務風別歸到酒店板塊、餐飲板塊、旅行社板塊進行分析）

【景區(qū)類公司營業(yè)總收入對比/mRMB】

【景區(qū)類公司營業(yè)總收入同比增速對比】

 1、1索道業(yè)務

【索道業(yè)務對比】

索道業(yè)務的毛利率較高、現(xiàn)金流較好，堪稱景區(qū)運營中的“印鈔機”，是景區(qū)公司收入的組成部分。

目前A股旅游板塊中涉及索道業(yè)務的包括峨眉山A、麗江旅游、黃山旅游、張家界、九華旅游、三特索道等。成長性較好的是張家界、麗江旅游、三特索道。

索道收入一般與游客保持同步增速，如九華山，索道業(yè)務與客流保持在6%左右增速水平。與客流增速非同步的具體原因：（1）黃山受到價格調整或索道檢修的負面影響，索道收入增速低于客流增速，出現(xiàn)負增長；（2）麗江旅游，更多游客地選擇高海拔玉龍雪山索道，上半年玉龍雪山索道接待游客93.96萬人次，同比高增長56.54 %，該索道客單價較高，客流增長帶動索道業(yè)務總收入同比增長32.67%；（3）張家界的索道業(yè)務在上半年增速很快，一方面索道產能同比大幅提升，另一方面，競爭對手（百龍?zhí)焯荨⑻熳由剿鞯赖龋┊a能出現(xiàn)暫時性的明顯縮減，這使楊家界索道客流量激增，放大了產能增量的影響。楊家界索道實現(xiàn)購票人數(shù)79.01萬人，增幅1363.15%。

索道業(yè)務營利性保持穩(wěn)定，橫向對比各上市景區(qū)，索道客單價基本趨同。索道營收的成長性主要依靠客流量帶動，催化劑包括交通環(huán)境改善、景區(qū)擴張、產能提升、票價提升等，按照這個標準，黃山旅游和三特索道是未來相對較為優(yōu)質的標的。

黃山玉屏索道改造完成后產能上限翻倍，索道產能將得到明顯恢復和提升，同時由于玉屏索道的凈利潤占到上市公司兩家索道子公司總利潤的85%，因此可以帶來較大利潤彈性。同時，合服高鐵、寧安城鐵預計將對客流量起到明顯推動。產能擴張與需求（客流）提升疊加形成利好。

三特索道，下屬景區(qū)分布在全國9大省市周邊，在“田野牧歌”品牌下打造“索道+酒店+運動+商貿零售”休閑綜合體，通過連鎖運營實現(xiàn)景區(qū)變相擴張，能避免受到景區(qū)行業(yè)客流數(shù)量、客單價提升空間的限制。

1、2景區(qū)客運

【景區(qū)客運業(yè)務對比】

 景區(qū)客運牌照同屬景區(qū)壟斷資源，是景區(qū)公司的重要收入來源。受益于油價下調，大部分景區(qū)公司客運業(yè)務毛利率不同程度上升。

目前A股旅游板塊涉及客運業(yè)務的公司包括張家界、長白山、桂林旅游、九華旅游、云南旅游、北部灣旅。

其中，業(yè)務規(guī)模較大的是北部灣旅，收入貢獻較高的是長白山。云南旅游客運業(yè)務包括一部分昆明市出租車業(yè)務，與其他景區(qū)客運業(yè)務稍有不同。

除去價格因素，造成各家毛利率差異的一個原因是對相關支出（成本化or費用化）的不同會計選擇。最明顯的例子是長白山，由于客運構成公司約95%的收入，因此大部分業(yè)務支出可以準確地歸集成本，形成低毛利率，而客運業(yè)務占比較小的公司，相應成本費用不易歸集，形成低成本、高費用?？v向來看，客運業(yè)務盈利性保持穩(wěn)定，其成長性主要來自客流帶動。

目前客流增速較好的景區(qū)有北部灣地區(qū)和長白山地區(qū)。

北部灣旅，上半年北潿航線游客增速為32.05%。北部灣地區(qū)的北海線路客流量預計將在中期內維持20%的增速水平，保守測算潿洲島日均接待能力上限約10000人次，而目前日均登島人次約2800左右。從客流的增長、島上承載客人數(shù)量、游船座位班次和政府限制的每天上島人數(shù)的匹配三個角度看，短期不存在客流接待瓶頸。同時北部灣航線存在異地復制的可能，中國海洋旅游存在巨大發(fā)展空間，山東兩條航線是公司外延戰(zhàn)略的第一步，這將在長遠發(fā)展上，打開游客增速的限制。

長白山，目前冰雪旅游客流增速較快，而2018年韓國平昌冬奧，2022年北京冬奧是冰雪旅游的良好催化劑。一季度，長白山客流增速在85%以上，上半年，長白山接待游客增速達29.9%。雪季是長白山的淡季，一、四季度合計占全年收入14%左右，冰雪旅游數(shù)據(jù)的向好對有助于公司提升淡季表現(xiàn)，找到新的增長點。 

1、3景區(qū)運營

【景區(qū)運營業(yè)務對比】

目前涉及自然景區(qū)或人文景區(qū)運營的公司包括：中青旅、曲江文旅、大連圣亞、北京文化、首旅酒店、張家界、桂林旅游、峨眉山、云南旅游、西藏旅游等。

A股目前景區(qū)運營業(yè)務規(guī)模較大的是中青旅、曲江文旅、首旅酒店（三亞南山景區(qū)）；盈利性較好的是中青旅、首旅、北京文化；成長性較好的是中青旅、張家界寶峰湖景區(qū)。

綜合營收規(guī)模、營利性、成長性三個指標考核，中青旅旗下的景區(qū)運營業(yè)務是較為優(yōu)質。目前景區(qū)運營業(yè)務占中青旅總收入的14.6%，由于業(yè)務毛利率高，景區(qū)運營已經貢獻公司毛利潤的43.4%，成為最主要利潤來源。

古北方面，上半年游客數(shù)量約50萬，較去年上半年試運營期間的39.65萬增長了約26.10%，預測7月古北水鎮(zhèn)游客數(shù)量約為18-19萬人次，預計8月旺季客流將持續(xù)亮眼。從客源結構來看，上半年團散比例約為3:7，較去年團客平均占比20%的情況相比有所改善。

運營情況：1）目前景區(qū)客房總數(shù)在800-900間，上半年平均入住率約為30%，周末較高為70-80%；最新7月旺季景區(qū)入住率為80%左右，周末高達100%。最終在景區(qū)總客房數(shù)大概在1500-1600間。

上半年營業(yè)收入1.57億元，較去年同期試運營期間增長135.39%；客單價約為314元，同比增長約86.57%；7月份景區(qū)收入隨客流大幅增長，約為5000多萬。上半年古北水鎮(zhèn)投資收益為微虧116.15萬元，Q2單季度古北水鎮(zhèn)整體實現(xiàn)盈利。古北已經顯現(xiàn)出盈利可能。

 烏鎮(zhèn)方面，上半年烏鎮(zhèn)共接待游客387.29萬人次，同比增長25.29%，其中東柵接待 194.99萬人次，同比增長17.49%；西柵接待 192.30 萬人次，同比增長34.30%。

下半年“烏鎮(zhèn)戲劇節(jié)”規(guī)模要大于往屆，還將召開互聯(lián)網大會，均將帶動客流進一步增長。預計全年游客在高基數(shù)上維持20%以上增長。目前景區(qū)內（不含烏村和青年旅社）有近1500個房間。烏村有望于十月份部分試運營增加客房產能，明年可為景區(qū)增加100-200多間客房。

2016年上海迪士尼開業(yè)，首年客流有望達到700萬人次；參考2010年上海召開世博會，烏鎮(zhèn)客流增加77.47%；目前烏鎮(zhèn)周一到周五的接待能力還有較大釋放空間，公司正有序進行迪士尼相關產品的設計，未來有望大幅受益于迪士尼溢出效應。

2、酒店類

【酒店業(yè)務對比】

板塊內劃入酒店板塊的上市公司有9家，但業(yè)務涉及酒店業(yè)務的公司有20家。

從行業(yè)方面來看，經濟增速放緩，中高端酒店需求仍較疲軟，供給端累積的存量使得價格上升空間受限，成長性和盈利性承壓，從中報公布數(shù)據(jù)來看，出租率或RevPar普遍呈平穩(wěn)或下滑狀態(tài)。

 綜合全部旅游公司的酒店業(yè)務，營收體量上，并購盧浮集團后錦江股份上半年酒店業(yè)務營收23.64億元，業(yè)務體量處于絕對領先位置。此外體量規(guī)模較大的還有首旅酒店、黃山旅游酒店業(yè)務、華天酒店、金陵飯店、中青旅山水酒店。

成長性上，整體看上半年酒店業(yè)務增幅業(yè)務較大的是張家界、錦江股份、首旅酒店、金陵飯店，但驅動因素的持續(xù)性相對較弱。

張家界國際酒店14年1季度處于停業(yè)裝修改造狀態(tài)，4月8日重新開業(yè)，低基數(shù)造成期內高增速。

錦江股份酒店業(yè)務收入期內同比增長93.4%，增量主要來自對盧浮集團的并表，中國大陸境內的酒店業(yè)務保持平穩(wěn)運營，收入同比增速約4.60%；

首旅酒店期內酒店業(yè)務收入增速同比為61.4%，增量主要來自新增的南苑股份，公司的自營的民族、京倫、前門三家酒店營收1.65億元，較上年同期下降2.96%。酒店管理公司所轄的酒店收入增速也在8%以下。

金陵飯店上半年客房收入8352萬元，同比高增長39.96%，主要是產能提升，亞太商務樓貢獻增量。亞太商務樓與14年5月開始試運營，報告期公司較去年同期增加房屋租賃收入4231.46萬元，是增量主要來源。

除上述標的，綜合體量和增速，上半年上市公司酒店業(yè)務整體表現(xiàn)平穩(wěn)，未有超預期表現(xiàn)。

 景區(qū)酒店業(yè)務的內生增長主要依靠客流增長，單一景區(qū)酒店有明顯的增長瓶頸，連鎖酒店可以異地擴張，成長性相對占優(yōu)。外延擴張包括兼并優(yōu)質資產（錦江、首旅）、自建產能（金陵），催化劑類型主要包括外延擴張、或事件驅動出租率提升的預期，目前主要包括兩方面：一是大交通改善帶動客流，如合服高鐵、寧安城鐵預計將對黃山客流量起到明顯推動，進而帶動景區(qū)酒店入住率提升；二是迪士尼開業(yè)的事件，預計將帶動上海及周邊地區(qū)客流，利好這部分地區(qū)酒店業(yè)務。錦江股份上半年收入中43.7%來自上海地區(qū)，16年迪士尼開園將推動公司上海地區(qū)業(yè)務，錦江股份國內酒店平均出租率為75.9%，有空間容納迪斯尼帶來的客房需求增量。

3、餐飲類

【餐飲業(yè)務對比】

整體看，國內餐飲業(yè)在2015上半年略有回暖，大眾餐飲興起帶動行業(yè)緩慢復蘇，高端餐飲則進一步收縮盤整，據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，上半年全國餐飲收入則達14996億元，同比增長11.5%，比去年同期增加了1.8個百分點；限額以上單位餐飲收入702億元，同比增長6.9%，比上年同期增加3.4個百分點。

 板塊內歸為餐飲類的企業(yè)僅3家（全聚德、西安飲食、易食股份），但業(yè)務涉及餐飲的企業(yè)共有9家，可以分為三類：板塊內涉及餐飲業(yè)務的包括酒店類企業(yè)（如金陵飯店、嶺南控股、華天酒店等），餐飲類企業(yè)（如全聚德、西安飲食、錦江集團下屬的錦亞食品等），專項食品供給（易食股份）。

 大部分酒店企業(yè)會配套開設餐飲業(yè)務，并且對于部分酒店來說，餐飲的收入貢獻水平已經達到較高水平，如嶺南控股（40.2%）、金陵飯店（20.0%）、華天酒店（36.8%）。

營收規(guī)模上，全聚德規(guī)模最大，上半年餐飲業(yè)務收入6.5億元，同時便顯著較高的毛利率，具有明顯的品牌價值。此外、易食股份、華天酒店、西安飲食、號百控股、錦江股份的餐飲業(yè)務營收規(guī)模也排名靠前。

成長性上， A股標的未能體現(xiàn)出行業(yè)回暖趨勢，除去有產能擴張的金陵飯店，各公司餐飲業(yè)務普遍成長性較弱。

 4、旅行社業(yè)務

【旅行社業(yè)務對比】

從行業(yè)來看，龍頭民營旅行社引領行業(yè)方向，出境游仍是最好細分市場。

板塊內劃入旅行社板塊的公司有4家，但涉及旅行社業(yè)務的公司共11家，可分為三類，一是景區(qū)類旅行社，圍繞當?shù)鼐皡^(qū)開展地接、組團等業(yè)務，如峨眉山、九華旅游、張家界等；二是地區(qū)性旅行社，利用當?shù)芈糜钨Y源和客源，開展地接、批發(fā)、零售等業(yè)務，如西安旅游；三是全國性旅行社，產品范圍和地域覆蓋范圍更廣，涉及的產業(yè)鏈環(huán)節(jié)更豐富，如眾信、中國國旅、中青旅等。

景區(qū)類旅行社以輸入游客為主，其成長性主要依托所在景區(qū)客流增速，對于客流增速較高的景區(qū)，如長白山、三特索道，其旅行社業(yè)務較同類公司表現(xiàn)出更廣的成長性。

景區(qū)旅行社業(yè)務一般以營銷當?shù)鼐皡^(qū)為主，作為景區(qū)運營的補充業(yè)務，收入占比一般較小，但部分景區(qū)旅行謀求擴張，如張家界，布局異地客源覆蓋和旅游資源覆蓋，打破規(guī)模瓶頸，目前是景區(qū)中規(guī)模最大的旅行社之一。

 西安旅游上半年公司旅行社收入2.63億元，同比增長28.3%，增速較去年同期提升23.7個百分點，公司的旅游、酒店及餐飲業(yè)務具有一定的關聯(lián)度，資源配置能力較強。

 板塊內全國性旅行社包括中國國旅、中青旅、眾信旅游、凱撒旅游。

從體量來看，中國國旅三游業(yè)務收入44.3億元，中青旅旅行社業(yè)務收入合計20.4億元，眾信批發(fā)零售業(yè)務合計27.5億元（不含會獎）。

從成長性來看，民營旅行社表現(xiàn)出更大活力。中國國旅旅行社業(yè)務合計同比增速為4.0%，中青旅為4.4%，眾信旅游批零業(yè)務合計（不含會獎）增速為103.2%，剔除并購影響，可比口徑收入同比增速約40%。旅游行業(yè)是高度市場化的行業(yè)，競爭焦點集中在產品服務品質、資本實力、資源布局和掌控、對市場需求的捕捉能力等方面，目前引領旅游行業(yè)發(fā)展方向的大部分企業(yè)是民營企業(yè)，在旅游需求全面爆發(fā)的背景下，靈活度高、決策速度快的民營旅行社獲得了空前的發(fā)展機遇。

 三游細分市場中，出境游仍是最好板塊，中國國旅的細分數(shù)據(jù)也體現(xiàn)這一現(xiàn)狀。出境游行業(yè)期內維持高速增長，據(jù)中國旅游研究院數(shù)據(jù)，今年上半年全國出境旅游人數(shù)6190萬人次，同比增長20.33%（2013年出境人次同比增速為18.04%，2014年為19.16%）。

5、演藝業(yè)務

【演藝業(yè)務對比】

板塊內涉及演藝業(yè)務的公司主要有麗江旅游和宋城演藝，上半年各家演藝業(yè)務的表現(xiàn)差異較大。

目前國內的旅游演藝項目大概包括三類：第一類以旅游目的地實景為依托，如“印象”系列；第二類是仿古音樂舞蹈歷史類演藝節(jié)目；第三類是結合當代舞美和當?shù)卦氐闹黝}園區(qū)系列，如千古情系列。演藝業(yè)務具有高營利性和輕資產特征，品牌運營和市場營銷對演藝業(yè)務表現(xiàn)影響較大。

麗江旅游上半年印象演出業(yè)績受到演藝市場競爭日益激烈影響有所下滑，接待游客數(shù)100.68萬人次，同比減少10.66%；營業(yè)收入1.09億元，同比下降10.61%；客單價約為108元保持穩(wěn)定；實現(xiàn)凈利潤0.54億元，同比下降15.01%。

宋城上半年整體表現(xiàn)出高速增長態(tài)勢，演藝業(yè)務整體收入增速達46.7%，杭州業(yè)務實現(xiàn)恢復性增長，異地擴張的三個千古情項目收入同比增長85.3%（三亞）、182.1%（麗江）、144.0%（九寨），異地項目已經成為公司主要成長動力。

 6、商品銷售

【商品銷售業(yè)務對比】

板塊內業(yè)務涉及商品銷售的公司有5家，可分三類，一是專業(yè)商貿業(yè)務，以中國國旅的免稅業(yè)務和有稅業(yè)務為代表，規(guī)模和營利性較好；二是基于主業(yè)的補充性產品銷售，規(guī)模較小；三是平臺類公司，如號百控股搭建的交易平臺，雖承載較大的交易流水，但盈利能力較差。

其中免稅業(yè)務是板塊內的重點業(yè)務，也是中國國旅成長性和盈利的主要來源。15年上半年中國國旅商品銷售業(yè)務的收入貢獻率進一步提升至 46.15%，免稅業(yè)務的收入貢獻率提升至 43.11%。商品銷售業(yè)務，尤其是免稅業(yè)務的持續(xù)超越公司整體水平的較高增速，已確認為公司主要成長動力。

離島免稅稅方面，上半年三亞海棠灣接待顧客 281 萬人，購買人數(shù) 58 萬人次，同比增幅分別達 34%和 23%；實現(xiàn)營業(yè)收入 25.10 億元，同比增長 30.71%。其中免稅品銷售收入24.94 億元，同比增長 42.06%。

傳統(tǒng)免稅方面，上半年實現(xiàn)營業(yè)收入 11.68 億元，同比增長 9.4%。上半年籌備開業(yè)運營的免稅店有 5 家，包括滿洲里機場店、泉州晉江機場店、南航深圳機上店、東航太原機上店、廈航機上店等。

商品銷售毛利率為45.44%保持平穩(wěn)，其中免稅品毛利率較高為 46.86%，有稅品毛利率為25.27%，盈利能力保持穩(wěn)定。

 7、機票代理和產業(yè)鏈金融

【機票代理業(yè)務、金融業(yè)務對比】

A股設計機票業(yè)務的公司包括騰邦國際、號百控股,從交易規(guī)模上，騰邦對票代行業(yè)具有更強的代表性。而產業(yè)鏈金融業(yè)務的主要相關公司是騰邦國際。

 上半年票代傭金比率下調，一方面基礎代理費的下調促使大型代理商份額迅速提升，騰邦票代業(yè)務呈現(xiàn)高速增長，另一方面整體傭金率下降對公司盈利能力造成一定壓力。

上半年騰邦機票交易流水超過120億元，同比增長103.25%；國內機票流水約84億，國際機票流水約36億。機票代理收入同比增速約為28.9%。

測算騰邦綜合票代傭金比率約2%，較去年同期的3.2%有所下降，前返傭金下調對票代業(yè)務形成確實影響，疊加國際機票業(yè)務增長的緩沖，票代業(yè)務最終仍表現(xiàn)出整體傭金率下降。上半年機票代理相關業(yè)務毛利率為37.3%，較去年下降12.1個百分點。

發(fā)展金融業(yè)務是騰邦對沖風險的重要措施，目前金融板塊毛利潤占比58.8%，成為主要盈利來源。經過兩年的培育，騰邦產業(yè)鏈金融業(yè)務布局趨于完善，融易行小額貸款期末實現(xiàn)累計貸款余額12.78億元，騰邦創(chuàng)投P2P平臺累計撮合交易額突破10億元，今年上半年金融板塊實現(xiàn)業(yè)務收入1.52億元，較去年同期增長392.83%。預期期內金融業(yè)務綜合毛利率約84.6%。

并且公司通過收購了欣欣旅游平臺和重慶新干線旅行社，已經從單純的機票代理行業(yè)邁入了市場空間更大的旅游行業(yè)，報告期內又整合了青島中翔、天津達哲等區(qū)域龍頭企業(yè)，并不斷完善旅游互聯(lián)網金融業(yè)務布局。公司將以大旅游生態(tài)圈為平臺，著力發(fā)展產業(yè)金融。

 8、轉型跨界業(yè)務

【跨界轉型業(yè)務】

目前板塊內轉型跨界公司有北京文化和國旅聯(lián)合，分別從事影視傳媒和體育運營業(yè)務。中報尚未有明顯的營收利潤貢獻。

北京文化影視經紀業(yè)務收入57.7萬元。公司自2013年底進入影視文化行業(yè)，目前還處于整合調整階段。按照公司的發(fā)展計劃，2015年公司子公司摩天輪預計出品電影5部，電視劇2部，上半年影視作品《第七子》和《少年班》已經上映，下半年電影《桂寶爆笑闖宇宙》已于8月6日全國上映，電影《戀愛中的城市》將于8月20日全國上映，電視劇《加油吧實習生》已于7月17日在江蘇衛(wèi)視播出。2015 年公司計劃有5 部電影和4 部電視劇，其中包括《我的新野蠻女友》、《解救吾先生》熱度較高的影視劇，《我的新野蠻女友》由原野蠻女友男主角車太賢以及宋茜主演；《解救吾先生》預計于2015 年國慶黃金檔上映，該片陣容強大（劉德華、劉燁）及具有粉絲效應,為其票房預期較為樂觀。

國旅聯(lián)合中報沒有公布具體的跨界業(yè)務營收情況。預計尚未有明顯的營收利潤貢獻。在2015年上半年獲得十三屆冬季全運會的市場經營聯(lián)合開發(fā)權，預計下半年將有明顯利潤貢獻；參與投資出品的東方大型詩意舞臺劇《昭君出塞》已于今年4月開演，公司投資5千萬元余的泰拳文體綜合園項目已經在廈門啟動，這兩個項目已經開始有部分營收貢獻。同時，公司正在運作南京秦淮八艷及廈門一帶一路主題的大型實景演出，項目處于籌備階段。南京項目正在原有“夜泊秦淮”項目基礎上建設，推進速度較快，有望年底前完工，廈門項目需要的籌備時間較長。

 9、各細分業(yè)務優(yōu)質公司代表

綜合考慮營收規(guī)模、成長性、盈利能力等因素，我們在每個細分業(yè)務板塊中選出上半年表現(xiàn)最好的公司，以代表個細分業(yè)務板塊的上半年綜合最好水平。

【各細分行業(yè)優(yōu)質公司】

二、板塊估值梳理

根據(jù)中報情況，我們調整了部分個股盈利預測，按照15年預測PE降序排列得到下表。

經過持續(xù)調整，許多標的PEG已經向1靠攏，部分已經低于1，對于未來成長性較為確定的標的——眾信、宋城、三特、中青旅、凱撒——價值投資機遇已經逐漸顯現(xiàn)。

旅游行業(yè)高速成長趨勢不破，優(yōu)質企業(yè)投資價值不減。旅游行業(yè)的持續(xù)向好為板塊估值的長期支撐。

通過梳理中報我們可以非常清晰的看到，旅游行業(yè)雖火熱，但優(yōu)質標的供給非常稀缺。很多標的的增速不及出境游行業(yè)整體增速，而發(fā)審節(jié)奏趨緩，旅游行業(yè)優(yōu)質股票供求不均衡的局面將維持更長時間。優(yōu)質公司投資價值在基本面和供需層面上都將得到良好支撐。

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