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郵輪旅游：有錢有閑有粘性，高端休閑度假品。郵輪旅游 (Cruise Tour)指以輪船作為所多功能工具，進(jìn)行觀光、旅游、觀賞風(fēng)景文物等活動，當(dāng)郵輪?？扛蹫常每鸵部梢缘前队斡[。1980年以來，郵輪行業(yè)（8.9%）是旅游行業(yè)整體增速的兩倍。預(yù)計(jì)2015年全球郵輪業(yè)客流量2350萬人次，產(chǎn)值396億美元。全球市場郵輪人均總消費(fèi)1779美元（船票1350美元，甲板消費(fèi)429美元（賭場236、靠岸86、SPA43美元）。

我國郵輪旅游：低滲透率、低客單價(jià)、高成長。2014年，70萬人次中國游客參加郵輪旅游（同比2012年增幅達(dá)到79%）。全球郵輪旅游消費(fèi)滲透率1.4%，美國3.5%（累計(jì)21%）；澳洲3.4%；歐洲1.3%（德國2%，英國2.6%）；日本0.9%，新加坡3%。我國不到0.05%。受制于收入與休假制度，以短途游為主，客單價(jià)不高（有提高趨勢）。

迎來經(jīng)濟(jì)階段+人口結(jié)構(gòu)+政策多重支撐。我國已經(jīng)跨過人均GDP6000-8000美元的郵輪產(chǎn)業(yè)發(fā)展的門檻，進(jìn)入快速上升通道，人口老齡化也將成為推動力量。且郵輪行業(yè)能以1：10的高比例帶動多產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展，促進(jìn)就業(yè)。2006年發(fā)改委發(fā)布《促進(jìn)我國郵輪業(yè)發(fā)展的指導(dǎo)意見》后，陸續(xù)在數(shù)項(xiàng)重要文件中提出要大力發(fā)展郵輪旅游，《中國郵輪旅游發(fā)展總體規(guī)劃》于2015年8月上報(bào)國家旅游局，預(yù)計(jì)10月份將出臺，將成為政策利好。

對于旅行社：郵輪有望成為利潤可比肩機(jī)票和酒店的核心產(chǎn)品：

郵輪產(chǎn)業(yè)鏈上游包括郵輪設(shè)計(jì)與制造、船上物資的采購與配送、燃料補(bǔ)給，碼頭和港區(qū)的配套設(shè)施建設(shè)；中游：各大郵輪公司對郵輪的運(yùn)作和管理；下游：郵輪產(chǎn)品的營銷和市場拓展。產(chǎn)值分布：郵輪設(shè)計(jì)與制造20%，郵輪經(jīng)營管理50%，碼頭配套服務(wù)占30%。我國旅游產(chǎn)業(yè)中上游資源（港口除外）更多依賴于國外（寡頭結(jié)構(gòu)），下游旅行社（包括OTA）起到了巨大的作用。

歐美市場67%的郵輪游客通過旅行社計(jì)劃和安排出游，70%通過旅行社購買郵輪產(chǎn)品（其中70%通過OTA在線預(yù)定）。我國的這一比例是97%。國外傭金率在20-25%左右。而根據(jù)我們前面的判斷，郵輪市場有望實(shí)現(xiàn)千億消費(fèi)。對于旅行社，郵輪將有望成為比肩機(jī)票和酒店的明星產(chǎn)品。

凱撒旅游：全產(chǎn)業(yè)鏈出境游巨頭，50億發(fā)力郵輪市場。母公司海航集團(tuán)成立海航郵輪，可以此為依托，整合上下游產(chǎn)業(yè)鏈資源，爭取市場先占優(yōu)勢；2015年通過包船業(yè)務(wù)，與多家國際郵輪公司展開合作，豐富郵輪產(chǎn)品網(wǎng)路布局體系；凱撒郵輪擬投資50億組建郵輪銷售公司，打造國內(nèi)最大的郵輪銷售平臺，預(yù)期占有不低于25%的郵輪市場份額。預(yù)計(jì)公司2015-2017年凈利潤將達(dá)到1.98、2.44、2.89億元，重組增發(fā)后市值191億元，對應(yīng)PE 100/78/66倍。我國正處于出境游發(fā)展的黃金時(shí)代，且旅行社增長有望快于出境游整體，有望形成千億流水和市值的巨頭，重點(diǎn)推薦。

有錢有閑有粘性，高端休閑度假品

郵輪旅游 (Cruise Tour)指以輪船作為交通載具、旅館住宿，餐飲供應(yīng)以及休閑場所之多功能工具，進(jìn)行相關(guān)觀光、旅游、觀賞風(fēng)景文物等活動。搭乘郵輪旅游就形同旅客得以隨身攜帶住宿之艙房，當(dāng)郵輪巡航?？扛鞯馗蹫成趸颦h(huán)航地球一周，旅客也可以登岸悠游列國。

1980年以來，旅游行業(yè)整體年均復(fù)合增速4%，郵輪行業(yè)8.9%。預(yù)計(jì)2015年全球郵輪行業(yè)客流量2350萬人次，產(chǎn)值396億美元。到2020年底，全球郵輪游客有望突破3000萬人次。

產(chǎn)品形態(tài)大致經(jīng)歷了3個(gè)發(fā)展階段：

一、越洋客運(yùn)時(shí)期：十九世紀(jì)末至二十世紀(jì)前期，人類遠(yuǎn)在飛行航空器發(fā)明之前，橫越大洋的旅行大多以船舶運(yùn)輸為主力。

二、客輪發(fā)展時(shí)期：二十世紀(jì)初，歐美客輪業(yè)者在改變船舶噸位、船艙空間及加裝各式休閑娛樂設(shè)施，配合南歐愛琴海周邊希臘、西亞以及埃及等三大古文明遺跡景點(diǎn)，著手推動地中海郵輪旅游航線的開拓。第一艘地中海郵輪Prinzessin Victoria Luise，于1901年至1914年間在地中海海域營運(yùn)了十四年之久。1912年冠達(dá)郵輪引進(jìn)Laconia號于1922年率先開始環(huán)航世界，海上郵輪航線自此開始逐步進(jìn)而擴(kuò)及大西洋兩岸海域、中美洲加勒比海，最后延伸至北達(dá)阿拉斯加、波羅的海，南迄亞太地區(qū)以及南太平洋等海域航線。二次大戰(zhàn)（1937-1945）之后，各家郵輪公司逐步推出較短天數(shù)、較低價(jià)位航線，以及裝設(shè)各式新穎先進(jìn)之游憩設(shè)施，吸引更多除了傳統(tǒng)銀發(fā)族群旅客外，也吸引較年輕中產(chǎn)階層旅客參與。

三、奢華郵輪時(shí)期：二十世紀(jì)初期郵輪以中老年有錢有閑的富商巨賈為主要客群設(shè)施逐漸趨于豪華及多功能。鐵達(dá)尼號 (Titanic)客船，除裝設(shè)有餐廳、酒吧、咖啡廳、游藝室、電影院外，并率先裝設(shè)舞廳、游泳池和健身館等游憩設(shè)施，開啟郵輪配套奢華游樂設(shè)施之路。至今，一艘中、大型的所謂豪華郵輪，最起碼的甲板設(shè)備及其基本設(shè)施，大致均有如下之配置：

1、運(yùn)動甲板 (Sun or Sports Deck)及麗都甲板(Lido Deck)：郵輪最上兩層，設(shè)施有游泳池、池畔酒吧、健身房、美容院、SPA三溫暖、運(yùn)動步道、網(wǎng)球場、小型高爾夫球場、自助餐廳、24小時(shí)簡餐餐廳、小型舞廳等。

2、服務(wù)設(shè)施甲板 (Promenade Deck, Upper &Lower)：郵輪中間三層，基本設(shè)施大致有主餐廳、.游憩場所、劇場、歌舞廳、電影院、卡拉OK、各式主題酒吧、咖啡廳、免稅精品店、便利商店、相片沖洗店、會議中心、電腦上網(wǎng)設(shè)備、衛(wèi)星通訊、兒童游樂場、嬰兒照護(hù)中心、醫(yī)療設(shè)施等。

3、客房區(qū) (Stateroom, Cabin)：大致可分為內(nèi)艙 (Inside Cabin)、外艙 (Outside or Sea View Cabin)、陽臺艙 (Balcony or Veranda Cabin)、套房艙 (Suite Cabin)等四大類型。

郵輪乘客的人均花費(fèi)為2200美金，是整體旅游行業(yè)人均消費(fèi)的1.8倍。并且， 20%的消費(fèi)者會選擇與5個(gè)人以上的團(tuán)體一起出游。80%的游客與配偶一起出游，25%的游客選擇帶自己的孩子一起參加郵輪項(xiàng)目。目標(biāo)人群25歲以上，家庭年收入高于40000美金：根據(jù)CLIA2014年北美郵輪市場研究報(bào)告，北美市場的主要消費(fèi)群體平均年齡49歲，年齡分布自30-39，50-59，60-74歲的區(qū)間內(nèi)分布，按1/15的比例依次減少。超過1/3的游客年收入在100,000-199,000美金之間，28%年收入在60,000-69,000美金之間，樣本總體平均家庭年收入為114,000美金。

一般根據(jù)郵輪的航行區(qū)域?qū)⑵浞譃椋?span style="color: rgb(118, 146, 60);">環(huán)球郵輪、遠(yuǎn)洋油輪、區(qū)域郵輪和近岸線郵輪四大類。現(xiàn)有郵輪航線的平均周期為7.3天。以美國市場為例，美國法定假日為平均每年10.25天，搭配較為完善的帶薪休假制度，感恩節(jié)假期、圣誕節(jié)假期和春假是美國游客較為集中的旺季，配合年休，有1-3個(gè)星期的休假時(shí)間。

郵輪消費(fèi)具有較高的消費(fèi)粘性。根據(jù)CLIA的行業(yè)分析報(bào)告，參加過郵輪旅游的游客57%會在游覽結(jié)束后1年的期間內(nèi)再次參加，而89%則會在未來兩年內(nèi)再次參加郵輪旅游，97%會在未來三年內(nèi)再次參加郵輪旅游。據(jù)另一項(xiàng)市場調(diào)研數(shù)據(jù)，已經(jīng)參加過郵輪旅游的游客中，18%的游客對于郵輪旅游比其他出游方式有更顯著的偏好，69%覺得郵輪旅游比陸上旅游性價(jià)比更高。

經(jīng)濟(jì)階段+人口結(jié)構(gòu)+政策共同推動，郵輪經(jīng)濟(jì)迅速崛起

我國的郵輪消費(fèi)：低滲透率、低客單價(jià)、高成長

全球郵輪行業(yè)需求占整體旅游行業(yè)市場需求的1.4%。2014年郵輪旅游在美國市場的滲透率3.5%，美國有21%的人口參與過郵輪旅游；澳洲3.4%；在歐洲市場的滲透率1.3%（德國2%，英國2.6%）；2014年日本滲透率0.9%，新加坡3%。2014年我國郵輪旅游人數(shù)滲透率不到0.05%?？臻g很大。

2006年至2014年，我國郵輪出入境人次從16萬增長到172.34萬次，其中國內(nèi)游客占比由09年40%以下增長到13年的85.5%。2014年，70萬人次中國游客參加了郵輪旅游，與2012年相比年增幅達(dá)到79%。交通運(yùn)輸部預(yù)計(jì)2020年中國郵輪旅客數(shù)量將達(dá)450萬人次；2030年沿海郵輪旅客吞吐量將達(dá)到3000萬人次左右。

另一方面，客單價(jià)也有較大提升空間。就中國郵輪游客的總體特征而言，平均年齡在42歲，相比歐美郵輪旅游市場的主要消費(fèi)者更年輕。其中70%月收入1-2萬元，人均消費(fèi)能力5000元左右。受休假制度和消費(fèi)能力限制，中國游客選擇的郵輪產(chǎn)品大多為價(jià)格較低，期限較短的郵輪產(chǎn)品。91%的亞洲游客選擇的目的地在亞洲范圍內(nèi)；2014年，大部分游客（占比48%，較上一年增加60%）選擇的航程在4-6夜，平均航程為4.8夜。我們根據(jù)郵輪面向需求層次，將郵輪產(chǎn)品劃分為豪華型、優(yōu)質(zhì)型和時(shí)尚型，其中亞洲游客總體消費(fèi)層次較低，偏好類型為時(shí)尚型（84%），對于豪華型郵輪的需求較少，但近年來對優(yōu)質(zhì)型郵輪的需求有所增長，2014年對優(yōu)質(zhì)郵輪的需求同比上升4%。

人均GDP6000-8000美元是郵輪產(chǎn)業(yè)發(fā)展門檻，西穩(wěn)東進(jìn)漸成趨勢

郵輪旅游在人均GDP達(dá)到6000至8000美元時(shí)，將會達(dá)到快速發(fā)展階段。1980年以來，旅游行業(yè)整體年均復(fù)合增速4%，郵輪行業(yè)8.9%。2014年全球郵輪游客達(dá)到2200萬人次，行業(yè)產(chǎn)值為1,170億美金（2013年），預(yù)計(jì)2015年全球郵輪行業(yè)客流量預(yù)計(jì)達(dá)到2350萬人次，產(chǎn)值1396億美元。到2020年底，全球郵輪游客有望突破3000萬人次。

郵輪旅游消費(fèi)仍以北美和歐洲為主，但亞太地區(qū)增長迅速。其中北美的游客為1200萬人次（占比55%），來自歐洲的游客為650萬人次（占比30%），亞洲140萬人次（占比6.4%、2012-2014年均增幅34%，預(yù)計(jì)2020年亞洲郵輪客流可以達(dá)到380萬人次），中國69.7萬人次（占比3.2%），已成為世界第七大客源國家。

亞洲地區(qū)的可?？扛劭跀?shù)量也將在2015年達(dá)到980個(gè)以上，相比13年增加34%。國際郵輪公司在布局亞洲市場時(shí)有明顯傾斜，2014年亞洲地區(qū)郵輪公司部署的的郵輪數(shù)量年增長10%，郵輪班次和航線數(shù)量增加11%。預(yù)計(jì)2015年末，亞洲市場將有26個(gè)郵輪公司品牌布局運(yùn)營郵輪數(shù)量達(dá)到52艘，其中噸位在7萬以上的巨型油輪1艘，噸位在5萬到7萬大型郵輪10艘，噸位在2萬到5萬中型郵輪22艘，噸位在1萬到2萬的小型郵輪14艘，總體承運(yùn)能力達(dá)到217萬人次。從實(shí)際運(yùn)營情況來看，亞洲地區(qū)總體運(yùn)營期間延長了16%，載客能力增加了20%。總體運(yùn)營時(shí)間從4307天上升到5284天，承運(yùn)能力從150萬上升到217萬人次。

老齡化推動商機(jī)

歐美成熟市場中，郵輪更多是面向老年消費(fèi)者的旅游活動。老年游客在選擇旅游產(chǎn)品時(shí)更偏好于選擇美麗的自然風(fēng)光或獨(dú)特的人文風(fēng)貌，他們對于旅游過程中的舒適、安全和品質(zhì)要求更高，因此要求途中時(shí)間短、景點(diǎn)時(shí)間長、行程安排節(jié)奏舒緩，同時(shí)需要配置健全的醫(yī)療安全設(shè)備和服務(wù)體系。郵輪作為一種移動的游覽目的地，兼顧了景點(diǎn)郵輪和行程的舒適，同時(shí)其完善的醫(yī)療安全設(shè)施配置和專業(yè)的服務(wù)團(tuán)隊(duì)也能滿足老年游客對旅游產(chǎn)過程中的安全和健康的要求。

全球郵輪市場，60歲以上消費(fèi)者占總體消費(fèi)市場的26%，50歲以上消費(fèi)者達(dá)到總體消費(fèi)構(gòu)成的48%。目前北美市場上的郵輪旅游的消費(fèi)主力是出生于1946年至1964年間“嬰兒潮世代”出生人口，年齡在50歲到70歲之間，擁有財(cái)富和地位，家庭穩(wěn)定，并衍生了2到3代家庭成員。這部分消費(fèi)者基本不會獨(dú)自參加郵輪旅游，往往是與伴侶或其他家庭成員一起，或者借由旅行社組成“老年團(tuán)”或者“社區(qū)團(tuán)”組團(tuán)出游，以滿足社交和人際需求。據(jù)國外旅行社統(tǒng)計(jì)，這種老年團(tuán)占總體組團(tuán)旅游的50%-60%。

在亞洲市場上，由于郵輪行業(yè)起步較晚，相對比較新鮮，因此嘗試郵輪旅游的人口年齡相較于歐美市場更加年輕，但隨著郵輪市場逐漸發(fā)展，郵輪被更多的老年消費(fèi)者了解并接受，近年來亞洲市場的老年人所占比重也日益提升，2014年亞洲60歲以上郵輪乘客占總體市場的25%，較2012年增加了2個(gè)百分點(diǎn)。

根據(jù)最新公布的2014年統(tǒng)計(jì)年鑒，截至2013年底，我國60歲以上的人口達(dá)1.7億，占總?cè)丝诘?4.89%，55歲以上退休人口達(dá)2.4億，占總體人口21.21%。根據(jù)《中國老齡化發(fā)展趨勢預(yù)測研究報(bào)告》預(yù)測，2020年60歲以上的老齡人口將達(dá)到2.48億，占總?cè)丝诘?7%；預(yù)計(jì)2050年，這一部分人口將超過4億，占總?cè)丝诘谋戎爻^25%。

從地域上看，環(huán)渤海和長三角等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的老年人口比例相對較高，其中，我國65歲以上人口占總?cè)丝诒壤秊?.68%，而北京65歲以上人口分別占當(dāng)?shù)厝丝诘?.58%，天津占11.4%，上海占10.64%，江蘇占12.2%，老齡化進(jìn)程顯著，同時(shí)這些地區(qū)的老年人口往往具有較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)購買力、較高的素質(zhì)和更現(xiàn)代的消費(fèi)旅游觀念，不在局限于過去重積蓄、重子女的消費(fèi)意識，愿意在健康、舒適、有品質(zhì)的項(xiàng)目上消費(fèi)。

老年消費(fèi)者的主要收入包括退休工資收入、存款利息、再就業(yè)收入、投資紅利、子女贈送等。從2004年至2014年，企業(yè)退休人員基本養(yǎng)老金水平由月均647元提高到2000多元，全國城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基礎(chǔ)養(yǎng)老金最低標(biāo)準(zhǔn)提高至每人每月70元，即在原每人每月55元的基礎(chǔ)上增加15元。而從2015年1月1日起，將企業(yè)退休人員基本養(yǎng)老金再提高10%，預(yù)計(jì)將有近8000萬退休人員受益。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前老年人口的總年收入在3000億元到4000億元人民幣之間。老年群體的消費(fèi)能力超過1萬億，并預(yù)計(jì)將在2020年和2030年分別達(dá)到2.8和3.7萬億元。在老年消費(fèi)市場上，旅游業(yè)的滲透率達(dá)30%，并且還將持續(xù)上升。

衍生帶動效應(yīng)強(qiáng)，政策力挺

郵輪經(jīng)濟(jì)具有需求穩(wěn)定，產(chǎn)值高，行業(yè)帶動能力強(qiáng)的特點(diǎn)。郵輪本身既是一種交通方式，又是旅行的目的地，具有較強(qiáng)的資源整合能力。郵輪產(chǎn)業(yè)依托母港、?？扛奂案劭谒诔鞘匈Y源，向上下游領(lǐng)域延伸，形成了覆蓋船舶制造、港口服務(wù)、后勤保障、交通運(yùn)輸、游覽觀光、餐飲購物和銀行保險(xiǎn)等行業(yè)在內(nèi)，跨區(qū)域跨行業(yè)、多領(lǐng)域多渠道的產(chǎn)業(yè)鏈。由于郵輪產(chǎn)業(yè)能以1：10的高比例帶動多產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展，因此也被譽(yù)為“漂浮在海上的黃金產(chǎn)業(yè)”。

產(chǎn)業(yè)鏈上游包括郵輪設(shè)計(jì)與制造、船上物資的采購與配送、燃料補(bǔ)給，碼頭和港區(qū)的配套設(shè)施建設(shè)。中游環(huán)節(jié)則為各大郵輪公司對郵輪的運(yùn)作和管理。產(chǎn)業(yè)鏈下游為郵輪產(chǎn)品的營銷和市場拓展。從產(chǎn)值分布的角度看，在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈中，郵輪設(shè)計(jì)與制造占據(jù)20%，郵輪經(jīng)營管理占50%，碼頭配套服務(wù)占30%。

據(jù)國際郵輪協(xié)會（CLIA）的統(tǒng)計(jì)，2013年，全球郵輪行業(yè)產(chǎn)值為1,170億美元，創(chuàng)造就業(yè)891,000個(gè)；北美市場占全球市場的80%左右，產(chǎn)值440億美元，增加就業(yè)363,000個(gè)。與郵輪旅游相關(guān)的沿岸景點(diǎn)訪問人次達(dá)1.14億人次，直接消費(fèi)523.1億美元。

我國政府現(xiàn)已出臺的一系列扶持郵輪產(chǎn)業(yè)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)政策如下：

除此之外，我國積極開展含中國郵輪產(chǎn)業(yè)發(fā)展大會、國際郵輪博覽會和中國郵輪產(chǎn)業(yè)發(fā)展高峰論壇在內(nèi)的行業(yè)論壇和峰會，以期落實(shí)產(chǎn)業(yè)政策精神，研討行業(yè)發(fā)展方向，加強(qiáng)我國郵輪行業(yè)內(nèi)各產(chǎn)業(yè)鏈條間的交流與合作，并積極吸收引進(jìn)國外先進(jìn)發(fā)展和管理經(jīng)驗(yàn)，深化外資與國內(nèi)郵輪行業(yè)企業(yè)的合作和協(xié)同發(fā)展。

港口重在要求海岸線和停靠城市旅游資質(zhì)

全球港口資源集中在美國、歐洲、東南亞地區(qū)

郵輪旅游的主要形式一般為夜航日停，在主要港口?？繒r(shí)間為1-2天，?？科陂g，搭載游客可以在港口所在城市的旅游景點(diǎn)進(jìn)行休閑娛樂活動，因此對于港口城市的景點(diǎn)分布、景點(diǎn)質(zhì)量以及配套設(shè)施及服務(wù)水平有較高的要求。

郵輪港口包括起始港、母港和掛靠港，其中由于母港一般配套設(shè)施健全，多為郵輪公司母公司或分支機(jī)構(gòu)所在地，郵輪停靠時(shí)間較長，是郵輪物資補(bǔ)充的重要場所和游客的主要集散地。郵輪母港對經(jīng)濟(jì)的帶動能力最強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)效益往往能達(dá)到?？扛鄣?0-14倍，目前多集聚在北美地區(qū)。郵輪母港大部分集中在美國、歐洲、東南亞地區(qū)。在美國，以佛羅里達(dá)為中心，母港每年發(fā)送游客占全球75%以上。

郵輪經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的港口城市一般具有岸線長、水港深、景區(qū)多的特點(diǎn)；本身多為國際著名的旅游熱點(diǎn)城市，同時(shí)周邊高質(zhì)量景區(qū)密集，主要景點(diǎn)距離多為半日行程。以邁阿密為例。邁阿密港口郵輪接待量居世界首位。邁阿密港依托邁阿密市，是美國南部最大的貿(mào)易中心，而港口位于市中心海灘的黃金地段，附近有兩大國際機(jī)場，陸上交通四通八達(dá)。港口始建于1960年，目前有超過8.7公里的泊位，其中2.6公里的泊位供郵輪使用，擁有12個(gè)超級碼頭，可同時(shí)停泊20艘郵輪；還有2個(gè)郵輪客運(yùn)站，擁有世界上最先進(jìn)的管理設(shè)施系統(tǒng)，可同時(shí)服務(wù)8400名游客。共有12家郵輪公司的33艘郵輪以邁阿密港作為母港。依托加勒比海、加州、百慕大海域以及輻射歐洲和南美的旅游資源，行程從2天到48天不等，同時(shí)在母港也設(shè)有天然海邊沐場，距郵輪出入口僅10分鐘路程。港口年均接待郵輪游客超過400萬人次，游客在邁阿密消費(fèi)超過200億元。

就航線分布情況來看，大部分集中于加勒比海、地中海、西北歐、阿拉斯加、東南亞及日本海域。歐洲及北美地區(qū)仍是郵輪航線最集中的地區(qū)，占到全球總航線的70%以上。其中，加勒比海航線上的運(yùn)力占全球運(yùn)力的37.6%，其次是地中海地區(qū)，占比18.6%。阿拉斯加地區(qū)航線雖然只在夏季的3-5個(gè)月內(nèi)開放，但由于其景觀和風(fēng)貌的特殊性也吸引了4.5%的游客。

就亞洲地區(qū)郵輪游客的出游習(xí)慣來看，亞洲游客出游時(shí)間短，因此更傾向于亞洲區(qū)域內(nèi)的航線，并且這一趨勢在近些年表現(xiàn)更加明顯。2012年選擇亞洲區(qū)域內(nèi)郵輪航線的游客占比為85%，而14年選擇區(qū)域內(nèi)郵輪航線的游客比例達(dá)到了91%。而亞洲游客在選擇亞洲以外郵輪產(chǎn)品時(shí)主要集中在歐洲地中海一帶，占全部亞洲以外郵輪需求的60%。

我國將建成郵輪母港引領(lǐng)、始發(fā)港為主體、訪問港為補(bǔ)充的體系

我國初步形成了三大港口群：華東華北郵輪港口群、華南郵輪港口群和海峽兩岸郵輪港口群。2015年底我國預(yù)計(jì)建成300個(gè)郵輪掛靠碼頭，相比13年增加6%，目的地游客停留時(shí)長達(dá)到807,000天。已建成或即將建成的專業(yè)郵輪碼頭有上海國際客運(yùn)中心、廈門國際郵輪中心、三亞鳳凰島郵輪碼頭，上海吳淞口郵輪碼頭、天津港國際郵輪碼頭，其中上海吳淞口國際郵輪港已成為中國最大的郵輪港，接待68%的中國郵輪乘客。

截至2013年12月底，上海、天津、三亞三大主要郵輪港口共接待國際郵輪390艘次，比2012年增長56%；接待出入境國內(nèi)外郵輪旅客116.8萬人次，比2012年增長97%。2014年僅上海吳淞口國際郵輪港一處，靠泊郵輪254艘次，游客超100萬人。

2014年我國始發(fā)航線郵輪到港數(shù)量和郵輪旅客吞吐量分別為466艘次和171萬人次，年均增長達(dá)到33%。其中始發(fā)航次達(dá)到366艘，相比09年僅有80艘次，增幅達(dá)360%。上海港、天津港、三亞港和廈門港是我國主要?？扛劭?，已經(jīng)建成10個(gè)郵輪泊位，設(shè)計(jì)年通過能力420萬人次。這四大港口在2014年到港數(shù)量和郵輪旅客吞吐量分別占全國的90%和97%，其中上海港比重分別達(dá)58%和72%。

另外還有七個(gè)城市（秦皇島、煙臺、寧波、溫州、廣州、北海、?？冢┱谝?guī)劃建設(shè)郵輪碼頭。青島港、深圳港和北海港等港口在建郵輪泊位15個(gè)，設(shè)計(jì)年通過人次465萬人。

目前國際郵輪公司在中國開辟的航線中4-7天的短程旅游占多數(shù)，并主要以天津、上海和香港為母港出發(fā)。從天津港或上海港出發(fā)時(shí)，掛靠港多為東北亞區(qū)域內(nèi)日本、韓國的著名港口；以香港為母港時(shí)，航線會涉及臺灣、三亞及東南亞區(qū)域等。而以國外港口為母港出發(fā)時(shí)，大連、青島等港口也會成為較受歡迎的掛靠港。

根據(jù)中國交通運(yùn)輸部15年4月22日出臺的《全國沿海郵輪港口布局規(guī)劃方案》，我國要在2030年前，在全國沿海形成“郵輪母港引領(lǐng)、始發(fā)港為主體、訪問港為補(bǔ)充”的港口布局，規(guī)劃方案提出在全國形成12個(gè)包括大連港、天津港、青島港、煙臺港、上海港、寧波-舟山港、廈門港、深圳港、廣州港、三亞港、海口港和北海港在內(nèi)的始發(fā)港。預(yù)計(jì)2030年沿海郵輪旅客吞吐量將達(dá)到3000萬人次左右，年均增速約20%。

郵輪運(yùn)營高度集中，國內(nèi)體系正在建立

依賴國外、寡頭壟斷

隨著需求的增加，各國對郵輪行業(yè)的投資也不斷增加，以承運(yùn)能力來衡量的郵輪行業(yè)總體供給水平也不斷提升。2009年全球郵輪行業(yè)總運(yùn)能為39.7萬人次，到14年已經(jīng)達(dá)到48.2萬人次，增加了21%。

目前全球郵輪市場供給總體呈現(xiàn)寡頭壟斷格局。全球8大郵輪公司隸屬于三大郵輪集團(tuán)——嘉年華集團(tuán)、皇家加勒比郵輪集團(tuán)和麗星郵輪集團(tuán)，占有全球郵輪旅游市場約85%的市場份額。其中嘉年華集團(tuán)就占有全球市場56%份額。

各大郵輪公司對未來郵輪市場都持樂觀的態(tài)度，紛紛通過增加港口和航線，加大對船只的投資，以期借助規(guī)模效應(yīng)增加市場份額，提高盈利水平。根據(jù)CLIA的統(tǒng)計(jì)，2015年將新增6艘海上郵輪，投資40億美金；到2020年間，新增海上郵輪將達(dá)到33艘，共投資256億美金。

基于中國市場良好的發(fā)展前景，國際各大郵輪公司都重視在中國境內(nèi)開展業(yè)務(wù)。我國自營郵輪公司目前剛剛起步，市場上主要郵輪產(chǎn)品由國際郵輪公司提供，占比達(dá)97%。目前有五家國際郵輪公司的10艘郵輪提供自中國港口出發(fā)的航線，載客能力達(dá)到2.6萬人次。除此之外，也有國際郵輪公司通過國內(nèi)旅行社向中國郵輪乘客提供海外航線產(chǎn)品，航線主要分布在歐洲地區(qū)，船次達(dá)15艘，但消費(fèi)量不大，只占國內(nèi)郵輪消費(fèi)總計(jì)的1.1%。

由于我國對郵輪旅游行業(yè)的總體需求層次較低，消費(fèi)者對價(jià)格比較敏感，航次周期較短，目前郵輪公司向國內(nèi)游客提供的郵輪以5萬噸次的中型郵輪為主，航線產(chǎn)品則集中在日韓航線，總體占比50%左右，相對單一，價(jià)格競爭激烈，未來郵輪公司將以提高產(chǎn)品差異化，滿足更多層次的需求為發(fā)展方向，以獲取更大的市場份額。

2015年在亞洲市場運(yùn)營的國際郵輪公司品牌達(dá)到26個(gè)，其中以麗星，歌詩達(dá)和皇家加勒比為代表，分別占有33%，20%和16%的亞洲區(qū)域內(nèi)航線的份額。其中，歌詩達(dá)的客流量預(yù)計(jì)將達(dá)到217萬人次，占郵輪旅客的29%，而麗星和皇家加勒比將各自占據(jù)25%的市場份額；而在亞洲市場遠(yuǎn)洋航線中，公主郵輪則以18條航線居首，占總體市場份額的40%。

我國自有郵輪運(yùn)營公司初現(xiàn)

自2013年起，一些中國企業(yè)通過收購國外郵輪或與國際郵輪公司合租組建了我國自有或合營郵輪營運(yùn)公司。

渤海輪渡于2014年2月收購歌詩達(dá)航行者號改名中華泰山號，收購價(jià)格4,368萬美金，并在香港成立全資子公司渤海郵輪有限公司進(jìn)行郵輪業(yè)務(wù)的運(yùn)營和管理。中華泰山號總噸位2.45萬噸，擁有1000個(gè)客位。郵輪母港設(shè)在煙臺，主營日韓航線，布局環(huán)黃渤海海上郵輪航線。2014年承運(yùn)26個(gè)航次，運(yùn)送旅客15,836人次，票價(jià)在1500-5000之間，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3777萬，成本5744萬，毛利率-52%。同時(shí)持有中華泰山郵輪博彩娛樂40%的股權(quán)，經(jīng)營郵輪上的博彩業(yè)務(wù)。

海航旅業(yè)2011年自嘉年華集團(tuán)引入海娜號郵輪，13年初在三亞鳳凰島國際郵輪港首航。總噸位5萬噸，載客能力達(dá)1965人次，航線以日韓、臺灣和東南亞航線為主。

攜程于2013年12月與皇家加勒比合資成立天海郵輪，各占有35%的股份，其余股份由攜程管理層和磐石基金持有。旗下現(xiàn)已公示購入的郵輪為噸次7.15萬噸的新世紀(jì)號，載客量1814人，主營日韓航線，15年9月首航。航程5-6日，票價(jià)在1800到5000之間。2014年7月16日，攜程購入第二量郵輪“邁希夫二號”，噸次7.77萬噸級；2014年8月15日，攜程自途易郵輪購入第三艘郵輪“邁希夫一號”，噸次7.65萬噸級。

我國自有郵輪公司雖然起步晚，起點(diǎn)低，市場占有量小，但是可以發(fā)揮地域優(yōu)勢，開展和設(shè)計(jì)符合中國消費(fèi)者需求、有地方特色的郵輪產(chǎn)品，增加服務(wù)的附加值。也可以通過向產(chǎn)業(yè)鏈其他環(huán)節(jié)拓展業(yè)務(wù)，整合區(qū)域資源，提高總體效益。

收入彈性依賴船票，利潤彈性依賴增值服務(wù)

全球市場郵輪人均總消費(fèi)1779美元，其中船票1350美元，甲板消費(fèi)429美元（賭場236、靠岸86、SPA43美元）；北美市場的游客郵輪上人均花費(fèi)為2,200美金，其中船票價(jià)格為1,635美金，甲板及岸上花費(fèi)為565美金，另外人均支付524美金作為到達(dá)港口的交通費(fèi)用。其中船票價(jià)格包含船上食宿，船上便利設(shè)施如游泳池、健身房、圖書館等，以及船上娛樂設(shè)施如歌劇院、酒吧、表演秀等；甲板消費(fèi)包括船上提供的增值消費(fèi)如酒水，賭場，禮品店，免稅店，通訊費(fèi)，spa，主題餐廳，藝術(shù)品銷售等，經(jīng)營方式包括郵輪公司自營或外包給第三方公司，郵輪公司向第三方收取固定費(fèi)用或按銷售收入的一定比例收取費(fèi)用。

排名靠前的郵輪公司的收入構(gòu)成如下：船票收入占總收入的80%，甲板增值收入占20%；而營業(yè)成本占收入的80%；郵輪公司的凈利潤彈性主要來源于船上的增值服務(wù)，主要組成部分為郵輪公司向第三方收取的特許經(jīng)營權(quán)收入。2014年嘉年華收取的特許經(jīng)營權(quán)收入為11億美金，皇家加勒比特許經(jīng)營權(quán)收入3.2億美金，分別占總體甲板增值服務(wù)收入的29%和15%。郵輪公司的成本主要包括支付給旅行社的傭金，燃料，人工，分別占營業(yè)收入的12%，12%和16%。其中傭金主要來源于船票代理的費(fèi)用，占船票收入的比例約為15%。

對于旅行社：郵輪將成為盈利能力不遜于酒店的核心產(chǎn)品

郵輪銷售高度依賴于旅行社

由于郵輪旅游產(chǎn)品往往是多個(gè)岸上景點(diǎn)與航線的組合，45%的郵輪游客會選擇以港口城市為中心拓展行程。除此之外，34%的游客在預(yù)定郵輪行程時(shí)偏好將郵輪行程與陸上游覽行程組合以充實(shí)度假期間的安排，因此郵輪旅游的計(jì)劃時(shí)間長，相對比較復(fù)雜，因此通常需要借助線下或線上旅行社的平臺完成。

目前全球有50000家旅行社有郵輪產(chǎn)品銷售業(yè)務(wù)，占整體郵輪產(chǎn)品銷售的70%。歐美市場67%的郵輪游客通過旅行社計(jì)劃和安排出游，70%通過旅行社購買郵輪產(chǎn)品（其中70%通過OTA在線預(yù)定，30%借助傳統(tǒng)線下旅行社）。并且根據(jù)事后回評，64%的郵輪游客滿意與旅行社的服務(wù)方式，形成日后旅行社郵輪業(yè)務(wù)的潛在客戶。因此郵輪公司重視與旅行社保持長期緊密的合作。大型郵輪公司常常會定期舉辦體驗(yàn)或推廣項(xiàng)目，加深旅行社對郵輪項(xiàng)目的了解和體驗(yàn)。

例如Expedia旗下的Cruise Ship Center 主營郵輪度假產(chǎn)品的銷售，公司配置了4000位專業(yè)郵輪度假咨詢師，通過其在北美設(shè)置的180個(gè)特許經(jīng)營網(wǎng)點(diǎn)，向郵輪游客提供超值服務(wù)或行程建議，同時(shí)其在線數(shù)據(jù)庫下有200,000個(gè)艙位的銷售能力。

在中國，旅行社在郵輪銷售過程中的地位更加顯著。國內(nèi)自營的郵輪公司尚且規(guī)模不足，提供的郵輪產(chǎn)品僅占現(xiàn)有國內(nèi)市場的3%，而國外郵輪公司因?yàn)槿狈鴥?nèi)旅行社帶客出入境的資質(zhì)而不能向我國消費(fèi)者直接出售郵輪產(chǎn)品，只能借助國內(nèi)旅行社的平臺，因此目前我國國內(nèi)郵輪產(chǎn)品97%以上依賴旅行社銷售，線上渠道銷售的郵輪產(chǎn)品占40%。根據(jù)郵輪行業(yè)市場情況估計(jì)，2015年國內(nèi)出港的郵輪將有12艘，航次達(dá)到500以上，預(yù)計(jì)郵輪客人將達(dá)到100萬人次以上，交易金額將超過90億，而通過包船旅行社或OTA分銷部分會占到95%。

隨著市場的擴(kuò)大和郵輪經(jīng)濟(jì)的興起，船票代理業(yè)務(wù)也成為各大旅行社和OTA爭奪的對象。OTA如攜程網(wǎng)、途牛網(wǎng)、同程網(wǎng)、驢媽媽、藝龍、環(huán)世郵輪網(wǎng)等在商機(jī)面前反應(yīng)敏銳。截至2014年12月，途牛網(wǎng)提供郵輪產(chǎn)品數(shù)量達(dá)到272條，攜程網(wǎng)提供郵輪航線232條，同程網(wǎng)提供郵輪239條航線。其中90%以上都是國際郵輪公司的產(chǎn)品。其中，攜程網(wǎng)正在組建自己的船隊(duì)，目前已購入3量7萬噸級的郵輪，預(yù)計(jì)未來攜程網(wǎng)銷售國內(nèi)郵輪公司產(chǎn)品占比會有所提升。

同時(shí)傳統(tǒng)旅行社諸如錦江旅行社、春秋旅游、中國國際旅行社等也組建了專門的郵輪業(yè)務(wù)部門以承接郵輪業(yè)務(wù)。國內(nèi)企業(yè)看好郵輪業(yè)務(wù)，上港集團(tuán)與地中海郵輪公司成立的地中海郵輪旅行社；京東獨(dú)家簽約皇家加勒比郵輪公司下的高端郵輪，并于途牛合作，開設(shè)京東郵輪頻道，提供多條國際航線產(chǎn)品。

國內(nèi)游客假期時(shí)間短，航程多在4-5天，日韓航線是比較偏好的航線。

批發(fā)、代理模式并存，返傭率高

旅行社代理的收入占整體郵輪經(jīng)濟(jì)收入的15.75%，主要模式包括船票代理和批發(fā)。

歐美旅行社郵輪產(chǎn)品的銷售模式比較成熟，以船票代理為主，也存在批發(fā)或在部分市場進(jìn)行區(qū)域銷售的方式。批發(fā)模式下，郵輪公司制定銷售價(jià)格并提前一年公布銷售指導(dǎo)價(jià)格，旅行社通過買斷切艙或零散訂艙的方式拿艙銷售，偶爾因?yàn)槟承┲卮笫录虏糠只蛘麠l船只。在代理模式下，郵輪公司掌握定價(jià)權(quán)，郵輪公司在整個(gè)銷售期間內(nèi)都可以根據(jù)銷售情況調(diào)整產(chǎn)品定價(jià)。旅行社取得回報(bào)來源于郵輪公司向旅行社支付的傭金，和基于預(yù)先約定的銷售量完成情況的獎金。郵輪公司旅行社費(fèi)用支出一般占郵輪收入的15%，而其中船票收入占75%，而通過旅行社銷售的船票比例以70%計(jì)，傭金占船票銷售收入的20%-25%。

郵輪行業(yè)剛進(jìn)入中國市場時(shí)，各大旅行社業(yè)主要是通過船票代理進(jìn)行銷售。由于中國郵輪市場的需求爆發(fā)快，同時(shí)中國市場主要為中等消費(fèi)水平的大眾市場，代理船票逐漸不能滿足市場需求。為了掌握上游資源，大型旅行社開始以包船的方式買斷郵輪艙位進(jìn)行銷售, 中小旅行社通過上層分銷商購買船票，成為二級或三級代理。包船制度是指旅行社與船公司協(xié)商，就標(biāo)準(zhǔn)載客量每床每晚價(jià)格達(dá)成一致后簽訂的買斷型包船協(xié)議。包船后旅行社按合同約定全額支付包船費(fèi)用。同時(shí)包船協(xié)議會約定滿倉率指標(biāo)，如果銷售達(dá)不到指標(biāo)，旅行社按虧艙的人頭支付罰金，罰金通常為包船協(xié)議只頂?shù)臉?biāo)準(zhǔn)載客量每床每晚價(jià)格。

在船票分銷環(huán)節(jié)，分銷層次包括一級包船商到二級分銷商，再到規(guī)模更小的三級分銷。較低級別的分銷商向較高級別的分銷商采購，同一級別的分銷商之間也會互相交易以豐富產(chǎn)品的種類。

我國旅行社銷售目前已經(jīng)成以包船銷售為主，郵輪公司散賣為輔的銷售方式。這種做法主要面向的是我國的大眾消費(fèi)市場，能保證旅行社掌握充足的上游資源，從而取得更為靈活的定價(jià)權(quán)。另一方面，銷售的風(fēng)險(xiǎn)將由郵輪公司轉(zhuǎn)移到國內(nèi)旅行社身上，帶來一定的銷售壓力，在產(chǎn)品缺乏差異性的前提下，容易導(dǎo)致價(jià)格戰(zhàn)，使旅行社的收益降低。

凱撒旅游：全產(chǎn)業(yè)鏈出境游巨頭，50億發(fā)力郵輪市場

凱撒同盛借殼易食股份，背靠海航、核心團(tuán)隊(duì)高比例持股

2015年4月18日，凱撒旅游借殼易食股份，借殼后海航旅游將持股31.48%，與其一致行動認(rèn)合計(jì)持股38.75%，實(shí)際控制人仍為海航工會。陳小兵夫婦合計(jì)持股24.47%，與其一致行動人共持股33.96%。凱撒同盛是以北京為主要客源的歐洲游全產(chǎn)業(yè)鏈出境游明星企業(yè)。零售占營收比67%，歐亞各占比43.02%、31.63%，北京大區(qū)占比分別為67%。

優(yōu)勢一：陳小兵領(lǐng)銜優(yōu)質(zhì)團(tuán)隊(duì)，曾引領(lǐng)行業(yè)、戰(zhàn)績輝煌

凱撒旅游經(jīng)歷3個(gè)發(fā)展階段，1993年第一批接待中國團(tuán)隊(duì)的歐洲旅行社；2003年大膽收購保利旅行社，率先從地接社逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)榻M團(tuán)社，并在2004年開始零售業(yè)務(wù)；2012年，獲得海航戰(zhàn)略投資，并在2014年開始籌備上市。發(fā)展扎實(shí)且有遠(yuǎn)見、領(lǐng)先于行業(yè)，是團(tuán)隊(duì)?wèi)?zhàn)略眼光和執(zhí)行力的最好證明。

優(yōu)勢二：全產(chǎn)業(yè)鏈帶來成本、定價(jià)能力、產(chǎn)品及服務(wù)優(yōu)勢

1）最重要的機(jī)票和地接服務(wù)的最大的供應(yīng)商（海南航空和CAISSATouristic (Group) AG）是凱撒同盛的關(guān)聯(lián)企業(yè)與子公司，與其他供應(yīng)商有良好密切的合作關(guān)系。2）公司67%的產(chǎn)品通過自有渠道銷售。3）由于貫通全產(chǎn)業(yè)鏈，下游議價(jià)能力強(qiáng)，上游成本節(jié)約效應(yīng)明顯，產(chǎn)品與服務(wù)都擁有良好的口碑。

優(yōu)勢三：海航集團(tuán)擁有巨大落地資源和品牌優(yōu)勢

實(shí)際控制人海航集團(tuán)擁有百億營收、千億級別資產(chǎn)。大股東海航旅游集團(tuán)是海航集團(tuán)三大戰(zhàn)略業(yè)態(tài)之一的航空旅游的核心企業(yè)，擁有航空（首都航空、金鹿航空、大鵬航空）、酒店（唐拉雅秀酒店、博唐酒店、珺唐酒店、逸唐酒店、海航大酒店、海航商務(wù)酒店）、旅游（易周游、海航易生、凱撒旅游）、郵輪（海娜號）、旅游汽車（思福汽車）等。協(xié)同與注入空間巨大。

未來將實(shí)現(xiàn)目的地、客源地、服務(wù)內(nèi)容等三方面的拓展。

1）目的地方面，鞏固歐洲游優(yōu)勢地位，積極拓展大洋洲、美洲、非洲等市場。2）客源地方面，拓展門店數(shù)量至300余家、重點(diǎn)布局華東華南及二線城市。3）服務(wù)內(nèi)容上，發(fā)展體育旅游并覆蓋目的地的旅游六要素。

公司將投資50億元進(jìn)軍郵輪超景氣行業(yè)，加強(qiáng)上游資源控制力度。

50億元投入郵輪產(chǎn)業(yè)，目標(biāo)25%市場份額。凱撒旅游宣布正式組建郵輪銷售公司，在未來三年內(nèi)將持續(xù)加大對郵輪業(yè)務(wù)的投入，不少于50億元，力爭打造全國最大的線上線下一體化的郵輪銷售平臺。該銷售平臺建成后，預(yù)計(jì)未來將占有中國郵輪市場不低于25%的市場份額。此舉帶來了一定的融資預(yù)期。

投資建議：萬億產(chǎn)業(yè)中或?qū)a(chǎn)生千億市值企業(yè)。預(yù)計(jì)公司2015-2017年凈利潤將達(dá)到1.98、2.44、2.89億元，重組增發(fā)后市值191億元，對應(yīng)PE 100/78/66倍。我國正處于出境游發(fā)展的黃金時(shí)代，且旅行社增長有望快于出境游整體，考慮到產(chǎn)業(yè)中有望形成千億流水和市值的產(chǎn)業(yè)巨頭，重點(diǎn)推薦。