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1核心投資體系：好生意、好公司、好價(jià)格

縱觀整個(gè)投資界，那些偉大的投資者，不論是價(jià)值投資、成長(zhǎng)投資還是趨勢(shì)投資，他們成功的都是相似的，這些偉人們無(wú)不例外都擁有：宏觀行業(yè)的分析能力（好生意），微觀企業(yè)的剖析能力（好企業(yè)），對(duì)自我人性的控制能力、對(duì)市場(chǎng)情緒的理解能力、對(duì)資金偏好的分析能力（好價(jià)格）。所以，在我看來(lái)成功的投資并不復(fù)雜，來(lái)來(lái)去去不過(guò)三個(gè)字：好生意、好公司、好價(jià)格。其中，好價(jià)格是一般投資者和偉大投資者最大區(qū)別的（即人性、市場(chǎng)、資金的分析，第二章展開(kāi)）。

投資的本質(zhì)是尋找好生意、好公司、好價(jià)格，所以想要做一筆成功的投資，“三好”準(zhǔn)則缺一不可，只要滿足“三好”條件，一個(gè)公司不論它在什么市場(chǎng)、什么板塊、什么時(shí)間、甚至不是上市公司都沒(méi)有關(guān)系。對(duì)此投資者一定不能抱有偏見(jiàn)，我們要尋找投資的本質(zhì)，不能迷失在市場(chǎng)中，要明白雖然市場(chǎng)的鐘擺一直在擺動(dòng)，但不論鐘擺如何擺動(dòng)，都不會(huì)影響那些真正的“三好”公司，對(duì)于優(yōu)秀的投資者來(lái)說(shuō)，只有宏觀行業(yè)的好壞、微觀公司好壞、估值高低之分（很多人根本沒(méi)有正確的投資體系，沒(méi)有明白投資的本質(zhì)，卻還在為了藍(lán)籌股和創(chuàng)業(yè)板孰優(yōu)孰劣爭(zhēng)論不休，說(shuō)到底一筆好的投資是根本不分派別的）。

在中國(guó)這個(gè)市場(chǎng)做投資，更需要堅(jiān)定的意志來(lái)堅(jiān)持“三好”投資體系，因?yàn)楝F(xiàn)在的大部分觀點(diǎn)認(rèn)為：不管用什么方法，只要賺錢就是對(duì)的，這是典型的唯賺錢論，唯業(yè)績(jī)論，抱著這樣的價(jià)值觀，不難理解為什么市場(chǎng)那么瘋狂，散戶大部分都在偽投資，而基金唯凈值論，所以抱團(tuán)、追高、賭博。但顯然這是極大的錯(cuò)誤思維，長(zhǎng)期看市場(chǎng)必然回歸，因錯(cuò)誤的方式賺錢還不如因正確的方式虧錢，投資從來(lái)不是平路短跑，而是垂直攀巖的馬拉松比賽。小盤股大漲并不意味著合理，同樣藍(lán)籌股大跌也不意味著垃圾，雖然市場(chǎng)在短時(shí)間內(nèi)經(jīng)常無(wú)效，但我們不能因此而改變自己的價(jià)值觀。市場(chǎng)中充斥著太多的偽投資者，他們分析都是流于表面，往往出于某個(gè)題材或者概念就看好一個(gè)公司，卻從沒(méi)有對(duì)公司做詳細(xì)的研究，甚至連公司的主營(yíng)都不知道，但是經(jīng)過(guò)連續(xù)幾年中國(guó)這個(gè)不合理市場(chǎng)洗腦（過(guò)去幾年的時(shí)間里，小盤股估值極高但繼續(xù)上漲，而藍(lán)籌股估值很低但繼續(xù)下跌），在這些“賺了市場(chǎng)的錢”的人眼中，價(jià)值投資甚至淪為虧損的代名詞。但事實(shí)上，在過(guò)去幾年里那些真正優(yōu)秀的投資者是站著依然把錢給賺了，比如13年6月錢荒的時(shí)候，大盤探到1850點(diǎn)下方，雖然一些低估優(yōu)質(zhì)股也一樣被殺的很慘，但這也是最好的機(jī)會(huì)，正印了一句話：最壞的時(shí)候，恰恰是最好的時(shí)候，在整個(gè)市場(chǎng)都在追逐熱門的時(shí)候，一些前景好估值低的冷門股和優(yōu)質(zhì)低價(jià)藍(lán)籌股，因?yàn)闆](méi)人關(guān)注獲得了大比例的折價(jià)。此后它們就從走牛，目前指數(shù)依然在2000點(diǎn)徘徊，而這些優(yōu)質(zhì)股已經(jīng)走出一波大牛市：上海機(jī)電、國(guó)投電力、格力電器、青島海爾、中海油服、萬(wàn)華化學(xué)、魯泰AB、江鈴AB、恒瑞醫(yī)藥、青島啤酒、中集集團(tuán)、復(fù)星醫(yī)藥、華天科技、金風(fēng)科技等等。明白投資是“賺企業(yè)的錢”，這點(diǎn)非常重要。

按照“三好”的投資準(zhǔn)則，很好理解一些爭(zhēng)議的話題：1.因?yàn)闆](méi)有好公司和好價(jià)格，我看空創(chuàng)業(yè)板和中小板（近兩年新上市）的大部分股票；2.因?yàn)椴粷M足好生意和好公司，我沒(méi)有持有任何銀行、白酒以及超級(jí)大藍(lán)籌國(guó)企（只是極少配置了地產(chǎn)和保險(xiǎn)）；3.更別說(shuō)“三好”一個(gè)都不滿足的主板一大批在進(jìn)行“市值傳銷”的垃圾公司。這里特別提一下看空小盤股的邏輯，主要因素是價(jià)格（估值），因?yàn)椴徽撛谌魏纬墒斓馁Y本市場(chǎng)，小公司因?yàn)榇婊詈桶l(fā)展的概率較低都會(huì)獲得折價(jià)，但恰恰在中國(guó)股市，因?yàn)槭袌?chǎng)情緒和高風(fēng)險(xiǎn)偏好，小盤股獲得溢價(jià)，估值都很高。所以面對(duì)如此高的價(jià)格，即便是在優(yōu)秀的公司也沒(méi)有買入的理由。

2判斷好生意，找到好公司，發(fā)現(xiàn)好價(jià)格

1好生意

好生意的判斷標(biāo)準(zhǔn)是搞懂兩個(gè)問(wèn)題：1.行業(yè)現(xiàn)在的壁壘如何（護(hù)城河）；2.行業(yè)的前景如何（成長(zhǎng)性）。

 要搞懂這兩個(gè)問(wèn)題說(shuō)難也不難，主要是綜合分析一個(gè)行業(yè)的價(jià)值和成長(zhǎng)，比如醫(yī)藥行業(yè)作為典型的好生意，是因?yàn)閮?yōu)秀的醫(yī)藥公司能不斷研發(fā)新藥、申請(qǐng)專利，這是護(hù)城河，而巨大的市場(chǎng)是未來(lái)的成長(zhǎng)性。

未來(lái)的好生意還是主要集中在：醫(yī)藥、消費(fèi)股、TMT三個(gè)大行業(yè)中。為什么？無(wú)論你貧窮富裕，經(jīng)濟(jì)危機(jī)還是戰(zhàn)爭(zhēng)，人類都會(huì)生老病死、都需要吃喝拉撒。所以只有醫(yī)藥和消費(fèi)能成為百年企業(yè)，長(zhǎng)牛股票。而醫(yī)藥消費(fèi)讓人類活下來(lái)，科技讓人活得更好。但不同于醫(yī)藥消費(fèi)的投資理念，科技行業(yè)是不進(jìn)則亡，20年前的科技巨頭今天照樣破產(chǎn)，Google、蘋果、騰訊不進(jìn)步不創(chuàng)新未來(lái)也要被淘汰。所以投資科技股的核心要素是抓住時(shí)代的潮流，活在當(dāng)下。

確定大的行業(yè)之后，就要細(xì)分下去，醫(yī)藥、消費(fèi)、TMT三個(gè)行業(yè)可以細(xì)分為比如牙醫(yī)、眼科、體外診斷（中國(guó)巨大的市場(chǎng)）、特殊屬性的快速消費(fèi)品、TMT的細(xì)分行業(yè)更多。

當(dāng)然，好生意不局限于醫(yī)藥消費(fèi)TMT，不論什么細(xì)分行業(yè)，只要能有自己的護(hù)城河，能有美好的成長(zhǎng)前景，一樣能定義為好生意，比如之前發(fā)文談過(guò)的水電行業(yè)（大自然賦予的護(hù)城河）、調(diào)味品行業(yè)（有獨(dú)特口味秘方的快速消費(fèi)品）、胰島素行業(yè)（醫(yī)藥行業(yè)中重復(fù)有粘性的消費(fèi)品），國(guó)企的改革（資源很好，但沒(méi)發(fā)揮，只要變革出現(xiàn)就有好的成長(zhǎng)性，屬于拐點(diǎn)公司）。

總的來(lái)說(shuō)，好生意就是對(duì)未來(lái)宏觀行業(yè)變化的判斷（也包括宏觀政策上的變化）。如果能預(yù)見(jiàn)行業(yè)變化后出現(xiàn)必然結(jié)果，那么我們就大可不必在乎發(fā)展過(guò)程的曲，無(wú)懼任何短期的變化。

2好公司

尋找好公司的要點(diǎn)為三點(diǎn)：1.非量化指標(biāo)：管理層、企業(yè)文化、商譽(yù)；2.量化指標(biāo)：財(cái)務(wù)報(bào)表；3.核心指標(biāo)在于判斷一個(gè)公司創(chuàng)造價(jià)值的能力：ROIC和ROE。

 1.非量化指標(biāo)的判斷需要靠對(duì)一家企業(yè)長(zhǎng)期的跟蹤才能得出結(jié)論，頻繁的實(shí)地調(diào)研感受企業(yè)文化，了解公司管理層，通過(guò)長(zhǎng)時(shí)間對(duì)企業(yè)運(yùn)作的跟蹤了解管理層的管理能力。

 2.量化的財(cái)務(wù)指標(biāo)的判斷需要有扎實(shí)的財(cái)務(wù)基礎(chǔ)，讀財(cái)報(bào)不僅僅是簡(jiǎn)單的看收入、利潤(rùn)，更重要的是理解深層次的東西，要通過(guò)分析財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)得出企業(yè)經(jīng)營(yíng)的質(zhì)量，是否存在作假的陷阱，是否有發(fā)展的潛力。

 3.判斷好公司的核心是判斷一個(gè)公司創(chuàng)造價(jià)值的能力，指標(biāo)是ROE（凈資產(chǎn)收益率）和ROIC（投資回報(bào)率）。

 為什么是ROE和ROIC兩個(gè)指標(biāo)呢？因?yàn)閱渭兊腅PS、PEG估值方法完全可能是個(gè)偽命題，比如，A公司去年賺了1萬(wàn)，今年賺了10萬(wàn)，十倍；B公司去年賺了1億，今年賺了2億，兩倍。哪一個(gè)更好？在現(xiàn)實(shí)生活中，誰(shuí)都知道B公司好。但在資本市場(chǎng)上不是，因?yàn)槿藗兛偸呛芏桃?，只看增速（特別中國(guó)市場(chǎng)）。而ROIC和ROE直接反映了公司的投入產(chǎn)出的效果，他告訴我們一個(gè)公司到底是創(chuàng)造價(jià)值還是毀滅價(jià)值。有沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，業(yè)績(jī)是不是曇花一現(xiàn)式的驚艷，成長(zhǎng)的質(zhì)量如何。

ROE就是經(jīng)典的杜邦分析法，而ROIC的計(jì)算比ROE要難一些公式是：

ROIC=NOPLAT/IC

（其中NOPLAT是指息稅前的收益*（1-稅率），IC是指期初的投入資本，包括有息負(fù)債、股東權(quán)益，扣除非核心經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)）。

注意：1)其中IC指的是期初的投入資本，這包括有息負(fù)債、股東權(quán)益，還要扣除非核心經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)；

2)要注意的是,有些優(yōu)秀的公司有大量的超額現(xiàn)金，因此在計(jì)算初期投入資本的時(shí)候超額現(xiàn)金要扣除（比如像貴州茅臺(tái)這樣的公司，其貨幣資金占全部資產(chǎn)的50%，歷來(lái)存在大量的超額現(xiàn)金，因此超額現(xiàn)金應(yīng)該視為金融資產(chǎn)而非經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)）；

3)NOPLAT是指息稅前的收益*（1-稅率），NOPLAT直接剔除掉了資本結(jié)構(gòu)和非經(jīng)常性損益的影響，注意盡管應(yīng)付賬款也是公司的一種現(xiàn)金來(lái)源，但因其未附帶明確的成本而被排除在外。實(shí)質(zhì)上，ROIC是生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中所有投入資本賺取的收益率，而不論這些投入資本是被稱為債務(wù)還是權(quán)益。

因此，計(jì)算ROIC的關(guān)鍵是對(duì)公司業(yè)務(wù)能進(jìn)行快速分解，快速閱讀公司資產(chǎn)負(fù)債表及報(bào)表附注，分解出公司的“核心資產(chǎn)”和“非核心資產(chǎn)”；快速閱讀公司的利潤(rùn)表，分解出公司的“核心收益”和“非核心收益”。

如果簡(jiǎn)單地來(lái)看，ROIC可以近似理解為ROE。但是ROE有不少缺點(diǎn)，ROE衡量會(huì)計(jì)利潤(rùn)與凈資產(chǎn)的比值關(guān)系，容易受異常財(cái)務(wù)杠桿的影響（而ROIC衡量的是經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率，而且剔除了資本結(jié)構(gòu)變動(dòng)的影響）。ROE的高低并不能直接證明價(jià)值創(chuàng)造的能力，高ROE也許說(shuō)明不了什么，而高ROIC明顯是價(jià)值的正面因素，差的的公司是“高投入、低（高）產(chǎn)出”，而好的公司則是“低投入、高產(chǎn)出”。比如說(shuō)地產(chǎn)公司如果光看ROE，問(wèn)題就出來(lái)了：因?yàn)榈禺a(chǎn)項(xiàng)目都會(huì)用銀行借款、債券融資與權(quán)益融資，計(jì)算出來(lái)的EPS及ROE的差異可能會(huì)極大。按現(xiàn)在的PE估值法，是很荒謬的，不同的融資方式代表不同的風(fēng)險(xiǎn)水平，高EPS完全可能是以更高的風(fēng)險(xiǎn)水平為代價(jià)的。所以有的公司雖然ROE很高，但這是建立在高杠桿、高風(fēng)險(xiǎn)的前提下（所以我們看到地產(chǎn)銀行為什么紛紛破凈，他們的ROIC其實(shí)并不高）。

 結(jié)論：只有ROIC超出WACC（企業(yè)的加權(quán)平均資本成本）的成長(zhǎng)，才是真正有意義的成長(zhǎng)；除此以外的成長(zhǎng)，大都是不值一提的偽成長(zhǎng)。當(dāng)然，對(duì)于一些小企業(yè)，有些項(xiàng)目目前是虧損的，但長(zhǎng)遠(yuǎn)看不應(yīng)短視。

從ROIC的角度看，中國(guó)股市大部分股票正在進(jìn)行價(jià)值毀滅。相當(dāng)多的公司長(zhǎng)期以來(lái)的ROIC值只能維持在6%以下，盈利跑不過(guò)基本利率，更別說(shuō)通脹。這類公司利潤(rùn)基數(shù)低，就算是利潤(rùn)突增幾倍，也沒(méi)有意義。甚至根本不產(chǎn)生真正的利潤(rùn)，都是紙上富貴，或是依靠不斷的圈錢，或是大幅度地使用了財(cái)務(wù)杠桿，表面的高收益對(duì)應(yīng)了經(jīng)營(yíng)的高風(fēng)險(xiǎn)。如果公司未來(lái)的經(jīng)營(yíng)是不斷毀滅價(jià)值，那么再便宜都不是買入的理由。所以在好公司的角度上，依然是部分派別的，不論是成長(zhǎng)股還是價(jià)值股，真正的好企業(yè)都是低投入高產(chǎn)出的，同時(shí)擁有優(yōu)秀的管理層（不至于產(chǎn)生高ROIC但低ROE的結(jié)果），并且以永續(xù)經(jīng)營(yíng)為最終目的。

3好價(jià)格

發(fā)現(xiàn)好價(jià)格的方法是對(duì)人性、市場(chǎng)、資金有深入的認(rèn)知和分析能力。

對(duì)于一般的投資者來(lái)說(shuō)，往往有一個(gè)誤區(qū)，即發(fā)現(xiàn)好公司之后，其買入價(jià)格會(huì)用估值模型來(lái)決定，這是極大的錯(cuò)誤。因?yàn)楣乐的Ｐ蜎Q定長(zhǎng)期的安全邊際（當(dāng)然還有部分投資者是采用技術(shù)圖形和指標(biāo)，這就更荒謬了，因?yàn)槿魏沃笜?biāo)都只是歷史的總結(jié)和推斷），而現(xiàn)時(shí)買賣價(jià)格的好壞是需要通過(guò)分析人性和市場(chǎng)來(lái)決定的。這很好理解，因?yàn)槭袌?chǎng)長(zhǎng)期看必然有效，所以需要估值模型是用來(lái)估算長(zhǎng)期的安全邊際的；但買賣發(fā)生在當(dāng)下，而短期看，市場(chǎng)經(jīng)常無(wú)效，股價(jià)短期的上漲和下跌根本不是基本面推動(dòng)的，而僅僅是人類情緒和資金偏好的變化推動(dòng)的估值的變化，因?yàn)檫@種無(wú)效的存在，所以即便是你精確的通過(guò)各種估值模型計(jì)算的“安全邊際”，也可能被市場(chǎng)打的一文不值（雖然在極端情況下任何估值體系都會(huì)土崩瓦解，但并不意味不重要。另外ROE、ROIC這些指標(biāo)更多的是評(píng)價(jià)企業(yè)的好壞而非價(jià)格的高低，注意區(qū)分）。所以大師們一再告誡我們：投資是一門藝，而絕非嚴(yán)謹(jǐn)?shù)目茖W(xué)，寧要模糊的正確，不要精確的錯(cuò)誤。

所以也是為什么一般的投資者即使足夠努力學(xué)習(xí)、累積經(jīng)驗(yàn)，也只能成為一個(gè)優(yōu)秀的投資者，但想要成為一個(gè)偉大的投資者幾乎是不可能的。世界上偉大的投資者是極少數(shù)，因?yàn)閭ゴ蟮耐顿Y者，他們所具備的價(jià)格和價(jià)值的發(fā)現(xiàn)能力，這并不是能通過(guò)后天的學(xué)習(xí)和累積產(chǎn)生的，發(fā)現(xiàn)好價(jià)格的能力幾乎是天生的，對(duì)人性的和對(duì)市場(chǎng)的理解是無(wú)法復(fù)制的。

對(duì)“好價(jià)格”的判斷是“三好”投資準(zhǔn)則中一般投資者和偉大投資者最大的區(qū)別。

歸納一下偉大的投資者找到“好價(jià)格”的兩大要點(diǎn)：

 ①.判斷市場(chǎng)情緒，即判斷人性的變化：是指我們要做到逆向投資（反人性的投資），也正是巴老說(shuō)的別人恐懼我貪婪，很多時(shí)候公司的基本面是沒(méi)有變化的，變化的只是市場(chǎng)的情緒，在判斷出大熊市、黑天鵝、業(yè)績(jī)拐點(diǎn)的機(jī)會(huì)后，要頂住市場(chǎng)的恐慌壓力，逆向投資抓住機(jī)會(huì)。如果你不能控制自己的情緒，那你就會(huì)被影響。貪婪恐懼是我們失敗的主要原因，總想著買要更便宜一些，賣要更貴一些，心態(tài)的失衡才是很多基本面高手炒股失敗最大原因，殺死你的是心魔。投資最難的地方并不是了解公司的基本面，而是了解市場(chǎng)人性并戰(zhàn)勝自己。

 那么這種逆向投資如何量化？很遺憾，無(wú)法量化，甚至無(wú)法學(xué)習(xí)。馬克·塞勒爾曾在哈佛的演講中說(shuō)到為什么我們不能成為下一個(gè)巴菲特（詳見(jiàn)http://xueqiu.com/6847723845/22692661），他認(rèn)為一個(gè)成功投資者的決定因素并不是智商有多高、擁有或者在今后的職業(yè)中擁有多少經(jīng)驗(yàn)。知識(shí)是可以學(xué)習(xí)的，但人性是無(wú)法復(fù)制的，成功的投資者對(duì)人性的判斷和對(duì)自我人性的控制是天生的，而絕大多數(shù)普通人縱然再努力，也絕對(duì)不可能成為巴菲特這樣的大師，幾乎沒(méi)有人能在整個(gè)職業(yè)生涯中達(dá)到25%的復(fù)合收益率。天才從出生一刻就注定了是天才，只有極少數(shù)人會(huì)取得偉大的成功，這一點(diǎn)不光是股市，不論在任何行業(yè)，都是一樣的（任何行業(yè)都基本符合7虧2平1贏的定律）?；蛟S短期看，普通人能做到超出均值的勝率，但長(zhǎng)期看均值必定回歸。無(wú)數(shù)的事實(shí)告訴我，偉大的科學(xué)家、商業(yè)成功人士、藝術(shù)天才、投資大師，這些超凡成就的偉人，幾乎都具有異于普通人的人格，極度自負(fù)、高傲，完全不在乎他人看法，與世隔絕、冷酷無(wú)情，觀察問(wèn)題的角度不同與常人。

 即使無(wú)法成為一個(gè)偉大的投資者，但作為一個(gè)優(yōu)秀的投資者我們?nèi)匀灰獙W(xué)會(huì)控制自己的情緒。我們不應(yīng)該對(duì)價(jià)格太關(guān)注，而對(duì)價(jià)值又太漠視。股價(jià)下跌了，并不意味公司做得很差，同樣的，股價(jià)上升了，也并不意味公司做得很好。事實(shí)是，如果你真正視股票為企業(yè)，你的情緒也不會(huì)隨著股價(jià)的上升或下跌而波動(dòng)了。因此要永遠(yuǎn)記住價(jià)值，價(jià)值，還是價(jià)值，而不僅僅是價(jià)格，只有心中具有強(qiáng)烈的價(jià)值感，才能抵抗恐懼的情緒。人性這玩意，千百年從未改變，未來(lái)也永遠(yuǎn)不會(huì)改變（除非我們都成了機(jī)器人）。

 ②.判斷資金的偏好，即市場(chǎng)資金流動(dòng)的方向：這是可以學(xué)習(xí)的，也是可以量化的。具體表現(xiàn)為趨勢(shì)和量?jī)r(jià)的變化。

 股價(jià)的波動(dòng)是因?yàn)槭袌?chǎng)資金的變動(dòng)，趨勢(shì)的形成是因?yàn)槭袌?chǎng)資金形成了一致性的預(yù)期，表現(xiàn)出方向的一致性，即股價(jià)長(zhǎng)期短期的向上或向下。此時(shí)抓住“好價(jià)格”的核心思想就是：判斷市場(chǎng)資金一致性的預(yù)期，抓住資金轉(zhuǎn)向的瞬間。具體可以通過(guò)看量?jī)r(jià)的變化，因?yàn)橘Y金進(jìn)入或離開(kāi)都會(huì)留下蛛絲馬跡，然后，長(zhǎng)期資金的行為形成長(zhǎng)期趨勢(shì)，短期資金的行為形成短期趨勢(shì)。

 具體例子分析可見(jiàn)上一篇：《技術(shù)分析真正的核心靈魂是什么？》

 判斷短期市場(chǎng)資金的偏好，可以讓我們得到更好地找到好價(jià)格，這一點(diǎn)是非常重要的，不論是什么風(fēng)格的投資者都千萬(wàn)不能忽視，特別是自詡為價(jià)值投資不需要技術(shù)分析的人，千萬(wàn)不要因?yàn)橐粋€(gè)公司出現(xiàn)了價(jià)值低估的情況貿(mào)然買入，因?yàn)槭袌?chǎng)先生依然會(huì)把你搞的破產(chǎn)！計(jì)算安全邊際的時(shí)候?yàn)槭裁匆蛘?？打折就是在考慮市場(chǎng)先生的脾氣，但這個(gè)打折打多少？?jī)r(jià)值投資的理論不會(huì)告訴你，只有盤面的信息才會(huì)告訴你。對(duì)盤面的感覺(jué)，對(duì)資金的流向都是需要長(zhǎng)年累月的經(jīng)驗(yàn)積累，盤感的養(yǎng)成也非一朝一夕。

4總結(jié)

好生意、好公司、好價(jià)格的三好理念簡(jiǎn)單總結(jié)就是分析宏觀行業(yè)，分析微觀企業(yè)，分析市場(chǎng)和人性，對(duì)我來(lái)說(shuō)，宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行方向和股票市場(chǎng)運(yùn)行方向一點(diǎn)也不重要，預(yù)測(cè)是沒(méi)有任何意義的，重要的是細(xì)分行業(yè)的發(fā)展前景、微觀企業(yè)的發(fā)展前景和一個(gè)好的買點(diǎn)。

所以在尋找三好公司的時(shí)候，要常問(wèn)自己10個(gè)問(wèn)題：

1、公司的產(chǎn)品定位如何，所處行業(yè)的未來(lái)發(fā)展如何；?2、公司在細(xì)分行業(yè)是否具有競(jìng)爭(zhēng)力，護(hù)城河在哪里；

3、企業(yè)的盈利模式是否具有可持續(xù)性（模式找對(duì)了沒(méi)）；?4、歷史財(cái)務(wù)報(bào)表是否健康，盡力排除造假粉飾的可能；

5、公司股東治理怎么樣，是欺詐小股東或者對(duì)小股東不重視；?6、橫向縱向比較，找到公司的天花板在哪里；

7、現(xiàn)在的價(jià)格是否在安全邊際內(nèi)（用估值模型計(jì)算）；?8、整個(gè)市場(chǎng)的情緒如何，短期資金的偏好是什么；

9、資產(chǎn)是否進(jìn)行了合理的配置（采用動(dòng)態(tài)平衡策略降低投資風(fēng)險(xiǎn)）；

10、提升自我內(nèi)心的修煉，做到不以物喜不以己悲。

 最后多說(shuō)一句，對(duì)于追求三好公司這一點(diǎn)千萬(wàn)不能教條主義。能追求“三好”公司是最好不過(guò)的，但很多時(shí)候，“三好”很難全，退而求其次也是無(wú)奈之舉，所以有時(shí)候不是那么好的生意，但價(jià)格足夠低也具備吸引力，有時(shí)候不是那么好的價(jià)格，但公司行業(yè)長(zhǎng)期積極向好，也值得買入，巴菲特老先生也強(qiáng)調(diào)過(guò)，用一般的價(jià)格買入優(yōu)秀的公司要遠(yuǎn)比用低估的價(jià)格買入平庸的公司來(lái)得好。

3尋找“三好”公司的溫床

通過(guò)前文已經(jīng)明白“好生意、好公司、好價(jià)格”是成功投資者尋找牛股的必要指標(biāo)，那么在什么領(lǐng)域能大量找到滿足“三好”條件的公司呢？

 對(duì)于大多數(shù)人而言，想到牛股，難免會(huì)去熱門的行業(yè)和企業(yè)里尋找，但縱觀整個(gè)資本市場(chǎng)，公認(rèn)的白馬股雖然都是滿足好生意和好公司的條件，但都不滿足好價(jià)格的條件。所以如果仔細(xì)觀察一下全球牛股的歷史，會(huì)驚奇的發(fā)現(xiàn)牛股出現(xiàn)頻率最高的地方是無(wú)人關(guān)注的冷門股，他們多是隱形冠軍或拐點(diǎn)公司。邏輯很簡(jiǎn)單，這些優(yōu)質(zhì)細(xì)分行業(yè)的冷門股具有足夠低的價(jià)格，有足夠的漲幅空間，同時(shí)基本面也非常好。所以我認(rèn)為：三好公司誕生的溫床就是優(yōu)質(zhì)冷門股，優(yōu)質(zhì)冷門股主要是拐點(diǎn)公司和隱形冠軍（冷門股的投資也是彼得林奇投資的神髓）。

 以下來(lái)總結(jié)一下拐點(diǎn)公司和隱形冠軍的特征：

①.拐點(diǎn)公司（困境反轉(zhuǎn)）主要特征：

1.表面一看一大堆問(wèn)題，很多缺點(diǎn)，但同時(shí)有一個(gè)優(yōu)點(diǎn)，就是資源稟賦；

2.從財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)看，毛利率很高但是凈利潤(rùn)比較低；

3.按PE估值都較貴；

4.管理層出現(xiàn)變動(dòng)；

5.公司正在回購(gòu)或增持股票。

 尋找拐點(diǎn)公司的步驟是：1.判斷企業(yè)是否具有資源稟賦；2.是否因某種原因沒(méi)能把資源稟賦發(fā)揮出來(lái)；3.是否市場(chǎng)給出了一個(gè)很低的價(jià)格；4.是否未來(lái)能有出現(xiàn)拐點(diǎn)的契機(jī)（對(duì)于拐點(diǎn)公司要辯證的看，因?yàn)橛腥秉c(diǎn)，股價(jià)才會(huì)便宜，關(guān)鍵要能把握缺點(diǎn)是不是致命的，會(huì)不會(huì)改進(jìn)）。

 首先如何判斷資源稟賦，舉個(gè)例子：我們常聽(tīng)到說(shuō)某上市公司擁有一塊土地，如果把這個(gè)土地賣掉，它收回的現(xiàn)金遠(yuǎn)大于公司的市值，但這不是資源稟賦，投資這種公司往往不是機(jī)會(huì)反而是陷阱。真正的資源稟賦一定是要能夠給公司持續(xù)帶來(lái)現(xiàn)金流，持續(xù)帶來(lái)盈利的，這個(gè)資源稟賦才有意義。這里分為兩類，1、無(wú)形的資源，包括商譽(yù)（品牌）、渠道；2、有形的資源稟賦，比如百貨公司的物業(yè)是能夠持續(xù)帶來(lái)現(xiàn)金流和利潤(rùn)的，又比如資源類公司的資源等等。

 接著要判斷資源稟賦為什么沒(méi)有發(fā)揮出來(lái)。1.資源稟賦無(wú)法發(fā)揮的最大因素是公司的治理制度。比如很多資源稟賦的公司由于歷史原因都在國(guó)企名下，由于體制原因，潛能沒(méi)有發(fā)揮出來(lái)。2.黑天鵝事件，比如三聚氰胺；3.政策變化；4.市場(chǎng)需求的變化因素，周期類困境公司。

 最后要尋找拐點(diǎn)的契機(jī)。第一、公司體制改革（如股權(quán)激勵(lì)、MBO、員工持股、引入戰(zhàn)略投資等），比如國(guó)企改革MBO、股權(quán)激勵(lì)、引進(jìn)民營(yíng)企業(yè)作戰(zhàn)略投資者等（舉例，比如片仔癀，國(guó)企的銷售基本都不行，于是引進(jìn)了華潤(rùn)集團(tuán)作為戰(zhàn)略投資者合作，比如上海家化，引入戰(zhàn)略投資這后品牌重塑）。

 第二、管理層換人后經(jīng)營(yíng)方針的變化，具體的改變體現(xiàn)在：垃圾資產(chǎn)的剝離（減少多元化），增加多元化拓展市場(chǎng)，把優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)分拆上市等，舉例：恒順醋業(yè)，12年6月份的時(shí)候，集團(tuán)公司的董事長(zhǎng)換人了（這還不是上市公司的董事長(zhǎng)換人），市場(chǎng)馬上就給出反應(yīng)大漲，因?yàn)槭袌?chǎng)預(yù)期董事長(zhǎng)換人之后，會(huì)把主營(yíng)之外的垃圾資產(chǎn)剝離。再比如在早之前的瀘州老窖，也是在謝明上任之后股價(jià)跟業(yè)績(jī)齊飛，古井貢，也是在以前的董事長(zhǎng)曹杰走馬上任后成為十倍股，所以換人是一個(gè)需要高度關(guān)注的。

 第三、黑天鵝事件，由于短時(shí)間市場(chǎng)輿論的導(dǎo)向，很容易把出現(xiàn)黑天鵝事件的公司價(jià)格打得一文不值，但事實(shí)沒(méi)我們預(yù)料的那么嚴(yán)重，那些離不開(kāi)我們生活的產(chǎn)品最終會(huì)走出困境，黑天鵝也成了最佳的買點(diǎn)。比如08年著名的三聚氰胺事件，最后伊利股份成功困境拐點(diǎn)，成為十倍股，又比如核電站泄漏事件等等；

 第四、政策出現(xiàn)變化，最典型的例子就是核電股、水電、天然氣這些公共事業(yè)。

 第五、周期類公司的困境反轉(zhuǎn)，這個(gè)完全取決于市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)的變化。

②.隱形冠軍是指某個(gè)公司在公眾知名度相對(duì)較低，產(chǎn)品不易受人覺(jué)察的或者看不見(jiàn)的，只是存在于最終消費(fèi)品的制造流程當(dāng)中，或者只是某種消費(fèi)品的部件或原料。赫爾曼·西蒙（Hermann Simon）是德國(guó)著名“隱形冠軍”之父、是世界極負(fù)盛名的管理大師，出生于德國(guó)，1976年獲波恩大學(xué)博士學(xué)位?！峨[形冠軍》一書作者，“隱形冠軍”概念首創(chuàng)者。

 1986年，時(shí)任歐洲市場(chǎng)營(yíng)銷研究院院長(zhǎng)的赫爾曼·西蒙在杜塞爾多夫巧遇哈佛商學(xué)院教授西多爾·利維特，后者問(wèn)他：“有沒(méi)有考慮過(guò)為什么聯(lián)邦德國(guó)的經(jīng)濟(jì)總量不過(guò)美國(guó)的1/4，但是出口額雄踞世界第一？哪些企業(yè)對(duì)此所作的貢獻(xiàn)最大？”西蒙開(kāi)始認(rèn)真思考這一課題。他很快就排除了像西門子、戴姆勒-奔馳之類的巨頭，因?yàn)樗鼈兒退鼈兊膰?guó)際級(jí)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比并沒(méi)有什么特別的優(yōu)勢(shì)。那么，答案只可能到德國(guó)的中小企業(yè)當(dāng)中去找。

　從那一年開(kāi)始，通過(guò)對(duì)德國(guó)400多家卓越中小企業(yè)的研究，西蒙創(chuàng)造性地提出“隱形冠軍”（Hidden Champion）的概念。他通過(guò)大量數(shù)據(jù)和事實(shí)證明德國(guó)經(jīng)濟(jì)和國(guó)際貿(mào)易的真正基石不是那些聲名顯赫的大企業(yè)，而是這些在各自所在的細(xì)分市場(chǎng)默默耕耘并且成為全球行業(yè)領(lǐng)袖的中小企業(yè)。它們?cè)诶袌?chǎng)（niche）中的地位無(wú)可撼動(dòng)，有的甚至占據(jù)了全球95%的市場(chǎng)份額（比如德國(guó)卷煙機(jī)械生產(chǎn)商Hauni）；它們的技術(shù)創(chuàng)新遙遙領(lǐng)先于同行，其人均擁有專利數(shù)甚至遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)西門子這樣的世界500強(qiáng)公司；但是因?yàn)樗鶑氖碌男袠I(yè)相對(duì)生僻、加上專注的戰(zhàn)略和低調(diào)的風(fēng)格，它們又都隱身于大眾的視野之外。

　　早年的研究中，西蒙認(rèn)為“隱形冠軍”現(xiàn)象僅限于德國(guó)，根植于德意志民族悠久的手工業(yè)傳統(tǒng)和對(duì)職業(yè)的自豪。但是進(jìn)一步的研究發(fā)現(xiàn)，隱形冠軍企業(yè)在美國(guó)，在南非，在新西蘭，在亞洲都普遍存在，它們不但同樣在各自所在的經(jīng)濟(jì)體中扮演著非常重要的角色，而且和德國(guó)的隱形冠軍企業(yè)有著驚人相似的成功法則。西蒙發(fā)現(xiàn)一些中國(guó)公司已經(jīng)成為行業(yè)內(nèi)的隱形冠軍，他們被稱為市場(chǎng)領(lǐng)跑者。例如，上海有家公司專門制造港口起重機(jī)，在該領(lǐng)域這家公司是全球最好的；在重慶，有家制造集裝箱的企業(yè)已經(jīng)占領(lǐng)了該行業(yè)全球17%的市場(chǎng)；兩三年前，商丘一家制造手機(jī)送話器的廠家也做到了行業(yè)內(nèi)最好?！督?jīng)濟(jì)學(xué)家》雜志上一個(gè)數(shù)據(jù)讓西蒙很感興趣，中國(guó)68%的出口來(lái)自于雇員不到2000人的小公司，中國(guó)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和德國(guó)的非常相似。

 隱形行業(yè)冠軍公司的特征：在《隱形冠軍》一書中，赫爾曼·西蒙曾經(jīng)將隱形冠軍的成功經(jīng)驗(yàn)歸結(jié)于：燃燒的雄心、專注到偏執(zhí)、自己攥緊客戶、貼近卓越客戶、“非技術(shù)”創(chuàng)新、毗鄰最強(qiáng)者以及事必躬親。隱形冠軍大量存在于許多并不起眼的細(xì)分行業(yè)。這些領(lǐng)域的起點(diǎn)低、沒(méi)有太多門檻限制，但最核心的莫過(guò)于一點(diǎn)：專注。無(wú)論企業(yè)最初從事的是別人不屑做、不能做還是沒(méi)有想到的特殊領(lǐng)域，它們都做到了持之以恒、堅(jiān)持到底，絕不輕言放棄，最終獲得了不可撼動(dòng)的市場(chǎng)地位。

隱形冠軍的一些具體特征（參照彼得林奇的標(biāo)準(zhǔn)）：

1、公司的名字聽(tīng)起來(lái)枯燥乏味，甚至可笑（名字非常奇怪的公司往往會(huì)被低估，因?yàn)榇蟊娬J(rèn)識(shí)不充分，看其名不知其行業(yè)。特別中國(guó)是散戶主導(dǎo)的市場(chǎng)）。

2、公司業(yè)務(wù)枯燥乏味甚至讓人厭惡。

3、公司從母公司分拆出來(lái)（ 因?yàn)樗鼈兒芏喽加袃?yōu)秀的資產(chǎn)負(fù)債表）。

4、機(jī)構(gòu)幾乎不持股，分析師不追蹤。

5、公司被謠言包圍（黑天鵝）。

6、公司可能處在一個(gè)幾乎不增長(zhǎng)的行業(yè)（面臨 較少的競(jìng)爭(zhēng)）。

7、公司有一個(gè)利基。

8、人們要不斷購(gòu)買其產(chǎn)品的公司。

9、公司在增持或回購(gòu)的股票。

 具體到A股，有很多股票也是符合“隱形行業(yè)冠軍”的標(biāo)準(zhǔn)，但這些名不見(jiàn)經(jīng)傳的企業(yè)未來(lái)都有很大的概率成為細(xì)分行業(yè)的龍頭，成為偉大的企業(yè)。中國(guó)的隱形冠軍總結(jié)見(jiàn)：http://xueqiu.com/9769652619/24370648

4人生觀、價(jià)值觀、世界觀。

最后講一講自己這幾年來(lái)的心路歷程和投資感悟。

 初入股市的時(shí)候，我渴望的是轟轟烈烈的人生，當(dāng)時(shí)崇拜的對(duì)象就是利文摩爾一樣的人物，期待著從一無(wú)所有能到幾億身家，即便最后可能會(huì)破產(chǎn)一無(wú)所有，但我也認(rèn)為是值得的，至少曾經(jīng)輝煌過(guò)。所以當(dāng)時(shí)根本不懂什么價(jià)值投資，就是趨勢(shì)投資，但我?guī)缀鯖](méi)有接觸過(guò)技術(shù)分析，一上來(lái)就琢磨莊家，怎么跟莊，怎么順勢(shì)。這一點(diǎn)應(yīng)該也和部分初入股市的人是一樣的。

 我曾對(duì)一個(gè)人說(shuō)過(guò)，我為了夢(mèng)想可以是街頭乞討，可以是大富大貴，我要的人生不是地獄就是天堂。直到有一天，直到經(jīng)歷了一些事，遇到了一些人，失去了一些人之后，我突然改變了，也許踏踏實(shí)實(shí)的一步一腳印，夢(mèng)想才會(huì)在不經(jīng)意間實(shí)現(xiàn)了。想到了楊絳的一百歲感言，對(duì)我來(lái)說(shuō)也是足夠深刻：

 “上蒼不會(huì)讓所有幸福集中到某個(gè)人身上，得到愛(ài)情未必?fù)碛薪疱X；擁有金錢未必得到快樂(lè)；得到快樂(lè)未必?fù)碛薪】担粨碛薪】滴幢匾磺卸紩?huì)如愿以償。保持知足常樂(lè)的心態(tài)才是淬煉心智、凈化心靈的最佳途徑。一切快樂(lè)的享受都屬于精神，這種快樂(lè)把忍受變?yōu)橄硎?，是精神?duì)于物質(zhì)的勝利，這便是人生哲學(xué)。一個(gè)人經(jīng)過(guò)不同程度的鍛煉，就獲得不同程度的修養(yǎng)、不同程度的效益。我們?cè)绱丝释\(yùn)的波瀾，到最后才發(fā)現(xiàn)：人生最曼妙的風(fēng)景，竟是內(nèi)心的淡定與從容……我們?cè)绱似谂瓮饨绲恼J(rèn)可，到最后才知道：世界是自己的，與他人毫無(wú)關(guān)系?！?/p>

 在經(jīng)歷市場(chǎng)的磨練，自我心態(tài)的磨練后，我終于明白，為了不讓真理的路上人滿為患，命運(yùn)讓總是讓大多數(shù)人迷失方向。其實(shí)投資、做人都是一樣的，一個(gè)人持有的投資觀就是其價(jià)值觀、世界觀、人生觀。對(duì)于一個(gè)追求夢(mèng)想的心來(lái)說(shuō)，最重要的是堅(jiān)持做好自己，他人怎么想、怎么做，都和自己無(wú)關(guān)，我們只要按照自己的準(zhǔn)則，就會(huì)尋找自己的人生，追求理想，順便把錢賺了（站著賺錢），這才是最重要的（投資也是一樣，不論市場(chǎng)如何變化，堅(jiān)持尋找三好公司，這才是最重要的，不要被任何事情影響）。

 我深刻的明白，無(wú)論在什么行業(yè)，成功從來(lái)不會(huì)一帆風(fēng)順，成功者永遠(yuǎn)是少數(shù)。在投資界更是如此，獨(dú)立思考、遠(yuǎn)離大眾的結(jié)果必然是遭到各種質(zhì)疑甚至謾罵，能夠堅(jiān)持下來(lái)的寥寥無(wú)幾，不考慮天賦的因素，除了努力和堅(jiān)持，找不到成功的第二條路。我從不求能得到所有人的認(rèn)可，甚至不求大部分的認(rèn)可，投資本來(lái)就是一件孤獨(dú)的事，張小嫻說(shuō)過(guò)：孤單不是與生俱來(lái)的，而是由你真正愛(ài)上一個(gè)人那一刻開(kāi)始的。我認(rèn)為：孤單不是與生俱來(lái)的，而是由你真正讀懂了投資那一刻開(kāi)始的。我寧愿做一個(gè)大眾眼中的傻子，我努力堅(jiān)持著自己的投資觀（三好公司），我寧愿做一個(gè)偏執(zhí)狂獨(dú)自上路，或許只有偏執(zhí)狂才能成功。成功是99%的汗水和1%的天賦，雖然1%天賦決定了你是否能成為一個(gè)偉大的投資者，但即便沒(méi)有天賦，至少我們通過(guò)努力成為一個(gè)優(yōu)秀的投資者，而不是悠閑的敲打著鍵盤，看著電影，玩著游戲。冰心有句名言：成功的花，人們只驚羨她現(xiàn)時(shí)的明艷！然而當(dāng)初她的芽?jī)?，浸透了奮斗的淚泉，灑遍了犧牲的血雨。

 命運(yùn)，我是一直不相信的，我單純的以為，命運(yùn)這種東西，努力一下就可以改變的。雖然現(xiàn)實(shí)是，人們被生活的壓力包圍，縱然想改變命運(yùn)，但也被迫放棄，于是大家都是悲劇的主角?，F(xiàn)在的我仍在掙扎，糾結(jié)，但我依然會(huì)前進(jìn)。因?yàn)槲抑滥芫融H我的，只有我自己。誰(shuí)凌駕于命運(yùn)之上，誰(shuí)就不是悲劇的主角。

 以上，是一個(gè)剛?cè)腴T5年的職業(yè)投資者的投資體系和心路歷程。