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彭文生:世界包括中國(guó)存在長(zhǎng)期性(結(jié)構(gòu)性)問(wèn)題

產(chǎn)業(yè)投資 本文作者:彭文生 2015-12-08
短期來(lái)看經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行壓力比較大,原因包括短期的因素、中期和長(zhǎng)期的因素所帶來(lái)的需求疲弱的問(wèn)題,應(yīng)對(duì)的政策除了一般講的財(cái)政貨幣政策以外,可能還需要一些結(jié)構(gòu)性的改變和相關(guān)的措施。

我主要的觀(guān)點(diǎn)是希望將國(guó)際和國(guó)內(nèi)放在一個(gè)比較統(tǒng)一的框架下看看當(dāng)前經(jīng)濟(jì)所面臨的問(wèn)題,我是從一個(gè)相對(duì)比較窄的角度來(lái)看全球經(jīng)濟(jì)和中國(guó)現(xiàn)在的狀態(tài)。

我們當(dāng)前面臨的很多問(wèn)題有很多不同的視角,大家的理念、分析框架的差異會(huì)帶來(lái)不同的結(jié)論,看問(wèn)題的重點(diǎn)有差異。現(xiàn)在全球的很多問(wèn)題,有很多應(yīng)該做的,或者是需要做的事情,但是畢竟在一個(gè)短的時(shí)間內(nèi)能做的事情有限,從政策來(lái)講,怎么抓住當(dāng)前經(jīng)濟(jì)問(wèn)題的主要矛盾,這是我想講的一個(gè)問(wèn)題。

第一點(diǎn),我們今天面臨的問(wèn)題是需求多還是供給多的問(wèn)題,無(wú)論從宏觀(guān)政策還是結(jié)構(gòu)政策,都是有重要含義的。

主要經(jīng)濟(jì)體,美國(guó)、歐洲、日本,還有中國(guó),現(xiàn)在都面臨“低通脹、低增長(zhǎng)”的問(wèn)題,增長(zhǎng)率低,通脹率也很低,這就說(shuō)明我們當(dāng)前面臨的問(wèn)題主要是需求不足,供給過(guò)剩,如果供給不足的話(huà),低增長(zhǎng)應(yīng)該伴隨著的是通脹。

剛才陸磊局長(zhǎng)提到一位著名的經(jīng)濟(jì)學(xué)家小羅伯特·盧卡斯教授,他在70年代曾經(jīng)號(hào)召經(jīng)濟(jì)學(xué)家少研究一些經(jīng)濟(jì)周期,更多研究經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的問(wèn)題,因?yàn)?0年代全球面臨的是供給不足,需求太多的問(wèn)題,所以會(huì)發(fā)現(xiàn)“低增長(zhǎng)”伴隨的是“高通脹”。我們今天面臨的是“低增長(zhǎng)”伴隨著“低通脹”,說(shuō)明需求不足,這是對(duì)宏觀(guān)政策、結(jié)構(gòu)政策有重要含義的。需求不足是短期的現(xiàn)象還是中期甚至長(zhǎng)期的因素導(dǎo)致的?這也是一個(gè)非常重要的問(wèn)題,如果是短期的現(xiàn)象,典型的宏觀(guān)政策的逆周期調(diào)控,比如財(cái)政政策、貨幣政策的擴(kuò)張,可能是非常有效的。但如果是中期、長(zhǎng)期的因素導(dǎo)致的,我們要分析是什么因素導(dǎo)致了這樣一個(gè)問(wèn)題,可能就不僅僅需要典型的宏觀(guān)逆周期調(diào)整,還需要一些結(jié)構(gòu)性政策來(lái)配合。

這幾年西方國(guó)家長(zhǎng)期零利率附近,經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇很疲弱,或者相對(duì)比較溫和,沒(méi)有帶來(lái)強(qiáng)勁的復(fù)蘇。我記得去年這個(gè)時(shí)候大家預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)今年上半年加息,但是現(xiàn)在看這個(gè)時(shí)間點(diǎn)不斷往后推,現(xiàn)在看12月份也很難落實(shí)。上星期歐央行總裁進(jìn)一步給市場(chǎng)一個(gè)引導(dǎo),歐央行可能要加大政策寬松的力度,說(shuō)明現(xiàn)在需求不足的現(xiàn)象可能不是短期的問(wèn)題,背后有中長(zhǎng)期的因素。中國(guó)也一樣,要看GDP的數(shù)字,其實(shí)相對(duì)是比較穩(wěn)定的,去年7點(diǎn)多一點(diǎn),今年上半年7%,三季度6.9%,看GDP的數(shù)字是趨穩(wěn)的,7%和6.9%,7.2%、7.3%、6.9%又有多大差別?當(dāng)然有些人對(duì)6.9%、7%這個(gè)數(shù)字表示懷疑,但我覺(jué)得即使看官方的數(shù)字,我們要從6.9%以外看一些更詳細(xì)的數(shù)字,其實(shí)我們能看到當(dāng)前下行壓力還是比較大。比如我看到一個(gè)數(shù)字,就是比較總需求和GDP的增長(zhǎng),什么是總需求呢?總需求是消費(fèi)、投資加上出口,消費(fèi)和投資是內(nèi)部需求,出口是外部需求。中國(guó)總需求的增長(zhǎng),今年頭三個(gè)季度,名義增長(zhǎng)只有3%,名義GDP增長(zhǎng)大約6%,也就是說(shuō)總需求的增長(zhǎng)只有GDP增長(zhǎng)的一半左右,這就解釋了為什么PPI通脹這么嚴(yán)重,今年全球大宗商品價(jià)格比較疲弱,過(guò)去支撐大宗產(chǎn)品的中國(guó)的需求和過(guò)去比起來(lái)異常疲弱。

其實(shí)不僅僅是今年,過(guò)去四五年的時(shí)間差不多都是這樣,中國(guó)總體的需求增長(zhǎng)速度都是低于GDP增長(zhǎng)速度的,所以我們國(guó)內(nèi)也面臨這樣的問(wèn)題,需求的疲弱背后可能不僅僅是企業(yè)庫(kù)存需求的疲弱,甚至也不僅僅是過(guò)剩產(chǎn)能所導(dǎo)致的需求的疲弱,可能還有一些其他的因素。

我想講兩個(gè)方面:一個(gè)是中期因素,一個(gè)是長(zhǎng)期因素,導(dǎo)致了我們的需求不足。中期是今年以來(lái)發(fā)的一些報(bào)告和金融周期的問(wèn)題,金融周期和經(jīng)濟(jì)周期的差別,金融周期更加注重金融體系自身的周期性波動(dòng)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響,連接的重要紐帶是房地產(chǎn)和銀行信用,銀行信用對(duì)融資條件影響非常大,即使在金融市場(chǎng)、資本市場(chǎng)主導(dǎo)的這種金融體系,像美國(guó)的金融體系里面,銀行信用對(duì)中小企業(yè)也是非常重要的,銀行信用代表融資條件。房地產(chǎn)代表風(fēng)險(xiǎn)偏好,一般房地產(chǎn)繁榮的時(shí)候,大家對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期會(huì)相對(duì)好一點(diǎn)。

這里面更重要的連接是房地產(chǎn)是銀行信貸重要的抵押品,因?yàn)樾畔⒉粚?duì)稱(chēng)的問(wèn)題,銀行除了長(zhǎng)期的客戶(hù)或者是有穩(wěn)定盈利的客戶(hù)以外,銀行一般都需要有抵押品才能發(fā)信貸。這種情況導(dǎo)致銀行體系的擴(kuò)張和房地產(chǎn)天然的聯(lián)系在一起,好的時(shí)候大家都很好,房地產(chǎn)價(jià)格上升,抵押品價(jià)格上升,銀行愿意貸款,銀行愿意貸款經(jīng)濟(jì)就更好了,房地產(chǎn)進(jìn)一步上升。到了某一個(gè)時(shí)間點(diǎn),社會(huì)債務(wù)負(fù)擔(dān)太重之后,就可能出現(xiàn)向下的調(diào)整,一旦發(fā)生一個(gè)拐點(diǎn),下行的壓力也會(huì)很大,持續(xù)的時(shí)間也會(huì)很長(zhǎng),就是所謂的順周期。

判斷金融周期一個(gè)拐點(diǎn)的發(fā)生就是利率上升,利率上升導(dǎo)致的是債務(wù)負(fù)擔(dān)、還本付息的負(fù)擔(dān)太重,由此會(huì)帶來(lái)去杠桿,去杠桿只有兩個(gè)途徑,一個(gè)是降低實(shí)體投資,一個(gè)是降低消費(fèi),這兩個(gè)都會(huì)導(dǎo)致總體需求疲弱。利率為什么會(huì)上升,在金融周期的某一個(gè)時(shí)間點(diǎn),可能有幾個(gè)原因,一個(gè)是在繁榮階段,經(jīng)濟(jì)需求強(qiáng),通脹壓力導(dǎo)致中央銀行貨幣政策緊縮。美聯(lián)儲(chǔ)2004—2006年的加息是典型的一個(gè)例子,導(dǎo)致2007年美國(guó)房地產(chǎn)泡沫開(kāi)始破裂。還有一個(gè)可能,就是監(jiān)管機(jī)構(gòu)擔(dān)任金融風(fēng)險(xiǎn),加強(qiáng)監(jiān)管,導(dǎo)致銀行信貸的擴(kuò)張速度放慢,由此導(dǎo)致利率上升。典型的例子是2013年中國(guó)的銀監(jiān)會(huì)加強(qiáng)對(duì)影子銀行的監(jiān)管。我的觀(guān)點(diǎn),2013年中央銀行基于對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)心,對(duì)流動(dòng)性的供應(yīng)也比過(guò)去謹(jǐn)慎,所以中國(guó)金融周期的拐點(diǎn)是以2013年“錢(qián)荒”為標(biāo)志的,利率大幅上升導(dǎo)致負(fù)債債務(wù)的調(diào)整。美國(guó)的金融周期在2007、2008年為拐點(diǎn),中國(guó)是2013年。過(guò)去幾年美國(guó)經(jīng)過(guò)痛苦的調(diào)整以后,這一兩年已經(jīng)顯示金融周期的企穩(wěn),形成新周期的起點(diǎn),體現(xiàn)為美國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格開(kāi)始回暖,銀行信用開(kāi)始復(fù)蘇。

看其他國(guó)家的經(jīng)驗(yàn),無(wú)論是美國(guó)、歐洲還是日本,金融危機(jī)下半場(chǎng)的調(diào)整都是比較痛苦的,持續(xù)時(shí)間比較長(zhǎng)。這里兩個(gè)問(wèn)題:第一,實(shí)體經(jīng)濟(jì)總需求,消費(fèi)投資疲弱。第二,金融風(fēng)險(xiǎn)。很多金融周期的頂點(diǎn)都是和金融危機(jī)聯(lián)系在一起。美國(guó)是一個(gè)非常典型的例子,過(guò)去40年,70年代到現(xiàn)在,美國(guó)有兩個(gè)完整的金融周期,兩個(gè)頂點(diǎn)都是和金融危機(jī)聯(lián)系在一起。在金融危機(jī)下半場(chǎng)調(diào)整時(shí),不僅要關(guān)注實(shí)體經(jīng)濟(jì)的問(wèn)題,還有金融風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題,怎么應(yīng)對(duì)金融周期下半場(chǎng)“去杠桿”的調(diào)整所帶來(lái)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)或者需求的下行壓力和金融風(fēng)險(xiǎn),我們要看其他國(guó)家的經(jīng)驗(yàn),我把它總結(jié)為:總體宏觀(guān)環(huán)境是緊信用、松貨幣、寬財(cái)政?!熬o信用”是因?yàn)樵诮鹑谥芷谏习雸?chǎng),銀行體系過(guò)度擴(kuò)張,房地產(chǎn)也過(guò)度擴(kuò)張,到下半場(chǎng)調(diào)整。所謂的去杠桿,降低債務(wù)負(fù)擔(dān),意味著銀行業(yè)的信用擴(kuò)張自然會(huì)放慢,這在我們國(guó)家現(xiàn)在已經(jīng)體現(xiàn)得非常明顯。雖然剛才陸局長(zhǎng)提到銀行信貸今年增長(zhǎng)速度不錯(cuò),但是我們要看社會(huì)融資總量,包括影子銀行、信托貸款、委托貸款這些總體的廣義信貸來(lái)看,總體的速度還是比較慢的,所以銀行“惜貸”的傾向,擔(dān)心風(fēng)險(xiǎn)比較明顯。這種情況下,支持總需求、控制金融風(fēng)險(xiǎn),就需要財(cái)政政策發(fā)揮非常重要的作用。但是財(cái)政政策需要融資,為了配合財(cái)政政策,需要“松貨幣”。

我們看未來(lái),包括利率的走勢(shì),人民幣匯率的走勢(shì),我自己的觀(guān)點(diǎn),關(guān)鍵點(diǎn)可能還不是貨幣政策,貨幣政策可能是一個(gè)結(jié)果,關(guān)鍵點(diǎn)是財(cái)政政策,財(cái)政政策穩(wěn)增長(zhǎng)的力度如果比較大,效率比較高,貨幣放松、匯率貶值的壓力相對(duì)比較小,否則的話(huà)我們講的金融周期下半場(chǎng)所謂需求不足、供給過(guò)剩,其實(shí)就是講儲(chǔ)蓄過(guò)剩,太多儲(chǔ)蓄不容易做實(shí)體投資,過(guò)多的儲(chǔ)蓄怎么消化才能達(dá)到經(jīng)濟(jì)的均衡,無(wú)非是三個(gè)渠道,一個(gè)是轉(zhuǎn)化為國(guó)內(nèi)的私人部門(mén)的投資,那就需要利率下降才能引導(dǎo)投資。另外一個(gè)是把過(guò)剩的儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為對(duì)外投資,意味著匯率要貶值,大家把錢(qián)換成外匯投資。第三個(gè)是政府財(cái)政擴(kuò)張,增加基礎(chǔ)設(shè)施投資。如果政府的財(cái)政投資多了,對(duì)國(guó)內(nèi)的利率下行壓力、匯率貶值壓力會(huì)相對(duì)小一點(diǎn)。未來(lái)兩到三年的經(jīng)濟(jì)下行壓力,我覺(jué)得在金融周期的框架或者視角之下,我們不能低估未來(lái)這兩三年經(jīng)濟(jì)的下行壓力。總體的財(cái)政貨幣框架,銀行相對(duì)比較謹(jǐn)慎,速度放慢,我們可能還會(huì)看到進(jìn)一步的財(cái)政貨幣放松的措施。

還有長(zhǎng)期的因素也需要關(guān)注。那就是為什么西方國(guó)家這么寬松的貨幣政策,連續(xù)幾年的零利率沒(méi)有帶來(lái)強(qiáng)勁的復(fù)蘇?我剛才講,美國(guó)到了金融周期新的起點(diǎn),但是經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇還是比較疲弱,這和過(guò)去的金融周期有什么差別?

我認(rèn)為,長(zhǎng)期的因素有三個(gè)方面:第一個(gè)是人口。最近的態(tài)勢(shì),主要經(jīng)濟(jì)體都是實(shí)體投資疲弱,中國(guó)的實(shí)體投資疲弱,美國(guó)的上市公司盈利其實(shí)是不錯(cuò)的,但是不愿意做實(shí)體投資,愿意回購(gòu)股票或者是派息,歐洲、日本就更不要講了,為什么實(shí)體投資疲弱?我們講產(chǎn)能過(guò)剩,當(dāng)然是一個(gè)方面,其實(shí)還有更重要、更深層次的原因,就是人口老齡化,年輕的勞動(dòng)力在下降,投資是為了新增的勞動(dòng)力配置生產(chǎn)的機(jī)器設(shè)備,讓他們就業(yè),年輕的勞動(dòng)力越來(lái)越少,就不會(huì)出現(xiàn)那么多投資了。從經(jīng)濟(jì)學(xué)術(shù)語(yǔ)來(lái)講就是勞動(dòng)力少了,勞動(dòng)力的稀缺性增加,資本回報(bào)率下降,因?yàn)楣と斯べY上升,資本回報(bào)率下降,當(dāng)然投資需求就下降,沒(méi)有過(guò)去那么強(qiáng)的投資需求了。這是一個(gè)根本性的、長(zhǎng)期性的因素,主要經(jīng)濟(jì)體現(xiàn)在都面臨這個(gè)問(wèn)題,導(dǎo)致投資需求不足。

第二個(gè)長(zhǎng)期性的因素是貧富分化,剛才陳文玲司長(zhǎng)也講了這個(gè)問(wèn)題。過(guò)去40年貧富分化越來(lái)越厲害。貧富分化的影響是消費(fèi)不足,窮人想消費(fèi)沒(méi)有錢(qián)消費(fèi),富人有錢(qián)消費(fèi),但是是少數(shù),貧富分化越來(lái)越嚴(yán)重,總體消費(fèi)需求下降。對(duì)于全球來(lái)講,不存在出口的問(wèn)題,最終需求就是消費(fèi)和投資,兩大長(zhǎng)期性因素。貧富分化抑制消費(fèi)需求,年輕的勞動(dòng)力減少抑制投資需求。所以主要經(jīng)濟(jì)體總需求疲弱,不僅僅是我前面講的金融周期下半場(chǎng)的房地產(chǎn)和債務(wù)調(diào)整那么簡(jiǎn)單,還有更深層次、更長(zhǎng)期的因素。

長(zhǎng)期因素還有另外一個(gè)因素,我覺(jué)得這個(gè)因素從短期內(nèi)來(lái)看可能重要性不是那么大,但是值得我們關(guān)注,就是現(xiàn)在大家講得比較多的共享經(jīng)濟(jì),有人說(shuō)是分享經(jīng)濟(jì),滴滴快車(chē)、途家,這些影響是什么?他們是提高了現(xiàn)有資源和資本存量的使用效率,一個(gè)出租車(chē)的使用率是80%,一輛私家車(chē)使用率只有20%,一部分私家車(chē)既起到私家車(chē)的功能,也起到出租車(chē)的功能的話(huà),總體的汽車(chē)使用效率就會(huì)有明顯提高。當(dāng)然,對(duì)經(jīng)濟(jì)是好的,資源使用效率提高,但是又有另外一個(gè)影響,就是降低投資的需求。因?yàn)楝F(xiàn)在的使用效率提高了,過(guò)去出去旅游住酒店,現(xiàn)在可能通過(guò)網(wǎng)上互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)住在別人家里面,如果大家都這樣做,意味著新增酒店需求會(huì)降低,汽車(chē)和酒店是最直接的例子,還有其他很多例子。當(dāng)然,共享經(jīng)濟(jì)的規(guī)?,F(xiàn)在還比較小,在宏觀(guān)上的影響還不是那么大,但是未來(lái)幾年如果進(jìn)一步快速擴(kuò)張,也可能會(huì)導(dǎo)致這個(gè)結(jié)果,實(shí)體投資的需求是抑制的影響。

把這些放到一起看,我今天講的第二個(gè)觀(guān)點(diǎn)是我們講需求疲弱,可能有一些是結(jié)構(gòu)性、趨勢(shì)性因素,靠典型的財(cái)政貨幣政策是解決不了的,靠什么?需要結(jié)構(gòu)性政策,根本性的改革措施。

就中國(guó)來(lái)講有三個(gè)方面:

第一,需要盡快全面放松計(jì)劃生育政策。不僅僅是二胎的問(wèn)題,現(xiàn)在要鼓勵(lì)生育。有人講,現(xiàn)在就算多生小孩,20年以后才能成為勞動(dòng)力,這話(huà)我覺(jué)得有問(wèn)題,如果20年都來(lái)不及,現(xiàn)在更應(yīng)該采取行動(dòng)了?,F(xiàn)在我們面臨的問(wèn)題是需求不足,不是供給不足,小孩今天出生了馬上就增加消費(fèi)需求,所以現(xiàn)在放松計(jì)劃生育政策,鼓勵(lì)生育,既是有利于當(dāng)下,又是有利于未來(lái)。

第二,三中全會(huì)里面講的財(cái)政稅收體制改革,我是從收入分配的角度來(lái)講的。我們的收入分配的差距越來(lái)越大,當(dāng)然有各方面的原因,其中一個(gè)原因是稅收體制有關(guān)系,我們的稅收大部分來(lái)自于增值稅、流轉(zhuǎn)稅,就是交易稅、消費(fèi)類(lèi)的稅,誰(shuí)消費(fèi)占收入的比例高誰(shuí)的實(shí)際稅率就高,這樣的稅制實(shí)際是不利于中低收入階層的,是有利于高收入階層的。所以十八屆三中全會(huì)財(cái)政稅收體制改革里面也強(qiáng)調(diào),要降低間接稅或者流轉(zhuǎn)稅,提高直接稅、所得稅,尤其是財(cái)產(chǎn)稅,這是“十三五”規(guī)劃應(yīng)該值得期待的一個(gè)方面,稅收體制的改革,尤其是房地產(chǎn)稅,不僅是提高效率,也有利于促進(jìn)公平。

第三,政府推動(dòng)的“一帶一路”計(jì)劃。有人擔(dān)心政府主導(dǎo)的對(duì)外投資是不是有效率,能不能找到好的項(xiàng)目等等,當(dāng)然,實(shí)際操作中確實(shí)有很多問(wèn)題,很多困難需要克服,但是我們不能低估“一帶一路”這個(gè)計(jì)劃對(duì)解決長(zhǎng)期性結(jié)構(gòu)性問(wèn)題的重大意義。我剛才講年輕的勞動(dòng)力越來(lái)越少,降低投資需求,講的是主要經(jīng)濟(jì)體,世界上還有很多地方有很多年輕的勞動(dòng)力,印度、非洲、中東,他們有過(guò)剩的年輕勞動(dòng)力,為什么我們不能把過(guò)剩的儲(chǔ)蓄投資到這些國(guó)家去,為什么在零利率環(huán)境下美國(guó)的資金、歐洲的資金不能投資到非洲、中東、印度這些有大量年輕勞動(dòng)力的國(guó)家?根本性的問(wèn)題是國(guó)際貨幣體系的缺陷,導(dǎo)致的結(jié)果是匯率大幅波動(dòng),當(dāng)然匯率的波動(dòng)背后有很多原因,包括新興市場(chǎng)國(guó)家治理機(jī)制各方面的原因,但是一個(gè)客觀(guān)的效果就是私人部門(mén)對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家投資的意愿不是那么強(qiáng),因?yàn)榧词惯@個(gè)項(xiàng)目比較好,回報(bào)率還可以,但是有可能會(huì)被新興市場(chǎng)國(guó)家匯率的大幅波動(dòng)所侵蝕。私人部門(mén)投資期限一般比較短,幾年時(shí)間,長(zhǎng)的也就四五年時(shí)間,所以私人部門(mén)雖然有很多過(guò)剩的儲(chǔ)蓄,不愿意到人口年輕的國(guó)家去投資。

怎么辦?需要政府引導(dǎo)投資和政府主導(dǎo)投資,政府的投資期限一般是比較長(zhǎng)的,20年、30年甚至更長(zhǎng)時(shí)間,在這樣一個(gè)投資期限,匯率的波動(dòng)基本上可以忽略不計(jì),因?yàn)檎l(shuí)也不知道這樣一個(gè)長(zhǎng)的期限里匯率是怎樣的,所以“一帶一路”對(duì)我們把過(guò)剩的儲(chǔ)蓄投資到年輕的人口的國(guó)家,促進(jìn)他們的經(jīng)濟(jì)發(fā)展,也可以分享國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所帶來(lái)的收益,這也是一個(gè)非常重要的方面。

最后總結(jié)一下,我的主要觀(guān)點(diǎn)是短期來(lái)看經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行壓力比較大,這可能還不是短期的因素造成的,可能有一些中期和長(zhǎng)期的因素所帶來(lái)的需求疲弱的問(wèn)題,應(yīng)對(duì)的政策除了一般講的財(cái)政貨幣政策以外,可能還需要一些結(jié)構(gòu)性的改變和相關(guān)的措施。謝謝大家。

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