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最近，Upfront Ventures——一家洛杉磯的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在發(fā)放了 150 份問卷調(diào)查后發(fā)現(xiàn)，過去幾年，當(dāng)大量非風(fēng)險(xiǎn)投資的資金流入到靠風(fēng)險(xiǎn)投資支撐的創(chuàng)業(yè)公司中，創(chuàng)業(yè)公司的估值正在快速被抬升。在 2016 年，盡管 LP（有限合伙人）會(huì)持續(xù)注入資金，但是對于創(chuàng)業(yè)公司的估值將會(huì)回歸理性。美國的風(fēng)險(xiǎn)投資人們已經(jīng)開始勸說創(chuàng)業(yè)者縮減成本和開支。

有很多數(shù)據(jù)可以被人們拿來了解風(fēng)險(xiǎn)投資市場，包括創(chuàng)業(yè)公司融資的數(shù)額和 VC 籌集資金的水平。這些數(shù)據(jù)可以告訴我們一些眾所周知的事實(shí)：市場交易的數(shù)量和規(guī)模正在過去七年中極速增長，非風(fēng)險(xiǎn)投資的資金正在進(jìn)入這個(gè)系統(tǒng)。

但是這些數(shù)據(jù)通常都是滯后的，現(xiàn)在，也許會(huì)有一個(gè)更好的預(yù)測表，它的數(shù)據(jù)基于對市場上 VC 的調(diào)查。當(dāng)然，人們的情緒常常會(huì)因?yàn)楦鞣N新聞而左右搖擺，但是當(dāng)邁入 2016 年之時(shí)，我希望從了解市場脈搏開始。

LP 將持續(xù)把錢放入 VC 中

先看一些大多數(shù)都了解的基本事實(shí)。隨著市場恢復(fù)到衰退前的水平，投資 VC 的 LP（有限合伙人）將持續(xù)把錢放入風(fēng)險(xiǎn)投資基金中。

LP 對于 VC 的貢獻(xiàn)將在 2016 年已經(jīng)回到之前衰退前的水平，看上去將在 2016 年進(jìn)一步增長。

不要被 2015 年的小幅下降所蒙蔽：資金的規(guī)模和交易的時(shí)機(jī)在每一年都會(huì)讓數(shù)據(jù)曲線發(fā)生扭曲。LP 們告訴我，2016 年是他們?nèi)諝v上最繁忙的一年，除非我們遇到了意想不到的低迷，我們預(yù)計(jì)，市場規(guī)模將在 2016 年保持現(xiàn)有的水平或者持續(xù)增長。

我們調(diào)查了 73 個(gè)市場上的 LP 公司，去了解他們的觀點(diǎn)和想法。

盡管來自 LP 的數(shù)據(jù)非常清楚地顯示，他們對于 VC 們投資的節(jié)奏感到擔(dān)憂，82% 的人希望 VC 們保持相同的速度，8% 的人則建議他們應(yīng)該追加投資。

我也想指出，隨著公司投資越來越多的 VC，完全會(huì)有新名義的錢進(jìn)入到這個(gè)系統(tǒng)中來。

有 82% 的 LP 們有可能保持他們現(xiàn)有的投資速度

越來越多的非專業(yè)人士加入風(fēng)險(xiǎn)投資之中

但是 LP 的美元進(jìn)入到 VC 并不是真實(shí)的故事。過去幾十年最大的轉(zhuǎn)折在于， 非 VC 系統(tǒng)的投資正在進(jìn)入到風(fēng)險(xiǎn)投資支持的科技創(chuàng)業(yè)公司當(dāng)中。如下：

有趣的是，當(dāng)你看一下 VC 籌集的美元和用于投資的美元時(shí)，你會(huì)發(fā)現(xiàn)十多年來非 VC 基金的巨大轉(zhuǎn)變。

十年前，進(jìn)入 VC 的錢和進(jìn)入創(chuàng)業(yè)公司的錢一樣多。但是，在過去兩年，進(jìn)入到 由 VC 支持的創(chuàng)業(yè)公司的錢是進(jìn)入 VC 中的 2.5 倍。這不是因?yàn)樘凸饬?VC 們的小金庫，而是因?yàn)椋絹碓蕉嘈率謧冊诮?jīng)驗(yàn)相對較少的情況下參與到對創(chuàng)業(yè)公司的投資之中。

結(jié)果是什么呢？在過去三年，當(dāng)投資者競相為虛擬的估值競爭時(shí)，融資前的平均估值大規(guī)模上升，一度增長到 三倍之多。然后，似乎在一瞬間，整個(gè)市場陷入了低迷。

私募市場的估值不再以人們所相信的穩(wěn)定的速度增長。2015 年的第四季度開始有大規(guī)模地修正。

三分之一的投資人希望估值調(diào)整

會(huì)發(fā)生什么呢？

正如我多年堅(jiān)持的那樣，在公開科技股票的估值和私募市場的估值中必須有一個(gè)修正。當(dāng)然，這并不意味著私募市場的估值應(yīng)該遵守 相同的市盈率或者市銷率，因?yàn)槿藗兤谕谒饺斯精@得更高的增長率。但是在過去三年中，此間的相關(guān)性變得完全不受限制。

所以為什么會(huì)突然出現(xiàn)減緩呢？撇開中國、油價(jià)、敘利亞難民、總統(tǒng)大選和所有可能導(dǎo)致普遍市場恐慌的因素，這個(gè)表格正在告訴我們：

公開科技市場在過去三個(gè)月的時(shí)間明顯下降，始于一個(gè)問題，這對私募市場來說意味著什么？

事實(shí)上，真的很難去寫后期的估值檢查。當(dāng)你知道你必將退出到公開市場中，或者出售給公開市場的公司，而且，這時(shí)候，股票正在急劇下降。

但是同樣地，這也有可能是滯后的指標(biāo)或者是煤礦中的金絲雀。當(dāng)我們調(diào)查了 150 多個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資公司，看他們在市場中察覺到什么時(shí)。這個(gè)數(shù)據(jù)是相當(dāng)清楚的。

Upfront VC 的調(diào)查顯示，超過 90% 的回復(fù)者預(yù)計(jì) 2016 年估值會(huì)下降，有 三分之一的投資人期待重要的估值調(diào)整。

61% 的 VC 認(rèn)為，估值在 2015 年的第四季度是輕微下降的，但是 91% 的人期望價(jià)格在接下來的兩個(gè)季度能夠下降。我從一個(gè)試圖讓公司有資金的早期投資人那里聽到一個(gè)軼聞就是，他們正在鼓勵(lì)創(chuàng)始人們變得靈活而又現(xiàn)實(shí)，現(xiàn)在，人們的心理已經(jīng)從盡可能地?cái)U(kuò)張規(guī)模到降溫以保證有 18 到 24 個(gè)月的現(xiàn)金流。

事實(shí)上，62% 的受訪者（橫跨各個(gè)階段和地區(qū)的 VC 們）說，他們的投資組合正在開始削減成本。

從 Upfront VC 的調(diào)查數(shù)據(jù)可以看出，62% 的公司正在建議創(chuàng)業(yè)公司削減成本。

同樣顯示的還有在 2015 年第四季度，交易獲得資金的時(shí)間開始變長，展望 2016 年，77 % 的 VC 們認(rèn)為接下來會(huì)更需要更長的時(shí)間。

更普遍的一個(gè)感受就是，資金融資的周期正在變長，而且 77% 的人認(rèn)為，2016 年，這個(gè)節(jié)奏很可能會(huì)減緩。

一些結(jié)論：

我們都知道 瓊恩·雪諾（冰與火之歌的主角）可能不是真的死了，但是有一點(diǎn)你可以相信……

冬天來了

我并不知道是否會(huì)有極寒天氣或者厄爾尼諾現(xiàn)象或者完全和以往不同的事情發(fā)生。但是，前方肯定不會(huì)是晴天。

接下來的 24 個(gè)月會(huì)發(fā)生什么，這只是我的一些想法：

• 增加的損失比例

• 相對更難取募集資金

• 更多結(jié)構(gòu)化的融資

• VC 市場將會(huì)出現(xiàn)新的動(dòng)作。

總而言之，一些老弱的樹枝將會(huì)被暴風(fēng)雨清洗。而我們不應(yīng)該為此而慶幸，我們都知道新陳代謝會(huì)為新種子的萌芽成長留出道路，而那些知道怎么小心地花每一分錢的創(chuàng)業(yè)者也將會(huì)迎來機(jī)會(huì)。