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麗江旅游業(yè)務(wù)簡(jiǎn)要分析：索道業(yè)務(wù)是主要來(lái)源

公司是麗江地區(qū)最早從事旅游業(yè)開發(fā)和經(jīng)營(yíng)的企業(yè)，麗江及滇西北唯一的A股上市公司，公司已經(jīng)構(gòu)建了雪山旅游索道、五星級(jí)度假酒店、國(guó)際旅行社、旅游演藝等多項(xiàng)旅游業(yè)務(wù)，能夠?yàn)橛慰吞峁┞糜瘟亍俺?、住、行、游、娛”中前五大要素的綜合性旅游服務(wù)企業(yè)。

圖：公司主要業(yè)務(wù)及所在區(qū)域，來(lái)源：東興證券研究所，公司公告

1 三條索道：大索道增長(zhǎng)帶動(dòng)整體索道收入增長(zhǎng)

玉龍雪山索道分大中小三個(gè)，乘大索道（1998）到達(dá)4506米，有冰川公園；中索道（1999）可以看到牦牛和自然景觀；小索道（1993，2008改建）到達(dá)云杉坪。

2015年三條索道共計(jì)接待游客369.62萬(wàn)人次,同比增長(zhǎng)9.61%；索道業(yè)務(wù)共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入41,645.45萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)25.56%。索道業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)來(lái)自于玉龍雪山索道,2015年,玉龍雪山索道接待226.11萬(wàn)人次,同比增長(zhǎng)率為43.44%。索道業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)85%以上，凈利率情況略有差別，其中2015年玉龍雪山索道凈利率為70.5%，2011-2015年云杉坪索道的凈利率維持在50%以上，牦牛坪索道的凈利率僅為2%左右，三條索道的人均票價(jià)保持穩(wěn)定，牦牛坪索道的高毛利率低凈利率主要是由于索道運(yùn)營(yíng)的利用率不夠，索道游客接待量較低。

2 映象麗江：受千古情影響較大，且未來(lái)影響還將持續(xù)

2011年，公司通過發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的方式收購(gòu)印象旅游51%的股權(quán)，其余的49%股份在國(guó)資委下屬的麗江花馬文化旅游文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展有限公司名下。印象旅游主要經(jīng)營(yíng)《印象·麗江》原生態(tài)大型實(shí)景演出，這個(gè)演出由張藝謀、王潮歌、樊躍等著名藝術(shù)家策劃、創(chuàng)作、并不斷改進(jìn)完善。

2015年印象麗江共計(jì)演出896場(chǎng),共接待游客202萬(wàn)人次,同比下降14.36%；營(yíng)業(yè)收入21,940.22萬(wàn)元,同比下降14.01%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8,899.02萬(wàn)元,同比下降13.46%。印象麗江在大玉龍?zhí)灼崩锩娼Y(jié)算價(jià)格是105元，上半年印象業(yè)務(wù)有所下降，主要是宋城千古情進(jìn)入的因素，還有旅行社行程安排的影響。2015年，宋城的麗江千古情實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入0.96億元，同比增長(zhǎng)29.75%，并在項(xiàng)目原址新開設(shè)新劇目《麗江戀歌》滿足年輕散客觀影需求。毛利率自2014年開業(yè)以來(lái)不斷攀升，報(bào)告期內(nèi)達(dá)到最高的毛利率水平70.7%。

考慮宋城千古情不受天氣影響，不需要購(gòu)買景區(qū)門票，以及其在全國(guó)其它區(qū)域的優(yōu)秀業(yè)績(jī)，預(yù)計(jì)千古情麗江演藝未來(lái)2-3年還是快速增長(zhǎng)時(shí)期，雖然并不能直接說一個(gè)游客就只會(huì)看一場(chǎng)演出，但考慮到大部分的旅行社線路大多只包含一場(chǎng)演藝節(jié)目，印象麗江的演藝業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)可能難度會(huì)非常大。

3 酒店業(yè)務(wù)虧損，短期扭虧較難

公司運(yùn)營(yíng)著麗江和府洲際度假酒店、麗江古城英迪格酒店、麗江古城麗世酒店三個(gè)酒店，這三個(gè)酒店都在麗江古城內(nèi)。5596商業(yè)街、英迪格酒店、和府酒店均隸屬于麗江和府酒店有限公司。和府洲際酒店和英迪格酒店委托洲際酒店集團(tuán)管理，麗世酒店委托力士集團(tuán)進(jìn)行管理。

2015年,麗江和府酒店有限公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9916.06萬(wàn)元,同比下降9.46%,虧損3726.96萬(wàn)元。主要原因在于：(1)競(jìng)爭(zhēng)加劇,酒店入住率及平均房?jī)r(jià)下降;(2)升級(jí)為和府洲際度假酒店,新增升級(jí)改造及相關(guān)費(fèi)用的攤銷;(3)經(jīng)營(yíng)環(huán)境變化, 5596商業(yè)街租戶經(jīng)營(yíng)情況不佳，公司對(duì)商戶實(shí)施了免租政策及對(duì)原有商戶進(jìn)行清理，租金收入減少。

2015酒店業(yè)務(wù)的毛利率高達(dá)58.08%，但和府酒店經(jīng)營(yíng)自2013起凈利持續(xù)為負(fù)，該酒店業(yè)務(wù)一直處在虧損狀態(tài)，拖累公司主營(yíng)業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)表現(xiàn)。由于公司的酒店業(yè)務(wù)及商業(yè)街都是新投入項(xiàng)目，前期由于固定資產(chǎn)的折舊及資本投入存在扭虧為盈的可能性較低。

從募投項(xiàng)目看麗江旅游未來(lái)的發(fā)展空間

公司戰(zhàn)略重點(diǎn)為“拓展提升玉龍雪山景區(qū)、開辟瀘沽湖第二主戰(zhàn)場(chǎng)、打造大香格里拉（茶馬古道）生態(tài)旅游圈、放眼全省及全國(guó)優(yōu)質(zhì)旅游資源”。

• 一是要加快公司在大香格里拉區(qū)域精品旅游線路的布點(diǎn)工作，爭(zhēng)取用2-3年的時(shí)間建成大香格里拉精品旅游小環(huán)線線路產(chǎn)品，投放市場(chǎng)；

• 二是要積極開辟寧蒗瀘沽湖旅游開發(fā)第二主戰(zhàn)場(chǎng)，盡快讓瀘沽湖項(xiàng)目落地，早日啟動(dòng)項(xiàng)目的建設(shè)工作。

• 三是要在全國(guó)知名旅游區(qū)內(nèi)積極尋找重組并購(gòu)機(jī)會(huì)，加大資本運(yùn)作的力度，完成公司業(yè)務(wù)在全國(guó)范圍內(nèi)的布局。

圖：公司定增募投項(xiàng)目詳細(xì)內(nèi)容（來(lái)源：公司公告，國(guó)金證券）

從公司未來(lái)的募投看其戰(zhàn)略，第一，由原來(lái)麗江區(qū)域開始向周邊區(qū)域布局，實(shí)施大香格里拉戰(zhàn)略；第二，從項(xiàng)目來(lái)看，仍然以重資產(chǎn)的精品酒店和商業(yè)資產(chǎn)為主。玉龍雪山的綜合服務(wù)中心項(xiàng)目描述的建設(shè)內(nèi)容，餐飲業(yè)務(wù)原來(lái)已有，仍然也算一個(gè)配套的商業(yè)資產(chǎn)?？偨Y(jié)一下，就是布局大香格拉里區(qū)域、重資產(chǎn)方式為主。

對(duì)此，筆者僅從旅游行業(yè)發(fā)展方向，當(dāng)?shù)芈糜问袌?chǎng)前景以及標(biāo)的資產(chǎn)的盈利預(yù)期談?wù)効捶ā?/strong>

1 大香格里拉區(qū)域未來(lái)幾年旅游市場(chǎng)或出現(xiàn)爆發(fā)性增長(zhǎng)

近年，旅游行業(yè)快速發(fā)展，各地旅游項(xiàng)目建設(shè)可謂是遍地開花。我國(guó)旅游項(xiàng)目最大的問題是相似度高，創(chuàng)意少。筆者認(rèn)為，除以在建設(shè)開發(fā)過程中對(duì)于IP、文創(chuàng)的不夠重視之外，也與我國(guó)文化傳媒本身相對(duì)薄弱的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)相關(guān)。在這種背景下，擁有優(yōu)良的自然風(fēng)景資源、歷史文化沉積的景區(qū)無(wú)疑天生就具備其獨(dú)一無(wú)二的特點(diǎn)。而香格里拉，藏語(yǔ)意為“心中的日月”，又是自然景區(qū)中的佼佼者。隨著我國(guó)的旅游消費(fèi)由觀光游向休閑游轉(zhuǎn)變，位于麗江北部的迪慶地區(qū)，其前景是樂觀的。

政策的支持、市場(chǎng)需求：迪慶早在1998年便開始探索由單一木頭財(cái)政向旅游產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的道路，而目前，旅游已成為全州的龍頭支柱產(chǎn)業(yè)。根據(jù)迪慶政府網(wǎng)站數(shù)據(jù)，迪慶建成了包括1個(gè)5A級(jí)景區(qū)在內(nèi)的A級(jí)景區(qū)18個(gè)，星級(jí)飯店89家，旅行社43家，購(gòu)物場(chǎng)所18家，藏民家訪24家，經(jīng)標(biāo)準(zhǔn)化評(píng)定的旅游汽車467輛，全州共有5.4萬(wàn)個(gè)床位數(shù)，旅游直接從業(yè)人員2萬(wàn)人，旅游接待能力大幅提高。

另一方面看，基于當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)發(fā)展相對(duì)落后，旅客仍然以遠(yuǎn)程消費(fèi)者為主，或來(lái)自麗江等知名景點(diǎn)的溢出效應(yīng)。按照迪慶旅游每年近1500萬(wàn)人次的旅客量以及快速增長(zhǎng)的趨勢(shì)來(lái)看，以及整個(gè)迪慶地廣人稀、空間距離較遠(yuǎn)，旅游交通相對(duì)不發(fā)達(dá)，旅游過夜需求比例將較大，旅游接待能力還有提升的空間。

此外，筆者認(rèn)為，在觀光游向休閑游的轉(zhuǎn)變過程中，也對(duì)迪慶旅游市場(chǎng)較為有利。迪慶地理位置和地形等自然條件造成季節(jié)差異較大，全年中將近半年是冬季，氣溫較低，這對(duì)于觀光游游客是比較大的限制，而休閑游游客則不同，他們出游頻率較高，更多的是一種休閑的生活方式，氣溫對(duì)其出游影響相對(duì)較小。

交通改善可能成為其旅游爆發(fā)性增長(zhǎng)的導(dǎo)火線：隨著西安至香格里拉至芒市航線開通，香格里拉機(jī)場(chǎng)通航城市增至10個(gè)，航線增至9條，基本覆蓋全國(guó)大部分地區(qū)的主要城市和旅游客源地城市?！笆濉逼陂g，迪慶計(jì)劃開通南京、廈門、青島、杭州等國(guó)內(nèi)主要城市航線13條，開通大香格里拉旅游區(qū)域林芝、康定、稻城等環(huán)飛航線。

同時(shí)，根據(jù)迪慶州2016年全州綜合交通工作會(huì)議，該州交通規(guī)劃建設(shè)項(xiàng)目總規(guī)模900億元，其中“十三五”期間計(jì)劃投資450億元。建設(shè)麗香鐵路；香麗、滬香2條高速公路；3個(gè)機(jī)場(chǎng)。隨著交通這幾年的大規(guī)模投入，交通便利性將顯著提升，預(yù)計(jì)客流將呈現(xiàn)爆發(fā)性增長(zhǎng)。

根據(jù)8月份最新新聞資料，“云南美麗公路旅游線”規(guī)劃，最后形成“云南美麗公路旅游圖”，這塊主要為自駕游、房車游、騎行游、步行游提供線路設(shè)計(jì)和沿線服務(wù)。在9月份做完規(guī)劃以后，先期準(zhǔn)備實(shí)施兩段，第一段初步考慮從迪慶，通過馬上新建的219線到瀘水，這段最先出來(lái)的云南美麗公路旅游線，將助推迪慶旅游發(fā)展。

2 適當(dāng)改變重資產(chǎn)布局方式，尤其是酒店項(xiàng)目資產(chǎn)需要慎重對(duì)待

從公司募投項(xiàng)目看，3個(gè)項(xiàng)目中包含了2個(gè)酒店項(xiàng)目，香巴拉月光城中的五星級(jí)酒店（洲際酒店）及茶馬古道奔子欄精品酒店（麗世酒店）項(xiàng)目。瀘沽湖項(xiàng)目公司還沒有拿到項(xiàng)目用地，未正式進(jìn)入實(shí)施階段。但公司提到，將把瀘沽湖做為公司的第二主戰(zhàn)場(chǎng)，積極尋求項(xiàng)目機(jī)會(huì)。

按照公司過去的業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，新建高端酒店項(xiàng)目無(wú)可厚非，加之旅游區(qū)開發(fā)游客增加，對(duì)于酒店的需求也是比較剛性的。

只是，我們認(rèn)為目前高端酒店市場(chǎng)行業(yè)借給過剩較為嚴(yán)重，奔子欄地區(qū)相對(duì)較好，高端酒店目前競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)緩和。但國(guó)際大品牌酒店在中國(guó)的加速布局，以及國(guó)內(nèi)高端品牌酒店、民宿品牌酒店近年也在加速布局的背景下，未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)加劇無(wú)可避免。例如花間堂民宿品牌，本身起源于麗江，詩(shī)莉莉品牌也在加速布局大香格里拉市場(chǎng)，除洱海詩(shī)莉莉外，瀘沽湖詩(shī)莉莉精品度假酒店——在里格納海今年7月1日開業(yè)以來(lái)，入住率已在90%以上。在公司未來(lái)有意布局/已布局的旅游區(qū)域，從攜程上直接搜索瀘沽湖五星級(jí)酒店，目前已有9家，價(jià)格300-1500不等，全部酒店168家，價(jià)格幾十到1000多，整體住宿市場(chǎng)價(jià)格并不高。奔子欄酒店130多家，高端酒店（五星、四星）僅6家，價(jià)格相對(duì)瀘湖高要高，8月份公司旗下的麗世酒店1200元/晚以上，松贊梅里酒店、松贊茨中酒店、松贊奔子欄酒店價(jià)格均在2000元/晚以上。在高檔酒店中，麗世酒店的價(jià)格和裝修具備較高性價(jià)比，也與其它酒店的價(jià)格帶有所區(qū)分，項(xiàng)目定位于梅里雪山的必經(jīng)之路，但距離雪山還有一段距離。

其次是，麗江旅游以當(dāng)?shù)仵r明的特色聞名，而這種特色，體現(xiàn)在建筑上，也提高了酒店裝修的成本，通常旅游人數(shù)的上升、景點(diǎn)的知名度提升也伴隨著租金價(jià)格急劇上漲，高裝修成本更一步提升盈利難度。對(duì)于度假酒店來(lái)說，在入住率波動(dòng)較大的情況下，其人工成本、能源成本也通常比較高，而度假酒店的收入以住宿為主，優(yōu)化酒店收入結(jié)構(gòu)，提高來(lái)自住宿之外的收入顯得尤為重要。公司公告顯示，奔子欄酒店開業(yè)以來(lái)平均房?jī)r(jià)在600多元，旺季大約50%的入住率。

3 商業(yè)配套提升景區(qū)品質(zhì)、優(yōu)化收入結(jié)構(gòu)，但需提高招商與經(jīng)營(yíng)管理水平

從月光城項(xiàng)目、玉龍雪山綜合游客服務(wù)中心配套項(xiàng)目以及目前已開業(yè)的5596商業(yè)街項(xiàng)目可見，公司在旅游項(xiàng)目的布局中，商業(yè)成為非常重要的一塊。

“麗江5596旅游文化休閑街”項(xiàng)目位于古城區(qū)祥和片區(qū)，緊鄰祥和路和南過境路，屬于古城保護(hù)區(qū)緩沖區(qū)，項(xiàng)目占地面積34.06 畝，建筑面積約為15000平方米，是麗江世界遺產(chǎn)論壇中心續(xù)建工程之一，也是麗江和府皇冠假日酒店和麗江古城英迪格酒店配套建設(shè)項(xiàng)目。

香巴拉月光城項(xiàng)目也含有1.6萬(wàn)平米的商業(yè)步行街。從前文公司的酒店業(yè)務(wù)板塊可知，5596商業(yè)街目前招商情況并不太樂觀，對(duì)于部分商戶減免的租金以及負(fù)擔(dān)較重的固定資產(chǎn)折舊使得該板塊目前虧損。筆者認(rèn)為，旅游景區(qū)的商業(yè)街運(yùn)營(yíng)重點(diǎn)是選址與招商，且前期需要較長(zhǎng)的培育時(shí)間。在這二點(diǎn)中，品牌招商和商業(yè)街運(yùn)營(yíng)能力對(duì)于公司來(lái)講是比較新的業(yè)務(wù)，對(duì)于其經(jīng)營(yíng)管理能力的挑戰(zhàn)也是比較大的。

總結(jié)

對(duì)于公司未來(lái)的的戰(zhàn)略布局，我們認(rèn)為，大香格里拉區(qū)域的旅游資源獨(dú)一無(wú)二，在當(dāng)?shù)卣拇罅ν苿?dòng)以及社會(huì)資本快速進(jìn)入，旅游項(xiàng)目逐步完善的背景下，隨著航線、公路、鐵路近年的集中通航、通路，十分看好其旅游前景。作為重資產(chǎn)的布局背景，如酒店、商業(yè)街，基于入住率的盈利水平和招商情況、客流量，還有待觀察，但客觀地說，考慮到前期投資較大，以及市場(chǎng)培育時(shí)間，這更是一個(gè)基于長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)和回報(bào)投資規(guī)劃項(xiàng)目。短期大幅增厚收益可能難度較大。

*本文轉(zhuǎn)載自復(fù)世旅游智庫(kù)