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2020年最后一天，滬深交易所發(fā)布退市新規(guī)，“凈利為負且營收低于1億”成為引發(fā)退市的一條新增“導火索”。

新規(guī)為2021開年“埋下隱雷”，一場突如其來的退市風險逼近上市景區(qū)，IPO長跑15年的西域旅游、明爭暗斗不停的大連圣亞最先中招。

隨著越來越多的業(yè)績預告相繼披露，上市景區(qū)困境逐漸顯現(xiàn)。雖未走到退市一步，但業(yè)績預減、首虧、出售資產換取盈利等，是近20家上市景區(qū)在2020年的普遍境遇。

而在資本博弈場上，有人“斷臂”艱難求生，有人四處奔走只為換取一張入場券。據(jù)不完全統(tǒng)計，數(shù)月以來，已有包括呀諾達、廣州塔、華強方特、鄂旅股份、陜西旅游、青都旅游等在內的多家旅企宣布沖刺A股。排隊IPO，或已被多數(shù)景區(qū)視為一條“自救捷徑”。

2021年才剛剛開局，而上市景區(qū)們的苦痛與希冀已然浮現(xiàn)……

01

新規(guī)施壓，退市風險逼近

一場退市風險，讓去年8月才結束15年上市長跑的西域旅游，在開年迎來“當頭一棒”。

1月28日，西域旅游發(fā)布公告稱，預計公司2020年度歸屬于上市公司股東的凈利潤為-4300萬元至-5500萬元（未經審計），歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤為-4985萬元至-6185萬元，預計營業(yè)收入為4900萬元至5080萬元。

2020年疫情沖擊下，上市旅企多數(shù)虧損。西域旅游在《2020年度業(yè)績預告》中表示，疫情致上半年國內跨省組團游受限，新疆地區(qū)旅游旺季期間又突發(fā)疫情；新疆疫情的多次反復疊加影響，導致公司業(yè)績虧損。

但除此之外，西域旅游被“ST”的風險，更多來源于滬深交易所的一則重磅新規(guī)。

根據(jù)此規(guī)定，上市公司若出現(xiàn)“最近一個會計年度經審計的凈利潤（扣除非經常性損益前后孰低）為負值且營業(yè)收入低于1億元，或追溯重述后最近一個會計年度凈利潤（扣除非經常性損益前后孰低）為負值且營業(yè)收入低于1億元”的情形，其A股股票將在年度報告披露后，被實施退市風險警示。

截圖來源：深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則（2020年12月修訂）

資料顯示，西域旅游目前經營老牌5A景區(qū)天山天池，以及五彩灣溫泉兩座景區(qū)，主要提供旅游客運、游船索道、演藝、溫泉娛樂、酒店會議等綜合服務。在串聯(lián)起一個相對完整的旅游服務鏈條的同時，景區(qū)內的大小交通服務，幫助西域旅游一直保持著較為穩(wěn)定的毛利率，也使其成為一家典型“小而美”的旅企。

曾經為上市苦熬多年，如今卻或將創(chuàng)下最快“披星戴帽”的記錄?！皟衾麧櫈樨撉覡I收低于1億元”的雙重判定條件，讓“小而美”卻高度依賴客流營收的西域旅游不堪重負。

而新規(guī)之下，上市近20年的大連圣亞，也難言樂觀。

1月29日，大連圣亞發(fā)布《2020年年度業(yè)績預虧公告》稱，預計2020年歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤為1.14億元到9100萬元，預計實現(xiàn)營收1.02億元，其中主營業(yè)務收入7278.62萬元；同樣可能在2020年年報披露后被實施退市風險警示。

當然，大連圣亞的危機不只來源于疫情影響?！?020年年度業(yè)績預虧公告》發(fā)布4日后，上交所便以“未能及時核實媒體報道所涉重大事項”“董事會秘書職位長期空缺”“不配合上交所日常監(jiān)管工作”等理由，暫停大連圣亞的信披直通車業(yè)務。

對于大連圣亞來說，“奪權大戲”雖暫時落幕，但事實上，一系列“內憂外患”并未結束。

對內，大連圣亞早前即提到，公司面臨的主要風險為現(xiàn)有經營場館的營收已趨于穩(wěn)定，自身增長空間不大，主營業(yè)務增長乏力，新項目仍處于投入和建設階段，而事實是，包括鎮(zhèn)江大白鯨魔幻海洋世界、營口鲅魚圈大白鯨世界海岸城等在建項目不斷延期。

對于主題公園企業(yè)來說，發(fā)展路徑無非主要兩條：一是通過重資產投資+輕資產品牌輸出，不斷落地新項目，實現(xiàn)增量收益；二是在輕重模式結合基礎上，將產業(yè)鏈做得更長，向上游的IP內容延伸，做成業(yè)務閉環(huán)，這既是做高業(yè)務壁壘的需要，也是創(chuàng)造更多利潤增長點的必然訴求。大連圣亞的“大白鯨計劃”，載有第二種路徑發(fā)展的重任，但受制于IP打造、資金投入等不足，這一計劃還難擔重任，構建“海洋主題全文化產業(yè)鏈”的愿景尚未實現(xiàn)。

對外，大連圣亞的“營收高地”黑龍江經歷了冬季疫情復發(fā)，業(yè)績或將引發(fā)“被退市”，信披違規(guī)暫停被直通車業(yè)務……“藍色迪士尼”的困局，一時難解。

02

虧損蔓延，景區(qū)旅企“渡劫”

在西域旅游、大連圣亞之外，退市風險預計將有更大范圍的波及。而據(jù)16家景區(qū)類旅企的業(yè)績預告，業(yè)績虧損、預減等形勢仍在蔓延。虧損之下，各有各的心酸與苦痛。

傳統(tǒng)山岳型景區(qū)上市旅企中，黃山旅游、張家界、桂林旅游、長白山、峨眉山A等，均因疫情導致客流量銳減，出現(xiàn)不同程度的虧損。而在主題公園類景區(qū)中，一直以超高毛利率和凈利潤著稱的宋城演藝，也將迎來上市十年來的首次虧損。

不同的是， 2020年在市場環(huán)境不利的影響下，宋城演藝的主營業(yè)務預計仍實現(xiàn)凈利潤約 1.1億元，而虧損則來源于數(shù)字娛樂平臺。預告期內，宋城演義對花房科技長期股權投資進行了減值測試，計提長期股權投資減值準備約11.08億元，長期股權投資損失和減值準備合計約18.32億元。

拋開各自的特殊性，上市景區(qū)從2020年初至今，正共同經歷著一場“渡劫”。

景區(qū)既有的長期挑戰(zhàn)并未消失：

1. 眾所周知，門票收入多數(shù)無法納入上市公司的收入中。因此，多數(shù)傳統(tǒng)上市景區(qū)的營收主要來源于索道、游船等小交通，以及景區(qū)內餐飲、酒店及部分旅行社業(yè)務等。疫情期間的限時限流開放政策，疊加城市周邊游目的地對游客的分流作用，多數(shù)景區(qū)回暖不易，客流銳減也導致二次消費轉化率降低。而在疫情防控常態(tài)化的背景下，這一趨勢大概率仍將延續(xù)。

2. 多數(shù)景區(qū)對自然旅游資源的依賴仍未減輕，“靠天吃飯”并不利于企業(yè)盈利規(guī)模與風險抵御能力的增長。優(yōu)化存量、做大增量，提升景區(qū)客單價與復購率，是每個上市景區(qū)的愿景，卻也成為擺在各家面前的一道難題。

3. 單一的業(yè)務模式與隱藏的增長瓶頸，推動著上市景區(qū)在景區(qū)之外尋找第二條增長曲線。宋城演藝曾經溢價68倍收購六間房，通過進軍互聯(lián)網演藝行業(yè)打造O2O互動娛樂平臺，或也有此意。然而，宋城演藝對花房科技的計提減值，也證明了上市景區(qū)勾勒第二曲線的過程并非易事。

值得注意的是，2月4日，黃山旅游發(fā)布公告稱，擬以自有資金出資5億元，設立100%控股的子公司黃山云巔投資管理有限公司（暫定名）。黃山旅游表示，將以此為平臺加快公司產業(yè)布局，完善公司產業(yè)鏈布局，拓展盈利空間。

而對于上市景區(qū)來說，上述挑戰(zhàn)在2021年，也將面臨一些“老調新談”的尷尬。

首先，在滬深交易所的退市新規(guī)與疫情常態(tài)化防控下，若景區(qū)未來一年內延續(xù)虧損狀態(tài)，那么在明年的此時，不排除出現(xiàn)更多個“西域旅游”和“大連圣亞”。

其次，為響應各地“就地過年”的號召，以黃山、峨眉山等為首的景區(qū)紛紛推出門票優(yōu)惠甚至減免政策。門票優(yōu)惠，一定程度上將在長線游部分受限的情況下，幫助景區(qū)吸引更多本地游客。但在“引流”與“讓利”之間，二者能否達到相應的平衡，不同景區(qū)，甘苦自知。可以預見的是，多數(shù)景區(qū)又將面對一季度營收“打折”的情況。

03

排隊IPO，名為上市實為自救？

對于上市景區(qū)來說，以多數(shù)虧損的情況迎來開年，2021年依舊艱難。

但與此同時，排隊上市的旅企數(shù)量卻不降反增。近幾個月來，包括呀諾達、廣州塔、華強方特、鄂旅股份、陜西旅游、青都旅游等在內的多家旅企紛紛宣布沖刺IPO。

旅企上市并不容易。自1996年黃山旅游B股掛牌上交所，成為中國“第一只完整意義上的旅游概念股”，25年間成功登陸A股市場的旅企不到40家。2006年《風景名勝區(qū)管理條例》出臺后，規(guī)定風景名勝區(qū)門票收入不能納入上市公司體系。

門票收入不得上市，營收難以觸及上市門檻，加之業(yè)務模式單一、季節(jié)性特征明顯、抗風險能力弱等問題，景區(qū)類旅企上市一直以來難上加難。2006年至今，A股市場僅新增7家上市景區(qū)。

景區(qū)上市雖難，但上市利好也顯而易見。拓寬融資渠道是最突出的優(yōu)勢之一，無論是IPO、增發(fā)還是發(fā)行可轉債，都能夠實現(xiàn)為企業(yè)追加融資的目的，優(yōu)化資產負債結構，提升資產流動性。對于景區(qū)核心產品的持續(xù)優(yōu)化及增量產品打造來說，上市意味著更加豐富的資金來源。

而在疫情期間，資本市場對于旅游企業(yè)的認可度有所下滑，上市旅企市值反復波動。不過，資本環(huán)境的變局并未影響旅企IPO的熱情?；蛘呖梢哉f，相比于自我更新優(yōu)化，此時排隊IPO的景區(qū)旅企，更多顯露出尋求資金支持的“自救”色彩。

以廣州塔為例，2020年上半年共接待登塔游客25萬人次，降幅為77%；實現(xiàn)營收1.02億元，同比下降67.57%，歸屬于掛牌公司股東的凈利為-6454.69萬元，同比下降-193.97%，毛利率也從2019年同期的61.31%下滑至-1.25%。

若上述排隊IPO的景區(qū)中，有企業(yè)未通過IPO審核，迎接他們的仍將是道阻且長的上市之路。而若順利登陸A股市場，那么隨著疫情防控與市場需求的變化，資本市場的新“入局者”們也將面臨新的挑戰(zhàn)。

經過2020年疫情沖擊與2021“就地過年”引導，周邊游的市場將不斷崛起，掀起新一輪的目的地客源爭奪戰(zhàn)，更加考驗景區(qū)對周邊客群的覆蓋、吸引和轉化能力。因此，成功上市后，多數(shù)景區(qū)或傾向于在存量優(yōu)化、整合營銷等方面進一步加大投入。

而在這一市場變化下，位于長三角、珠三角、京津冀、成渝城市群等客群消費水平較高、休閑度假需求旺盛的景區(qū)，將具有更大的天然競爭優(yōu)勢，并豐富以休閑度假、娛樂體驗為主的增量項目。同時，也將通過搭建線上“云游”展廳、開發(fā)文創(chuàng)產品等方式，進一步延長游客消費鏈條，擴大景區(qū)影響半徑，借更多渠道實現(xiàn)“自救”與轉型。

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景區(qū) 業(yè)績預告

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