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復(fù)星旅文7月18日發(fā)布2022年上半年盈利預(yù)告，營(yíng)業(yè)額同比增加約198.0%，歸屬于母公司股東虧損預(yù)期將介于人民幣1.5億元至人民幣2.5億元，較2021年上半年虧損人民幣20.05億元正在逐步收窄，當(dāng)然，這一切得益于上半年各國(guó)持續(xù)解除旅行限制、海外業(yè)務(wù)恢復(fù)較快的原因。復(fù)星旅文率先恢復(fù)得益于寬廣的業(yè)務(wù)布局、多渠道的收入來(lái)源，但在國(guó)內(nèi)，復(fù)星旅文也難掩隱憂。

《盈利預(yù)告》披露，2022年上半年，三亞·亞特蘭蒂斯?fàn)I業(yè)額預(yù)計(jì)4.869億元，與2021年同期相比下降約41.7%；麗江復(fù)游城和托邁酷客EBITDA預(yù)計(jì)虧損。

復(fù)星旅文官網(wǎng)顯示，復(fù)星旅文的主營(yíng)業(yè)務(wù)由三部分組成，分別是度假村、旅游目的地和基于度假場(chǎng)景的服務(wù)及解決方案。其中，度假村板塊負(fù)責(zé)開(kāi)發(fā)、運(yùn)營(yíng)和管理度假村，主要有Club Med、Casa Cook和Cook’s Club三個(gè)品牌；旅游目的的版塊負(fù)責(zé)開(kāi)發(fā)、運(yùn)營(yíng)和管理旅游目的地，主要有Atlantis（亞特蘭蒂斯）、Foliday Town（復(fù)游城）和Albion（愛(ài)必儂）三個(gè)品牌；服務(wù)及解決方案板塊負(fù)責(zé)提供基于度假場(chǎng)景的服務(wù)及解決方案，主要有泛秀、迷你營(yíng)、托邁酷客和復(fù)游會(huì)四個(gè)品牌。

復(fù)星旅文業(yè)務(wù)版圖（來(lái)自復(fù)星旅文官網(wǎng)）

盡管在剛發(fā)布的《盈利預(yù)告》中Club Med過(guò)去半年（2022年上半年）營(yíng)業(yè)額增長(zhǎng)顯著，達(dá)到57.431億元，較2021年上半年增長(zhǎng)約336.0%，恢復(fù)至2019年同期的90.2%；但旅游目的地板塊和服務(wù)及解決方案板塊的虧損不容忽視。失去來(lái)自其他渠道的多重助力，加上變幻莫測(cè)的國(guó)際環(huán)境，Club Med這匹“小馬”還能否拉得動(dòng)復(fù)星旅文精心布局的目的地“大車”？

一、原定“三駕馬車”布局變故，Club Med“小馬”拉不動(dòng)目的地“大車”

復(fù)星旅文的布局不可謂之不深謀遠(yuǎn)慮。復(fù)星國(guó)際集團(tuán)先后收購(gòu)Club Med控制權(quán)和Thomas Cook股份，當(dāng)然太陽(yáng)馬戲團(tuán)也在整體布局之中。從客流渠道到目的地吸引物搭建全產(chǎn)業(yè)鏈平臺(tái)推動(dòng)目的地文旅新模式，既有國(guó)際資源又有中國(guó)特色，復(fù)星旅文籌謀布局“三駕馬車”，用心良苦。

天有不測(cè)風(fēng)云。Thomas Cook雖是世界上歷史最久的領(lǐng)先旅游集團(tuán)之一，終是因自身和大環(huán)境的變化倒在疫情到來(lái)之前；太陽(yáng)馬戲團(tuán)雖盛極一時(shí)，終也是因大環(huán)境的變化倒在疫情之下。復(fù)星旅文原布局中的“三駕馬車”中的兩架先后倒下，獨(dú)留Club Med度假村竭力向前，理想的戰(zhàn)略布局未能如愿，這已是明日黃花。

托馬斯·庫(kù)克和太陽(yáng)馬戲先后倒在疫情前后

在Thomas Cook宣布破產(chǎn)后，復(fù)星旅文斥資1100萬(wàn)英鎊（約9607萬(wàn)元人民幣）收購(gòu)了該品牌商標(biāo)及包括網(wǎng)站、社交媒體賬戶等在線資產(chǎn)，并推出Thomas Cook在線旅行平臺(tái)。

但遺憾的是，新平臺(tái)收效甚微。

先來(lái)看平臺(tái)營(yíng)收。根據(jù)2021年報(bào)披露，“托邁酷客”平臺(tái)2020年收入1.837億元，2021年收入3.579億元，同比增長(zhǎng)95.1%。其在英國(guó)運(yùn)營(yíng)的Thomas Cook在線旅行平臺(tái)，2021年獲得了折合人民幣3.83億元的收入。對(duì)比同期（2021年）在線旅行平臺(tái)攜程集團(tuán)200.23億、同程旅行75.38億的營(yíng)收，Thomas Cook尚不可同日而語(yǔ)。

再來(lái)看業(yè)務(wù)發(fā)展及推廣成本。2021年報(bào)于管理層討論與分析部分指出，基于度假場(chǎng)景的服務(wù)及解決方案業(yè)務(wù)板塊于2021年的經(jīng)營(yíng)虧損為人民幣2.676億元，而2020年為人民幣1.402億元，主要由于Thomas Cook中國(guó)和Thomas Cook英國(guó)的業(yè)務(wù)發(fā)展及推廣成本增加。除此之外，在投資活動(dòng)所用現(xiàn)金流量部分，包括Thomas Cook生活方式平臺(tái)在內(nèi)的數(shù)字技術(shù)投資還占據(jù)了無(wú)形資產(chǎn)人民幣1.59億元。

接著來(lái)看平臺(tái)流量。根據(jù)2021年報(bào)披露，截至2021年12月31日，“托邁酷客”平臺(tái)應(yīng)用的累積下載量為260萬(wàn)人次，2021年全年訂單總量為27萬(wàn)單。

最后來(lái)看目的地助力效果。復(fù)星旅文2020年報(bào)顯示，Club Med全年?duì)I業(yè)額為56.056億元，較2019年同比減少58.4%。到了2021年，Club Med全年?duì)I業(yè)額為59.783億元，僅為2019年的44.37%。

不難看出的是，Club Med仍是度假村板塊的主力軍和復(fù)星旅文營(yíng)收的關(guān)鍵組成部分之一。但依靠Club Med拉動(dòng)目的地營(yíng)收的確勉為其難。

首先，Club Med遠(yuǎn)嫁中國(guó)也并非一馬平川。Club Med在國(guó)外定位的是中產(chǎn)階級(jí)人群，而到了中國(guó)則成了四星級(jí)品質(zhì)的高奢品牌，市場(chǎng)定位上仍有水土不服之嫌，前些年的集體中毒事件暴露出管理問(wèn)題也給這個(gè)品牌蒙上一絲陰影。度假村板塊的Casa Cook和Cook’s Club像是產(chǎn)品的微調(diào)，但取得中國(guó)市場(chǎng)認(rèn)可仍需檢驗(yàn)。

其次，失去渠道方Thomas Cook線下支撐和原計(jì)劃旅游核心吸引物太陽(yáng)馬戲團(tuán)演藝的助力，Club Med更像是茫茫大海中的一座孤島，島上沒(méi)有穿透迷霧的燈塔，海上沒(méi)有登島的船。于Club Med這座島而言，泛秀像是碼頭漁夫手提的燈，托邁酷客則像是海上的一葉扁舟。提燈指引不了方向，扁舟也載不來(lái)大批的游人。

Club Med“小馬”拉不動(dòng)目的地“大車”，三亞·亞特蘭蒂斯（以下簡(jiǎn)稱“亞特蘭蒂斯”）模式能拉動(dòng)嗎？

二、文旅地產(chǎn)模式終結(jié)，亞特蘭蒂斯能否復(fù)制？

去年3月，在2021年年度線上業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上，復(fù)星旅文高層對(duì)太倉(cāng)、麗江“賣房”大業(yè)信心滿滿。他們可能做夢(mèng)都不會(huì)想到，僅僅4個(gè)月后，文旅地產(chǎn)模式就會(huì)被緊急“拉剎車”。

亞特蘭蒂斯過(guò)去的數(shù)據(jù)還是比較好看的。盡管去年8月起受局部疫情多點(diǎn)散發(fā)的影響，亞特蘭蒂斯運(yùn)營(yíng)呈現(xiàn)波動(dòng)，但全年?duì)I業(yè)額達(dá)14.55億元，再創(chuàng)新高；酒店全年入住率為71.5%，平均每日房?jī)r(jià)約人民幣2418.9元?；乜?020年，亞特蘭蒂斯的全年?duì)I業(yè)額為12.27億元，全年平均客房?jī)r(jià)2154元，今年的表現(xiàn)再上新臺(tái)階。這說(shuō)明亞特蘭蒂斯具有很強(qiáng)的產(chǎn)品力與品牌力，在三亞市場(chǎng)擁有絕對(duì)的競(jìng)爭(zhēng)力。

執(zhí)惠調(diào)查發(fā)現(xiàn)，亞特蘭蒂斯采用的是“重資產(chǎn)輕投入”的商業(yè)運(yùn)營(yíng)模式，是典型的“文旅搭臺(tái)，地產(chǎn)唱戲”。

這還得從亞特蘭蒂斯的重要配套項(xiàng)目——棠岸項(xiàng)目說(shuō)起。棠岸項(xiàng)目指的是亞特蘭蒂斯附近1004個(gè)可售度假物業(yè)單位，包括197個(gè)別墅和807套度假公寓，建筑面積達(dá)161082平方米。

由于棠岸項(xiàng)目提前進(jìn)行預(yù)售，在亞特蘭蒂斯開(kāi)業(yè)當(dāng)年（2018年）上半年就已經(jīng)回流資金69.88億，有力地保障了亞特蘭蒂斯的資金回流。截至亞特蘭蒂斯開(kāi)業(yè)一年后（2019年6月末），棠岸項(xiàng)目已經(jīng)售出190間別墅和788套公寓，解決了項(xiàng)目所需七成資金，將重資產(chǎn)投入大幅減輕。

而配套地產(chǎn)出售，只是亞特蘭蒂斯模式的第一步。接下來(lái)，從購(gòu)房業(yè)主手中回租已售出房屋，交由復(fù)星旅文旗下愛(ài)必儂品牌管理，并收取租金收入6%作為管理費(fèi)用。至此形成閉環(huán)，棠岸項(xiàng)目更像是投資工具，既通過(guò)出售房產(chǎn)回流了資金，又通過(guò)售后返租滿足業(yè)主資產(chǎn)保值增值需求，還通過(guò)回收房租服務(wù)于亞特蘭蒂斯游客的個(gè)性化住宿需求，也通過(guò)捆綁利益相關(guān)者（業(yè)主）擴(kuò)大了度假知名度，可謂一舉多得。

但，“復(fù)星旅文自亞特蘭蒂斯項(xiàng)目成功后，無(wú)論是麗江復(fù)游城還是太倉(cāng)復(fù)游城，都不能說(shuō)已經(jīng)成功。”執(zhí)惠集團(tuán)創(chuàng)始人兼董事長(zhǎng)、中國(guó)探險(xiǎn)協(xié)會(huì)副主席劉照慧在《暴雷、斷貸蔓延，文旅地產(chǎn)“壽終”大戲》一文中指出，國(guó)內(nèi)文旅地產(chǎn)模式已然終結(jié)，亞特蘭蒂斯的商業(yè)模式很難復(fù)制到復(fù)游城。

一是國(guó)內(nèi)文旅地產(chǎn)模式的終結(jié)，意味著亞特蘭蒂斯模式里“文旅搭臺(tái)，地產(chǎn)唱戲”的路徑已然行不通，后起之秀無(wú)法再通過(guò)文旅名義低價(jià)拿地隨后通過(guò)房產(chǎn)銷售快速回流資金。在這種情況下，亞特蘭蒂斯模式規(guī)避掉的文旅項(xiàng)目“重資產(chǎn)投入、超長(zhǎng)回流周期”的屬性將重新出現(xiàn)，屆時(shí)再加上旅游地天然的生命周期迭代屬性，前期現(xiàn)金流的保障將不是唯一需要思考的問(wèn)題。

二是政策利好不再，時(shí)機(jī)難尋，并不是所有的大旅游目的地都能成為海棠灣。作為連接亞洲和大洋洲、溝通太平洋和印度洋的重要支點(diǎn)的三亞，擁有著得天獨(dú)厚的自然環(huán)境、開(kāi)放的優(yōu)惠政策和巨大的發(fā)展前景；再加上其他三大灣發(fā)展空間日趨收窄的情況下，引得諸多國(guó)際知名酒店管理集團(tuán)搶灘海棠灣。從那一排星羅棋布的濱海酒店就可以看出來(lái)，亞特蘭蒂斯周遭雖是有很多競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，但也給它帶來(lái)了龐大的客流，形成良性競(jìng)合效應(yīng)，保障其非客房收入（非客房收入約與客房收入持平）。反觀復(fù)游城所在的麗江或是太倉(cāng)，麗江雖是國(guó)內(nèi)的大熱門旅游目的地，但國(guó)際知名度欠缺、國(guó)際可進(jìn)入性遠(yuǎn)弱于三亞；太倉(cāng)雖地處長(zhǎng)三角經(jīng)濟(jì)圈，但國(guó)內(nèi)知名度不高、國(guó)際知名度和可進(jìn)入性更是與三亞不可同日而語(yǔ)。

三是品牌優(yōu)勢(shì)不可復(fù)制，并不是所有的項(xiàng)目都叫“亞特蘭蒂斯”。亞特蘭蒂斯品牌在三亞之前就已在迪拜人工棕櫚島、巴拿馬廣受好評(píng)，并獲得了多個(gè)重磅獎(jiǎng)項(xiàng)，尤其是曾獲得有著“旅游屆的奧斯卡”之稱的“世界旅行獎(jiǎng)”。三亞項(xiàng)目借助亞特蘭蒂斯品牌的國(guó)際知名度，快速打開(kāi)國(guó)際市場(chǎng)；同時(shí)借助成熟的經(jīng)營(yíng)模式與管理方式，很大程度上減少了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。而復(fù)游城則是一個(gè)幾乎全新的品牌，缺失國(guó)際知名品牌的加持，復(fù)游城如何快速打開(kāi)國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)成為需要考慮的問(wèn)題。

三、FOLIDAY飛輪效應(yīng)能否轉(zhuǎn)動(dòng)？

復(fù)星旅文已經(jīng)搭建了較為成熟的FOLIDAY旅游生態(tài)系統(tǒng)，從度假村到旅游目的地到服務(wù)及解決方案，復(fù)星旅文基本上能實(shí)現(xiàn)一站式解決。但尚未形成飛輪效應(yīng)，且仍道阻且長(zhǎng)。

何為“飛輪效應(yīng)”？為何要形成“飛輪效應(yīng)”？

在文旅投資領(lǐng)域，形成“飛輪效應(yīng)”意味著資金的快速流轉(zhuǎn)。以亞特蘭蒂斯模式為例，盡管復(fù)星旅文投資達(dá)110億元，但在亞特蘭蒂斯開(kāi)業(yè)當(dāng)年（2018年）上半年就已經(jīng)回流資金69.88億元。資金的快速回流意味著復(fù)星旅文可以拿著回流資金去投資新的項(xiàng)目而不損根基且不斷壯大。

隨著文旅地產(chǎn)模式的終結(jié)，復(fù)星旅文的棋盤越發(fā)難以琢磨。不僅亞特蘭蒂斯模式的復(fù)制需要打問(wèn)號(hào)，F(xiàn)OLIDAY飛輪效應(yīng)的轉(zhuǎn)動(dòng)也是需要持續(xù)觀察。

截至2021年12月31日，麗江復(fù)游城可售套數(shù)482套，已售套數(shù)62套，銷售貨值為8280萬(wàn)元；已交付套數(shù)42套，確認(rèn)人民幣5090萬(wàn)元為收入，待售出貨值達(dá)5.9435億元。

太倉(cāng)復(fù)游城的情況似乎好一些。截至2021年末，949個(gè)已獲預(yù)售單位中，560個(gè)單位已獲交付，確認(rèn)收入人民幣13.30億元。但與當(dāng)年的亞特蘭蒂斯相比仍懸殊不小。

從兩個(gè)復(fù)游城的投資中可以窺見(jiàn)一二。截至2021年12月31日，太倉(cāng)復(fù)游城累計(jì)產(chǎn)生的總成本約為45.906億元，麗江復(fù)游城的這一數(shù)據(jù)為16.345億元。二者分別回收資金約占總投資的28.97%和3.11%。

阻礙復(fù)星旅文FOLIDAY飛輪效應(yīng)轉(zhuǎn)動(dòng)的，還有其居高不下的負(fù)債率。根據(jù)年報(bào)數(shù)據(jù)，復(fù)星旅文2021年年末的負(fù)債總額為342.93億元，較2020年年末的數(shù)據(jù)332.53億元增加超過(guò)10億元，負(fù)債率也從2019年的77.09%升至2021年的91.98%。

復(fù)星旅文2021年報(bào)還指出，“我們正積極尋求在海南自由貿(mào)易港進(jìn)一步開(kāi)展業(yè)務(wù)的機(jī)會(huì)，我們擬以復(fù)游城品牌在海南積極拓展旅游目的地業(yè)務(wù)，與三亞市政府就三亞復(fù)游城的開(kāi)發(fā)達(dá)成合作意向。”

坐擁海南國(guó)際貿(mào)易島的獨(dú)特地理優(yōu)勢(shì)，擁有亞特蘭蒂斯這一“堂兄”的聯(lián)動(dòng)相助，三亞復(fù)游城勢(shì)必要比“親兄弟”太倉(cāng)復(fù)游城和麗江復(fù)游城的路走得順些。但文旅地產(chǎn)模式已然終結(jié)、三亞文旅目的地遍地開(kāi)花，三亞復(fù)游城的獨(dú)特之處會(huì)在哪兒？核心吸引物又該是什么？

復(fù)游城·麗江地中海國(guó)際度假區(qū) 效果圖

“一是目前重資產(chǎn)投資的旅游目的地項(xiàng)目如何突破，包括落地亞特蘭蒂斯二期項(xiàng)目，在優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的基礎(chǔ)上進(jìn)一步擴(kuò)大收益；還有太倉(cāng)和麗江復(fù)游城項(xiàng)目的度假地產(chǎn)如何快速去化是需要重點(diǎn)關(guān)注的問(wèn)題。二是包括Club Med、Casa Cook等漂洋過(guò)海的優(yōu)秀度假村品牌如何在保留源自國(guó)外特色優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，進(jìn)行本土化改造。要利用好國(guó)內(nèi)度假熱點(diǎn)，快速擴(kuò)大市場(chǎng)占有率。”景鑒智庫(kù)創(chuàng)始人周鳴岐告訴執(zhí)惠，“除此之外，國(guó)內(nèi)經(jīng)過(guò)多年激烈競(jìng)爭(zhēng)，OTA平臺(tái)的格局已經(jīng)趨于固化的當(dāng)下，復(fù)星旅文在收購(gòu)的Thomas Cook品牌基礎(chǔ)上推出的‘托邁酷客’線上生活方式平臺(tái)能否形成獨(dú)特吸引力，在國(guó)內(nèi)外能保有多少來(lái)自Thomas Cook的老客戶又能占據(jù)多少線上份額也需要持續(xù)觀察。”

“國(guó)際層面疫情反復(fù)、貿(mào)易戰(zhàn)此起彼伏，國(guó)內(nèi)層面內(nèi)循環(huán)占據(jù)主導(dǎo)地位、文旅地產(chǎn)模式終結(jié)，復(fù)星旅文現(xiàn)有的商業(yè)模式存在的問(wèn)題已日趨明顯。”執(zhí)惠創(chuàng)始人劉照慧表示，“現(xiàn)而今的形勢(shì)下，復(fù)星旅文想要形成飛輪效應(yīng)很難，當(dāng)務(wù)之急是想方設(shè)法做出改變，盤活太倉(cāng)復(fù)游城和麗江復(fù)游城，保障現(xiàn)金流的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。”

版權(quán)聲明

復(fù)星旅文；文旅地產(chǎn)；虧損

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