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晨興觀點(diǎn) | 劉芹：資本變革時(shí)代的創(chuàng)新機(jī)遇與挑戰(zhàn)

本文作者：晨興資本劉芹 2017-05-04

已經(jīng)再也回不到高速增長(zhǎng)的時(shí)代，總量增長(zhǎng)的瓶頸已經(jīng)到來(lái)，新一代的增長(zhǎng)來(lái)自于結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)，差異化的增長(zhǎng)，來(lái)自于新一代的全球化的增長(zhǎng)。

今天分享的題目叫資本的變革時(shí)代，怎么來(lái)理解資本的變革時(shí)代呢？我記得去年去美國(guó)和斯坦福MBA的學(xué)生交流時(shí)，講過(guò)一個(gè)觀點(diǎn)是過(guò)去這幾年，幾乎所有的VC投資的回報(bào)從賬面上看起來(lái)都非常不錯(cuò)，但是我認(rèn)為看起來(lái)不錯(cuò)的回報(bào)其實(shí)跟投資人的關(guān)系不大，怎么去理解這件事呢？

晨興資本董事總經(jīng)理劉芹

因?yàn)槲覀冞M(jìn)入了一個(gè)非常變革的資本時(shí)代，資本時(shí)代變革的特點(diǎn)是什么？從 2008年金融危機(jī)以來(lái)，全球的監(jiān)管方和中央銀行第一次開(kāi)動(dòng)了所有的機(jī)器狂印鈔票，大家都知道2008年之后的量化寬松一期二期，美國(guó)的量化寬松已經(jīng)到了QE4，歐洲經(jīng)濟(jì)不好甚至是負(fù)利率，日本的央行也是負(fù)利率，大家不知道印鈔票最多的國(guó)家不是美國(guó)也不是歐洲和日本，而是中國(guó)。為什么資本市場(chǎng)處在變革的時(shí)代呢？整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系第一次面臨印了這么多鈔票卻沒(méi)有出現(xiàn)嚴(yán)重的通貨膨脹這一現(xiàn)象，因?yàn)榻鹑谖C(jī)之后整體上經(jīng)濟(jì)不太好，但是印了非常多的鈔票，這些鈔票一定會(huì)反映在一些方面。我自己覺(jué)得體現(xiàn)出幾個(gè)特點(diǎn)：

資本時(shí)代變革特點(diǎn)

1、至少我這個(gè)行業(yè)里看到錢特別多，我的同行們基金基本上子彈都非常非常地足，資金都非常足。以前在創(chuàng)業(yè)的環(huán)境或者是在投資的環(huán)境里，往往錢是稀缺資源，但是我覺(jué)得最近這幾年，資本的變革時(shí)代出現(xiàn)了一個(gè)很有意思的現(xiàn)象，似乎資金不再是稀缺資源了，這是有史以來(lái)第一次碰到的大家都沒(méi)有經(jīng)驗(yàn)的資本環(huán)境。因?yàn)榻?jīng)典的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論說(shuō)，印了很多鈔票的時(shí)候會(huì)出現(xiàn)物價(jià)飛漲、通貨膨脹，過(guò)去這幾年印了這么多鈔票，經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)還是不好，所以就造成了資金的泛濫。泛濫的資金帶來(lái)了一個(gè)明顯的現(xiàn)象就是資金的稀缺性減少了。減少之后帶來(lái)的明顯變化就是投資人的風(fēng)險(xiǎn)偏好發(fā)生了結(jié)構(gòu)性變化。為什么？因?yàn)殄X太多，而真正有增長(zhǎng)的機(jī)會(huì)極其有限，這必然造成的局面就是太多的錢追逐少部分機(jī)會(huì)。

因此我們看到在VC和創(chuàng)投甚至二級(jí)市場(chǎng)有一個(gè)有趣的現(xiàn)象，越來(lái)越多的創(chuàng)業(yè)公司，所謂的獨(dú)角獸公司推遲了自己IPO的時(shí)間，為什么？因?yàn)樵谒侥嫉碾A段，你可以融到似乎花不完的錢，以前這些公司到這個(gè)階段就已經(jīng)需要IPO了，現(xiàn)在不需要了，在一級(jí)市場(chǎng)就已經(jīng)有大把的錢，甚至比IPO更多的錢。背后的原因是因?yàn)橘Y本稀缺性不再，在一級(jí)市場(chǎng)堆積了太多的錢。這帶來(lái)另外一個(gè)現(xiàn)象，在過(guò)去的兩三年里大家普遍感覺(jué)對(duì)創(chuàng)業(yè)是好消息，拿錢特別容易，好像出來(lái)就能拿到錢。

2、另一個(gè)非常不好的現(xiàn)象，在過(guò)去的兩三年里，所有的人慢慢地進(jìn)入了靠融資競(jìng)爭(zhēng)的階段，而這些項(xiàng)目帶來(lái)的特點(diǎn)是差異化越來(lái)越小，同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈。因此大家唯一的差異化是誰(shuí)融的錢多，看起來(lái)估值都在上升。這是資本變革時(shí)代帶來(lái)的一個(gè)明顯特點(diǎn)。這個(gè)特征既是好消息也是壞消息，好消息就是大家更愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)了，壞消息是真正有效能創(chuàng)造回報(bào)的好機(jī)會(huì)太稀缺了，基于這么龐大的資金供給量來(lái)說(shuō)是稀缺的。因此，過(guò)去這幾年的估值在這么多錢的情況下，我個(gè)人認(rèn)為資產(chǎn)的定價(jià)已經(jīng)出現(xiàn)了系統(tǒng)性變化，資產(chǎn)的定價(jià)發(fā)生了變化之后，一級(jí)市場(chǎng)VC的估值在漲，資金的錨定點(diǎn)在這么大的情況下已經(jīng)發(fā)生了變化了，我認(rèn)為這是資本變革時(shí)代的一個(gè)特點(diǎn)。對(duì)創(chuàng)業(yè)者來(lái)講就變得更加容易承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，而且拿錢普遍要比以前容易，至少過(guò)去這個(gè)項(xiàng)目的數(shù)量跟歷史數(shù)量比起來(lái)，所有人的投資數(shù)量都呈現(xiàn)了幾倍的增長(zhǎng)，不好的地方是同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越大，不少的行業(yè)老大和老二融了很多的錢之后就發(fā)生了合并，不合并就有競(jìng)爭(zhēng)。太多的錢帶來(lái)了無(wú)差異化的競(jìng)爭(zhēng)，我覺(jué)得這個(gè)是資本變革時(shí)代的第一個(gè)資本市場(chǎng)的變化。

我是做早期投資的，大家說(shuō)這種情況下，我們?cè)趺崔k？我也在問(wèn)自己，環(huán)境已經(jīng)一去不復(fù)返了，以前資金稀缺的時(shí)候，創(chuàng)業(yè)者跟投資人溝通的方式方法完全發(fā)生了改變，這既是挑戰(zhàn)也是機(jī)遇。那么機(jī)遇在哪里？還是回到基本面，如果要回歸基本面，我們有必要回顧另外幾個(gè)變量。

第一，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的結(jié)構(gòu)性動(dòng)力到底在什么地方？第二，我們是做科技產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的，科技產(chǎn)業(yè)本身的行業(yè)變化、技術(shù)本身的變革到了什么階段？第三，我們要談一談在這個(gè)資本泛濫的時(shí)代，以及考慮了變量之后，今天的公司有什么樣的思考？新一代的公司應(yīng)該有什么樣有效的競(jìng)爭(zhēng)策略？我想圍繞這幾個(gè)問(wèn)題也跟大家分享一下我們的觀點(diǎn)。如果我們看一看中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，現(xiàn)在大家都在談“新常態(tài)”，我覺(jué)得這個(gè)詞總結(jié)得很好。我對(duì)“新常態(tài)”的理解：

新常態(tài)

1、總量高速增長(zhǎng)的時(shí)代已經(jīng)過(guò)去了。以前在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)看一家公司開(kāi)董事會(huì)，如果大家說(shuō)今年你業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的目標(biāo)是多少？如果你說(shuō)增長(zhǎng)一倍、兩倍大家才覺(jué)得是正常的，好像覺(jué)得不增長(zhǎng)一倍都不好意思說(shuō)自己是一個(gè)高成長(zhǎng)的創(chuàng)業(yè)公司，整個(gè)行業(yè)其實(shí)都處在這樣的一種經(jīng)濟(jì)基本面上，我覺(jué)得這是有大的歷史背景的。

首先是在過(guò)去十幾年里人口增長(zhǎng)的紅利，互聯(lián)網(wǎng)從1999年開(kāi)始在中國(guó)開(kāi)始發(fā)軔，那時(shí)候PC銷量的增長(zhǎng)和服務(wù)器的增長(zhǎng)以及互聯(lián)網(wǎng)用戶的增長(zhǎng)，每年都是高速的，因?yàn)樘旎ò宸浅５馗?，我們?nèi)丝诘幕鶖?shù)也在快速地增長(zhǎng)。其次，互聯(lián)網(wǎng)早期的滲透率是非常低的，理論上一家創(chuàng)業(yè)公司如果做一個(gè)平均水平，我們剛才講行業(yè)的指數(shù)就要求你，行業(yè)本身每年就在高速成長(zhǎng)，你要是沒(méi)有高速成長(zhǎng)說(shuō)明你肯定做錯(cuò)了。

但我覺(jué)得今天整個(gè)經(jīng)濟(jì)的總量，中國(guó)人口的紅利已經(jīng)消失了，PC互聯(lián)網(wǎng)和無(wú)線互聯(lián)網(wǎng)的滲透率已經(jīng)到了比較高的層面，所以總量的增長(zhǎng)確實(shí)無(wú)法出現(xiàn)高速的情況。我記得2010年安卓剛出來(lái)沖擊塞班的時(shí)候，那一年智能手機(jī)新一代安卓的增長(zhǎng)量是幾倍，后面至少每年還是非常高的增長(zhǎng)，但現(xiàn)在如果每年有個(gè)位數(shù)的百分比的增長(zhǎng)，大家都覺(jué)得今年不錯(cuò)了，整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和總量已經(jīng)發(fā)生了結(jié)構(gòu)性的變化，所以總量高速增長(zhǎng)的時(shí)代已經(jīng)一去不復(fù)返了。

2、消費(fèi)升級(jí)，結(jié)構(gòu)性及差異化的需求越來(lái)越重要了。因此新一代的公司如果看今天的基本面一定不能單純依賴粗放的總量增長(zhǎng)，一定要找結(jié)構(gòu)性的增長(zhǎng)變量。因此所謂的“新常態(tài)”的意思，是今天的創(chuàng)業(yè)公司和今天任何一家想要獲得增長(zhǎng)的公司，必須要擺脫簡(jiǎn)單的、重復(fù)的工作，而是要開(kāi)始考慮如何識(shí)別差異化，識(shí)別結(jié)構(gòu)性升級(jí)的機(jī)會(huì)，要跟別人不一樣才能升級(jí)，以前大家都一樣，總量就讓你有機(jī)會(huì)，我覺(jué)得這是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面上的第一個(gè)很重要的特點(diǎn)。

互聯(lián)網(wǎng)已經(jīng)進(jìn)入了高度滲透的階段，和傳統(tǒng)行業(yè)的結(jié)合變得越來(lái)越現(xiàn)實(shí)，因?yàn)檫@時(shí)候任何行業(yè)要面臨自己的消費(fèi)者發(fā)現(xiàn)他們都已經(jīng)上網(wǎng)了，新一代的消費(fèi)者80后、90后、00后已經(jīng)閃亮登場(chǎng)了，而且新一代的年輕消費(fèi)者跟老一代的消費(fèi)者相比出現(xiàn)了個(gè)性化和碎片化的需求。最近有一家很火的公司叫快手，我們是2011年作為第一個(gè)機(jī)構(gòu)投資人開(kāi)始投資這家公司的，當(dāng)那時(shí)候大家都在搶移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)總量增長(zhǎng)的時(shí)候，它的產(chǎn)品已經(jīng)開(kāi)始隨著移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的滲透，已經(jīng)滲透到一二三四五線了，是做滲透做得最深的公司之一。移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)滲透的速度比PC互聯(lián)網(wǎng)要高。我記得PC互聯(lián)網(wǎng)到4億多用戶的時(shí)候就已經(jīng)到了平臺(tái)期，而移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)今天是8到9億用戶，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的用戶滲透率更加高。怎么在各個(gè)結(jié)構(gòu)性的用戶那里都能滲透下去？我覺(jué)得這是其中的一個(gè)案例。

3、跟傳統(tǒng)行業(yè)的結(jié)合。前一段時(shí)間我碰到了美團(tuán)的王興，我們倆聊天之后的幾天他做了一個(gè)公開(kāi)的演講，說(shuō)中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展到了上半場(chǎng)，還有下半場(chǎng)，因?yàn)樗窃谧鯫2O，我問(wèn)他你怎么看O2O，什么是O2O的勝負(fù)手，除了覆蓋用戶以外。我看他的觀點(diǎn)很鮮明，不要妄談互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)顛覆傳統(tǒng)行業(yè)，今天往往談不上顛覆，而只能談“融合”。因此我覺(jué)得當(dāng)總量發(fā)生瓶頸的時(shí)候，就開(kāi)始要做深層次的滲透和跨領(lǐng)域的融合，這樣的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)大把。

這是我對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的觀察。

晨興資本董事總經(jīng)理劉芹

經(jīng)濟(jì)基本面

今年春節(jié)前我去了一趟印度，我們都知道小米去年在印度市場(chǎng)成為了印度所有商業(yè)歷史上以最短時(shí)間實(shí)現(xiàn)10億美金銷售額的公司，包括印度本土的塔塔、米爾塔等優(yōu)秀的公司是以最短的速度實(shí)現(xiàn)10億美金收入的，我很好奇。我記得大家都去美國(guó)看CES，我就跑到了印度。

我有一個(gè)很深的體會(huì)，今天中國(guó)的企業(yè)家面臨的另一個(gè)結(jié)構(gòu)性的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)，中國(guó)邁入了全球化2.0時(shí)代，中國(guó)公司在科技創(chuàng)新方面非常多的模式，今天在很多新興市場(chǎng)是非常領(lǐng)先的。

我入行的時(shí)候我們都在學(xué)美國(guó)，因?yàn)槊绹?guó)是超前中國(guó)經(jīng)濟(jì)形態(tài)的，可是過(guò)去這十幾年的時(shí)間的發(fā)展，中國(guó)已經(jīng)取得了長(zhǎng)足的進(jìn)步，而且在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，我不能說(shuō)我們已經(jīng)超車了，可是中國(guó)有自己獨(dú)有的市場(chǎng)形態(tài)，我們有13億人口，印度14億人口，美國(guó)只有3億人口。

其次，我記得當(dāng)年中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)公司99年出來(lái)的時(shí)候都在琢磨，我們消費(fèi)者的消費(fèi)能力有限，怎么在每個(gè)人身上掙一塊錢？這是中國(guó)龐大的人口和經(jīng)濟(jì)水平結(jié)合的產(chǎn)物。美國(guó)是一個(gè)龐大的資本市場(chǎng)，印度非常像10年前的中國(guó)，因此中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)歷史對(duì)印度這樣的市場(chǎng)來(lái)講是具有現(xiàn)實(shí)性的，所以印度有一個(gè)很深的感受，印度的企業(yè)家和投資人對(duì)中國(guó)發(fā)生的事情具有極強(qiáng)的好奇心。這讓我想起1999年、2000年的時(shí)候我們?nèi)ッ绹?guó)就跟取經(jīng)一樣，這感受是一樣的，因此今天中國(guó)的經(jīng)濟(jì)還有一個(gè)新的結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)，中國(guó)新一代的全球化，我叫中國(guó)經(jīng)濟(jì)全球化的2.0。這是我看到的經(jīng)濟(jì)基本面上的機(jī)會(huì)。

VC要看技術(shù)變革

坦率講在1999年、2000年的時(shí)候，中國(guó)并沒(méi)有趕上PC行業(yè)，但我們趕上了PC互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，因?yàn)镻C行業(yè)是在美國(guó)80年代發(fā)起的，中國(guó)是缺席那一撥創(chuàng)新的產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)的，但90年代中PC互聯(lián)網(wǎng)開(kāi)始在美國(guó)出現(xiàn)，中國(guó)還沒(méi)有反應(yīng)過(guò)來(lái)。

但到了98年、99年我們跟PC互聯(lián)網(wǎng)這一撥科技的節(jié)奏開(kāi)始產(chǎn)生了諧振，2004年我們出現(xiàn)了一個(gè)小高潮叫Web2.0，但它還是PC互聯(lián)網(wǎng)的延展，其實(shí)互聯(lián)網(wǎng)本身科技的技術(shù)高潮已經(jīng)慢慢平緩下來(lái)了，被什么接了呢？被中國(guó)的電商給接過(guò)來(lái)了，2010年到了移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)，一直到今天。

我之所以回顧這個(gè)歷史是因?yàn)槲蚁胝f(shuō)的是技術(shù)的變化帶動(dòng)了科技產(chǎn)業(yè)上的突破，基本上是10年一個(gè)大周期，5年一個(gè)小周期。80年代初期是微軟和英特爾，90年代中期的時(shí)候，95、96年P(guān)C互聯(lián)網(wǎng)開(kāi)始在美國(guó)出現(xiàn)，影響到中國(guó)是98年、99年，基本上10年左右才會(huì)有一個(gè)大的產(chǎn)業(yè)周期，如果真要講PC互聯(lián)網(wǎng)，我認(rèn)為電商不是科技的產(chǎn)業(yè)周期，真正的技術(shù)產(chǎn)業(yè)周期是2010年的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)，所以大的科技周期表是10年一次，而5年是一個(gè)小節(jié)點(diǎn)周期，但在每一次大的科技周期到來(lái)的時(shí)候，當(dāng)它穩(wěn)定下來(lái)就開(kāi)始出現(xiàn)技術(shù)本身開(kāi)始向各行各業(yè)滲透，我認(rèn)為電商是這次互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)帶來(lái)巨大滲透的地方。

今天科技變革處在什么樣的階段？

我們剛好處在2010年帶來(lái)的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)高潮的尾聲，如果要等待下一個(gè)大的科技的周期變量，需要時(shí)間。任何一個(gè)新的科技出現(xiàn)，大家都知道Gartner曲線，剛開(kāi)始出現(xiàn)很激動(dòng)，可是會(huì)出現(xiàn)小的泡沫，平緩下來(lái)，當(dāng)大家覺(jué)得不行的時(shí)候，在你不知情的時(shí)候又冒出來(lái)了。我認(rèn)為今天我們已經(jīng)看到了下一代技術(shù)的影子，但是需要時(shí)間，因此我個(gè)人總結(jié)現(xiàn)在整個(gè)科技變化的周期，我們剛好處在上一個(gè)大周期慢慢的平緩下來(lái)，而下一代高潮的科技周期還需要一些時(shí)間的醞釀，可是我們已經(jīng)看到了一些端倪，比如說(shuō)人工智能，比如說(shuō)云計(jì)算，比如說(shuō)IoT，這是我認(rèn)為的今天做VC和創(chuàng)業(yè)的機(jī)會(huì)。

科技處在一個(gè)相對(duì)平緩的時(shí)候，我們?cè)趺磥?lái)理解和捕捉機(jī)會(huì)，不是說(shuō)科技周期高潮，這個(gè)機(jī)會(huì)越多，科技周期慢慢平緩下來(lái)就沒(méi)有機(jī)會(huì)。大家不要忘了，阿里巴巴的馬云就是抓住了PC互聯(lián)網(wǎng)的高潮之后開(kāi)始引領(lǐng)了下一個(gè)高潮，他并沒(méi)有發(fā)明任何東西，但他把大家發(fā)明的互聯(lián)網(wǎng)極致地做了一個(gè)零售行業(yè)的大顛覆，因此不要說(shuō)好像沒(méi)有科技的高潮就沒(méi)有創(chuàng)業(yè)的高潮，不一定的。但我們理解今天我們處在一個(gè)什么樣的拐點(diǎn)上。現(xiàn)在的公司首先要把現(xiàn)有的業(yè)務(wù)做深做透，同時(shí)我們干這行的必須要前瞻性地捕捉下一個(gè)科技變量的到來(lái)，要做一些提前的準(zhǔn)備。因?yàn)楫?dāng)它真的爆發(fā)的時(shí)候你不知道它什么時(shí)候來(lái)。這是我對(duì)科技這一塊的第一個(gè)觀察和思考。

我剛剛提到了PC行業(yè)，實(shí)際上PC在美國(guó)興起的，隨著芯片興起的，我們只是趕上了一個(gè)尾巴，聯(lián)想做了PC產(chǎn)業(yè)的老大，可是這個(gè)技術(shù)中國(guó)原來(lái)是脫節(jié)的，PC互聯(lián)網(wǎng)也是美國(guó)人發(fā)明的，我們這次趕上了，在應(yīng)用以及在各種各樣的電子商務(wù)、媒體、娛樂(lè)、社交方面取得了長(zhǎng)足的進(jìn)展。

這次一個(gè)很有意思的現(xiàn)象是做科技產(chǎn)業(yè)，人工智能、IoT、云計(jì)算，我們這些從事科技產(chǎn)業(yè)的人遇到了一次千載難逢的機(jī)會(huì)，是中國(guó)人第一次有機(jī)會(huì)跟美國(guó)同時(shí)起步來(lái)布局這一波的科技變化浪潮。這一次中國(guó)能不能不缺席這次科技的變化，抓住科技這次的原發(fā)性的機(jī)會(huì)，而不僅僅是停留在應(yīng)用層？這至少是一次機(jī)遇。今天的人工智能，有沒(méi)有新的運(yùn)算平臺(tái)來(lái)支撐它的應(yīng)用，需不需要新的運(yùn)算平臺(tái)？英特爾是PC行業(yè)的大牛，為什么英特爾最近花了這么多錢做了這么多激進(jìn)的收購(gòu)，我個(gè)人理解回答了兩個(gè)問(wèn)題：

第一，今天的人工智能沒(méi)有一個(gè)主流的運(yùn)算平臺(tái)。第二，英特爾非常想抓住機(jī)會(huì)成為這樣的主流運(yùn)算平臺(tái)。

中國(guó)的公司在這里面有沒(méi)有機(jī)會(huì)？我想從這一點(diǎn)來(lái)講，這既是科技演進(jìn)到平臺(tái)期，也是今天做科技產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)者的一個(gè)千載難逢的機(jī)會(huì)，我們能不能抓?。课也恢?，拭目以待。

講了這么多，回過(guò)頭來(lái)看，中國(guó)并不缺機(jī)會(huì)，現(xiàn)在資本已經(jīng)變得不稀缺了，以前做投資的人覺(jué)得自己是朝南坐的，然而創(chuàng)業(yè)的人才是朝南坐的，像傅盛在下面朝南坐，而我在上面。資金不再稀缺，可是今天的環(huán)境比任何時(shí)間都要惡劣。經(jīng)常出現(xiàn)一個(gè)領(lǐng)域出現(xiàn)幾家公司融了非常多的錢，大家打得一塌糊涂最后等著合并，其實(shí)投資回報(bào)股份稀釋的比例都是驚人的，投資回報(bào)縮水。

我認(rèn)為在今天這種既有機(jī)遇又有挑戰(zhàn)的環(huán)境里，新一代的創(chuàng)業(yè)公司必須要想辦法走差異化路線，而不是走同質(zhì)化路線，單純靠模式化的創(chuàng)新壁壘是不夠的，必然造成全面地同質(zhì)化?？咳阱X，這是一條路數(shù)，但這絕對(duì)不是唯一的，而且在資本稀缺性變少的情況下，大家都靠融錢，結(jié)果是軍備競(jìng)賽式的，最后的投資回報(bào)不高。我們?cè)谧罱囊欢螘r(shí)間花了非常多的精力尋找有壁壘和有差異化戰(zhàn)略的公司。為什么大家看技術(shù)公司，因?yàn)榧夹g(shù)能帶來(lái)差異化。

我們?cè)絹?lái)越不愿意去投那些同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)的公司，我們主動(dòng)放棄了那些，而在尋找能夠有效地建立差異化戰(zhàn)略的公司，我認(rèn)為差異化來(lái)自于幾方面，一方面是你能不能找到新的結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)的動(dòng)力，比如說(shuō)全球化2.0，比如說(shuō)一線、二線、三線、四線、五線城市，比如說(shuō)消費(fèi)升級(jí)的不一樣的東西，差異化是我們非常強(qiáng)調(diào)的。

差異化能否轉(zhuǎn)化為護(hù)城河壁壘和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是否可持續(xù)？這一點(diǎn)我認(rèn)為是我們?cè)趯ふ倚乱淮墓?。今天的企業(yè)家和以前有很大的不同，我上次碰到雷軍他跟我說(shuō)，他自從做了小米就覺(jué)得小米這個(gè)業(yè)務(wù)跨領(lǐng)域的復(fù)雜度要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大過(guò)他以前做金山，因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)行業(yè)以前做用戶和收入，做媒體和廣告，相對(duì)來(lái)講業(yè)務(wù)的復(fù)雜性是低的，而今天王興要做O2O的整合，他說(shuō)要融合，要去改造傳統(tǒng)餐飲和很多的服務(wù)業(yè)，我覺(jué)得今天的企業(yè)家面臨的巨大的挑戰(zhàn)是怎么駕馭跨領(lǐng)域多行業(yè)支持的融合。過(guò)去這幾年里我們發(fā)現(xiàn)有幾家公司在金融和醫(yī)療服務(wù)，在社交等領(lǐng)域做得不錯(cuò)的公司，都是在跨領(lǐng)域整合得特別好，跨領(lǐng)域整合會(huì)帶來(lái)壁壘，可是難度會(huì)非常高，因?yàn)檫@對(duì)企業(yè)家提出了非常高的要求，企業(yè)家在目標(biāo)行業(yè)中特別強(qiáng)，但就是不懂互聯(lián)網(wǎng)。所以我想在這一點(diǎn)上，對(duì)企業(yè)家提出了非常高的要求。因此如果今天要總結(jié)什么叫資本變革時(shí)代的創(chuàng)新機(jī)遇與挑戰(zhàn)：

資本變革時(shí)代的創(chuàng)新機(jī)遇與挑戰(zhàn)

1、我們已經(jīng)再也回不到高速增長(zhǎng)的時(shí)代，總量增長(zhǎng)的瓶頸已經(jīng)到來(lái)，新一代的增長(zhǎng)來(lái)自于結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)，差異化的增長(zhǎng)，來(lái)自于新一代的全球化的增長(zhǎng)。

2、今天的企業(yè)家回不到單一簡(jiǎn)單的業(yè)務(wù)邏輯了，我們面臨著越來(lái)越多利用科技和傳統(tǒng)行業(yè)的融合，作為一個(gè)企業(yè)家必須有更強(qiáng)的知識(shí)面以及領(lǐng)導(dǎo)力，能夠把各行各業(yè)的人才吸引起來(lái)。

3、有效的增長(zhǎng)策略在這幾年里我相信還會(huì)出現(xiàn)同質(zhì)化一窩蜂的投資，但我相信這種簡(jiǎn)單的模式性的創(chuàng)新所面臨的瓶頸越來(lái)越大，而只有下一代的企業(yè)能創(chuàng)造出自己的稀缺性，創(chuàng)造差異化，要么在科技創(chuàng)新上，要么是在跨領(lǐng)域的融合上找到自己的核心競(jìng)爭(zhēng)力，這一代的公司才能引領(lǐng)下一波的潮流。

4、中國(guó)這次是有機(jī)會(huì)第一次跟美國(guó)人同時(shí)站在一個(gè)起跑線上，面對(duì)像云計(jì)算、人工智能和IoT這樣的產(chǎn)業(yè)，我們能不能有機(jī)會(huì)跟美國(guó)人在技術(shù)的原發(fā)性和商業(yè)模式上在一個(gè)起跑線上找到我們的領(lǐng)先位置，這是在座諸位的投資機(jī)會(huì)和創(chuàng)業(yè)機(jī)會(huì)。

*本文來(lái)源：晨興資本，作者：劉芹，原標(biāo)題：《晨興觀點(diǎn) | 劉芹：資本變革時(shí)代的創(chuàng)新機(jī)遇與挑戰(zhàn)》

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