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繼上篇《起底18家新三板掛牌旅行社，10家營收過億》一文之后，本文試圖從景區(qū)行業(yè)細分角度立體呈現(xiàn)新三板掛牌景區(qū)的盈利能力、景區(qū)類型、主營業(yè)務(wù)以及行業(yè)現(xiàn)狀等方面的剖析。

本文所選取的28家掛牌新三板旅游樣本企業(yè)，所選取的標準是：其本身主營業(yè)務(wù)圍繞或者涉及景區(qū)運營、開發(fā)、規(guī)劃展開，并且已完整發(fā)布2016年度報告，因此本文共涉及33家景區(qū)（含沒有進行質(zhì)量等級評定的景區(qū)）。

一．盈利能力分析

1.掛牌企業(yè)營收能力提升較大，中小景區(qū)增長勢頭強勁

本次樣本所選取的28家掛牌旅游企業(yè)，在2016年平均營收為2.40億元，同比2015年提升0.55%，超過該數(shù)值的掛牌企業(yè)有5家，其中華強方特實現(xiàn)營收33.60億元；此外，根據(jù)中小景區(qū)營收現(xiàn)狀，將景區(qū)營收臨界點設(shè)為1.00億元（該臨界點，表示該景區(qū)項目具有較好的投資和估值，本文部分臨界點參考進入創(chuàng)新層標準，以下相同，僅供參考。區(qū)分進入創(chuàng)新層標準：最近兩年營業(yè)收入平均不低于4000萬元），在2016年超過臨界點的掛牌旅游企業(yè)有14家，同比2015年增加2家，分別是口岸旅游、中惠旅，表現(xiàn)出所選樣本營收能力提升較大。

分析比較2016年與2015年所選樣本掛牌企業(yè)營收增減比例來看，營收增減平均值為25.11%，遠低于新三板設(shè)定進入創(chuàng)新層的標準（年均復(fù)合增長率不低于50%），超過該數(shù)據(jù)的掛牌企業(yè)有11家。此外，超過臨界點數(shù)值的掛牌企業(yè)有6家，其中那然生命營收增長率為230.88%，天沐溫泉、避暑山莊營收增長率都超過90%，表現(xiàn)出強勁的增長勢頭。

2.掛牌企業(yè)毛利率略有所下降，產(chǎn)品或市場競爭力有所降低

分析比較2016年與2015年，所選樣本掛牌企業(yè)毛利率變化情況來看，2016年掛牌企業(yè)毛利率均值為53.68%，同比2015年下降約4個百分點。2016年較2015年達到毛利率平均值以上的掛牌企業(yè)減少3家，分別是靈山股份、天沐溫泉、并勁旅游，此外達到臨界點的掛牌企業(yè)，減少1家，為避暑山莊。出現(xiàn)上述情況的原因，一方面或許是因為2016年掛牌企業(yè)所涉及的景區(qū)在產(chǎn)品競爭力和品牌市場的用戶認知度上有所下降所致；另一方面掛牌企業(yè)為提高企業(yè)營收，拓展更多銷售渠道，增加了相應(yīng)成本，導致毛利率有所降低。另外，木蘭股份在2016年達到臨界點以上，表明其產(chǎn)品在所在區(qū)域內(nèi)有較好的競爭力，市場品牌認可度有所提高。

3.掛牌企業(yè)凈利潤整體變化較平穩(wěn)，但個體企業(yè)之間差別較大

分析比較2016年與2015年，所選樣本掛牌企業(yè)凈利潤變化情況來看，2016年較2015年凈利潤平均值提升約8.69%，此外，超過同期凈利潤平均值的掛牌企業(yè)均為6家，達到臨界點凈利潤的企業(yè)也均為13家，其中，華強方特、廣州塔、清園股份，在最近2年中，凈利潤至少有1次過億元，從掛牌企業(yè)凈利潤整體來看，變動較為平穩(wěn)，上述掛牌旅游企業(yè)或開始在凈利潤方面將呈現(xiàn)出差異化競爭。

但2016年與2015年超過凈利潤平均值的6家企業(yè)不盡相同，2016年超過同期凈利潤平均值的企業(yè)為華強方特、廣州塔、清園股份、陜西旅游、龍岡旅游、喀納斯；2015年超過同期凈利潤平均值的企業(yè)為：華強方特、清園股份、陜西旅游、恐龍園、龍岡旅游、成都文旅，其中那然生命、廣州塔凈、麗江文旅凈利潤增長率分別高達336.63%、310.42%和231.67%，此外，喀納斯和秦嶺旅游凈利潤增長率也超過90%，在表現(xiàn)出上述掛牌旅游企業(yè)較強的盈利能力的同時，也表明個體企業(yè)之間同期凈利潤差異較大，增長率較不穩(wěn)定。

4.掛牌企業(yè)凈利潤率變動較大，或表明所涉景區(qū)運營能力差距較大

分析比較2016年與2015年，所選樣本掛牌企業(yè)凈利潤率變化情況來看，麗江文旅、龍岡旅游、火焰山、清園股份、恐龍園、中惠旅、成都文旅、廣州塔達到或超過連續(xù)2年來的凈利潤率，表明上述8家掛牌企業(yè)，在公司主營業(yè)務(wù)管理運營方面有較強的能力。結(jié)合2016年與2015年營收增長率來分析，上述8家掛牌旅游企業(yè)盈利能力也在增強；那然生命、九皇山、木蘭股份等掛牌企業(yè)雖然營收增幅較大，但凈利潤率較低，表明其盈利能力有所下降。

二、景區(qū)類型、區(qū)域、掛牌時間分析

1.所涉及景區(qū)以自然類為主，其次是主題公園與人文類景區(qū)

本文中所選28家掛牌旅游企業(yè)樣本涉及的33家景區(qū)，主要分為四大類，分別為自然類旅游景區(qū)（22家）、主題公園類景區(qū)（5家）、人文類旅游景區(qū)（4家）、社會類旅游景區(qū)（2家）。從掛牌景區(qū)類型上反映出，也基本反映出國內(nèi)景區(qū)類型的占有率和發(fā)展趨勢，自然觀光類景區(qū)占比最高，積極尋求資金的介入，將景區(qū)由觀光類向休閑度假類轉(zhuǎn)變，完成產(chǎn)業(yè)鏈和消費的升級；主題公園類景區(qū)與人文類景區(qū)次之，這兩類型景區(qū)近年來發(fā)展勢頭迅猛，迎合了國內(nèi)休閑度假的趨勢，用戶參與和體驗度度高，營收能力強勁，對自然山水觀光類景區(qū)沖擊較大。

2.所涉及景區(qū)區(qū)域分布廣泛，但均是具有鮮明區(qū)域特色的資源

本文中所選28家掛牌旅游樣本企業(yè)涉及的景區(qū)，分布區(qū)域較為廣泛，西北（新疆）區(qū)域3家，東北（內(nèi)蒙古）區(qū)域1家，西南（云南、四川、重慶）區(qū)域5家，華中（河南、安徽、湖北、陜西）區(qū)域7家，華北（山東、河北）區(qū)域4家，華東（江蘇、浙江）區(qū)域4家、華南（廣東、湖南）4家。雖然掛牌旅游企業(yè)涉及的景區(qū)較為廣泛，但都是具有鮮明區(qū)域特色的資源，比如內(nèi)蒙古國門和套娃廣場，具有鮮明的邊境風情；火焰山、喀納斯、天山天池均為最具有新疆旅游神秘、廣闊的區(qū)域特色等等。

3.所涉及景區(qū)掛牌時間較為集中，有扎堆掛牌趨勢

從統(tǒng)計的情況來看，本文中所選28家旅游樣本企業(yè)，較上一篇關(guān)于旅行社分析的文章來看，同期比較，景區(qū)掛牌時間較為集中，最早開始在2015年，而旅行社最早在2014年。此外，掛牌旅行社呈現(xiàn)較為明顯的逐年遞增趨勢，而掛牌所涉及景區(qū)并未呈現(xiàn)明顯的遞增趨勢，但是就2017年所展現(xiàn)的情況來看，尚有待審核和因剛掛牌未入選樣本景區(qū)7家，已經(jīng)超過15年和16年掛牌所涉及景區(qū)數(shù)量，有扎堆掛牌的趨勢可能性較大。

三、掛牌企業(yè)所涉及景區(qū)質(zhì)量等級、控股股東分析

1.掛牌旅游企業(yè)所涉5A和4A景區(qū)成掛牌主力

從所選樣本情況來看，掛牌旅游企業(yè)所涉及的景區(qū)以5A和4A景區(qū)為主，其中，5A和4A景區(qū)均為14家，3A景區(qū)為1家，未評定質(zhì)量等級景區(qū)為4家（特別說明：由于華強方特涉及主題公園較多，本文僅計入蕪湖方特5A，其余不計入）。由此，可見5A和4A質(zhì)量等級景區(qū)，已經(jīng)成為掛牌新三板的主力。

2.掛牌景區(qū)控股股東以民營控股，國企參股為主

從所選28家掛牌企業(yè)情況來看，國企控股企業(yè)共有11家，民營控股企業(yè)有17家，顯然形成了民營企業(yè)控股掛牌新三板為主的趨勢，這是明顯不同于A股企業(yè)以國企控股上市為主的情況。

此外，值得注意的，由于所選樣本中，涉及較多5A景區(qū)，因此，在實際掛牌企業(yè)股東中有較大一部分企業(yè)是國企參股的形式，所以，新三板掛牌旅游企業(yè)所涉及的景區(qū)就形成了以民營控股，國企參股的局面。（備注：本文將個人控股、民營企業(yè)控股等非國企控股統(tǒng)一歸類為民營控股）

四、主營業(yè)務(wù)產(chǎn)品、融資能力、獲客渠道分析

1.掛牌景區(qū)主營業(yè)務(wù)趨于多元化，“門票經(jīng)濟”有所下降

從所選掛牌旅游企業(yè)主營業(yè)務(wù)來看，較掛牌之前各掛牌企業(yè)發(fā)布的《公開轉(zhuǎn)讓說明書》對比分析可見，掛牌之后各企業(yè)各主營業(yè)務(wù)趨于多元化，在原有門票作為主營收入的同時，開始拓展酒店住宿、餐飲、娛樂項目、廣告、紀念品等業(yè)務(wù)品類。部分掛牌企業(yè)門票收入占主營業(yè)務(wù)比重維持在70%以上，較掛牌之前門票收入占主營業(yè)務(wù)90%以上，明顯下降。

但是，細看上述掛牌企業(yè)增加的業(yè)務(wù)品類而言，更多的還是停留在滿足出游用戶基礎(chǔ)需求方面的住宿、餐飲、交通3個方面，并未增加多少“留客”產(chǎn)品，吸引用戶的深度游產(chǎn)品尚不足。所涉及景區(qū)的開發(fā)更多的是圍繞景區(qū)本身作為引客、留客的目的地，而忽視與景區(qū)周邊其他要素構(gòu)成大目的地的理念和意識，導致對出游用戶的吸引力還不夠深入，產(chǎn)業(yè)鏈升級進度較為遲緩。

2.掛牌景區(qū)直接融資能力較弱，多以間接融資為主

從所選樣本景區(qū)，統(tǒng)計情況來看，共發(fā)生69次募集資金（或融資）行為，募集36.56億元，其中直接募集資金6次，共募集18.04億元；間接募集資金63次，共募集資金18.52億元，間接募集資金主要是與銀行或其他企業(yè)進行的短期或長期借款。為數(shù)不多的6次直接融資分別為西域旅游募集1次1億元，那然生命募集2次1.85億元，華強方特1次12.35億元（占直接直接募集資金的68.46%），中惠旅1次募集2.64億元，清園股份1次0.20億元，其中華強方特是唯一進入創(chuàng)新層并進行做市轉(zhuǎn)讓的企業(yè)，截止報告期內(nèi)，做市商證券已達39家。從上述28家掛牌樣本企業(yè)來看，直接融資能力弱，或許直指新三板流動性差與融資能力弱的缺陷，但是好在掛牌企業(yè)可以提高掛牌企業(yè)的商譽，或許可增加與新三板協(xié)議銀行之間發(fā)生間接融資的機會。

3.掛牌景區(qū)客戶電商與旅行社混合交織，散客用戶遠高于團隊用戶

從所樣本來看，所涉及景區(qū)2016年前5名客戶，其中與旅游業(yè)務(wù)相關(guān)聯(lián)系的客戶呈現(xiàn)的態(tài)勢是：電商與當?shù)芈眯猩缁旌辖豢椩谝黄?，?gòu)成“混亂”局面?？傮w而言，旅行社客戶的占比要明顯高于電商客戶的占比，但旅行社客戶比較分散，多以區(qū)域性為主，極少出現(xiàn)跨區(qū)域采購的大、中型旅行社；而電商客戶的占比，則顯得比較集中在以驢媽媽、攜程、美團、同程為主的電商渠道，也可見電商渠道的資源、價格競爭主要集中在這4家電商之間。除此之外，不論是電商還是旅行社，任何一家的采購占比均未超過20%，因此，任何一家景區(qū)未對旅行社、電商渠道形成依賴。

另外，景區(qū)線上銷售的滲透率，與景區(qū)所在區(qū)域接納互聯(lián)網(wǎng)的意識、智慧景區(qū)的建設(shè)程度等方面有明顯關(guān)系，越是集中在華南、華東區(qū)域的景區(qū)線上電商的滲入率、銷售占比也就越高。上述景區(qū)客戶銷售占年度銷售占比均集中在20%以下，表明景區(qū)的客源群體主要是以散客為主，以旅行社團隊、企業(yè)團隊為輔，上述景區(qū)團隊與散客占比基本呈現(xiàn)1:9或2:8的局面，這也與國內(nèi)大眾旅游已經(jīng)形成的局面相契合。

五、總結(jié)

總結(jié)以上28家掛牌企業(yè)所涉及景區(qū)的現(xiàn)狀來看，不難發(fā)現(xiàn)幾個問題：

1.“門票經(jīng)濟”依然是現(xiàn)有景區(qū)收益結(jié)構(gòu)的重要組成部分，但并非要取代“門票經(jīng)濟”，更多的應(yīng)該去考慮如何增加或深度開發(fā)其他業(yè)務(wù)品類來，提高景區(qū)門票的復(fù)購率、入園率，延長游客的停留時間，進而提升甚至是改變景區(qū)的收益結(jié)構(gòu)；

2.區(qū)域特色資源景區(qū)與主題公園類景區(qū)（華強方特、清園股份），更容易獲得資本青睞的同時，從獨特（區(qū)域）文化IP的角度展現(xiàn)了特色景區(qū)強勁的盈利能力，也許接下來將會有更多的這類性質(zhì)的景區(qū)扎堆掛牌新三板，同時將持續(xù)引爆資本對文化旅游的開發(fā)和投資，將成為一個新的盈利和增長點；

3.從全局來看，上述景區(qū)的融資金額和次數(shù)較少，除了是新三板人盡皆知的短板外，或許也與企業(yè)的控股方有關(guān)聯(lián)。民營控股較國企控股，不論是直接還是間接融資次數(shù)更加頻繁，資金的獲取渠道也更加靈活、便捷些；

4.從報告期內(nèi)，景區(qū)的團散占比情況可見，景區(qū)對旅行社、電商的的依賴程度遠沒有想象的強，更多的客源是來自線下散客。既然客源來自線下，不論是對于景區(qū)，還是電商，甚至旅行社，都應(yīng)該考慮將渠道下沉，深耕目的地，優(yōu)化客源群結(jié)構(gòu)，吸引甚至留住中長距離的客源，可形成穩(wěn)定的客源群體；對于投資方而言，將資本下沉，轉(zhuǎn)而專注到實業(yè)領(lǐng)域，回歸商業(yè)本質(zhì)，打造用戶需求的產(chǎn)品；

5.就此28家掛牌新三板的景區(qū)來看，景區(qū)已經(jīng)進入“重資本”的時代，對資本的需求日益旺盛，一方面是獲取更多的資金用于景區(qū)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，另一方面是用于形成完整健全的旅游產(chǎn)業(yè)鏈，完成旅游消費大升級，新三板或?qū)⒊蔀橐娮C國內(nèi)景區(qū)發(fā)展變革的“見證者”和“締造者”。

*本文作者：執(zhí)惠分析師_梁國慶（WeChat：liangzi2015），編輯：石夢瑤，歡迎交流！

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