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進入九月份，新三板掛牌旅游企業(yè)陸續(xù)完成半年報披露，從新三板披露半年報的旅游企業(yè)數據來看，今年上半年新三板旅游企業(yè)的表現具有幾個顯著特征，首先，2017年上半年新三板旅游板塊營業(yè)收入增長較前2年減緩明顯，而凈利潤增速卻大幅上升，兩者呈現出冰火兩重天的局面。在營業(yè)總收入方面，上游企業(yè)與下游企業(yè)差距明顯，中間銜接部分企業(yè)數量缺乏明顯。在盈利能力方面，盈利梯隊分布較為均為，但缺乏高盈利企業(yè)。在成長性方面，2017年上半年新三板旅游板塊凈利潤增長的企業(yè)占比有所上升，新三板旅游板塊整體，更注重實際的盈利，而在成長性方面較弱。

從行業(yè)細分角度來看：首先景區(qū)資源端，景區(qū)目的地資源型企業(yè)呈現出成長性較差，但享有優(yōu)質旅游資產帶來的高毛利，盈利能力較強，主要受限于自身體量較小和體制以及資金制約；其次旅行社渠道端，低毛利、成長性不強，但對上游產業(yè)鏈布局的優(yōu)勢逐漸顯露；第三，住宿業(yè)方面：高毛利但成長性較弱，特色酒店所擁有的文化強勢明顯。

總結來看：目的地資源型企業(yè)，雖然擁有高毛利但是其成長性方面的持續(xù)能力方面，尤其是在資金投入和運營層面，周期較長，區(qū)域性的擴張、復制的能力還需要進一步檢驗；渠道端企業(yè)在面對低毛利、成長性不強的劣勢局面下，開始觸及上游資源端或者轉型向用戶（產品）細分市場發(fā)展，全產業(yè)鏈布局趨勢明顯；但更多的需要關注目的地和客源地客源對消費的理解和需求的變化，兩者關注點的不同導致成長性差異化明顯。

此外，根據《關于做好掛牌公司、兩網公司及退市公司2017年半年度報告披露相關工作的通知》，新三板半年報披露到8月31日已截止。根據全國股轉系統(tǒng)最新公告〔2017〕412號，在11523家須披露2017年半年度報告的公司中11442家已完成披露工作，81家公司未能按期披露半年度報告，其中未能按期披露半年度的企業(yè)中不涉及旅游企業(yè)。

1.2017年上半年旅游板塊，營收與盈利能力呈現冰火兩重天

據執(zhí)惠統(tǒng)計，截止2017年8月31日，新三板公布半年度報告旅游企業(yè)為163家，排除終止掛牌的11家。163家掛牌旅游企業(yè)，2017年上半年實現營業(yè)收入212.84億元，較2016年上半年營業(yè)總收入171.35億元同比增長24.21%；實現歸母凈利潤4.77億元，較2016年上半年歸母凈利潤-15.99億元同比增長129.84%。

若增加2015年數據對比，據執(zhí)惠統(tǒng)計，在2015年新三板公布半年度旅游企業(yè)為127家。具體營收能力和盈利能力變化對比情況如下圖所示：

從總體上看，有2017年109家旅游企業(yè)歸母凈利潤為正，占掛牌新三板旅游企業(yè)的66.87%，2017年上半年新三板旅游板塊營業(yè)收入增長較前2年減緩明顯，而凈利潤增速卻大幅上升，兩者呈現出冰火兩重天的局面。

在營業(yè)總收入方面，小于5000萬的企業(yè)有94 家，占比為57.67%；超過5000萬的企業(yè)有25家，占比僅為為15.34%；超過1億元的企業(yè)共有44家，占比為26.99%。上游企業(yè)與下游企業(yè)差距明顯，中間銜接部分企業(yè)數量明顯缺乏。

其中，僅有三家營業(yè)收入超過10億元，分別是從事互聯(lián)網專車業(yè)務的神州優(yōu)車（838006.OC）、文化內容產品及服務與文化科技主題公園的華強方特（834793.OC）、以及旅行社業(yè)務的南湖國旅（838920.OC），其營業(yè)收入分別為44.55億元、18.08億元、10.51億元。

在盈利能力方面，2017年上半年凈利潤為負和0-500萬的企業(yè)分別有54家和55家，占比33.13%；凈利潤大于500萬和大于1000萬的企業(yè)分分別有25家，占比同樣高達15.34%。而2016年上半年凈利潤為負的企業(yè)為63家，其余層級大致處于持平，盈利梯隊分布較為均為，但缺乏高盈利企業(yè)。

其中，僅有四家凈利潤超過5000萬元，分別是從事文化內容產品及服務與文化科技主題公園的華強方特（834793.OC）、經營中餐餐飲服務的豐收日（836673.OC）、廣州市國資委旗下的4A景區(qū)“小蠻腰”廣州塔（870972.OC）以及運營宋代文化實景主題公園的清園股份（836986.OC），其營業(yè)收入分別為3.33億元、6928.94萬元、6734.03萬元和6172.18萬元。

在成長性方面，新三板旅游板塊2017年上半年營收增長率為超過50%的共36家，占比22.09%；增長超過100%的企業(yè)數為17家，占比10.43%；2017年上半年凈利潤同比增長率為正的共102家，占比62.58%；增長超過100%的企業(yè)數為34家，占比20.86%。對比2016年上半年報46.55%的企業(yè)凈利潤同比增長率為正，增長率超過100%的企業(yè)占比16.38%，可見2017年上半年新三板旅游板塊凈利潤增長的企業(yè)占比有所上升，新三板旅游板塊整體，更注重實際的盈利，而在成長性方面較弱。

2.景區(qū)資源端：優(yōu)質目的地資源帶來高毛利但成長性較弱

根據執(zhí)惠統(tǒng)計，新三板旅游板塊景區(qū)行業(yè)有34家企業(yè)，主要涉及山水、主題公園、溫泉景區(qū)。在34家景區(qū)行業(yè)的旅游企業(yè)中，2017年上半年營收增長超過50%的企業(yè)僅有7家，占比為20.59%；而毛利率超過50%的企業(yè)有20家，有24家實現凈利潤為正，2017年上半年新三板景區(qū)行業(yè)總體實現凈利潤為6.23億元，較2016年5.36億元同比增長16.24%。總體來看，景區(qū)目的地資源型企業(yè)呈現出成長性較差，但享有優(yōu)質旅游資產帶來的高毛利，盈利能力較強。 

3.旅行社渠道端：低毛利、成長性不強，但對上游產業(yè)鏈布局的優(yōu)勢逐漸顯露

根據執(zhí)惠統(tǒng)計，新三板旅游板塊旅行社行業(yè)有25家企業(yè)，主要涉及國內游、出境游、研學旅游、定制游。在25家旅行社行業(yè)的旅游企業(yè)中，2017年上半年營收增長超過50%的企業(yè)僅有6家，占比為25%；而毛利率超過50%的企業(yè)為0家，毛利率主要集中在7%-20%的企業(yè)有20家，有13家實現凈利潤為正，2017年上半年新三板旅行社行業(yè)總體實現凈利潤為4385.36萬元元，較2016年415.46萬元同比增長955.54%?？傮w來看，旅行社渠道型企業(yè)呈現出低毛利率的同時成長性也不強。但是從部分掛牌旅行社企業(yè)來看，在產品細分方面和全產業(yè)鏈拓展方面，旅行社行業(yè)的已經出現代表型企業(yè)，比如由旅行社業(yè)務轉型做青少年研學旅游的世紀明德（833935.OC）和讀行學堂（871826.OC）以及深耕老年旅游市場的艷陽國旅（871826.OC）。

4.住宿業(yè)：高毛利但成長性較弱，特色酒店所擁有的文化強勢明顯

根據執(zhí)惠統(tǒng)計，新三板旅游板塊住宿行業(yè)有18家企業(yè)，主要涉及連鎖酒店和中端酒店。在18家住宿行業(yè)的旅游企業(yè)中，2017年上半年營收增長超過50%的企業(yè)僅有1家，占比為5.56%；而毛利率超過50%的企業(yè)有8家，有10家實現凈利潤為正，2017年上半年新三板住宿業(yè)總體實現凈利潤為-505.50萬元，較2016年-3317.06萬元同比虧損收窄84.76%。總體來看，住宿業(yè)呈現出成長性較差，但享有優(yōu)質旅游資產帶來的高毛利，盈利能力較強。 消費者對住宿消費的選擇，已經從星級時代進入到品牌和點評相結合的時代?；谛孪M群體倒推的品牌定位、產品設計、經營思維等都將面臨革命性的改變。傳統(tǒng)酒店企業(yè)將由標準化向特色化變革，由產品層面向文化層面推進，由住宿提供者向消費者體驗場所演變，進而打造生活方式分享平臺。

5.小結

1.新三板旅游企業(yè)成長性的體現與2016年A股上市旅游企業(yè)主要靠并購來提升不同，新三板旅游企業(yè)成長性由于受到自身體量較小的限制和民營企業(yè)屬性和資金不足的制約，最終導致成長性整體并不高。截止2017年5月31日，進入和維持創(chuàng)新層的旅游企業(yè)僅有20家，占整個創(chuàng)新層的比重僅為1.05%；

2.類似景區(qū)、住宿行業(yè)，這類目的地資源端企業(yè)，雖然是高毛利但是其成長性方面的持續(xù)能力尚需進一步觀察。因為這類上游旅游資源，需要持續(xù)的資金投入和運營，而且周期較長，對資源的依賴性較強，區(qū)域性的本地和異地擴張、復制的能力還需要實際檢驗；

3.渠道端（特指旅行社渠道端）低毛利、成長性不強的劣勢開始出現“回暖”趨勢。原來似乎在盈利能力方面處于劣勢的傳統(tǒng)渠道端，開始觸及上游資源端或者轉型向用戶（產品）細分市場發(fā)展，導致其綜合毛利率出現大幅提升的情況，全產業(yè)鏈布局優(yōu)勢開始顯現；

4.綜合來看，成長性和盈利性較集中爆發(fā)在目的地資源和產品（用戶）端。目的地資源更多的關注對目的地客源的消費理解，而渠道端更多的是關注客源地的客源需求變化，兩者關注點的不同導致成長性差異明顯。