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高鐵2小時(shí)能到達(dá)的旅程，你還會選擇乘坐飛機(jī)出行嗎？

即將登陸中小板的華夏航空（002928.SZ）正面臨這樣的尷尬。2018年1月25日正式開通運(yùn)營的重慶-貴陽鐵路（渝貴鐵路），使得重慶、貴陽之間最快列車運(yùn)行時(shí)間由原來的約9小時(shí)大幅縮短至2小時(shí)。貴陽-重慶，這條路線正是華夏航空收入排名第四的航線。

華夏航空的主運(yùn)營基地重慶今年全面融入國家高鐵網(wǎng)，也意味著高鐵所帶來的沖擊迫在眉睫。

華夏航空2016年收入前十名的航線

主運(yùn)營基地重慶今年起高鐵擴(kuò)容

與國航、東航、南航和海航四大航空集團(tuán)經(jīng)營干線航空客貨運(yùn)市場不同，華夏航空是國內(nèi)唯一一家專注于支線航空市場的獨(dú)立航空公司。

與資源緊張的干線機(jī)場相比，支線機(jī)場時(shí)刻資源豐富，有大量的支線機(jī)場利用率偏低，處于“藍(lán)海市場”。有數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計(jì)到2020年，中國支線航空客運(yùn)量將會突破1億人次，其發(fā)展速度約為干線航空的2倍。

長期來看，國內(nèi)支線航空增長空間較大，華夏航空受益。按航點(diǎn)劃分，華夏航空覆蓋的支線航點(diǎn)占國內(nèi)支線航點(diǎn)的34%；按航線劃分，公司支線航線數(shù)量占9.9%。

基于差異化的目標(biāo)線路，華夏航空所面對的競爭壓力，主要并非來自于四大航空集團(tuán)，似乎更多地來自于高鐵。

華夏航空在全國有五個(gè)飛行基地，分別是貴陽、重慶、大連、呼和浩特、西安。其中，重慶江北國際機(jī)場是華夏航空的總部基地，也是公司的主運(yùn)營基地，現(xiàn)已開通航線80余條，飛往全國80余個(gè)通航點(diǎn)。

在華夏航空2016年收入前十名的航線中，有多達(dá)4條航線的出發(fā)地或目的地位于重慶。重慶市對于華夏航空的戰(zhàn)略地位不言而喻。

然而，自今年1月起，渝貴鐵路開通之時(shí)，重慶市的“兩線兩樞紐”同時(shí)建成通車，重慶市全面融入國家高鐵網(wǎng)。

根據(jù)《重慶市中長期鐵路網(wǎng)規(guī)劃》和《重慶鐵路樞紐總圖規(guī)劃》，重慶市將在2020年前構(gòu)建“三主兩輔”鐵路客運(yùn)系統(tǒng)，即重慶北站、重慶西站、重慶東站3個(gè)主要客站和重慶站、沙坪壩站2個(gè)輔助客站。重慶至昆明、南寧、廣州、長沙、西安、太原、福州的行程均大幅縮短。

這也意味著，華夏航空航線的主運(yùn)營基地將面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

通過公開信息查詢得知，華夏航空貴陽-重慶經(jīng)濟(jì)艙全價(jià)票超過1500元，淡季3.5折后，票價(jià)仍超過500元。剛開通的同線路高鐵票價(jià)，二等座129元，一等座206元，哪怕是商務(wù)座也才385元。

高鐵對民航業(yè)的沖擊已不是一個(gè)新話題了，究竟這個(gè)影響有多大呢？根據(jù)中國民航局的研究，500公里以內(nèi)高鐵對民航的沖擊達(dá)到50%以上，500公里-800公里沖擊達(dá)到30%以上，1000公里沖擊大約是20%，1500公里大約是10%。高速鐵路因其較低票價(jià)、較高準(zhǔn)點(diǎn)率等優(yōu)勢，對航空公司短途運(yùn)輸業(yè)務(wù)有較強(qiáng)的替代性。

具體看華夏航空之貴陽-重慶這條支線的影響。兩地距離約400公里，根據(jù)500公里以內(nèi)高鐵對民航的沖擊達(dá)到50%以上這一研究結(jié)論，合理推測渝貴鐵路通車后，華夏航空在這條線路上的收入將縮水至少一半，即收入減少約4000萬元。

而約4000萬元，相當(dāng)于華夏航空收入排名第九的航線收入。

貴陽-重慶這條航線還只是個(gè)縮影，未來華夏航空面臨的類似于此的問題將會層出不窮。

因華夏航空專注于支線航空的特性，公司所經(jīng)營航線大多為航程800公里以下的支線航線。這也是中國民航局的研究中受高鐵影響程度較大的區(qū)間，只要華夏航空運(yùn)營航線開通高鐵，其所受到的影響將至少達(dá)到30%。

對于高鐵所帶來的可能沖擊，華夏航空表示，公司航線主要集中于偏遠(yuǎn)地區(qū)中小城市，大多數(shù)運(yùn)營的航線未與高鐵服務(wù)網(wǎng)絡(luò)重疊，因而目前公司業(yè)務(wù)受到高鐵的沖擊較小。

但這種影響不容忽視。華夏航空招股說明書指出，“隨著高鐵服務(wù)網(wǎng)絡(luò)范圍的不斷擴(kuò)大及公司航線的不斷擴(kuò)張，未來公司業(yè)務(wù)一定程度上將面臨高鐵的競爭壓力，進(jìn)而影響公司業(yè)績增長水平?！?/p>

從全國范圍來看，根據(jù)2016年發(fā)布的《中長期鐵路網(wǎng)規(guī)劃》，到2020年，建設(shè)高速鐵路3萬公里，覆蓋80%以上的大城市，到2025年，建設(shè)高速鐵路3.8萬公里左右，網(wǎng)絡(luò)覆蓋進(jìn)一步擴(kuò)大。

對于重慶“兩線兩樞紐”通車對2018年業(yè)績所帶來的影響，華夏航空招股說明書中并未明確提及。

不過，華夏航空在招股書中還特別指出了“盈利預(yù)測風(fēng)險(xiǎn)”，因“公司未作盈利預(yù)測，而提請投資者特別注意相關(guān)投資風(fēng)險(xiǎn)”。

剔除機(jī)構(gòu)購買運(yùn)力 毛利率為負(fù)

在已上市的航空公司中，暫無類似華夏航空以支線為主的航空公司數(shù)據(jù)進(jìn)行對比。

華夏航空2017年?duì)I收34.48億元，同比增長35.17%；歸屬于母公司股東的凈利潤3.74億元，同比增長8.23%。營收大幅增長而利潤微增，這一趨勢在2018年同樣如此。公司預(yù)計(jì)2018年一季度歸屬于母公司股東的凈利潤為7729萬元-8543萬元，同比變動幅度為-0.17%-10.34%。

航空板塊2017年年報(bào)未披露，從上市各家航空公司2016年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對比來看，華夏航空規(guī)模墊底。

2016年華夏航空25.51億元的營收，與三大航千億左右的營收不在同一個(gè)量級，也是上市航空公司規(guī)模最小的企業(yè)，僅是南方航空（600029.SH）營收的2.22%。2017年?duì)I收增長至34.48億元，仍遠(yuǎn)低于其他航企。

從銷售毛利率和凈利率來看，華夏航空優(yōu)于其他上市航空企業(yè)，2016年銷售毛利率25.57%和銷售凈利率13.58%，同行居首。

不過，華夏航空的業(yè)績來源高度依賴一種叫“機(jī)構(gòu)運(yùn)力購買”的業(yè)務(wù)模式。

這種模式類似于一個(gè)對賭協(xié)議。公司與地方政府、支線機(jī)場等機(jī)構(gòu)簽訂協(xié)議，購買航班的客運(yùn)運(yùn)力。合同固定了每個(gè)航班的運(yùn)力總價(jià)，機(jī)票收入高則超過部分付給機(jī)構(gòu)；機(jī)票收入低，差額則由機(jī)構(gòu)來補(bǔ)給華夏航空。

2015年度、2016年度及2017年度，機(jī)構(gòu)客戶運(yùn)力購買業(yè)務(wù)收入分別占主營業(yè)務(wù)收入的35.67%、35.68%和38.50%。

這種銷售模式，也是華夏航空超出行業(yè)毛利率水平的主因所在。若剔除機(jī)構(gòu)運(yùn)力購買，華夏航空將出現(xiàn)負(fù)毛利的情況。2017年的銷售毛利率將由21.46%降至-27.71%。

華夏航空認(rèn)為，報(bào)告期內(nèi)，公司的機(jī)構(gòu)客戶基本保持穩(wěn)定，但是，“未來仍存在機(jī)構(gòu)客戶不再與公司進(jìn)行運(yùn)力購買合作的可能性”。

若這種情況真實(shí)發(fā)生，對華夏航空的業(yè)績影響將是巨大的?！叭籼蕹龣C(jī)構(gòu)客戶運(yùn)力購買收入，則運(yùn)營支線航線的經(jīng)濟(jì)性和收益性將大幅降低?！?/p>

此外，因需要擴(kuò)大機(jī)隊(duì)規(guī)模，各航空公司本負(fù)債率高企，而華夏航空的資產(chǎn)負(fù)債率更甚。截至2016年年底，華夏航空資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)78.06%。其余上市航空公司的資產(chǎn)負(fù)債率平均值僅有約65%，華夏航空高出平均值多達(dá)13個(gè)百分點(diǎn)。

資產(chǎn)負(fù)債率高企或公司近期規(guī)模急劇擴(kuò)張有關(guān)。

從公司的員工數(shù)可以直觀感受。2015年末，公司員工人數(shù)1518人，到2017年末激增至2985人，兩年增長近一倍。

華夏航空近年員工人數(shù)

機(jī)長人數(shù)也在高速增長，由2015年年初的143人增至2017年年末的419人，三年增長2倍。

從機(jī)隊(duì)規(guī)模擴(kuò)張計(jì)劃也能看出擴(kuò)張速度。公司2016年機(jī)隊(duì)規(guī)模為26架，2017年增至35架，2018年計(jì)劃增至44架，此次上市募資中，就有4.70億元計(jì)劃用于“購買6架CRJ900型飛機(jī)及3臺發(fā)動機(jī)項(xiàng)目”。按公司中長期的戰(zhàn)略規(guī)劃要求，公司力爭到2020年末飛機(jī)總數(shù)達(dá)到66架。

民航企業(yè)高速擴(kuò)張之下，帶來的問題便是人才資源短缺。

培養(yǎng)一名機(jī)長一般需要7-9年時(shí)間。行業(yè)飛行員持續(xù)不足，有豐富經(jīng)驗(yàn)的機(jī)長，短缺情況更為嚴(yán)重。

在華夏航空171名機(jī)長中，有95名為引進(jìn)機(jī)長。公司為留下機(jī)長們，采取了略高于同行業(yè)平均水平的薪酬定位。

華夏航空2017年機(jī)長及以上級別平均年薪為155.20萬元。經(jīng)查詢前程無憂、智聯(lián)招聘等招聘網(wǎng)站的招聘信息，機(jī)長、教員級別的飛行員年薪60-144萬元。

此次上市募資中，還有3億元用于“華夏航空培訓(xùn)中心（學(xué)校）項(xiàng)目（一期）工程”。

此次順利IPO，有助于華夏航空朝既定目標(biāo)更快速發(fā)展。不過，如何緩解高鐵沖擊，減弱對機(jī)構(gòu)運(yùn)力購買的依賴，是華夏航空需要思考的問題。

*本文來源：界面新聞，作者：張藝，原標(biāo)題：《華夏航空高度依賴機(jī)構(gòu)運(yùn)力購買模式，高鐵沖擊將影響業(yè)績》。