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25年高速擴(kuò)張的海航集團(tuán)正在醞釀一場(chǎng)大變局。從“買買買”到“賣賣賣”，短短9個(gè)月，長(zhǎng)江商報(bào)記者不完全統(tǒng)計(jì)其出售資產(chǎn)已經(jīng)接近600億元。

起家于航空業(yè)務(wù)的海航集團(tuán)，當(dāng)初只是一個(gè)偏安海南的小航空公司，與國(guó)航等在競(jìng)爭(zhēng)中處于劣勢(shì)。不過(guò)，其獨(dú)辟蹊徑，依托并購(gòu)瘋狂擴(kuò)張并不斷增加杠桿。2014年，集團(tuán)躋身《財(cái)富》世界500強(qiáng)，2017年總資產(chǎn)逾1.5萬(wàn)億，晉升至第170位。

實(shí)際上，海航集團(tuán)負(fù)債率偏高。長(zhǎng)江商報(bào)記者不完全統(tǒng)計(jì)，旗下17家上市公司負(fù)債高達(dá)6163.10億元，其中A股10家公司8家負(fù)債率大幅攀升（最近披露數(shù)據(jù)）。

北京一大型投行人士分析，高負(fù)債、加杠桿擴(kuò)張的海航集團(tuán)，在去杠桿、風(fēng)險(xiǎn)排查背景下，或面臨較大的資金鏈壓力，甩賣資產(chǎn)斷臂求生是其要?jiǎng)?wù)，此外，瘋狂并購(gòu)也帶來(lái)了消化整合難題，回歸主業(yè)或是必然。（策劃/姚海鷹）

海航集團(tuán)一改投資“狂歡”的大收購(gòu)，180度轉(zhuǎn)身進(jìn)入“甩賣”模式。

據(jù)長(zhǎng)江商報(bào)記者不完全統(tǒng)計(jì)，2017年7月至今的9個(gè)月內(nèi)，海航甩賣的資產(chǎn)接近600億元，其中，超八成為海外資產(chǎn)，且以地產(chǎn)、酒店物業(yè)資產(chǎn)為主。

2017年7月，海航系公司喜樂(lè)航計(jì)劃以4.15億美元（約合人民幣28.06億元）收購(gòu)美國(guó)公司GEE34.9%股權(quán)。出人意料的是，收購(gòu)以流產(chǎn)終局，成為海航系并購(gòu)路上為數(shù)不多的失敗案例。

現(xiàn)在看來(lái)，這是一個(gè)信號(hào)。

不過(guò)，海航集團(tuán)“瘦身”的同時(shí)，公司的主業(yè)資產(chǎn)卻在加碼。3月28日、29日，海航集團(tuán)中標(biāo)保加利亞一機(jī)場(chǎng)擴(kuò)建及運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目，牽手京東集團(tuán)布局電商物流全球化。

一減一加，海航集團(tuán)的未來(lái)將邁向何處？

上周，長(zhǎng)江商報(bào)記者向海航集團(tuán)發(fā)去采訪函，但截至發(fā)稿時(shí)止，并未獲得具體回復(fù)。

4月4日晚間，北京一大型投行人士向長(zhǎng)江商報(bào)記者稱，海航集團(tuán)現(xiàn)金流吃緊，甩賣資金可視作斷臂求生。該人士稱，海航集團(tuán)將回歸航空主業(yè)，在股權(quán)方面，可能會(huì)考慮將部分核心資產(chǎn)的控制權(quán)讓渡給國(guó)資，不排除是大型文旅或物流運(yùn)輸企業(yè)。

拋售項(xiàng)目多為不動(dòng)產(chǎn)，占甩賣資產(chǎn)89.15%

海航集團(tuán)在“瘦身”路上遠(yuǎn)未見停歇。

據(jù)長(zhǎng)江商報(bào)記者依據(jù)公開信息不完全統(tǒng)計(jì)，從去年至今，海航集團(tuán)甩賣（包括出售的確切消息）的資產(chǎn)達(dá)到26項(xiàng)，合計(jì)交易價(jià)格接近600億元。

公開信息顯示，這場(chǎng)甩賣始于去年7月。當(dāng)月，海航系擬以46.9億元出售天津航空部分股權(quán)。而在去年2月初，公司公告顯示，完成了對(duì)天津航空48.21%股權(quán)的收購(gòu)，并向其增資24.46億元，實(shí)現(xiàn)對(duì)后者的控股。

去年下半年的每個(gè)月幾乎都有資產(chǎn)出售。去年8月，1.8億元出售海冷租賃75%股權(quán)，9月0.16億元出售萊織華印務(wù)10.27%股權(quán)，11月出售一卡通廣告100%股權(quán)和NH酒店集團(tuán)1.14%股份，交易價(jià)格分別為10億元、1.6億元。12月，將海洋花園95%的股權(quán)以2.3億元出售。上述交易合計(jì)為62.76億元。

進(jìn)入2018年，海航集團(tuán)甩賣資產(chǎn)的步伐明顯加快。

今年前3個(gè)月，海航集團(tuán)相繼出售了悉尼寫字樓、嘉豐礦業(yè)及債權(quán)、淄博石油、香港九龍啟德區(qū)地塊、紐約曼哈頓第六大道寫字樓、減持德意志銀行、皖江金租35.87%股權(quán)、41架附帶租約的飛機(jī)等，合計(jì)508億元。

長(zhǎng)江商報(bào)記者注意到，上述出售的資產(chǎn)大部分為不動(dòng)產(chǎn)且多在境外，合計(jì)452.86億元，占今年甩賣資產(chǎn)的89.15%。

曾有媒體報(bào)道，海航集團(tuán)國(guó)外的待售資產(chǎn)還有不少，包括英國(guó)倫敦的金絲雀碼頭項(xiàng)目、芝加哥和舊金山的兩個(gè)項(xiàng)目等。此外，國(guó)內(nèi)的北京唐拉雅秀酒店、海口海航國(guó)際廣場(chǎng)、三亞皇冠假日酒店、三亞喜來(lái)登酒店以及尚未完工或開業(yè)的廣州中央海航酒店廣場(chǎng)、云南海航廣場(chǎng)項(xiàng)目、蘇州飯店項(xiàng)目等資產(chǎn)可能已經(jīng)進(jìn)入可轉(zhuǎn)讓名單中。

值得一提的是，上述出售或擬出售的資產(chǎn)，不少是海航集團(tuán)不久前完成收購(gòu)的資產(chǎn)，如香港啟德地塊，部分去年3月才獲取。

公開信息顯示，海航集團(tuán)資產(chǎn)出售計(jì)劃遠(yuǎn)沒有完成。有報(bào)道稱，其今年將出售千億資產(chǎn)。

曾頻頻上演投資“狂歡”，溢價(jià)一倍拍下九龍啟德地塊

與甩賣資產(chǎn)相反，海航集團(tuán)此前曾頻頻上演投資“狂歡”。

海航集團(tuán)官網(wǎng)顯示，該集團(tuán)成立于1993年，截至2017年末，海航已發(fā)展成為大型跨國(guó)企業(yè)集團(tuán)，構(gòu)建了航空、酒店、租賃、IT分銷等7個(gè)世界一流產(chǎn)業(yè)，總資產(chǎn)超過(guò)1.5萬(wàn)億，實(shí)現(xiàn)收入近7000億元，位居《財(cái)富》世界第170位。

海航集團(tuán)的資產(chǎn)規(guī)模暴增源于其大規(guī)模收購(gòu)。公開資料顯示，在過(guò)去的3年里，海航集團(tuán)支出用于收購(gòu)的資金高達(dá)500億美元（折合人民幣超3000億元）。

長(zhǎng)江商報(bào)記者梳理發(fā)現(xiàn)，2015年，在美國(guó)海航集團(tuán)一口氣從波音公司購(gòu)買飛機(jī)30架。在英國(guó)，簽署總價(jià)值逾150億的發(fā)動(dòng)機(jī)和相關(guān)服務(wù)合同。在歐洲，26億美元收購(gòu)愛爾蘭飛機(jī)租賃公司Avolon全部股權(quán)、以27.3億瑞士法郎（約合180.3億元人民幣）收購(gòu)瑞士空港公司Swiss Port，以及收購(gòu)英國(guó)路透社總部大樓和法國(guó)旅游集團(tuán)等。

2016年，海航集團(tuán)的收購(gòu)步伐絲毫沒有放緩跡象。這一年，以60億美元收購(gòu)美國(guó)科技公司英邁、以65億美元從黑石集團(tuán)手中收購(gòu)約25%希爾頓集團(tuán)股權(quán)。當(dāng)年11月，以88.37億港元拍下九龍啟德的地塊，幾乎溢價(jià)一倍。彼時(shí)，參與的競(jìng)爭(zhēng)的有李嘉誠(chéng)的長(zhǎng)實(shí)地產(chǎn)、李兆基的恒基兆業(yè)以及新世界、恒大、新鴻基、萬(wàn)科等20家公司。

實(shí)際上，在香港拿地，海航集團(tuán)頗為豪氣。從2016年11月至2017年3月的4個(gè)月時(shí)間，海航集團(tuán)合計(jì)拿了四幅地塊，耗資高達(dá)272億港元。

2017年上半年，海航集團(tuán)延續(xù)了大舉收購(gòu)擴(kuò)張風(fēng)格。相繼以22.1億美元收購(gòu)曼哈頓公園大道245號(hào)大樓、增持德意志銀行持股比至9.92%、20億美元收購(gòu)香港惠理集團(tuán)、7.75億元收購(gòu)嘉能可石油存儲(chǔ)和物流業(yè)務(wù)51%股權(quán)、13.99億新加坡元收購(gòu)新加坡物流公司CWT。

海航集團(tuán)究竟收購(gòu)了多少家公司，暫時(shí)還無(wú)法弄清，但在2009年，其旗下公司樹齡不到200家，而到2017年，集團(tuán)全資和控股子公司達(dá)到454家。

縱覽海航集團(tuán)的收購(gòu)，收購(gòu)100%股權(quán)、控股，至少是單一大股東，如通過(guò)接連增資，躍升為德意志銀行第一大股東。

甩賣資產(chǎn)被指負(fù)債過(guò)多，未來(lái)或?qū)⒒貧w航空主業(yè)

起家于航空業(yè)務(wù)，成長(zhǎng)于快速大規(guī)模并購(gòu)的海航集團(tuán)未來(lái)或?qū)⒒貧w主業(yè)。

其實(shí)，市場(chǎng)上針對(duì)海航集團(tuán)的瘋狂擴(kuò)張質(zhì)疑之聲不絕，對(duì)其大規(guī)模并購(gòu)的資金來(lái)源、集團(tuán)資金鏈等問(wèn)題一直保持著高度關(guān)注。海航集團(tuán)甩賣資產(chǎn)，更多的是被解讀為負(fù)債過(guò)多、資金鏈存在斷裂風(fēng)險(xiǎn)。

“金融去杠桿，企業(yè)也要去杠桿?！?月3日，一銀行人士向長(zhǎng)江商報(bào)記者分析稱，從公開信息看，海航集團(tuán)的并購(gòu)，不少是加了杠桿的，其中有銀行貸款、債券融資、信托計(jì)劃等，其自有資金并不充足。在去杠桿的背景下，海航集團(tuán)的壓力徒增是必然的。

去年底，海航集團(tuán)CEO譚向東曾表示，海航集團(tuán)正考慮出售資產(chǎn)，政策不允許的堅(jiān)決不投，以前可以投但現(xiàn)在不允許投的盡量退出。

有券商人士向長(zhǎng)江商報(bào)記者表示，綜合各方面消息，海航集團(tuán)戰(zhàn)線收縮已經(jīng)是鐵定的事實(shí)，至于收縮到哪一步，就要看海航集團(tuán)的杠桿有多大，以及實(shí)際的資金缺口。當(dāng)然，也包括海航集團(tuán)未來(lái)的定位。

香頌資本執(zhí)行董事沈萌向長(zhǎng)江商報(bào)記者表示，未來(lái)，海航集團(tuán)很有可能回歸航空主業(yè)，做大做強(qiáng)航空主業(yè)及其附屬產(chǎn)業(yè)鏈條上的輔業(yè)。

與甩賣資產(chǎn)相反，上月底，海航集團(tuán)中標(biāo)保加利亞普羅夫迪夫機(jī)場(chǎng)擴(kuò)建及運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目，將投資約6.11億元進(jìn)行改造和擴(kuò)建，獲得后者36年經(jīng)營(yíng)權(quán)。此外，集團(tuán)牽手京東，與京東集團(tuán)簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議。據(jù)悉，未來(lái)雙方將在物流地產(chǎn)、航空貨運(yùn)、冷鏈物流、航空旅游服務(wù)、等領(lǐng)域開展合作，全面推動(dòng)電商物流全球化戰(zhàn)略，合力打造海航集全球領(lǐng)先的航空物流生態(tài)鏈與現(xiàn)代物流生態(tài)體系。

北京一大型投行人士分析稱，未來(lái)，海航集團(tuán)仍可能會(huì)考慮出售核心資產(chǎn)的控制權(quán)，受讓對(duì)象為國(guó)資的可能性較大。在其看來(lái)，如果海航集團(tuán)朝這個(gè)方向走的話，大型文旅、物流運(yùn)輸企業(yè)或是接盤者。

海航10家A股公司股權(quán)質(zhì)押超97%

銀行貸款及債券11個(gè)月猛增36%，2017年完成收購(gòu)的東北電氣已資不抵債

海航集團(tuán)切換模式甩賣資產(chǎn)，與其面臨的財(cái)務(wù)壓力直接相關(guān)。

長(zhǎng)江商報(bào)記者查詢統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，截至2017年11月，海航集團(tuán)長(zhǎng)短期債務(wù)達(dá)6375億元，較2016年底增長(zhǎng)了36%，而包括旗下上市、非上市公司在內(nèi)，集團(tuán)的債務(wù)總額或超萬(wàn)億。

海航集團(tuán)旗下10家A股公司中，有4家資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)80%，其中，去年2月完成收購(gòu)的東北電氣，已經(jīng)資不抵債。

同時(shí)，10家A股公司中，海航系所持的股權(quán)質(zhì)押比均超97%，其中海越股份等4家公司股權(quán)質(zhì)押比為100%。初步估算，超千筆股權(quán)質(zhì)押，融資約超千億。

債務(wù)壓頂源于多年來(lái)航海集團(tuán)的杠桿并購(gòu)，借助銀行借款、發(fā)債等融資收購(gòu)了超3000億元資產(chǎn)。而目前也面臨著資產(chǎn)消化整合的難題。

北京一大型投行人士向長(zhǎng)江商報(bào)記者稱，一般情況下，“消化”并購(gòu)標(biāo)的需要2年至3年，海航集團(tuán)收購(gòu)的大量海外資產(chǎn)，“消化”周期預(yù)計(jì)會(huì)更長(zhǎng)。

10家A股公司整體負(fù)債率73.37%，4家負(fù)債率超警戒線

海航集團(tuán)開啟狂甩資產(chǎn)模式，但其資產(chǎn)負(fù)債率仍然在飆升。

長(zhǎng)江商報(bào)記者梳理統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，截至目前，海航集團(tuán)旗下?lián)碛?0家A股公司、7家港股公司，其中，A股公司資產(chǎn)總額達(dá)到7952.90億元，負(fù)債總額為5835.21億元，整體資產(chǎn)負(fù)債率為73.37%。

其中，8家公司資產(chǎn)負(fù)債率大幅飆升，分別為海航控股、渤海金控、天海投資、供銷大集、海航投資、海航創(chuàng)新、海越股份、東北電氣。8家資產(chǎn)負(fù)債率飆升的公司中，4家公司的資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)80%的警戒線——天海投資85.12%，渤海金控88.34%、海越股份82.51%、東北電氣163.56%。

值得一提的是東北電氣。東北電氣是海航集團(tuán)去年2月才完成收購(gòu)的資產(chǎn)，當(dāng)時(shí)，交易價(jià)較市場(chǎng)價(jià)溢價(jià)一倍多。東北電氣本身盈利能力不強(qiáng)，2013年至2015年，凈利持續(xù)下降。2016年，公司資產(chǎn)負(fù)債率為48.27%，僅過(guò)一年，負(fù)債率飆升了115.29個(gè)百分點(diǎn)，增長(zhǎng)了2.4倍。

具體來(lái)看，去年9月底，東北電氣的負(fù)債總額為1.59億元，而到了年底攀升至5.01億元。資產(chǎn)方面，去年底較2016年底縮水了1億元。去年，公司實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入0.33億元，同比下降48.07%，凈利潤(rùn)為虧損3.97億元，較2016年虧損0.99億元擴(kuò)大了2.99倍。連續(xù)2年虧損，公司已經(jīng)被ST。

A股公司負(fù)債攀升是海航集團(tuán)整體負(fù)債水平的縮影。公開數(shù)據(jù)顯示，去年前11個(gè)月，海航集團(tuán)的銀行貸款和債券達(dá)到6375億元，較年初的4687.5億元增長(zhǎng)了三成多。如果計(jì)算海航集團(tuán)旗下的上市、非上市公司整體債務(wù)，其債務(wù)總額可能達(dá)到萬(wàn)億。

海航的負(fù)債率還沒有下降的跡象。去年底以來(lái)，海航集團(tuán)頻頻發(fā)債，債券利率較高。

今年1月，旗下子公司渤海金控發(fā)行規(guī)模為10億元的270天債券。3月16日，海航航旅與太平洋證券合作，計(jì)劃發(fā)行50億元—100億元的公司債券。

不僅如此，海航集團(tuán)舉債的利率高企。今年1月發(fā)行的短融債券利率為6.5%，去年11月發(fā)行的美元債券收益率8.875%，12月與云南省政府合資成立的祥鵬航空，發(fā)行的270天債券利率為8.2%。

長(zhǎng)江商報(bào)記者注意到，今年初，短融債券的收益率不到6%。

加杠桿并購(gòu)致資金鏈緊繃，4家公司所持股權(quán)全部質(zhì)押

海航集團(tuán)的財(cái)務(wù)壓力，或許并不僅是高負(fù)債及負(fù)債攀升，而是加杠桿并購(gòu)導(dǎo)致資金鏈緊繃。

“借款買飛機(jī)，再用飛機(jī)抵押貸款，再去訂購(gòu)飛機(jī)?！币幻P(guān)注海航集團(tuán)融資的人士告訴長(zhǎng)江商報(bào)記者稱，海航集團(tuán)自身的資金并不充足，其購(gòu)買飛機(jī)、并購(gòu)等很大程度上依賴銀行，其是先通過(guò)信用從銀行貸款購(gòu)買飛機(jī)，用飛機(jī)運(yùn)營(yíng)維系現(xiàn)金流，用現(xiàn)金流歸還銀行貸款，同時(shí)，又用飛機(jī)抵押給銀行再貸款，進(jìn)行訂購(gòu)飛機(jī)、購(gòu)買資產(chǎn)擴(kuò)張。

“為什么海航集團(tuán)在海外購(gòu)買的大多是飛機(jī)和地產(chǎn)資產(chǎn)？”上述人士稱，飛機(jī)是其主業(yè)，而地產(chǎn)是較為優(yōu)質(zhì)的抵押資產(chǎn)，且存在升值空間，一旦資金緊張，易于脫手變現(xiàn)。

不過(guò)，如此高桿桿大幅推高海航集團(tuán)負(fù)債率，也有銀行擔(dān)憂，對(duì)其發(fā)放貸款變得謹(jǐn)慎。于是，海航集團(tuán)將找錢的路徑鎖定在直接再融資上，包括定增、發(fā)債等。

為此，海航集團(tuán)不斷推動(dòng)資產(chǎn)證券化，同時(shí)，通過(guò)收購(gòu)上市注入資產(chǎn)。截至目前，海航集團(tuán)旗下的境內(nèi)外上市公司達(dá)到18家。

2015年4月，短短一周內(nèi)，海航集團(tuán)旗下的4家A股公司發(fā)布了募資方向，合計(jì)募資達(dá)到528億元。其中，海航控股（原名海南航空）定增募資240億元、海航投資定增募資120億元、凱撒旅游（原名易食股份）定增募資8億元、渤海金控（原名渤海租賃）定增募資160億元。528億元的募資中，海航控股和渤海金控的募資主要用于購(gòu)買飛機(jī)，海航投資和凱撒旅游主要進(jìn)行收購(gòu)擴(kuò)張布局。

由此可見，海航集團(tuán)的資本運(yùn)作路徑為銀行貸款購(gòu)買、抵押再貸款并購(gòu)擴(kuò)張、推動(dòng)資產(chǎn)證券化，然后發(fā)債、定增等直接融資，再收購(gòu)擴(kuò)張，如此循環(huán)。

值得特別關(guān)注的是，海航集團(tuán)再融資中，股權(quán)質(zhì)押融資異常嫻熟。

長(zhǎng)江商報(bào)記者梳理發(fā)現(xiàn)，截至目前，A股10家公司中，海航系所持股權(quán)質(zhì)押比均超過(guò)97%。其中，海航系對(duì)天海投資、海航投資、海越股份、東北電氣等4家公司所持股權(quán)全部質(zhì)押，海航控股、供銷大集的股權(quán)質(zhì)押比超過(guò)99%。

不僅如此，這些質(zhì)押股權(quán)長(zhǎng)期循環(huán)質(zhì)押。如截至3月15日，渤海金控控股股東海航資本股權(quán)質(zhì)押119筆，其所持的21.59億股中有21.15億股處于質(zhì)押狀態(tài)，質(zhì)押比為97.97%。海航資本一致行動(dòng)人深圳興航融投、天津通萬(wàn)投資所持的股權(quán)全部被質(zhì)押。目前，渤海金控處于停牌狀態(tài)。

質(zhì)押筆數(shù)最多的是海航控股，截至目前達(dá)到258筆，其股權(quán)質(zhì)押比也達(dá)到99.97%。

部分并購(gòu)標(biāo)的出現(xiàn)“消化不良”

加杠桿并購(gòu)的標(biāo)的資產(chǎn)，部分出現(xiàn)“消化不良”，或?qū)⒓觿∝?cái)務(wù)壓力。

長(zhǎng)江商報(bào)記者注意到，在航空主業(yè)上，海航集團(tuán)基本無(wú)法與國(guó)航、東航等三大國(guó)有航空公司抗衡，于是，海航將航空版圖更多地布局在海外。此前，為了獲得中歐航權(quán)，海航投資了法國(guó)藍(lán)鷹航空公司，建立了加納AWA航空，參股了巴西蔚藍(lán)航空、葡萄牙航空等海外航空公司。此外，在國(guó)內(nèi)，海航也并購(gòu)了多家航空公司，如天津航空、烏魯木齊航空等。

目前，投資這些航空公司也不是很理想。如藍(lán)鷹航空，盡管三次修改航線開通時(shí)間，至今仍未能如愿以償。

此外，在航空布局上，海航集團(tuán)對(duì)收購(gòu)的航空公司定位也含糊不清，究竟是追求財(cái)務(wù)投資還是為了產(chǎn)業(yè)協(xié)同，也不明確。如海航系旗下14家國(guó)內(nèi)航空公司，運(yùn)營(yíng)模式涵蓋全服務(wù)、低成本、支線以及混合類型，一定程度上幫海航實(shí)現(xiàn)了快速規(guī)模擴(kuò)張，但集團(tuán)內(nèi)部航空公司之間存在內(nèi)耗，定位于五星級(jí)航空的海南航空品牌形象，或?qū)⑹艿狡渌值芎娇展拘蜗笥绊懀吘褂行┖娇展痉?wù)標(biāo)準(zhǔn)等難以與海南航空看齊。

不僅是航空業(yè)務(wù)“消化不良”，海航集團(tuán)收購(gòu)的酒店資產(chǎn)也未顯現(xiàn)出明顯成效。

最典型的當(dāng)屬收購(gòu)的西班牙NH酒店集團(tuán)。2013年，海航集團(tuán)出資2.34億歐元拿下了NH酒店集團(tuán)20%股權(quán)，成為其第二大股東，隨后又耗資1.25億歐元受讓股權(quán)，持股比升至29.5%，坐穩(wěn)第一大股東之位，并擁有4個(gè)董事席位。

然而，2016年6月，NH酒店集團(tuán)以海航集團(tuán)收購(gòu)卡爾森酒店集團(tuán)可能與NH產(chǎn)生利益沖突為由罷免了其指派的4名董事。由此，收購(gòu)NH酒店集團(tuán)遭遇了挫折。

針對(duì)海航集團(tuán)收購(gòu)酒店資產(chǎn)，一分析人士稱，海航集團(tuán)在酒店板塊沒有自己的設(shè)想，感覺有點(diǎn)亂，NH是中端品牌，卡爾森是中高端，而自身打造唐拉雅秀高端品牌，另外，還花65億美元參股希爾頓?！耙淮蟀丫频曩Y產(chǎn)在手，究竟是股權(quán)投資還是產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)，看不懂！”該人士說(shuō)。

一大型投行人士向長(zhǎng)江商報(bào)記者稱，一般而言，“消化吸收”并購(gòu)標(biāo)的需要2—3年時(shí)間，境外標(biāo)的耗時(shí)可能更長(zhǎng)。海航集團(tuán)如此頻繁大規(guī)模并購(gòu)，感覺其并購(gòu)就是沖著做大規(guī)模，既無(wú)精力也無(wú)時(shí)間去消化，出現(xiàn)后遺癥并不奇怪。

*本文來(lái)源：長(zhǎng)江商報(bào)，作者：沈右榮，原標(biāo)題：《海航狂甩600億資產(chǎn)成“去杠桿”樣本》。