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一、理性看待原油上漲對(duì)中國(guó)航空業(yè)持續(xù)發(fā)展的影響

油價(jià)2年期間波段性持續(xù)上漲，目前已經(jīng)逼近了70 美元/桶。所以按中國(guó)投資者的慣性思維，油價(jià)上漲，航空業(yè)的冬天要來(lái)了，所以下面的情況發(fā)生了。

近期，南方航空受到做空和國(guó)內(nèi)投資者，主要是機(jī)構(gòu)的集中拋售。

如此被瘋狂的拋售是不是感覺(jué)中國(guó)航空業(yè)面臨世界末日了。（包括中國(guó)國(guó)航、東方航空走勢(shì)相同）

然而我們?cè)倏纯疵绹?guó)投資者對(duì)高油價(jià)下航空公司的理解：在最近幾個(gè)月美股動(dòng)蕩以及中美貿(mào)易戰(zhàn)的旋渦中，美國(guó)航空公司的股價(jià)表現(xiàn)是非常穩(wěn)定的。

對(duì)比可知，以機(jī)構(gòu)為主的美國(guó)市場(chǎng)對(duì)航空公司價(jià)值的理解有更為成熟的看法。

下面我們先來(lái)了解一下中美航空公司的基本情況和談?wù)勚袊?guó)航空公司的長(zhǎng)線(xiàn)投資邏輯和空間。

先說(shuō)說(shuō)影響航空業(yè)短期業(yè)績(jī)波動(dòng)的2個(gè)次要因素，理解的核心是：短期和次要因素：

1、匯率

人民幣貶值對(duì)航空公司利潤(rùn)有一定的影響，但是事實(shí)上人民幣對(duì)美元維持穩(wěn)定或強(qiáng)勢(shì)依舊是大概率，2016年底預(yù)測(cè)人民幣要崩盤(pán)的或者在美元7的時(shí)候奮勇接盤(pán)的人估計(jì)現(xiàn)在都很受傷，最近毛衣戰(zhàn)，特朗普對(duì)人民幣貶值也是堅(jiān)決說(shuō)NO的，人民幣想貶值也不太容易??！

2、油價(jià)

這個(gè)對(duì)航空業(yè)的影響還是有點(diǎn)大，有多大呢？2017年南方航空航油支出占營(yíng)業(yè)額1218.7億的26.2% ，319億人民幣，油價(jià)每漲10%，機(jī)票價(jià)格要提高2.6%才能對(duì)沖掉。油價(jià)還會(huì)暴漲嗎？大家知道石油這玩意經(jīng)常受地緣沖突和各種短期因素影響波動(dòng)較大，但是長(zhǎng)期來(lái)看，卻是一直維持在一個(gè)區(qū)間波動(dòng)的，而且總是熊長(zhǎng)牛短，高峰階段總是短暫的瞬間。

我們首先要知道，前一波油價(jià)是為什么從140美元崩盤(pán)到20多美元的。因?yàn)槊绹?guó)爆發(fā)了頁(yè)巖氣和頁(yè)巖油革命。這個(gè)革命使得美國(guó)從一個(gè)能源進(jìn)口國(guó)，成為了能源出口國(guó)。和沙特阿美比，頁(yè)巖油的開(kāi)采成本比較高。但是如果油價(jià)維持當(dāng)前的價(jià)格，頁(yè)巖油氣的產(chǎn)量就會(huì)迅速提升，從而再次打破本來(lái)就脆弱的供需平衡。

（來(lái)源：Financial Times）

圖中黃色的面積就是頁(yè)巖油的產(chǎn)量 ，除了15 年受到過(guò)低油價(jià)的壓制，美國(guó)的 頁(yè)巖油產(chǎn)量一直都在提升。大家別忘了，中國(guó)的頁(yè)巖油氣是世界最豐富的國(guó)家之一。隨著技術(shù)不斷改進(jìn)和提升，中國(guó)很快也會(huì)成為能源供給大國(guó)。

其次，我們還注意到，中國(guó)現(xiàn)在有了自己原油期貨，這短期影響很小，因?yàn)橹袊?guó)的原油期貨價(jià)格和美國(guó)原油價(jià)格高度相關(guān)，但是長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)作為新興的能源產(chǎn)銷(xiāo)大國(guó)，會(huì)逐步獲得原油的定價(jià)權(quán)。這對(duì)南航這種，絕大多數(shù)業(yè)務(wù)都用人民幣結(jié)算的企業(yè)，當(dāng)然是利好，起碼的它的業(yè)績(jī)穩(wěn)定性會(huì)大大提高，風(fēng)險(xiǎn)會(huì)大大下降。

下面說(shuō)說(shuō)中國(guó)航空公司發(fā)展的巨大潛力和公司市值增長(zhǎng)的巨大潛力：

看長(zhǎng)期趨勢(shì)

1、潛在客戶(hù)數(shù)，中國(guó)14億人口，美國(guó)3億人口

2、中美航空2017年數(shù)據(jù)對(duì)比

（數(shù)據(jù)來(lái)源：choice）

二、影響中國(guó)航空業(yè)短期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)關(guān)鍵因素，單客次收入和客座率，重點(diǎn)理解是關(guān)鍵因素。

單客次收入，不僅僅是機(jī)票價(jià)格，還包括貨運(yùn)收入，各種增值服務(wù)，目前來(lái)說(shuō)中國(guó)航空增值服務(wù)收入還比較少，但是不能忽視他以后巨大的空間，對(duì)比中美單客次收入，國(guó)內(nèi)航空還有較大的提升空間。

1、未來(lái)中國(guó)航空機(jī)票價(jià)格走勢(shì)投資者可以自己來(lái)判斷一下

中國(guó)南方航空股份(01055.HK)2018年一季度業(yè)績(jī)報(bào)告

2018年一季度，公司及控股子公司合計(jì)運(yùn)營(yíng) 767 架飛機(jī)，完成旅客周轉(zhuǎn)量 618.57億客公里，同比增長(zhǎng) 10.76%；運(yùn)輸旅客 3,325.05 萬(wàn)人次，同比增長(zhǎng) 9.79%；運(yùn)輸貨郵 39.76 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 2.96%；實(shí)現(xiàn)客座率 82.39%，綜合載運(yùn)率 69.38%。

從一季度情況來(lái)看，機(jī)票價(jià)格同比無(wú)較大變化，人民幣升值同比造成利潤(rùn)增加11.5億抵消油價(jià)上漲15%同比帶來(lái)的新增10億航油支出。報(bào)表利潤(rùn)卻同比增加了10億？

我們?cè)倏纯唇衲陣?guó)內(nèi)航空市場(chǎng)的趨勢(shì)：

中國(guó)民航局4月18日舉行例行新聞發(fā)布會(huì)，民航局運(yùn)行監(jiān)控中心副主任張翀昱發(fā)布第一季度和3月份航班運(yùn)行和航班正常情況。其中，第一季度共保障各類(lèi)飛行1343821班，日均14931班，同比增長(zhǎng)10.75%。全國(guó)航班正常率為81.1%，同比提升5.86個(gè)百分點(diǎn)，是不是應(yīng)該給民航局點(diǎn)個(gè)大大的贊。運(yùn)行質(zhì)量大幅提高，是否受益于大數(shù)據(jù)的應(yīng)用？正常率大幅提高使得中國(guó)民航業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力得到提升。

一季度，中國(guó)民航共完成旅客量1.46億人次，同比增長(zhǎng)11.6%。進(jìn)入3月以來(lái)，國(guó)際客運(yùn)市場(chǎng)恢復(fù)高速增長(zhǎng)，3月，全行業(yè)共完成旅客運(yùn)輸量5140.0萬(wàn)人次，同比增長(zhǎng)15.9%，增速較去年同期提升2.1個(gè)百分點(diǎn)。其中，國(guó)內(nèi)、國(guó)際航線(xiàn)分別完成4610.9萬(wàn)人次、529.1萬(wàn)人次，同比分別增長(zhǎng)15.4%、20.3%。3月份中國(guó)民航國(guó)際航線(xiàn)完成旅客量529.1萬(wàn)人次，同比增長(zhǎng)20.3%，這是國(guó)際航線(xiàn)自2016年9月以來(lái)首次達(dá)到20%以上高增長(zhǎng)。這是不是表明中國(guó)消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)更加明顯呢？

同期4月12日達(dá)美航空(股票代碼：DAL)公布財(cái)報(bào)，公告顯示公司2018財(cái)年第一財(cái)季凈利潤(rùn)為5.47億美元，同比下降9.29%；第一季度的乘客載客量比2017年同期增長(zhǎng)3％，營(yíng)業(yè)收入為99.68億美元，同比上漲8.96%。

目前中國(guó)1030條國(guó)內(nèi)航線(xiàn)實(shí)行市場(chǎng)調(diào)節(jié)價(jià)。相比于去年底放開(kāi)的航線(xiàn)，這次主要以二三線(xiàn)城市、熱門(mén)支線(xiàn)之間的航線(xiàn)為主。至此據(jù)統(tǒng)計(jì)，實(shí)行市場(chǎng)調(diào)節(jié)價(jià)航線(xiàn)的旅客運(yùn)輸量已經(jīng)接近民航總旅客量的50%。

對(duì)于外界“機(jī)票價(jià)格是否要漲價(jià)”的聲音。中國(guó)民航局發(fā)言人回應(yīng)，航空公司應(yīng)該按照保持航空運(yùn)輸市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行的要求，合理制定市場(chǎng)調(diào)節(jié)價(jià)格的范圍、頻次。同時(shí)，民航局在推進(jìn)民航運(yùn)輸價(jià)格市場(chǎng)化改革同時(shí)加強(qiáng)事中事后監(jiān)管，對(duì)價(jià)格市場(chǎng)違法違規(guī)行為進(jìn)行懲戒。中國(guó)民航局發(fā)言人指出，由于有10%的漲幅限制，去年底放開(kāi)的306條航線(xiàn)機(jī)票價(jià)格總體平穩(wěn)，只是在熱門(mén)航線(xiàn)的熱門(mén)時(shí)段，價(jià)格漲幅較大。預(yù)計(jì)新增的市場(chǎng)調(diào)節(jié)價(jià)航線(xiàn)未來(lái)整體仍將保持平穩(wěn)。

機(jī)票價(jià)格市場(chǎng)化是一個(gè)趨勢(shì)，中國(guó)民航業(yè)要保障中國(guó)消費(fèi)者高速增長(zhǎng)的消費(fèi)需求，也必須保持良好盈利水平來(lái)應(yīng)對(duì)龐大的資本支出，去年底到現(xiàn)在，實(shí)行市場(chǎng)調(diào)節(jié)價(jià)航線(xiàn)的旅客運(yùn)輸量已經(jīng)接近民航總旅客量的50%。而且現(xiàn)在中國(guó)人均收入也大大超過(guò)10年前的人均收入了，富裕階層的總?cè)藬?shù)和財(cái)富更是遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)10年前了。機(jī)票價(jià)格其實(shí)多年未漲了，這顯然也不是市場(chǎng)化的行為。美國(guó)達(dá)美航空旅客周轉(zhuǎn)量只比南方航空多15%，但是營(yíng)收卻高出整整一倍，市值更是南方航空的4倍。按南方航空10%的年增速，而達(dá)美航空才3%的年增速，2020年南方航空的旅客周轉(zhuǎn)量將持平美國(guó)達(dá)美航空。就目前國(guó)內(nèi)航空的運(yùn)營(yíng)效率來(lái)看，實(shí)際機(jī)票平均銷(xiāo)售價(jià)格向上波動(dòng)5%，就可以對(duì)沖油價(jià)20%的漲幅。

去哪兒機(jī)票大數(shù)據(jù)顯示，今年五一期間的出境票價(jià)水平同比上漲6%。

2、影響航空業(yè)利潤(rùn)和競(jìng)爭(zhēng)力的第二關(guān)鍵因素—客座率

三大航中，南方航空運(yùn)營(yíng)效率較高，在2017年客座率上升水平最快，達(dá)到82.26%，比東方航空高0.86%，比中國(guó)國(guó)航高1.04%。預(yù)計(jì)隨著高鐵替代率放緩，客座率水平能夠持續(xù)上升。

2018年3月25日至10月27日，中國(guó)民航將執(zhí)行2018年夏秋航季航班計(jì)劃。目前，航班換季工作已準(zhǔn)備就緒，共有近200家國(guó)內(nèi)外航空公司每周安排客貨航班計(jì)劃89000余班，同比增長(zhǎng)3.2%，其中國(guó)內(nèi)航線(xiàn)（不含港澳臺(tái)）同比增速高于國(guó)際航線(xiàn)，港澳航線(xiàn)同比基本持平。

新航季進(jìn)一步加強(qiáng)數(shù)據(jù)共享，以提高工作效率。目前，相關(guān)單位已結(jié)合工作需求，通過(guò)整合換季信息的數(shù)據(jù)源，基本實(shí)現(xiàn)了跨平臺(tái)數(shù)據(jù)共享，完成了國(guó)內(nèi)航空公司在換季航班計(jì)劃及運(yùn)行時(shí)刻的數(shù)據(jù)統(tǒng)一。下一步，民航局將持續(xù)完善管理系統(tǒng)功能，強(qiáng)化航班數(shù)據(jù)的時(shí)效性和準(zhǔn)確性，通過(guò)跨平臺(tái)數(shù)據(jù)共享和資源接入，最終實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)資源的有效融合、高效利用。

可以預(yù)測(cè)按旅客流量10%的增長(zhǎng)速率來(lái)看，控制航班投放量，客座率勢(shì)必會(huì)大幅度提高，這算不算民航業(yè)的供給側(cè)改革呢？美國(guó)達(dá)美航空平均客座率為85.6%，南方航空今年是否能由目前82%客座率提升到85%呢？客座率每提升1%，對(duì)應(yīng)營(yíng)業(yè)額毛利率提高1%。（大數(shù)據(jù)普遍應(yīng)用使得中國(guó)航空業(yè)更快速的高效化）

三、中國(guó)航空業(yè)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代增值業(yè)務(wù)訴求時(shí)代將來(lái)臨

筆者2年前觀察到攜程旅行網(wǎng)一家公司的市值竟然超過(guò)國(guó)內(nèi)3大航空市值總和，現(xiàn)在來(lái)看這種情況在發(fā)生逆轉(zhuǎn)中。

2014 年以后，中國(guó)航空公司也開(kāi)始大面積提升直銷(xiāo)比例、降低代理費(fèi)用，當(dāng)時(shí)南航、東航、國(guó)航、海航等共同抵制攜程、去哪兒等網(wǎng)絡(luò)售票渠道，打出“官網(wǎng)直營(yíng)最低“口號(hào)，開(kāi)始將更多的機(jī)票放在自己的官方應(yīng)用上銷(xiāo)售。

一直到 2017 年，三大航空公司機(jī)票代理費(fèi)在三年里下降 63 億元。

然而航司這一成本縮減的紅利也在 2017 年已經(jīng)基本用盡。目前中國(guó)三大航空公司直銷(xiāo)比例已經(jīng)超過(guò) 50%，與達(dá)美、美國(guó)航空的直銷(xiāo)比例接近。南航和國(guó)航的機(jī)票代理費(fèi)用同比回升，只有東航的代理費(fèi)用還在繼續(xù)減少，但下降幅度已經(jīng)基本到頭。

航空公司開(kāi)始謀求更多的話(huà)語(yǔ)權(quán)：

4月19日，南航發(fā)布的《關(guān)于規(guī)范南航網(wǎng)絡(luò)選座、值機(jī)業(yè)務(wù)的通告》，這一通告或?qū)⒔Y(jié)束個(gè)人信息泄露、旅客投訴等亂象。

南航通告稱(chēng)，“南航未授權(quán)任何第三方網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)開(kāi)展選座、值機(jī)業(yè)務(wù)。旅客可通過(guò)南航官方網(wǎng)站csair.com、南航App、南航官方微信及小程序辦理網(wǎng)絡(luò)選座、值機(jī)服務(wù)，或直接到南航指定值機(jī)柜臺(tái)現(xiàn)場(chǎng)辦理選座、值機(jī)業(yè)務(wù)?！?/p>

通告還稱(chēng)，目前南航已發(fā)函要求第三方網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)停止辦理此類(lèi)侵權(quán)業(yè)務(wù)。此次南航雖然要求第三方停止此業(yè)務(wù)，但是仍然為將來(lái)的合作開(kāi)了口子，通告稱(chēng)：“第三方網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)獲得南航業(yè)務(wù)授權(quán)許可后，方可辦理南航旅客的選座、值機(jī)業(yè)務(wù)，屆時(shí)南航將發(fā)布公告。

點(diǎn)評(píng)一下：你以后可以不用攜程，你也可以不用飛豬，但是以后你肯定要用南方航空App。另外航空公司開(kāi)始收取選座服務(wù)費(fèi)了。

機(jī)上手機(jī)“解禁”空中互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的到來(lái)。據(jù)統(tǒng)計(jì)50%的乘客會(huì)用手機(jī)使用機(jī)上互聯(lián)網(wǎng)。2017年，南方航空從每位旅客上賺了47元，下圖是美國(guó)航空機(jī)上互聯(lián)網(wǎng)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)：

更具差異化的個(gè)性服務(wù)例如機(jī)上娛樂(lè)正在進(jìn)入消費(fèi)者的視野。大多數(shù)的旅客對(duì)傳統(tǒng)機(jī)上娛樂(lè)感到不滿(mǎn)意，正是因?yàn)橄啾扔诂F(xiàn)如今更新極快的游戲和電子設(shè)備，飛機(jī)上所承載的娛樂(lè)設(shè)備的更新速度趨近于機(jī)型的更新速度顯得十分緩慢。傳統(tǒng)娛樂(lè)方式主要包括閱讀期刊、音樂(lè)節(jié)目以及視頻節(jié)目。當(dāng)然也有積極的先驅(qū)者，像澳大利亞航空公司Qantas已經(jīng)開(kāi)始測(cè)試用虛擬現(xiàn)實(shí)（VR）技術(shù)代替?zhèn)鹘y(tǒng)的機(jī)艙娛樂(lè)系統(tǒng)。這也向我們展示了未來(lái)機(jī)上娛樂(lè)的發(fā)展方向，即多元化。

另一方面則是機(jī)上餐食，這里引用貼吧里的一句評(píng)價(jià)：深圳航空的牛肉辣椒醬，川航軟妹子的水靈漂亮，南航客服的潮汕燒味預(yù)訂專(zhuān)線(xiàn)，能把你吃撐的廈航和提供冰火九重天吃香蕉的國(guó)泰航空。

作為空中堡壘的航空公司增值服務(wù)發(fā)展?jié)摿κ蔷薮蟮模菈艛嘈缘摹?/p>

近年來(lái)航空公司在調(diào)控運(yùn)力與市場(chǎng)方向的同時(shí)，加大了與機(jī)場(chǎng)合作力度，以及與旅游業(yè)的融合程度，協(xié)同面對(duì)高速鐵路發(fā)展帶來(lái)的壓力。

一方面，航空公司借助移動(dòng)智能技術(shù)與互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的應(yīng)用，加大對(duì)營(yíng)銷(xiāo)模式的變革，并在產(chǎn)品設(shè)計(jì)與定義方面開(kāi)啟了整合之路，“機(jī)+酒店”、“機(jī)+景點(diǎn)”，以及差旅管理(TMC)等產(chǎn)品紛紛見(jiàn)諸航空公司的官方網(wǎng)站，或是其它服務(wù)終端。

另一方面，則是秉承“競(jìng)合”與“共享”理念，設(shè)計(jì)并提供空地聯(lián)程服務(wù)，實(shí)現(xiàn)空中運(yùn)輸與地面運(yùn)輸?shù)南嗷パa(bǔ)充與支持。

而在機(jī)場(chǎng)方面，尤其是一些處于高速鐵路網(wǎng)絡(luò)樞紐位置的機(jī)場(chǎng)，則是明確提出了建設(shè)“綜合交通樞紐”的發(fā)展目標(biāo)與戰(zhàn)略構(gòu)想。在繼上海虹橋?qū)崿F(xiàn)了以機(jī)場(chǎng)與高速鐵路樞紐及城市交通中心的有機(jī)融合之后，國(guó)內(nèi)其它機(jī)場(chǎng)，如廣州白云機(jī)場(chǎng)、武漢天河機(jī)場(chǎng)、鄭州新鄭機(jī)場(chǎng)，以及在建的北京第二機(jī)場(chǎng)等，都提出了以機(jī)場(chǎng)為中心建設(shè)區(qū)域綜合交通樞紐，或是與地面交通樞紐互聯(lián)的規(guī)劃與發(fā)展方向。中國(guó)航空業(yè)和高鐵業(yè)發(fā)展在滿(mǎn)足消費(fèi)者需求持續(xù)增長(zhǎng)中不只是競(jìng)爭(zhēng)，而且為消費(fèi)者提供更多的便捷性、創(chuàng)造更多的需求。

綜上所述，中國(guó)航空業(yè)即將步入美國(guó)航空的價(jià)值體現(xiàn)之路。在14億龐大的中國(guó)人口消費(fèi)的支撐下（美國(guó)3億），或有更精彩的表現(xiàn)。

下面是2020年載客量將被南方航空超越的美國(guó)達(dá)美航空的月線(xiàn)圖。或許能幫你找回一點(diǎn)市值只有他四分之一的南方航空長(zhǎng)期持股的信心。

綜述：其實(shí)大家注意到了，我們分析框架也適用于中國(guó)航空，東方航空，為什么我們要選擇南方航空。航空行業(yè)屬于品牌影響較弱的，具有周期性的行業(yè)，也就是說(shuō)，不論是南方航空，東方航空，還是中國(guó)航空，吉祥航空（除了春秋）。提供的都是相當(dāng)同質(zhì)化的服務(wù)。主要拼的就是價(jià)格。或者說(shuō)拼規(guī)模和成本。

所以，估值和規(guī)模成了我們考慮這個(gè)問(wèn)題的關(guān)鍵點(diǎn)?？上驳氖牵@兩個(gè)居然可以兼得。

17年南方航空在客運(yùn)量，機(jī)隊(duì)數(shù)量，都在三大航中領(lǐng)先。考慮到去年?yáng)|航有一次性收入。我們采用18年一季度的最新數(shù)據(jù)來(lái)比較，也是南航最佳。

而估值和和總市值卻相對(duì)落后。綜合考慮這些因素，我們選擇南航作為我們的分析和目標(biāo)股。

注：非典型偽價(jià)值投資對(duì)此文亦有貢獻(xiàn)

*本文來(lái)源：微信公眾平臺(tái)“港股那點(diǎn)事”（ID：hkstocks），作者：灰色鉆石，原標(biāo)題：《南方航空：冬天到了，春天還會(huì)遠(yuǎn)嗎？》