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前腳增持，后腳減持。奧飛娛樂近期上演“一增一減”的戲碼，著實(shí)讓投資者大跌眼鏡。

7月17日晚間，奧飛娛樂發(fā)布公告稱，公司控股股東、實(shí)控人蔡東青之母李麗卿通過深交所大宗交易系統(tǒng)出售公司股份2700萬股，套現(xiàn)約2.08億元。而這距離公司上次發(fā)布核心高管增持計劃還不到一個月。

減持套現(xiàn)對奧飛娛樂來說并不新鮮，公司高層此前還不斷通過減持反哺，為公司“輸血”。早在2016年2月，蔡東青及一致行動人蔡曉東、李麗卿減持6000萬股套現(xiàn)16.32億，無償借款給公司維系資金鏈。

在被問及本次李麗卿減持股份的目的和用途是否用于公司經(jīng)營時，奧飛娛樂證券代表處對執(zhí)惠表示，具體細(xì)節(jié)不方便透露，一切以公司公告為準(zhǔn)。然而一個無法忽略的事實(shí)是奧飛近年來資金受困的現(xiàn)實(shí)。

在轉(zhuǎn)型的道路上，奧飛娛樂采取外延式并購方式高舉高打，但急速擴(kuò)張卻埋下隱患，公司業(yè)績大潰敗、負(fù)債高企、股價暴跌等問題逐一呈現(xiàn)。盡管深陷資金鏈困局，奧飛娛樂仍在“加注”主題樂園領(lǐng)域，其“東方迪士尼”的愿景能否實(shí)現(xiàn)？

奧飛娛樂最早以制造玩具為主業(yè)，經(jīng)過從奧迪玩具到奧飛動漫，再到現(xiàn)在的奧飛娛樂，不斷更名后該公司逐步確立起泛娛樂全產(chǎn)業(yè)開發(fā)的路線，試圖打造一個類似于迪士尼的以動漫為核心的商業(yè)帝國。

執(zhí)惠了解到，奧飛娛樂轉(zhuǎn)型的主要路徑，除了自制《戰(zhàn)斗王EX》、《巴啦啦小魔仙》和《閃電沖線》等一批動漫作品，就是投資和并購。初期最為外界所熟知的案例，是2013年以5.4億收購“喜羊羊與灰太狼”品牌及其獨(dú)家運(yùn)營權(quán)。自此之后，類似的投資并購愈演愈烈。到了2016年，奧飛娛樂投資并購進(jìn)入高峰，電影、電視劇、游戲、動漫、玩具、VR等行業(yè)全面開花，納入合并范圍的子公司多達(dá)67家，比2015年增加了25家。

然而，激進(jìn)的擴(kuò)張卻埋下隱患。

4月27日，奧飛娛樂公布2017年年度報告， 財報顯示，奧飛娛樂2017年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入36.42億元，同比增長8.39%；凈利潤9012萬元，同比下滑81.92%，是自2009年上市以來歸屬上市公司凈利潤最大的下滑幅度。如果扣除非經(jīng)常性損益，奧飛娛樂2017年虧損1.6億元，同比2016年的盈利3.39億減少147.2%，扣非后凈利潤系上市以來首次虧損。

奧飛娛樂扣非凈利潤走勢（來源：東方財富choice）

盡管轉(zhuǎn)型之路已走數(shù)年，但玩具銷售業(yè)務(wù)仍是奧飛娛樂目前營收的主要來源。數(shù)據(jù)顯示，2014年至2017年間，奧飛娛樂玩具銷售收入分別為15.79億元、16.16億元、19.32億元和19.55億元，占營收比重分別為65%、62.41%、57.5%以及53.67%。

奧飛娛樂營收構(gòu)成

前幾年通過收購而來的影視、游戲成為奧飛娛樂2017年業(yè)績大潰敗的兩大掣肘業(yè)務(wù)。奧飛娛樂亦在年報中表示，公司業(yè)績發(fā)生較大變動主要因第四季度上線的潮流玩具業(yè)務(wù)未達(dá)預(yù)期、海外影視業(yè)務(wù)收縮調(diào)整及影視投資業(yè)務(wù)虧損、游戲業(yè)務(wù)未達(dá)預(yù)期及對應(yīng)該業(yè)務(wù)子公司商譽(yù)減值等所致。

2017年，奧飛娛樂出品的電影作品有3部在中國內(nèi)地上映，《大衛(wèi)貝肯之倒霉特工熊》《十萬個冷笑話2》和《刺客信條》，其中，《刺客信條》作為好萊塢大片被寄予厚望，但這3部影片在內(nèi)地分別實(shí)現(xiàn)約1.26億元、1.34億元和1.61億元票房，累計實(shí)現(xiàn)票房約4.20億元，整體表現(xiàn)并不十分突出。

而在游戲業(yè)務(wù)方面，奧飛娛樂早在2013年便提出進(jìn)軍游戲行業(yè)，2014年和2015年，奧飛娛樂收購的游戲公司包括葉游信息60%股權(quán)、方寸科技100%股權(quán)、愛樂游100%股權(quán)、三樂公司40%股權(quán)等，涵蓋了手游、端游、休閑類等多類型游戲研發(fā)以及游戲發(fā)行業(yè)務(wù)。

不過，在激烈的競爭之下，奧飛娛樂在部分游戲的投資上也“栽了跟頭”。2017年，全資子公司上海奧飛游戲虧損2702萬元，葉游和卓游兩家收購而來的游戲公司分別虧損1926萬元和837萬元。

大范圍的擴(kuò)張亦是對資金需求量的上升，為解決資金鏈問題，奧飛娛樂一度靠減持套現(xiàn)緩解資金困局。

在大舉擴(kuò)張的同時，奧飛娛樂在資金鏈上也承受著巨大壓力，公司負(fù)債一路飆升。

執(zhí)惠查詢該公司財報數(shù)據(jù)顯示，自2009年上市到2012年，奧飛娛樂的資產(chǎn)負(fù)債率均維持在18%以下的水平，但2013年，公司資產(chǎn)負(fù)債率從2012年的17.92%一度飆升至44.62%，此后一直維持在35%以上。2016年、2017年，奧飛娛樂資產(chǎn)負(fù)債率已達(dá)41.55%、41.29%。截至2017年年末，公司負(fù)債總額已高達(dá)34.53億元。

奧飛娛樂近年來負(fù)債走勢一覽（來源：東方財富choice）

奧飛娛樂近年來資產(chǎn)負(fù)債率走勢一覽（來源：東方財富choice）

在融資方式上，奧飛娛樂不僅發(fā)行股票和短期融資券，公司高層還不斷通過減持或質(zhì)押股票來為公司“輸血”。較大規(guī)模的一次減持套現(xiàn)是在2016年2月，蔡東青及其一致行動人蔡曉東（蔡東青弟弟）、李麗卿（蔡東青母親），在三天內(nèi)累計減持6000萬股公司股份，占公司總股本的4.74%，并將16.32億元套現(xiàn)資金借給公司，且無利息、無還款期限。

7月17日，奧飛娛樂發(fā)布公告稱，公司股東李麗卿于當(dāng)日通過深交所大宗交易系統(tǒng)出售公司股份2700萬股，占總股本的1.99%。以公告的減持均價7.7元/股計算，本次減持后李麗卿共套現(xiàn)2.08億元。此前6月22日奧飛娛樂公告稱，公司高管及核心管理人員基于對公司未來發(fā)展前景的信心以及對公司價值的認(rèn)可，計劃于未來12個月內(nèi)，以自有資金或自籌資金，通過直接、間接持有資管計劃或者以個人名義直接通過深交所交易系統(tǒng)集中競價和大宗交易方式，增持不低于4000萬元股份。

“前腳增持，后腳減持”的戲碼也一度讓投資者摸不清頭腦。雖然本次公告中并未說明李麗卿減持的目的和用途，公司證券代表處也對執(zhí)惠三緘其口，但從過往減持目的來看，本次減持也不排除與扶持奧飛娛樂經(jīng)營相關(guān)。蔡曉東此前亦坦言稱，公司戰(zhàn)略布局需要很多資金，“通過減持借給公司，以支持戰(zhàn)略落地”。

除減持外，奧飛娛樂還披露了蔡東青補(bǔ)充質(zhì)押的公告。公告顯示，蔡東青7月11日累計補(bǔ)充質(zhì)押425萬股，占其所持股份比例的0.73%。截至7月16日，蔡東青共計持有上市公司5.8億股，占總股本的42.72%，累計質(zhì)押3.72億股，質(zhì)押股份比例占其持股總數(shù)的64.14%，占公司總股本的27.40%。此外，蔡東青一致行動人蔡曉東共計質(zhì)押1.04億股，占其持股總數(shù)的72.15%，占公司總股本的7.69%。

蔡東青今年以來質(zhì)押情況一覽

今年6月以來，蔡東青已四次補(bǔ)充質(zhì)押所持股份，質(zhì)押比例從51.03%上升至64.14%，而蔡曉東也兩次補(bǔ)充質(zhì)押，質(zhì)押比例也上升了約15個百分點(diǎn)。補(bǔ)充質(zhì)押或與公司股價大跌相關(guān)。今年以來，奧飛娛樂股價一路下滑，從年初的14元/股跌至6月份的8元/股，創(chuàng)出近年新低。

奧飛娛樂近年來股價走勢一覽

頻繁的資本運(yùn)作，反映出奧飛娛樂對資金的巨大需求，而背后支撐其前行的，是打造“東方迪士尼”的強(qiáng)大愿景。

迪士尼一直是奧飛娛樂對標(biāo)的對象，且奧飛娛樂此前也對外表示，公司一直以迪士尼為目標(biāo)，通過“內(nèi)生+并購”進(jìn)行了一系列布局，初步構(gòu)建集影視創(chuàng)作、玩具、嬰童、游戲、媒體等于一體的泛娛樂生態(tài)。

不過在經(jīng)歷轉(zhuǎn)型陣痛后，奧飛娛樂選擇回歸主業(yè)，并加碼主題公園領(lǐng)域。去年12月，奧飛娛樂對外表示，公司未來將大幅減少非自有IP的電影投資，主要圍繞與自身核心競爭力建設(shè)相關(guān)的IP作品孵化。而在2017年度業(yè)績說明會上，奧飛娛樂再度表示，“未來將注重打造爆款I(lǐng)P，開拓主題樂園。”

執(zhí)惠了解到，早在去年11月，奧飛娛樂旗下首家室內(nèi)兒童樂園在廣州開業(yè)，當(dāng)時對外宣稱3年內(nèi)開出50家兒童室內(nèi)樂園。今年5月，奧飛娛樂公告稱將與奧?？毓晒餐瑢ν馔顿Y設(shè)立控股子公司奧飛主題文化科技有限公司。奧飛娛樂稱，設(shè)立奧飛主題是為了嘗試布局室外主題樂園業(yè)態(tài)，以輕資產(chǎn)模式切入實(shí)景娛樂業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)公司資源的多次利用。

在IP方面，盡管在K12（幼兒園到12年級）領(lǐng)域，奧飛娛樂已形成自己的動漫IP矩陣，擁有包括“喜羊羊與灰太狼”、“貝肯熊”、“鎧甲勇士”、“巴啦啦小魔仙”等IP，但其并未放松對國際頭部動畫IP引入。

今年2月，奧飛娛樂引入了“海綿寶寶”，公司與兒童媒體尼克國際兒童頻道達(dá)成戰(zhàn)略合作，就對方旗下經(jīng)典IP“海綿寶寶”在全球范圍展開一系列產(chǎn)業(yè)合作。3月份，奧飛娛樂與“小豬佩奇”幕后公司達(dá)成IP合作，并計劃發(fā)布全新主題玩具系列，包括玩具組合、角色塑像和角色扮演玩具等，于2018年第四季度全面推向市場。

奧飛試圖以IP為驅(qū)動力，延伸出內(nèi)容與衍生品，以拓寬盈利模式和增強(qiáng)市場競爭力。

但想要將IP效應(yīng)最大化并不容易，好的內(nèi)容、有效的傳播以及情景式娛樂體驗(yàn)均缺一不可。如何將內(nèi)容創(chuàng)新生產(chǎn)并可持續(xù)運(yùn)營，如何實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈條的深化變現(xiàn)，是擺在奧飛面前的一道難題。

迪士尼內(nèi)容產(chǎn)品持續(xù)更新的主要意義就是延長生命周期，不僅每年持續(xù)更新設(shè)備，更重要的是園區(qū)內(nèi)不斷推出各種新的活動，不斷輸入新的IP內(nèi)容，使得園區(qū)可以不斷增加新的元素。

奧飛娛樂的優(yōu)勢在于手中握有大量IP，但相較于在主題公園市場上摸爬滾打多年的迪士尼，奧飛的相關(guān)經(jīng)驗(yàn)仍較少，品牌價值和品牌影響力仍然有限，且現(xiàn)階段國內(nèi)動漫行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈尚未成熟，缺乏優(yōu)秀人才，內(nèi)容稀缺，再加上主題公園市場愈加激烈的競爭趨勢，想要突圍并不容易，想要快速實(shí)現(xiàn)迪士尼模式更是難上加難。

轉(zhuǎn)型受挫尚未恢復(fù)元?dú)猓瑯I(yè)務(wù)拓展仍受制于資金困局。也許對于奧飛娛樂來說，眼下更應(yīng)該注重的是放緩擴(kuò)張腳步，勤練內(nèi)功、打磨精品。而對于“東方迪士尼”的強(qiáng)大愿景能否實(shí)現(xiàn)，奧飛娛樂還有很長的一段路要走。