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上交所近日披露信息顯示，“德邦海通-復(fù)星旅文-三亞亞特蘭蒂斯資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”于近日獲核準(zhǔn)通過(guò)。資料顯示，該債券品種為ABS，擬發(fā)行規(guī)模為70億元，發(fā)行人為海南亞特蘭蒂斯商旅發(fā)展有限公司（以下簡(jiǎn)稱“亞特蘭蒂斯”）。

資料顯示，亞特蘭蒂斯為復(fù)星旅游文化集團(tuán)（以下簡(jiǎn)稱“復(fù)星旅文”）的全資子公司，其主要資產(chǎn)為，海南三亞海棠灣國(guó)家海岸的亞特蘭蒂斯酒店。

近來(lái)，市場(chǎng)上有部分資產(chǎn)證券計(jì)劃，經(jīng)過(guò)了漫長(zhǎng)的時(shí)間等待之后，最終擱淺；然而復(fù)星旅文該筆ABS從“已受理”到“核準(zhǔn)通過(guò)”，卻只經(jīng)歷了兩個(gè)月的時(shí)間。對(duì)比之下，這張70億的融資大單，有何獨(dú)特之處？

中國(guó)企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長(zhǎng)柏文喜向樂(lè)居財(cái)經(jīng)表示，ABS發(fā)行方案?jìng)浒甘欠裢ㄟ^(guò)，主要看底層資產(chǎn)的權(quán)屬是否明晰、現(xiàn)金流的穩(wěn)定性與可歸集性，以及對(duì)融資本息的覆蓋率。亞特蘭蒂斯ABS備案通過(guò)，說(shuō)明項(xiàng)目本身比較優(yōu)質(zhì)，這幾項(xiàng)指標(biāo)都比較好。

亞特蘭蒂斯資產(chǎn)底色

企查查數(shù)據(jù)顯示，亞特蘭蒂斯注冊(cè)資本8.02億元。項(xiàng)目總占地面積達(dá)到了1321畝，包括游樂(lè)+酒店用地與度假住宅用地，其中，酒店+樂(lè)園的土地面積為806畝，包括一座1314間客房的豪華酒店和水族館、水樂(lè)園、演藝劇場(chǎng)、商業(yè)業(yè)態(tài)等。

2017年2月,復(fù)星旅文從復(fù)星國(guó)際旗下的復(fù)星商業(yè)手中,收購(gòu)了亞特蘭蒂斯99.81%股權(quán)，對(duì)價(jià)為26.37億元。去年，在遞交招股書的前一個(gè)月,復(fù)星旅文以1515.65萬(wàn)元收購(gòu)了亞特蘭蒂斯剩余的0.19%股份，實(shí)現(xiàn)了對(duì)亞特蘭蒂斯的全資擁用，充實(shí)了自身的上市籌碼。

但亞特蘭蒂斯并非一開(kāi)始，就能為復(fù)星旅文的業(yè)績(jī)?cè)錾?/p>

復(fù)星旅文2015-2017年都處于虧損狀態(tài)，三年之中，其產(chǎn)生的虧損凈額分別為9.54億元、4.73億元、2.95億元。截至2018年6月30日止六個(gè)月，該公司繼續(xù)錄得虧損凈額1.35億元。虧損的主要原因，就在于作為大體量綜合體的亞特蘭蒂斯，產(chǎn)生了許多一次性費(fèi)用。

2018年2月試營(yíng)業(yè)以及4月正式營(yíng)業(yè)之后，亞特蘭蒂斯開(kāi)始成為復(fù)星旅文創(chuàng)收的重要角色。

2018年第三季度，亞特蘭蒂斯取得了73.0%的入住率，并在該年度為復(fù)星旅文帶來(lái)了7.52億元的經(jīng)營(yíng)收入。在該項(xiàng)目營(yíng)收的推動(dòng)下，復(fù)星旅文于2018年全年實(shí)現(xiàn)了3.89億元的凈利潤(rùn)，扭轉(zhuǎn)2017年-2.95億元的虧損局面。

2019年1-9月，亞特蘭蒂斯接待的游客訪問(wèn)人次超過(guò)400萬(wàn)，與2018年前三季度相比，增長(zhǎng)約86.0%。部分由于亞特蘭蒂斯?fàn)I運(yùn)能力的提升，復(fù)星旅文前三季度經(jīng)調(diào)整的EBITDA錄得較大的增長(zhǎng)，由上年同期的11.6億元增長(zhǎng)105.5%至23.83億元。

在營(yíng)運(yùn)過(guò)程中，復(fù)星旅文度假村營(yíng)運(yùn)、三亞亞特蘭蒂斯的利潤(rùn)率得到了較大的提升，今年半年度，其毛利率約為46.6%。較高的毛利率，使得其在成為ABS的底層資產(chǎn)后，受到青睞。

也許是在三亞嘗到了甜頭，復(fù)星旅文還想著把亞特蘭蒂斯進(jìn)行“異地復(fù)制”，將經(jīng)營(yíng)模式導(dǎo)入到麗江、太倉(cāng)的項(xiàng)目中。

據(jù)悉，上述兩個(gè)項(xiàng)目，都將在2020年底首期竣工，并在2-4年內(nèi)完全竣工。其中，麗江項(xiàng)目總建筑面積為35萬(wàn)平方米；太倉(cāng)項(xiàng)目總建筑面積128萬(wàn)平方米，體量都大于三亞亞特蘭蒂斯項(xiàng)目。

規(guī)模擴(kuò)張?jiān)V求與融資圖譜

上市后的復(fù)星旅文，收購(gòu)成為其擴(kuò)張規(guī)模的重要武器。

此前，該公司管理層就表示，目前歐洲國(guó)家還是有蠻多比較好的標(biāo)的，隨著經(jīng)濟(jì)不景氣等因素，相信會(huì)出現(xiàn)一些收購(gòu)機(jī)會(huì)；公司會(huì)在平衡現(xiàn)金流的情況下，擇機(jī)進(jìn)行收購(gòu)與投資。

Thomas Cook就是其收購(gòu)計(jì)劃的標(biāo)的之一。11月1日，復(fù)星旅文宣布訂立資產(chǎn)購(gòu)買協(xié)議，計(jì)劃以1100萬(wàn)英鎊的價(jià)格向Thomas Cook Group plc及其附屬公司收購(gòu)知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)，此次收購(gòu)涉及的資金將由復(fù)星旅文以其內(nèi)部資源撥付的現(xiàn)金支付。

復(fù)星旅文表示，Casa Cook、Cook’s Club品牌等Thomas Cook旗下度假村和酒店品牌的引入將進(jìn)一步豐富復(fù)星旅文的旅遊目的地業(yè)務(wù)的住宿供給，充實(shí)其度假村及酒店業(yè)務(wù)，完善FOLIDAY生態(tài)系統(tǒng)，為消費(fèi)者提供全球范圍的度假體驗(yàn)。

Thomas Cook集團(tuán)被譽(yù)為是英國(guó)“旅游業(yè)的鼻祖”，擁有178年歷史。官網(wǎng)顯示，該集團(tuán)擁有2.1萬(wàn)員工，在16個(gè)國(guó)家經(jīng)營(yíng)酒店、度假村、航空公司和游輪業(yè)務(wù)，每年接待游客1900萬(wàn)人次。

復(fù)星旅文收購(gòu)Thomas Cook由來(lái)已久，從2015年3月份開(kāi)始就已經(jīng)在陸續(xù)接觸。此次披露的收購(gòu)價(jià)為1100萬(wàn)英鎊，約等于9992.6萬(wàn)元人民幣，給復(fù)星旅文的投資鏈條上又增添了一環(huán)。

此外，據(jù)財(cái)報(bào)顯示，截至2019年上半年，麗江項(xiàng)目已經(jīng)發(fā)生成本共計(jì)5.76億元，太倉(cāng)項(xiàng)目已經(jīng)發(fā)生成本共計(jì)23.95億元，未來(lái)幾年間，這些項(xiàng)目還需要資金的不斷投入。

在收購(gòu)與投資中，復(fù)星文旅的投資輸出規(guī)模不斷擴(kuò)大。上半年，復(fù)星旅文投資活動(dòng)所用現(xiàn)金凈額為已增至8.07億元，其中4.3億元，用作旅游目的地項(xiàng)目的資本開(kāi)支、現(xiàn)有度假村升級(jí)改造以及投資數(shù)碼技術(shù)。

顯然，復(fù)星旅文需要加快融資，來(lái)為自身的業(yè)務(wù)輸血。

一直以來(lái)，該公司主要依靠經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)生的現(xiàn)金、銀行及其他借款、資本市場(chǎng)籌集的資金、關(guān)聯(lián)方借款、控股股東的資本投資，來(lái)維持集團(tuán)的營(yíng)運(yùn)。

截至2019年6月30日，復(fù)星旅文的計(jì)息銀行借款總額為53.59億元，可動(dòng)用的銀行融資總額為79.71億元。現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為17.15億元，較上年末的18.75億元有所下降。

在此情況下，資產(chǎn)證券化作為較低成本的融資形式，對(duì)于擁有擴(kuò)張?jiān)V求的復(fù)星旅文來(lái)說(shuō)，無(wú)疑具有較大的吸引力。

*本文來(lái)源：樂(lè)居財(cái)經(jīng)，作者：曾樹(shù)佳，原標(biāo)題：《復(fù)星旅文70億ABS里的并購(gòu)圖謀》。