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華僑城A(000069.SZ) 并不如年報(bào)描述的那么好。

2019年報(bào)中，華僑城A營(yíng)收、凈利潤(rùn)和資產(chǎn)總值實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，并稱“各項(xiàng)指標(biāo)均創(chuàng)下歷史新高”。

2017年至2019年，華僑城A營(yíng)業(yè)收入(調(diào)整后)分別為423.41億元、481.56億元、600.25億元，2018-2019年分別同比增13.73%、24.65%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)分別為86.43億元、105.75億元、123.40億元，2018-2019年分別同比增22.35%、16.69%。

華僑城A的主營(yíng)業(yè)務(wù)為文化旅游和房地產(chǎn)，總部位于深圳，擁有世界之窗、歡樂(lè)谷等品牌。

年報(bào)顯示，2019年華僑城A的旅游綜合業(yè)務(wù)收入為302.63億元，同比增長(zhǎng)58.96%，占總營(yíng)業(yè)收入的比重從39.53%升至50.42%，這是2014年后，華僑城A旅游綜合業(yè)務(wù)的第二次“逆襲”。

雖然華僑城A旅游綜合業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)收入高速增長(zhǎng)，但毛利率卻出現(xiàn)了下滑，2019年，旅游綜合業(yè)務(wù)的毛利率為40.63%，比2018年下降5.71個(gè)百分點(diǎn)。

華僑城A房地產(chǎn)業(yè)務(wù)雖然“退居二線”，但毛利率不僅遠(yuǎn)高于旅游綜合業(yè)務(wù)，且還保持著增長(zhǎng)。

2019年華僑城A房地產(chǎn)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入為291.34億元，同比增3.88%；占總營(yíng)業(yè)收入的比重從58.24%降至48.54%；毛利率為74.60%，同比增長(zhǎng)5.81%。

華僑城A進(jìn)入了一個(gè)怪圈：營(yíng)收增長(zhǎng)快的業(yè)務(wù)，毛利率就下降；毛利率高的業(yè)務(wù)，營(yíng)收就表現(xiàn)平平。

類似的尷尬也體現(xiàn)在分地區(qū)的經(jīng)營(yíng)情況上，2019年華僑城A業(yè)務(wù)增速最快的兩個(gè)地區(qū)分別為華南地區(qū)和西部地區(qū)，其中，華南地區(qū)還是在高基數(shù)的情況下保持了高增長(zhǎng)。

2019年，華僑城A在華南地區(qū)的營(yíng)業(yè)收入為428.91億元，同比增長(zhǎng)40.61%，占總營(yíng)收的比重從2018年的64.65%增長(zhǎng)到了2019年的71.46%。

雖然增長(zhǎng)速度快，但華僑城A在華南地區(qū)的毛利率同樣出現(xiàn)了下降，2019年華僑城A在華南地區(qū)毛利率為62.34%，同比下降3.85個(gè)百分點(diǎn)。

華南地區(qū)高速增長(zhǎng)的背后，還有華僑城A在華北、華東、華中地區(qū)營(yíng)業(yè)收入下滑，2019年，華僑城A在華北地區(qū)營(yíng)收下降66.22%，在華東地區(qū)營(yíng)收下降1.06%，在華中地區(qū)營(yíng)收下降19.56%。

另外，華僑城A依然存在著經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~常年為負(fù)，靠籌資活動(dòng)拉升現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物的問(wèn)題。

2017年至2019年，華僑城A經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-77.00億元、-100.45億元和-51.88億元，現(xiàn)金流出缺口雖然有所收窄，但依然不容樂(lè)觀。

*本文來(lái)源：犀牛財(cái)經(jīng)，作者：Azure，原標(biāo)題：《歡樂(lè)谷沒(méi)那么賺錢了？華僑城A旅游綜合業(yè)務(wù)毛利率降5.71個(gè)百分點(diǎn)  GPLP》。