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去年剛在新三板摘牌的北京泡泡瑪特文化創(chuàng)意有限公司（簡稱：泡泡瑪特），在6月1日兒童節(jié)這一天開啟第二次資本之戰(zhàn)，其向港交所遞交了招股書文件，摩根士丹利和中信證券擔(dān)任聯(lián)席保薦人。

成立十年間，泡泡瑪特單靠一小小的盲盒不僅實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，還在潮玩界混出了一方天地，業(yè)績持續(xù)高速增長。然而，《洞察IPO》研究發(fā)現(xiàn)，泡泡瑪特旗下IP銷售占比兩極化嚴(yán)重，盲盒對消費(fèi)者的新鮮感也在逐漸消失，原創(chuàng)設(shè)計(jì)很大意義上決定著產(chǎn)品銷量與顧客粘性。除此之外，泡泡瑪特自身也因抄襲、劣質(zhì)產(chǎn)品等問題頻頻翻車。

神秘的“現(xiàn)金”盒子

泡泡瑪特成立于2010年，成立之初是售賣服裝、化妝品、玩具等創(chuàng)意小百貨的零售店，但早期連年處于虧損狀態(tài)。直到2015年，泡泡瑪特代理了日本玩具公司Dreams的一款名叫SonnyAngel的盲盒產(chǎn)品，該產(chǎn)品當(dāng)年為公司帶來了不小的收益。吃到甜頭的泡泡瑪特開始把目標(biāo)市場轉(zhuǎn)向盲盒。

2016年，泡泡瑪特迎來了它首個自有潮流玩具IP——Molly，并圍繞這一IP在后續(xù)推出了多個系列產(chǎn)品，疊加盲盒玩法，加速了商業(yè)化。Molly盲盒的火爆不僅讓泡泡瑪特名聲鵲起，更是開啟了爆款I(lǐng)P的網(wǎng)紅之路。

據(jù)招股書顯示，IP是目前公司業(yè)務(wù)的核心。公司主要的經(jīng)營模式是圍繞著旗下IP不斷創(chuàng)作原創(chuàng)玩具產(chǎn)品，同時(shí)來提升其知名度并增加其商業(yè)價(jià)值。目前公司已建立了覆蓋潮流玩具全產(chǎn)業(yè)鏈的一體化平臺，包括藝術(shù)家發(fā)掘、IP運(yùn)營、消費(fèi)者觸達(dá)及潮流玩具文化的推廣。

截至報(bào)告期末，泡泡瑪特已經(jīng)運(yùn)營了85個IP，包括12個自有IP、22個獨(dú)家IP及51個非獨(dú)家IP。其中，就有像MOLLY、POCKY、Dimoo這些大熱的IP。得益于此，泡泡瑪特業(yè)績也一改往日頹勢，開始呈爆發(fā)式增長，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

招股書顯示，自2017年至2019年，泡泡瑪特分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.58億元、5.15億元、16.83億元，同比增長225.95%、226.79%。凈利潤方面，報(bào)告期內(nèi)分別盈利156.9萬元、9952.1萬元、4.51億元，同比增長6242.96%、353.17%。毛利率也提升明顯，報(bào)告期內(nèi)分別增長47.6%、57.9%、64.8%。數(shù)據(jù)亮眼，可以說這兩年泡泡瑪特賺得盆滿缽滿，小小的盒子竟成了聚寶盆。

那么這盲盒有什么特別之處，能為泡泡瑪特帶來如此大的收益？

盲盒，顧名思義就是沒有標(biāo)注的盒子，單從外包裝看一般無二，只有打開包裝那一刻你才會知道里面裝的是什么，有點(diǎn)類似于早期的扭蛋。

據(jù)了解，泡泡瑪特產(chǎn)品是按系列發(fā)行，每個系列有12個不同的款式。同時(shí)為了增強(qiáng)用戶驚喜體驗(yàn)感，官方會另外設(shè)置一個沒有公開圖片的隱藏款，而抽到隱藏款的官方概率是1/144。消費(fèi)者可以選擇以單個或整系列購買的形式進(jìn)行購買，整系列購買可以提高購買到隱藏款的概率。

現(xiàn)如今，盲盒產(chǎn)品在消費(fèi)者心目中早已不僅僅是一種消遣的玩具，更被賦予了社交貨幣、收藏增值等屬性。潮流玩具本就自帶明星光環(huán)，無論是出于對未知的好奇心還是從眾心理，人們會去了解并為進(jìn)一步轉(zhuǎn)化成消費(fèi)者提供了可能性。

據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2019年閑魚上的盲盒玩家超過30萬，每月發(fā)布的閑置盲盒數(shù)量較前年增長320％，單款盲盒的最高漲幅達(dá)到39倍。其中泡泡瑪特旗下的Molly盲盒交易超過23萬單，均價(jià)230元。有些隱藏款甚至被炒到了一兩千的價(jià)格。

但是也有專家指出，雖然盲盒在中國市場上還是一片藍(lán)海，但一旦品控沒有做好、設(shè)計(jì)難以滿足消費(fèi)者的需求，很容易影響這個系列的出售情況。有不少消費(fèi)者表示，如若不是一個系列中超過一半以上是自己喜歡的款式，自己是不會輕易出手的。另外，頻頻抽到“雷款”也讓不少玩家最終選擇退坑。

目前公司已形成線下零售店、線上平臺、機(jī)器人商店、展會等多種渠道的推廣與銷售，并同時(shí)建立粉絲社群來帶動消費(fèi)，實(shí)現(xiàn)線上線下跑馬圈地的模式。其中，零售店的收入規(guī)模最大，占比超4成，其次是線上平臺占比超3成。值得注意的是，報(bào)告期內(nèi)，泡泡瑪特線上平臺的收入增幅分別為592.6%和424.1%，遠(yuǎn)高于零售店的145.8%、198.0%。

深陷品牌信譽(yù)風(fēng)波

說起來，今年剛好是泡泡瑪特成立的十周年。泡泡瑪特創(chuàng)始人王寧曾公開表示，泡泡瑪特有一個宏偉的目標(biāo)，就是五年后成為國內(nèi)最像迪士尼的那家公司，像迪士尼一樣擁有大量有價(jià)值的超級IP，去孵化以及挖掘出更多國際化IP并將其商業(yè)化。

據(jù)官網(wǎng)資料顯示，目前泡泡瑪特共有28位合作藝術(shù)家，包括Kenny、畢奇、龍家升等知名潮玩設(shè)計(jì)師。此外它與迪士尼、Hello Kitty、王者榮耀等在內(nèi)的25個品牌是合作關(guān)系。

不過，理想很豐滿現(xiàn)實(shí)很骨感，泡泡瑪特新IP雖層出不窮，但能為泡泡瑪特帶來較大收益的卻依舊是那老幾樣。

招股書顯示，自2017年至2019年，MOLLY系列分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4101.9萬元、2.14億元和4.56億元，分別約占總收益的26.3%、42.6%和27.4%。其次是PUCKY系列，也持續(xù)貢獻(xiàn)了近兩成的收益。而其余IP銷售占比均未超過10%。

泡泡瑪特也在招股書中坦言稱，Molly的銷售表現(xiàn)對公司的重要性，并且公司無法確保Molly受歡迎程度及市場接受程度可以持續(xù)保持在其現(xiàn)有水平。未來或面臨IP流量缺失和市場丟失的隱患。

除了自有獨(dú)立IP與迪士尼相差甚遠(yuǎn)之外，泡泡瑪特竟還被曝出旗下系列產(chǎn)品是抄襲款。

據(jù)了解，今年2月初泡泡瑪特被指其新品AYLA動物時(shí)裝系列盲盒疑似抄襲DollChatueau產(chǎn)品。隨后DollChatueau便發(fā)表聲明，希望泡泡瑪特下架有關(guān)設(shè)計(jì)雷同商品以及召回已售商品。

2月18日，泡泡瑪特發(fā)表致歉聲明，承認(rèn)AYLA動物時(shí)裝秀系列個別款式設(shè)計(jì)過程存在問題，并承諾下架有關(guān)設(shè)計(jì)雷同商品以及召回已售商品。

本著原創(chuàng)IP發(fā)家，卻身陷抄襲門，此次信任危機(jī)無外乎是對品牌價(jià)值的一次巨大傷害。

另外，去年7月，有網(wǎng)友投訴說，其收藏的Molly玩偶甲醛含量超標(biāo)，最高的超過安全標(biāo)準(zhǔn)6倍多。

對此，泡泡瑪特方則表示，產(chǎn)品出廠前已通過國際認(rèn)可的檢測機(jī)構(gòu)認(rèn)證，符合中國國家標(biāo)準(zhǔn)-模型產(chǎn)品GB/T26701-2011的安全及質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)。

截至2020年6月22日，泡泡瑪特在黑貓投訴中的投訴量為1362個，大部分投訴案均是圍繞在產(chǎn)品存瑕疵、換貨后遲遲不補(bǔ)發(fā)等事件上。

公司估值一年翻十余倍

招股書顯示，創(chuàng)始人兼董事長王寧通過GWF持股為46.83%，通過Pop Mart Hehuo Holding Limited持股為7.04%，通過Tianjin Paqu Holding Limited持股2.46%，合計(jì)持股比例56.33%；同時(shí)，泡泡瑪特副總裁楊濤為王寧的配偶，持股比例為15.11%。

在此次赴港之前，泡泡瑪特曾于2017年掛牌新三板，后于2019年4月從新三板摘牌。

從新三板摘牌后，泡泡瑪特便發(fā)生了一系列的工商變更，所有企業(yè)股東及自然人股東全部退出，由PopMart（HongKong）HoldingLimited出任唯一投資人，王寧仍繼續(xù)擔(dān)任公司法定代表人，企業(yè)類型也由臺港澳與境內(nèi)合資企業(yè)變?yōu)榕_港澳法人獨(dú)資企業(yè)。

泡泡瑪特對于摘牌的解釋稱，是為了提升公司決策效率，降低成本，促進(jìn)公司更好發(fā)展。從新三板摘牌時(shí)，泡泡瑪特的市值僅為20億元。

成立以來，泡泡瑪特共完成了8輪融資。今年4月，泡泡瑪特剛完成了最新一輪融資，由華興新經(jīng)濟(jì)基金和正心谷資本領(lǐng)投，融資額超過1億美元。

有消息稱，預(yù)計(jì)泡泡瑪特IPO后的估值可以升至為40億至50億美元（約合人民幣280億元至350億元）。

*本文來源：微信公眾號“洞察IPO“（ID：dongcha-ipo）”，作者：潘妍，原標(biāo)題：《立志成為中國版迪士尼IP王國的泡泡瑪特IPO，59元盲盒玩出了百億估值》。