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看點(diǎn)

華泰旅游團(tuán)隊(duì)從“新、中、國(guó)”三條主線，提出了旅游行業(yè)的新投資策略。

“新”是指旅游行業(yè)在互聯(lián)網(wǎng)的作用下產(chǎn)生了新的模式。在線旅游一直是戰(zhàn)火紛起又合作紛紛，移動(dòng)端的崛起讓行業(yè)間的競(jìng)爭(zhēng)走向了“砸錢(qián)”的方向。同時(shí)需求的碎片化加速了企業(yè)間的合縱連橫，投融資交易頻繁發(fā)生，行業(yè)整合持續(xù)推進(jìn)。而優(yōu)秀的傳統(tǒng)企業(yè)我們也說(shuō)已經(jīng)進(jìn)入了“融合期”，有的已經(jīng)通過(guò)出境游果斷切入了出境生活服務(wù)的大平臺(tái)，有的在產(chǎn)業(yè)鏈上開(kāi)展的金融模式。整個(gè)行業(yè)以新姿態(tài)出發(fā)，勢(shì)必走出別樣的道路。

“中”指的就是前面說(shuō)過(guò)的中產(chǎn)階級(jí)消費(fèi)升級(jí)。在這樣的背景下，出境游、休閑游都將繼續(xù)成為熱捧的對(duì)象，其中預(yù)計(jì)2016年初開(kāi)園的的上海迪士尼，也將帶來(lái)主題公園（休閑游）發(fā)展的又一契機(jī)。

“國(guó)”說(shuō)的是旅游行業(yè)的國(guó)企改革。國(guó)企改革一直是是今年的一大熱點(diǎn)，旅游行業(yè)因?yàn)閲?guó)企比重高，市值偏小，改革預(yù)期空間是非常大的。根據(jù)我們的梳理，看到了國(guó)企改革“自上而下”的改革方向，也提出“小公司大集團(tuán)”的推薦思路。2015年隨著國(guó)企改革逐步落地，行業(yè)也將迎來(lái)一波主題性投資機(jī)會(huì)。

主持人：今天參與我們深度對(duì)話的嘉賓，華泰證券旅游行業(yè)的首席研究員薛蓓蓓，薛蓓蓓，我們今天聊旅游的話題可能從行業(yè)的角度，似乎在中國(guó)中產(chǎn)階級(jí)的比重不斷上升的過(guò)程中，似乎旅游消費(fèi)重視對(duì)吧，但是到底這個(gè)行業(yè)從量化的指標(biāo)來(lái)看，它的增長(zhǎng)情況怎么樣，請(qǐng)給我們介紹一下。

薛蓓蓓：從量化的情況來(lái)看，我們看到整個(gè)行業(yè)在面臨兩個(gè)方向的升級(jí)，一方面是從境內(nèi)游到出境游這樣一個(gè)地域的升級(jí)，所以我們可以看到整個(gè)出境游的指標(biāo)數(shù)據(jù)，去年行業(yè)的增速在18%，今年一季度出來(lái)的數(shù)據(jù)是大概在20%左右的一個(gè)增速，從歷史來(lái)看，這個(gè)數(shù)據(jù)已經(jīng)維持了將近10年的高速增長(zhǎng)，我們判斷，根據(jù)旅游研究院的數(shù)據(jù)，未來(lái)十年可能還會(huì)持續(xù)這樣高的增長(zhǎng)，而從休閑游的數(shù)據(jù)來(lái)看，就是從觀光到休閑的這樣的形態(tài)升級(jí)，整個(gè)休閑游現(xiàn)在也是進(jìn)入到一個(gè)快速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，目前整個(gè)市場(chǎng)容量已經(jīng)接近萬(wàn)億了。所以我們預(yù)計(jì)未來(lái)整個(gè)的空間是非常大的

主持人：旅游整個(gè)行業(yè)18%的增速在行業(yè)里應(yīng)該算比較高的吧

薛蓓蓓：對(duì)

主持人：比如我們以景區(qū)為例，景區(qū)上市的其實(shí)也不少，很多人想：景區(qū)的人數(shù)在增加，但接待能力還是有一個(gè)天花板的，如果到達(dá)了天花板，那未來(lái)的增長(zhǎng)空間到底在哪兒？包括旅行社、酒店，接待能力是有限的，那么這個(gè)空間該怎么看？

薛蓓蓓：其實(shí)這源于兩個(gè)方面，我們認(rèn)為，第一個(gè)，市場(chǎng)對(duì)于在線旅游，包括像旅行社這樣輕資產(chǎn)的（標(biāo)的），從投資上來(lái)講，他們的ROE更高，那么資金會(huì)更加偏好，第二個(gè)，我們可以看到大家前段時(shí)間一直提到的互聯(lián)網(wǎng)+的概念，那么互聯(lián)網(wǎng)+其實(shí)首先第一步改變的是渠道，第二步是對(duì)服務(wù)端的一個(gè)改造，第三個(gè)才會(huì)是對(duì)資源端的一個(gè)改造，也許我們往后看，拉長(zhǎng)地看兩到三年，像您剛剛提到的，傳統(tǒng)景區(qū)、酒店這類的，其實(shí)現(xiàn)在也在慢慢有酒店大數(shù)據(jù)、智慧景區(qū)這樣一些新的商業(yè)模式出現(xiàn)，那么未來(lái)的投資空間也還是有的。

主持人：那我們回到市場(chǎng)上來(lái)，大家可能注意到一個(gè)現(xiàn)象，來(lái)自于傳統(tǒng)的旅游板塊，旅行社、酒店、景區(qū)類的，無(wú)論自然還是人造景區(qū)，這兩年股價(jià)的表現(xiàn)沒(méi)跑過(guò)在線的，或者說(shuō)是在線旅游中介服務(wù)的，那這個(gè)現(xiàn)象說(shuō)明什么問(wèn)題呢？

薛蓓蓓：其實(shí)我認(rèn)為可以分為兩大類:第一類就是景區(qū)、酒店類，這就是我們剛剛提到的休閑游的概念，傳統(tǒng)額觀光游呢，其實(shí)景區(qū)包括酒店的變現(xiàn)模式非常單一，只有門(mén)票、住宿或是酒店費(fèi)用這一類的，其實(shí)我們看休閑游呢最重要的就是收入的多元化，一個(gè)景區(qū)里不但可以收門(mén)票，旅游里面我們說(shuō)”吃住行游購(gòu)?qiáng)省?，每一個(gè)領(lǐng)域都可以出現(xiàn)新的消費(fèi)，這個(gè)方面烏鎮(zhèn)是做的很好的，不管是住宿、餐飲還是購(gòu)物，都是景區(qū)統(tǒng)一管理，這個(gè)是未來(lái)新的一個(gè)升級(jí)方向，另外一類，像您剛提到的旅行社，今年整個(gè)股市的火爆對(duì)于這些輕資產(chǎn)的旅行社企業(yè)，靠?jī)?nèi)生性的增長(zhǎng)是有限的、有瓶頸的，人就這么多，每年的接待量就這么大，但可以通過(guò)外延式的擴(kuò)張，通過(guò)收購(gòu)的方式，外延性擴(kuò)張，來(lái)實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)份額的大幅提升，主要是這兩個(gè)方向。

主持人：一談到旅游很多人就想到這樣一句話——世界這么大，我想去看看。對(duì)于旅游，行業(yè)性的增速和前景，大家可能沒(méi)有什么分歧，關(guān)鍵是對(duì)于具體的投資標(biāo)的，我們看到了許多分歧，比如市場(chǎng)上，來(lái)自在線旅游的公司不多，但都有5至7倍甚至8倍的漲幅，但是來(lái)自傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的旅游股，走勢(shì)相對(duì)低迷的多，不能說(shuō)每漲，而是隨著大勢(shì)在動(dòng)，對(duì)于下一步投資主線，你怎么 出來(lái)?

薛蓓蓓：這里面會(huì)涉及到大家對(duì)旅游股投資邏輯的一個(gè)變更，以往大家對(duì)旅游股的一個(gè)認(rèn)知就是每年在旺季的時(shí)候去炒一炒景氣度，比如說(shuō)下半年大家覺(jué)得到了旅游旺季，旅游股可能有比較大的增長(zhǎng)，那這樣雖然是把旅游歸到大消費(fèi)里面，但還是把它作為周期股的邏輯來(lái)投資的，但事實(shí)上，我們認(rèn)為從去年到今年，在線旅游為什么有這么大的漲幅？這兩年輕資產(chǎn)的旅游股也是漲幅驚人，其實(shí)就在于消費(fèi)升級(jí)以后帶來(lái)的旅游行業(yè)的需求是快速的增長(zhǎng)，我們認(rèn)為，對(duì)消費(fèi)升級(jí)彈性最大的可能就是旅游行業(yè)，另外一方面，我們看到互聯(lián)網(wǎng)+對(duì)旅游行業(yè)技術(shù)上的改造，尤其是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的興起使得旅游行業(yè)行前、行中、行后的數(shù)據(jù)都得以被收集，為整個(gè)行業(yè)形成閉環(huán)提供一個(gè)很好的基礎(chǔ)，從這個(gè)邏輯來(lái)看，我們覺(jué)得，旅游行業(yè)已經(jīng)穿越周期，會(huì)成長(zhǎng)為一個(gè)擁抱大時(shí)代的小行業(yè)，最終也有可能成為一個(gè)大行業(yè)。

所以從投資上來(lái)講，我們覺(jué)得，從目前這個(gè)節(jié)點(diǎn)來(lái)看的話，一方面下半年還是疊加了景氣度上升的一個(gè)階段性機(jī)會(huì)，那么另外一方面，我們又處在行業(yè)的趨勢(shì)性拐帶上，那么綜合這兩個(gè)來(lái)看呢，其實(shí)下半年都是一個(gè)很好的機(jī)會(huì)。

主持人：從配置上，我是配置哪種類型呢？是配置商業(yè)模式再造的？還是通過(guò)并購(gòu)增加資產(chǎn)的？哪種類型的彈性可能會(huì)最大？

薛蓓蓓：我們建議用三條主線來(lái)選，第一個(gè)是新的商業(yè)模式，也就是和在線旅游相關(guān)的，或者是被互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)改造，孕育出新的商業(yè)模式的個(gè)股，第二類是消費(fèi)升級(jí)帶動(dòng)的像出境游和休閑游的標(biāo)的，尤其是明年迪士尼將在上海開(kāi)業(yè)，也會(huì)引爆市場(chǎng)對(duì)相關(guān)概念的追捧。

主持人：那對(duì)大型旅行社，業(yè)績(jī)可能會(huì)有比較大的提升？

薛蓓蓓：對(duì)，都會(huì)有的，包括對(duì)華東線的一些景區(qū)也會(huì)有比較大的提升，這些可以參照世博會(huì)當(dāng)時(shí)的客流量情況，然后第三類呢就是今天盤(pán)面表現(xiàn)非常好的國(guó)企改革。旅游是一個(gè)典型的充分市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)，但是國(guó)企又非常多，背后是小公司、大集團(tuán)的這么一個(gè)模式，所以我們認(rèn)為旅游行業(yè)是國(guó)企改革未來(lái)的一個(gè)重點(diǎn)行業(yè)，也需要在里面重點(diǎn)關(guān)注一些標(biāo)的。

主持人：三條主線對(duì)機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)可能側(cè)重某一方面，但同時(shí)也要均衡配置，但對(duì)于個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)，就希望找彈性最大的，或者預(yù)期基本面變化幅度最大的，帶來(lái)比較大收益的，因?yàn)樽陨淼馁Y金規(guī)?？赡芟认鄬?duì)較小，那么國(guó)企改革、商業(yè)模式再造、出境游這三條線中，個(gè)人投資者應(yīng)該側(cè)重哪個(gè)？

薛蓓蓓：對(duì)于個(gè)人投資者，我還是比較建議：新的商業(yè)模式，互聯(lián)網(wǎng)+帶來(lái)的新的投資機(jī)會(huì)。因?yàn)檫@些企業(yè)從基本面上來(lái)看都會(huì)有一個(gè)未來(lái)的業(yè)績(jī)提升，第二個(gè)就是剛才提到的休閑游，就是消費(fèi)升級(jí)帶來(lái)的，那成為股東之后，也可以為這些上市公司去貢獻(xiàn)利潤(rùn)。

主持人：就是買(mǎi)一個(gè)旅游股然后出去旅游

薛蓓蓓：對(duì)，因?yàn)檫@些公司的業(yè)績(jī)都是白馬、龍頭，比較有保障的，國(guó)企改革呢，我個(gè)人判斷，有一定炒作的機(jī)會(huì)在，有這方面資金偏好可以做配置，但是從基本面來(lái)看是相對(duì)難以跟蹤的。

主持人：現(xiàn)在關(guān)于在線旅游，像攜程、去哪兒，還有線上分銷(xiāo)、在線預(yù)定等等，這些的市場(chǎng)表現(xiàn)都比較好，但投資股票可能也有一個(gè)習(xí)慣性問(wèn)題，投資者對(duì)傳統(tǒng)的景區(qū)、酒店、旅行社的業(yè)務(wù)比較熟悉，你覺(jué)得這類公司未來(lái)的增長(zhǎng)空間，是商業(yè)模式的改造帶來(lái)的，還是通過(guò)外延式并購(gòu)、增加景區(qū)從而增加收益和股票彈性呢？

薛蓓蓓：我覺(jué)得兩者都有，我們前段時(shí)間也有寫(xiě)過(guò)一個(gè)報(bào)告：風(fēng)起于國(guó)企改革但不止于此。可以看到其實(shí)國(guó)企改革會(huì)是景區(qū)創(chuàng)新的一個(gè)催化劑，因?yàn)樵诏B加到消費(fèi)升級(jí)的大背景下，整個(gè)消費(fèi)者的消費(fèi)結(jié)構(gòu)是發(fā)生了比較大的變化，我們以往去景區(qū)，是“上車(chē)睡覺(jué)，下車(chē)拍照”，但現(xiàn)在我們?nèi)ゾ皡^(qū)，比如：休閑、旅游、度假、泡溫泉、餐飲，都是比較綜合的需求，包括我們提到的智慧旅游、錯(cuò)峰出行、希望得到更好的服務(wù)，未來(lái)隨著景區(qū)越來(lái)越多，人們出行也越來(lái)越多，在全國(guó)，甚至全球，景區(qū)也會(huì)出現(xiàn)品牌化的這樣一個(gè)意識(shí)，大家每到一個(gè)地方就會(huì)聽(tīng)到，也會(huì)特意去看看：原來(lái)這是哪家景區(qū)出品的，而不是說(shuō)只去看黃山、峨眉山這樣的傳統(tǒng)景區(qū)。

主持人：那是不是人造景區(qū)，這類公司的機(jī)會(huì)比自然景觀的機(jī)會(huì)要大一些？比如在山清水秀的地方建一個(gè)實(shí)景娛樂(lè)式的場(chǎng)所，把演藝、娛樂(lè)等休閑項(xiàng)目引進(jìn)來(lái)，然后復(fù)制？

薛蓓蓓：景區(qū)這個(gè)概念其實(shí)是動(dòng)態(tài)變化的，20年前，中國(guó)可能只有一個(gè)景區(qū)就是北京，十年前的景區(qū)就是四大名山，現(xiàn)在我們看景區(qū)，就會(huì)包括精品酒店、人造景觀、溫泉，未來(lái)，如果你喜歡，甚至一個(gè)垃圾桶也能成為一個(gè)景區(qū)，這塊就看怎么去動(dòng)態(tài)發(fā)展了。