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看點(diǎn)

華泰旅游團(tuán)隊從“新、中、國”三條主線，提出了旅游行業(yè)的新投資策略。

“新”是指旅游行業(yè)在互聯(lián)網(wǎng)的作用下產(chǎn)生了新的模式。在線旅游一直是戰(zhàn)火紛起又合作紛紛，移動端的崛起讓行業(yè)間的競爭走向了“砸錢”的方向。同時需求的碎片化加速了企業(yè)間的合縱連橫，投融資交易頻繁發(fā)生，行業(yè)整合持續(xù)推進(jìn)。而優(yōu)秀的傳統(tǒng)企業(yè)我們也說已經(jīng)進(jìn)入了“融合期”，有的已經(jīng)通過出境游果斷切入了出境生活服務(wù)的大平臺，有的在產(chǎn)業(yè)鏈上開展的金融模式。整個行業(yè)以新姿態(tài)出發(fā)，勢必走出別樣的道路。

“中”指的就是前面說過的中產(chǎn)階級消費(fèi)升級。在這樣的背景下，出境游、休閑游都將繼續(xù)成為熱捧的對象，其中預(yù)計2016年初開園的的上海迪士尼，也將帶來主題公園（休閑游）發(fā)展的又一契機(jī)。

“國”說的是旅游行業(yè)的國企改革。國企改革一直是是今年的一大熱點(diǎn)，旅游行業(yè)因為國企比重高，市值偏小，改革預(yù)期空間是非常大的。根據(jù)我們的梳理，看到了國企改革“自上而下”的改革方向，也提出“小公司大集團(tuán)”的推薦思路。2015年隨著國企改革逐步落地，行業(yè)也將迎來一波主題性投資機(jī)會。

主持人：今天參與我們深度對話的嘉賓，華泰證券旅游行業(yè)的首席研究員薛蓓蓓，薛蓓蓓，我們今天聊旅游的話題可能從行業(yè)的角度，似乎在中國中產(chǎn)階級的比重不斷上升的過程中，似乎旅游消費(fèi)重視對吧，但是到底這個行業(yè)從量化的指標(biāo)來看，它的增長情況怎么樣，請給我們介紹一下。

薛蓓蓓：從量化的情況來看，我們看到整個行業(yè)在面臨兩個方向的升級，一方面是從境內(nèi)游到出境游這樣一個地域的升級，所以我們可以看到整個出境游的指標(biāo)數(shù)據(jù)，去年行業(yè)的增速在18%，今年一季度出來的數(shù)據(jù)是大概在20%左右的一個增速，從歷史來看，這個數(shù)據(jù)已經(jīng)維持了將近10年的高速增長，我們判斷，根據(jù)旅游研究院的數(shù)據(jù)，未來十年可能還會持續(xù)這樣高的增長，而從休閑游的數(shù)據(jù)來看，就是從觀光到休閑的這樣的形態(tài)升級，整個休閑游現(xiàn)在也是進(jìn)入到一個快速增長的態(tài)勢，目前整個市場容量已經(jīng)接近萬億了。所以我們預(yù)計未來整個的空間是非常大的

主持人：旅游整個行業(yè)18%的增速在行業(yè)里應(yīng)該算比較高的吧

薛蓓蓓：對

主持人：比如我們以景區(qū)為例，景區(qū)上市的其實(shí)也不少，很多人想：景區(qū)的人數(shù)在增加，但接待能力還是有一個天花板的，如果到達(dá)了天花板，那未來的增長空間到底在哪兒？包括旅行社、酒店，接待能力是有限的，那么這個空間該怎么看？

薛蓓蓓：其實(shí)這源于兩個方面，我們認(rèn)為，第一個，市場對于在線旅游，包括像旅行社這樣輕資產(chǎn)的（標(biāo)的），從投資上來講，他們的ROE更高，那么資金會更加偏好，第二個，我們可以看到大家前段時間一直提到的互聯(lián)網(wǎng)+的概念，那么互聯(lián)網(wǎng)+其實(shí)首先第一步改變的是渠道，第二步是對服務(wù)端的一個改造，第三個才會是對資源端的一個改造，也許我們往后看，拉長地看兩到三年，像您剛剛提到的，傳統(tǒng)景區(qū)、酒店這類的，其實(shí)現(xiàn)在也在慢慢有酒店大數(shù)據(jù)、智慧景區(qū)這樣一些新的商業(yè)模式出現(xiàn)，那么未來的投資空間也還是有的。

主持人：那我們回到市場上來，大家可能注意到一個現(xiàn)象，來自于傳統(tǒng)的旅游板塊，旅行社、酒店、景區(qū)類的，無論自然還是人造景區(qū)，這兩年股價的表現(xiàn)沒跑過在線的，或者說是在線旅游中介服務(wù)的，那這個現(xiàn)象說明什么問題呢？

薛蓓蓓：其實(shí)我認(rèn)為可以分為兩大類:第一類就是景區(qū)、酒店類，這就是我們剛剛提到的休閑游的概念，傳統(tǒng)額觀光游呢，其實(shí)景區(qū)包括酒店的變現(xiàn)模式非常單一，只有門票、住宿或是酒店費(fèi)用這一類的，其實(shí)我們看休閑游呢最重要的就是收入的多元化，一個景區(qū)里不但可以收門票，旅游里面我們說”吃住行游購?qiáng)省?，每一個領(lǐng)域都可以出現(xiàn)新的消費(fèi)，這個方面烏鎮(zhèn)是做的很好的，不管是住宿、餐飲還是購物，都是景區(qū)統(tǒng)一管理，這個是未來新的一個升級方向，另外一類，像您剛提到的旅行社，今年整個股市的火爆對于這些輕資產(chǎn)的旅行社企業(yè)，靠內(nèi)生性的增長是有限的、有瓶頸的，人就這么多，每年的接待量就這么大，但可以通過外延式的擴(kuò)張，通過收購的方式，外延性擴(kuò)張，來實(shí)現(xiàn)市場份額的大幅提升，主要是這兩個方向。

主持人：一談到旅游很多人就想到這樣一句話——世界這么大，我想去看看。對于旅游，行業(yè)性的增速和前景，大家可能沒有什么分歧，關(guān)鍵是對于具體的投資標(biāo)的，我們看到了許多分歧，比如市場上，來自在線旅游的公司不多，但都有5至7倍甚至8倍的漲幅，但是來自傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的旅游股，走勢相對低迷的多，不能說每漲，而是隨著大勢在動，對于下一步投資主線，你怎么 出來?

薛蓓蓓：這里面會涉及到大家對旅游股投資邏輯的一個變更，以往大家對旅游股的一個認(rèn)知就是每年在旺季的時候去炒一炒景氣度，比如說下半年大家覺得到了旅游旺季，旅游股可能有比較大的增長，那這樣雖然是把旅游歸到大消費(fèi)里面，但還是把它作為周期股的邏輯來投資的，但事實(shí)上，我們認(rèn)為從去年到今年，在線旅游為什么有這么大的漲幅？這兩年輕資產(chǎn)的旅游股也是漲幅驚人，其實(shí)就在于消費(fèi)升級以后帶來的旅游行業(yè)的需求是快速的增長，我們認(rèn)為，對消費(fèi)升級彈性最大的可能就是旅游行業(yè)，另外一方面，我們看到互聯(lián)網(wǎng)+對旅游行業(yè)技術(shù)上的改造，尤其是移動互聯(lián)網(wǎng)的興起使得旅游行業(yè)行前、行中、行后的數(shù)據(jù)都得以被收集，為整個行業(yè)形成閉環(huán)提供一個很好的基礎(chǔ)，從這個邏輯來看，我們覺得，旅游行業(yè)已經(jīng)穿越周期，會成長為一個擁抱大時代的小行業(yè)，最終也有可能成為一個大行業(yè)。

所以從投資上來講，我們覺得，從目前這個節(jié)點(diǎn)來看的話，一方面下半年還是疊加了景氣度上升的一個階段性機(jī)會，那么另外一方面，我們又處在行業(yè)的趨勢性拐帶上，那么綜合這兩個來看呢，其實(shí)下半年都是一個很好的機(jī)會。

主持人：從配置上，我是配置哪種類型呢？是配置商業(yè)模式再造的？還是通過并購增加資產(chǎn)的？哪種類型的彈性可能會最大？

薛蓓蓓：我們建議用三條主線來選，第一個是新的商業(yè)模式，也就是和在線旅游相關(guān)的，或者是被互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)改造，孕育出新的商業(yè)模式的個股，第二類是消費(fèi)升級帶動的像出境游和休閑游的標(biāo)的，尤其是明年迪士尼將在上海開業(yè)，也會引爆市場對相關(guān)概念的追捧。

主持人：那對大型旅行社，業(yè)績可能會有比較大的提升？

薛蓓蓓：對，都會有的，包括對華東線的一些景區(qū)也會有比較大的提升，這些可以參照世博會當(dāng)時的客流量情況，然后第三類呢就是今天盤面表現(xiàn)非常好的國企改革。旅游是一個典型的充分市場化競爭的行業(yè)，但是國企又非常多，背后是小公司、大集團(tuán)的這么一個模式，所以我們認(rèn)為旅游行業(yè)是國企改革未來的一個重點(diǎn)行業(yè)，也需要在里面重點(diǎn)關(guān)注一些標(biāo)的。

主持人：三條主線對機(jī)構(gòu)來說可能側(cè)重某一方面，但同時也要均衡配置，但對于個人投資者來說，就希望找彈性最大的，或者預(yù)期基本面變化幅度最大的，帶來比較大收益的，因為自身的資金規(guī)?？赡芟认鄬^小，那么國企改革、商業(yè)模式再造、出境游這三條線中，個人投資者應(yīng)該側(cè)重哪個？

薛蓓蓓：對于個人投資者，我還是比較建議：新的商業(yè)模式，互聯(lián)網(wǎng)+帶來的新的投資機(jī)會。因為這些企業(yè)從基本面上來看都會有一個未來的業(yè)績提升，第二個就是剛才提到的休閑游，就是消費(fèi)升級帶來的，那成為股東之后，也可以為這些上市公司去貢獻(xiàn)利潤。

主持人：就是買一個旅游股然后出去旅游

薛蓓蓓：對，因為這些公司的業(yè)績都是白馬、龍頭，比較有保障的，國企改革呢，我個人判斷，有一定炒作的機(jī)會在，有這方面資金偏好可以做配置，但是從基本面來看是相對難以跟蹤的。

主持人：現(xiàn)在關(guān)于在線旅游，像攜程、去哪兒，還有線上分銷、在線預(yù)定等等，這些的市場表現(xiàn)都比較好，但投資股票可能也有一個習(xí)慣性問題，投資者對傳統(tǒng)的景區(qū)、酒店、旅行社的業(yè)務(wù)比較熟悉，你覺得這類公司未來的增長空間，是商業(yè)模式的改造帶來的，還是通過外延式并購、增加景區(qū)從而增加收益和股票彈性呢？

薛蓓蓓：我覺得兩者都有，我們前段時間也有寫過一個報告：風(fēng)起于國企改革但不止于此。可以看到其實(shí)國企改革會是景區(qū)創(chuàng)新的一個催化劑，因為在疊加到消費(fèi)升級的大背景下，整個消費(fèi)者的消費(fèi)結(jié)構(gòu)是發(fā)生了比較大的變化，我們以往去景區(qū)，是“上車睡覺，下車拍照”，但現(xiàn)在我們?nèi)ゾ皡^(qū)，比如：休閑、旅游、度假、泡溫泉、餐飲，都是比較綜合的需求，包括我們提到的智慧旅游、錯峰出行、希望得到更好的服務(wù)，未來隨著景區(qū)越來越多，人們出行也越來越多，在全國，甚至全球，景區(qū)也會出現(xiàn)品牌化的這樣一個意識，大家每到一個地方就會聽到，也會特意去看看：原來這是哪家景區(qū)出品的，而不是說只去看黃山、峨眉山這樣的傳統(tǒng)景區(qū)。

主持人：那是不是人造景區(qū)，這類公司的機(jī)會比自然景觀的機(jī)會要大一些？比如在山清水秀的地方建一個實(shí)景娛樂式的場所，把演藝、娛樂等休閑項目引進(jìn)來，然后復(fù)制？

薛蓓蓓：景區(qū)這個概念其實(shí)是動態(tài)變化的，20年前，中國可能只有一個景區(qū)就是北京，十年前的景區(qū)就是四大名山，現(xiàn)在我們看景區(qū)，就會包括精品酒店、人造景觀、溫泉，未來，如果你喜歡，甚至一個垃圾桶也能成為一個景區(qū)，這塊就看怎么去動態(tài)發(fā)展了。