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在2020年前三季度實現(xiàn)6.92億元營收，同比下滑29.99%背景下，曲江文旅同期6.94億元應(yīng)收賬款，顯得尤為醒目。

國外疫情綿延不斷加之病毒變異等因素，使得全球疫情防控不確定性增加。市場普遍認(rèn)為，受壓抑的旅游需求會轉(zhuǎn)向國內(nèi)市場，景區(qū)、酒店等業(yè)績有望改善明顯。

對西安曲江文化旅游股份有限公司（下稱曲江文旅，600706.SH）來說，這無疑是個向好的判斷，但其2020年業(yè)績下滑或難彌補。

數(shù)據(jù)顯示，2020年前三季度，曲江文旅實現(xiàn)營業(yè)收入6.92億元，同比下滑29.99%；實現(xiàn)歸母凈利潤虧損0.35億元，同比下滑133.83%；扣非后歸母凈利潤虧損0.80億元，同比下滑185.04%。且在三季報中，曲江文旅表示，疫情對公司整體經(jīng)營情況產(chǎn)生重大影響，預(yù)測2020年公司累計凈利潤可能為虧損。

值得注意的是，2020年前三季度曲江文旅經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為-0.06億元，而其應(yīng)收賬款卻為6.94億元，占當(dāng)期營收的100.29%，且應(yīng)收賬款大部分來自于關(guān)聯(lián)企業(yè)。

曲江文旅表示，扣非凈利潤同比減少主要是受疫情影響，門票收入減少及收到的政府補助較上年同期增加所致。據(jù)其三季報顯示，2020年前三季度曲江文旅計入當(dāng)期損益的政府補助為2631.59萬元。

且從近三年經(jīng)營情況來看，曲江文旅一直處于增收難增利的狀態(tài)，不僅銷售毛利率一直持續(xù)下滑，而且其資產(chǎn)負(fù)債率亦在不斷攀升。

隨著國內(nèi)疫情防控形勢的持續(xù)向好，曲江文旅表示，將調(diào)整經(jīng)營策略，加強重點項目建設(shè)，控制運營成本，降低疫情的影響。

截至2021年1月19日，曲江文旅股價報收于6.58元/股，較其近一年高點下挫30%，市值為14.17億元。

負(fù)債率攀升

曲江文旅是在西安曲江新區(qū)管委會領(lǐng)導(dǎo)下，由西安曲江文化產(chǎn)業(yè)投資（集團）有限公司投資設(shè)立的大型文化旅游企業(yè)集團。其主要運營景區(qū)包含大唐芙蓉園、曲江海洋公園、大雁塔景區(qū)、唐大慈恩寺遺址公園、曲江池遺址公園、唐城墻遺址公園、寒窯遺址公園、秦二世陵遺址公園等，景區(qū)運營管理業(yè)務(wù)收入是曲江文旅營收的主要來源。

2017年—2019年，曲江文旅實現(xiàn)營業(yè)收入11.32億元、13.45億元和13.05億元，同比增長7.99%、18.78%和-2.95%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.62億元、0.76億元和0.45億元，同比增長16.91%、21.89%和-40.83%。

同期，其凈資產(chǎn)收益率分別為6.58%、7.43%和4.26%；銷售毛利率分別為27.96%、27.12%和26.22%；銷售凈利率分別為5.58%、5.72%和3.56%。

從以上數(shù)據(jù)可以看出，曲江文旅的業(yè)績增速從2019年開始下滑，且近三年來，其銷售毛利率持續(xù)走低，凈資產(chǎn)收益率和銷售凈利潤率表現(xiàn)也不容樂觀。

值得注意的是，之所以曲江文旅的銷售凈利率及歸母凈利潤偏低，或與其持續(xù)走高的三費不無關(guān)系。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2017年—2019年，曲江文旅銷售費用分別為0.61億元、0.68億元和0.64億元；管理費用分別為1.36億元、1.55億元和1.81億元；財務(wù)費用分別為0.17億元、0.23億元和0.24億元。

可以看到，在業(yè)績下滑的2019年，曲江文旅僅銷售費用小幅下滑，而其余的管理費用和財務(wù)費用皆繼續(xù)攀升，尤其是管理費用同比上漲16.77%，與顯著下滑的當(dāng)期歸母凈利潤形成鮮明對比。

此外，與三費一同上漲的還有其資產(chǎn)負(fù)債率，據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，曲江文旅同期的資產(chǎn)負(fù)債率分別為49.63%、52.50%和59.98%，亦在一路攀升。

應(yīng)收款超營收

2020年前三季度，曲江文旅實現(xiàn)營業(yè)收入6.92億元，同比下滑29.99%；實現(xiàn)歸母凈利潤虧損0.35億元，同比下滑133.83%；扣非后歸母凈利潤虧損0.80億元，同比下滑185.04%。

值得注意的是，2020年前三季度曲江文旅經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額僅為-0.06億元，而其應(yīng)收賬款卻為6.94億元，占當(dāng)期營收的100.29%。

從中報數(shù)據(jù)來看，2020年上半年，該公司景區(qū)運營管理收入達2.45億元，同比下滑46.15%，業(yè)務(wù)占比為71.16%；酒店餐飲收入為0.64億元，同比下滑30.43%，業(yè)務(wù)占比18.56%；旅游服務(wù)管理收入為0.20億元，同比下滑75.9%，業(yè)務(wù)占比5.66%。

據(jù)了解，在整個2020年上半年，曲江文旅的收費景區(qū)經(jīng)營期不足2個月，而在疫情較為穩(wěn)定的下半年，部分景區(qū)如大唐芙蓉園景區(qū)、樓觀四景區(qū)等開始在8月1日起實施免費預(yù)約入園。

此外，《投資時報》研究員注意到，在6.94億元應(yīng)收賬款中，按欠款方歸集的期末余額前五名分別為西安曲江新區(qū)社會事業(yè)資產(chǎn)管理中心、曲江大明宮遺產(chǎn)區(qū)遺產(chǎn)保護改造辦公室、曲江樓觀道文化展示區(qū)管理辦公室、曲江渼陂湖投資建設(shè)有限公司和曲江樓觀道文化展示區(qū)開發(fā)建設(shè)有限公司，合計欠款5.34億元，占應(yīng)收賬款的比例接近8成。

而值得注意的是，這五大欠款方與曲江文旅一樣均受曲江新區(qū)管委會最終控制。其中，曲江社會事業(yè)中心是曲江文旅應(yīng)收賬款余額最多的欠款方，共計欠2.44億元管理酬金。

從三季報十大流通股東來看，除控股股東西安曲江旅游投資（集團）有限公司和青島鑫誠酵母信息技術(shù)有限公司外，僅有平安多元策略混合型養(yǎng)老金產(chǎn)品—中國工商銀行股份有限公司一家基金股東，持股數(shù)為136.24萬股，位列第5大股東，而剩余股東皆為個人。

*本文來源：投資時報，作者：王彥強，原標(biāo)題：《扣非凈利下挫185%！曲江文旅近八成應(yīng)收款來自關(guān)聯(lián)企業(yè)》。