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參考全球領(lǐng)先的長青潮流IP KAWS與Be@rbrick，以及高端精品零售集團(tuán)開云集團(tuán)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，我們認(rèn)為泡泡瑪特有望通過平臺(tái)性戰(zhàn)略提高IP的延展性，通過藝術(shù)性戰(zhàn)略提高IP的長期審美領(lǐng)先性，通過矩陣性戰(zhàn)略拓展產(chǎn)品的款式與類型，提升IP的長期吸引力，并有望打開公司成長天花板。我們看好公司成長為面向年輕世代的高端時(shí)尚品牌的潛力，維持“買入”評(píng)級(jí)。

短期問題：潮流趨勢日新月異，潮玩IP如何歷久彌新？

我們深入探究兩個(gè)延續(xù)熱度20年的海外IP(KAWS與Be@rbrick)經(jīng)久不衰的核心原因，認(rèn)為主要為3點(diǎn)：

1)平臺(tái)性。此2項(xiàng)IP都是典型的“平臺(tái)玩具”，素體簡潔、形象突出，可以與其他的文化符號(hào)進(jìn)行深度的融合；

2)矩陣性。不同消費(fèi)者對(duì)于不同尺寸的潮玩的需求有所不同，Be@rbrick所打造的多尺寸矩陣滿足了消費(fèi)者的多樣化需求；

3)藝術(shù)性。潮玩IP若想要經(jīng)久不衰，需要能夠持續(xù)在藝術(shù)與審美上維持領(lǐng)先性。KAWS與Be@rbrick通過提升自身藝術(shù)性，或與藝術(shù)家、潮流品牌跨界聯(lián)名，為IP提供持續(xù)的新鮮感與吸引力。結(jié)合泡泡瑪特在IP運(yùn)營方面的經(jīng)驗(yàn)，我們認(rèn)為公司正朝著平臺(tái)性、矩陣性與藝術(shù)性三個(gè)方向進(jìn)展，有望培育出具有長青生命力的潮玩IP。

長期問題：潮玩是泡泡瑪特的終點(diǎn)還是起點(diǎn)？

我們探究多品牌高端精品零售公司開云集團(tuán)的成長軌跡與品牌運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)，認(rèn)為可以從品牌戰(zhàn)略與品類戰(zhàn)略2個(gè)維度來看其對(duì)于潮玩行業(yè)發(fā)展的前瞻意義：1)通過多品牌戰(zhàn)略滿足消費(fèi)者的多元審美需求；2)通過外延并購提供多品類產(chǎn)品，滿足消費(fèi)者的多場景消費(fèi)需求。

對(duì)泡泡瑪特等潮玩公司向潮流品牌延展而言，我們認(rèn)為需要在品牌和品類兩個(gè)維度同時(shí)突破：品牌方面，通過外延并購高端品牌或?qū)?shù)個(gè)成熟IP分別獨(dú)立為不同的潮流品牌打造多元化的品牌矩陣；品類方面，以潮玩為起點(diǎn)向飾品、服飾鞋帽、箱包等產(chǎn)品拓展。

未來展望

3~5年維度，我們看好泡泡瑪特從盲盒(<100元)、手辦(<600元)為代表的當(dāng)前潮玩核心品類，逐步擴(kuò)充至單價(jià)超過600元的中型手辦和單價(jià)超過2,000元的大型潮玩擺件。同期，將產(chǎn)品品類逐步擴(kuò)充至周邊衍生產(chǎn)品，如生活用品、聯(lián)名服飾等。5~10年維度，我們關(guān)注公司向高端時(shí)尚品牌進(jìn)化的潛力與可能。在公司旗下IP形象達(dá)到一定的藝術(shù)領(lǐng)先性的基礎(chǔ)上，看好公司展開更加多元的高端產(chǎn)品，如時(shí)尚服飾、箱包等的開發(fā)與銷售。

風(fēng)險(xiǎn)因素

疫情對(duì)線下零售沖擊的時(shí)間及程度超出預(yù)期；潮玩行業(yè)增速不及預(yù)期；公司原創(chuàng)IP推新表現(xiàn)不及預(yù)期；第三方IP授權(quán)合作不及預(yù)期；行業(yè)競爭激烈，公司市場占有率不及預(yù)期；盲盒商品形式受輿論及監(jiān)管負(fù)面沖擊。

投資建議

泡泡瑪特是國內(nèi)潮玩行業(yè)龍頭，以IP設(shè)計(jì)為核心，成功構(gòu)建了設(shè)計(jì)、制造、渠道、用戶的閉環(huán)生態(tài)。我們預(yù)測公司2020E-22E年收入分別為25.0億/49.8億/77.9億元，凈利潤分別為5.5億/11.5億/19.4億元，對(duì)應(yīng)EPS 預(yù)測0.40/0.82/1.38元，對(duì)應(yīng)PE倍數(shù)138x/66x/39x，PEG倍數(shù)2.8x/0.8x/0.9x。短期來看，公司的門店數(shù)及潮玩人群滲透率提升將有望驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績穩(wěn)健增長；長期來看，隨著公司品牌影響力不斷擴(kuò)大，其積極構(gòu)建的多元化產(chǎn)品矩陣有望為品牌帶來長久的增長空間。我們看好泡泡瑪特作為潮玩龍頭公司的持續(xù)進(jìn)化能力，維持“買入”評(píng)級(jí)。

*本文來源：中信證券研究，原標(biāo)題：《潮玩是泡泡瑪特(09992)的終點(diǎn)還是起點(diǎn)?》。