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近日，西南證券發(fā)布研究報告稱，充分考慮疫情的影響，預計華僑城Ａ（000069.SZ）2020-2022年歸母凈利潤年復合增速為17.7%；EPS分別為1.86/2.24/2.45元，考慮到公司文旅業(yè)務疫情后加速恢復及地產(chǎn)銷售金額的快速提升，維持“買入”評級，2021年目標價11.56元，相當于每股RNAV17.04元折讓32.2%。

西南證券指出，公司“文化+旅游+新型城鎮(zhèn)化”的獨特模式加上多元化拿地保持低地價優(yōu)勢是公司持續(xù)競爭力的關鍵所在；后續(xù)隨著疫情過去，業(yè)務將加速恢復。

西南證券主要觀點如下：

推薦邏輯：（1]）公司“文化+旅游+新型城鎮(zhèn)化”的獨特模式，造就國內(nèi)文旅龍頭低位，疫情后業(yè)務加速恢復，規(guī)模持續(xù)放量；（2）多元化拿地保持低地價優(yōu)勢，周轉(zhuǎn)提速疊加城市布局增加，助力公司銷售大幅增至千億，充沛土地資源保證公司持續(xù)競爭力。（3）央企背景負債狀況健康，融資成本位居行業(yè)低位。

1.財務狀況健康，文旅地產(chǎn)雙輪驅(qū)動。公司業(yè)務由文旅地產(chǎn)雙輪驅(qū)動，2020H1公司文旅業(yè)務和地產(chǎn)業(yè)務分別貢獻營收58%和40%，2020Q1-Q3公司營收逆勢增長12%至334億元，歸母凈利潤微降13%至52億元。作為央企，公司負債狀況健康，截止2020Q3現(xiàn)金短債比/扣預資產(chǎn)負債率/凈負債率分別為1.1/96%/70%，三道紅線全部達標，公司融資成本僅4.6%，位居行業(yè)低位。

2.打造“文化+旅游+新型城鎮(zhèn)化”模式，文旅規(guī)模持續(xù)放量。公司文旅規(guī)模位居亞太第一，全球Top3，2015-2019年公司文旅營收由123億元增至303億元，2020H1文旅營收在疫情影響下營收達99億元；同期文旅參觀量由3018萬人次增至5397萬人次，2020H1受疫情影響降至830萬人次，目前正加速恢復。業(yè)務強勁發(fā)展主要源于：1）獨特的“文旅+地產(chǎn)”模式，通過文化與旅游產(chǎn)品融合，依靠文旅勾地方式獲取低價土地，并以地產(chǎn)銷售反哺文旅業(yè)務，形成業(yè)務協(xié)同效應，與同行錯位競爭；2）成熟產(chǎn)品線的持續(xù)迭代，其中互動娛樂型“歡樂谷”和“商業(yè)文旅型”歡樂海岸已具備較強的復制性及盈利性，已初步完成全國性布局，2018-2020年公司景區(qū)數(shù)由13個增至24個，開放式旅游區(qū)由0個增至4個。

3.多元化拿地保持地價優(yōu)勢，周轉(zhuǎn)提速&布局延伸助力銷售跨越千億。1）銷售額大幅增長，跨越千億：2016-2020年公司銷售額由342億元增至1052億元，CAGR達32%，主要由于項目周轉(zhuǎn)效率提升以及城市布局加速。2）多元化拿地保持地價優(yōu)勢，土儲優(yōu)質(zhì)充沛：截止2020Q3公司新增土地建面1000萬方，其中70%為文旅綜合用地，文旅勾地為主的拿地方式保證地價持續(xù)走低，土地樓面價由2016年的9805元/平降至2020Q3的3512元/平，模式優(yōu)勢提升公司盈利能力，57%的毛利率大幅領先其他房企。截止2020Q3公司累計土儲建面2879萬方，一二線占比近80%，布局優(yōu)質(zhì)，可開發(fā)年限遠高于其他房企。

*本文來源：智通財經(jīng)，原標題：《西南證券：華僑城Ａ（000069.SZ）文旅地產(chǎn)雙輪驅(qū)動，維持“買入”評級》。