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一場(chǎng)從未有過(guò)的創(chuàng)投動(dòng)蕩

我們簡(jiǎn)單回顧，從2015年到2016年，可能最難的事情是有太多的變化和聲音。這些變化和聲音大概同時(shí)產(chǎn)生，這些聲音又湊巧在每一個(gè)方向、問(wèn)題和觀點(diǎn)上，基本上處于相互對(duì)立的狀態(tài)。

我做投資也沒(méi)有遇到過(guò)這樣一個(gè)階段，這個(gè)階段的典型特點(diǎn)是幾乎所有的變化、爭(zhēng)議都在很短的時(shí)間內(nèi)同時(shí)發(fā)生，每一個(gè)變化基本上都涉及到幾乎旗鼓相當(dāng)?shù)恼磧煞?，我想這是對(duì)所有人來(lái)說(shuō)最難的選擇。

什么是這樣的選擇呢？舉幾個(gè)例子來(lái)說(shuō)。這些基本是過(guò)去一年，或者是之后半年多的時(shí)間里，我們都要經(jīng)歷的事。

第一件事是2015年前半年創(chuàng)投市場(chǎng)非常好，這個(gè)好涉及到了很多方向。不管是企業(yè)服務(wù)，還是消費(fèi)行業(yè)改造等。

第二件事剛好相對(duì)。從八月份開(kāi)始，以上所有的行業(yè)都不太好都有泡沫。這時(shí)候開(kāi)始有聲音認(rèn)為那些行業(yè)可能都是偽需求，都沒(méi)有真正的創(chuàng)造價(jià)值。

另外，從2015年開(kāi)始，很多公司，包括我原來(lái)管過(guò)的創(chuàng)業(yè)公司，都同時(shí)面對(duì)了這樣一個(gè)誘惑和挑戰(zhàn)：要不要拆VIE，要不要上新三板，要不要轉(zhuǎn)成VIE結(jié)構(gòu)。

那么第三件事又來(lái)了，如果這個(gè)公司是面向國(guó)內(nèi)的資本市場(chǎng)，或者是面向中國(guó)的經(jīng)濟(jì)和中國(guó)的資本市場(chǎng)，可能大家也發(fā)現(xiàn)有些問(wèn)題正在出現(xiàn)。

第一個(gè)問(wèn)題是，2015年前半年，或者說(shuō)至少年底之前，我們是如此充滿敬意地看創(chuàng)業(yè)大街，這是被宣傳報(bào)道最重要的地方；從年后開(kāi)始，大家感覺(jué)到創(chuàng)業(yè)的孵化器正出現(xiàn)各種各樣的問(wèn)題，有人已經(jīng)倒了，有人快要倒了，甚至有說(shuō)法是今年90%的創(chuàng)業(yè)孵化器可能要沒(méi)有了。

第二個(gè)問(wèn)題是，年前大家都糾結(jié)的疑惑：中國(guó)的股市或者是資本市場(chǎng)會(huì)不會(huì)變？會(huì)不會(huì)好？到底什么時(shí)候會(huì)好？或者一直好不了？

在每一個(gè)這樣的問(wèn)題上你可能都聽(tīng)過(guò)兩個(gè)截然對(duì)立的意見(jiàn)。

對(duì)峰瑞資本來(lái)講，這也是一個(gè)也是巨大無(wú)比的挑戰(zhàn)，挑戰(zhàn)主要來(lái)自行業(yè)內(nèi)的聲音，因?yàn)樵谶^(guò)去的若干年里面，從來(lái)沒(méi)有過(guò)一個(gè)時(shí)候，總有不同的影響你判斷和影響我們判斷的聲音。投資圈里，2015年年底之前都說(shuō)全國(guó)投身互聯(lián)網(wǎng)+，而年底以后要投身更多的實(shí)業(yè)和工業(yè)改造。

進(jìn)一步說(shuō)，我自己做投資的過(guò)去七八年時(shí)間里，還沒(méi)有經(jīng)歷過(guò)這樣一個(gè)階段。我們經(jīng)歷過(guò)的所謂變化、挑戰(zhàn)和機(jī)遇，基本原則上還是在一邊倒的過(guò)程中少數(shù)人所堅(jiān)持的事情，不管是泡沫，還是機(jī)遇。

比如說(shuō)， 行業(yè)內(nèi)經(jīng)歷過(guò)這樣幾個(gè)不同的階段。從07年到09年，或者是08年到09年，那是我入行以來(lái)經(jīng)歷的第一次投資寒冬。

那時(shí)候幾乎所有的投資機(jī)構(gòu)的有兩個(gè)表現(xiàn)：第一個(gè)是大家不太積極投互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，一大堆人跑去投教育和教育相關(guān)的、現(xiàn)金流非常好的實(shí)體行業(yè)，這是在以前中國(guó)以投高科技為主的VC里很少出現(xiàn)的情況。所以后來(lái)一大批跟實(shí)體相關(guān)的教育和其他的實(shí)體產(chǎn)業(yè)，大概都是在那兩年投出來(lái)的。那次大家表現(xiàn)比較一致，沒(méi)有這次差別這么大。

那時(shí)候剛好美國(guó)也發(fā)生了一些變化，比如說(shuō)有一些著名的基金做出了選擇，認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)和科技可能要有轉(zhuǎn)向，因此完全偏到能源或者完全偏到某一個(gè)方向，然后經(jīng)過(guò)了七八年的輪回，后來(lái)發(fā)現(xiàn)賽道沒(méi)選對(duì)，又回來(lái)接著投互聯(lián)網(wǎng)。

第二次經(jīng)歷的事情，在座的各位可能有印象，從2010年到2012年一季度之前，在那兩年或者一年零三個(gè)季度當(dāng)中，電子商務(wù)熱到了難以想象的程度。

熱到了什么程度呢？就跟去年上半年差不多。表現(xiàn)是我們可以看到的所有的戶外廣告、汽車廣告，或者大部分的地鐵廣告基本上是各種各樣的現(xiàn)在還存在或者已經(jīng)不在了的B2C電商廣告，幾千個(gè)也是有的。而之后發(fā)生的事情是：從2012年二季度左右開(kāi)始，一直到2013年全年，資本比較冷的時(shí)候，出現(xiàn)了比較大的電商平臺(tái)。

我的意思是，從我自己經(jīng)歷的投資過(guò)程，有過(guò)特殊的階段，但沒(méi)有像過(guò)去半年如此動(dòng)蕩過(guò)。這種時(shí)候?qū)Y本和對(duì)創(chuàng)業(yè)者來(lái)講面臨的問(wèn)題是一樣的：這個(gè)時(shí)候你到底信誰(shuí)或者信什么？

當(dāng)然，肯定要信自己。我們自己的機(jī)構(gòu)和基金也是一樣，處在這么多的爭(zhēng)議和爭(zhēng)論過(guò)程當(dāng)中，我們也做了一些選擇。但是對(duì)于這些選擇，我們現(xiàn)在也還不知道是對(duì)、是錯(cuò)，需要時(shí)間的檢驗(yàn)。

所以今天的分享，更多的是分享一下我們峰瑞資本自己的成長(zhǎng)經(jīng)歷和過(guò)程——這段雖然很短，卻正好伴隨著最爭(zhēng)議的時(shí)間——其中所做的選擇，來(lái)談?wù)劚澈蟮脑颍@些原因當(dāng)然也是我們對(duì)于投資的看法、對(duì)于當(dāng)下一些問(wèn)題的看法。

不過(guò)需要說(shuō)明的是，這些看法僅供參考，因?yàn)樵谌绱司哂袪?zhēng)議的過(guò)程當(dāng)中，沒(méi)有人能看到完整的球，把它上上下下各方面分析清楚。事實(shí)上每個(gè)人做出的都是偏主觀的片面的評(píng)價(jià)，只是到最后，讓時(shí)間檢驗(yàn)?zāi)囊粋€(gè)主觀評(píng)價(jià)更接近這個(gè)真實(shí)的球而已。

再次說(shuō)明，今天分享的我們所做出的每一個(gè)決策僅供參考，既不做投資建議，也不構(gòu)成對(duì)股市的投資建議。

人民幣vs美元

首先，是我們資本成立并開(kāi)始融基金的時(shí)候，遇到的變化。

在我們離職開(kāi)始做這個(gè)新基金的時(shí)候，是這個(gè)世界看起來(lái)如此生機(jī)蓬勃，投資看起來(lái)如此熱情泛濫的去年6月份。但等到我們真的開(kāi)始準(zhǔn)備融基金的時(shí)候，經(jīng)歷了第一次股市的下跌。等到我們開(kāi)始準(zhǔn)備close，或者說(shuō)關(guān)賬這個(gè)基金的時(shí)候，是正好在8月底。

在7月份，我們第一次出去見(jiàn)了一大圈投資人的時(shí)候，獲得了積極的認(rèn)購(gòu)熱情，并且用很短的時(shí)間拿到了諸多美元基金的承諾、人民幣基金的承諾，超過(guò)了我們想募的范圍。于是我們說(shuō)咱們正式開(kāi)始做吧。

然后我們就遇到了第一次股災(zāi)，那時(shí)候還不叫股災(zāi)，叫資本市場(chǎng)下跌，我們拿到的承諾比原來(lái)少了一半，于是發(fā)現(xiàn)一時(shí)半會(huì)兒還做不了，還沒(méi)有開(kāi)始發(fā)文件就變成這樣了，所以后來(lái)又集中精力搞了一陣。

接著到8月底，我們第二次準(zhǔn)備正式發(fā)文件(我們叫LPA，基金認(rèn)購(gòu)冊(cè))的時(shí)候趕上第二次股市下跌，然后我們發(fā)出去的時(shí)候，我們的承諾又少了一些，好在吸取了上一次的教訓(xùn)，我們最終還是完成了最艱難的第一次關(guān)帳。后來(lái)陸陸續(xù)續(xù)等市場(chǎng)變好以后，超募了非常多，我們后來(lái)還增加一些基金的份額，到現(xiàn)在已經(jīng)超過(guò)13億多。

這個(gè)募資的過(guò)程當(dāng)中，我們做的第一個(gè)艱難的選擇跟我后面將要談到的問(wèn)題緊密相關(guān)：我們稍微調(diào)減了美元的額度，增加了人民幣的額度。這決策背后的思考，有這樣幾個(gè)結(jié)論可以供大家參考。

第一個(gè)判斷是從大邏輯上，在去年跟經(jīng)濟(jì)年終總結(jié)有關(guān)的一些會(huì)議上我曾經(jīng)講過(guò)，從中期來(lái)看人民幣資本市場(chǎng)會(huì)有很大的變化，我主要講的是二級(jí)市場(chǎng)和人民幣這一側(cè)的供給市場(chǎng)，也就是人民幣的一二級(jí)市場(chǎng)會(huì)有很大的變動(dòng)。所以那時(shí)候雖然是看起來(lái)最不好的人民幣融資機(jī)會(huì)，但我們還是選擇把它的額度調(diào)大一些。

為什么這么做呢？我們當(dāng)時(shí)認(rèn)為，人民幣可能提供的資金總量，在這樣的市場(chǎng)環(huán)境中會(huì)變的越來(lái)越多。那時(shí)候還沒(méi)有出現(xiàn)國(guó)家提供很多錢或者國(guó)家希望提供很多錢到各級(jí)政府，再到不同的基金層面去增加投資。但聯(lián)系到中國(guó)的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型問(wèn)題、中國(guó)的二級(jí)市場(chǎng)要發(fā)展，所以我們認(rèn)為人民幣投資可能會(huì)變得更好一些。

就是說(shuō)，人民幣對(duì)于一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)的股權(quán)投資，我們以5到8年的維度，以經(jīng)濟(jì)的不崩潰為前提來(lái)看，大概會(huì)變得越來(lái)越熱。

另外一方面，基于同樣的判斷，我們認(rèn)為從美元這一側(cè)來(lái)看，一是因?yàn)閷?duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)不確定性的擔(dān)心，二是因?yàn)殡S著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，投資獲得資產(chǎn)回報(bào)率在升高，三是美國(guó)政府收緊流動(dòng)性等原因，包括潛在匯率的變化或者是匯率預(yù)期變化，這會(huì)導(dǎo)致美元投人民幣境內(nèi)人民幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)和愿望、回報(bào)和預(yù)期隨之受影響。

所以諸上，第一個(gè)結(jié)論是：我們調(diào)減了美元的基金，增加了人民幣基金額度。

這個(gè)結(jié)論有什么樣的影響呢？潛在來(lái)看，美元風(fēng)險(xiǎn)投資在之后一小段時(shí)間里，遇到的一個(gè)挑戰(zhàn)是這個(gè)錢越來(lái)越不愿意往中國(guó)投，事實(shí)上有些現(xiàn)象、影響已經(jīng)發(fā)生。

比如第一個(gè)影響是，代表中國(guó)資產(chǎn)的一些國(guó)外上市公司會(huì)私有化。這個(gè)看起來(lái)好像是由于市盈率造成的，其實(shí)很多是由于美元或者是國(guó)外貨幣對(duì)人民幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)本身的預(yù)期造成的，如果趨勢(shì)不變的話會(huì)有越來(lái)越多的私有化，越來(lái)越多拆VIE和人民幣架構(gòu)投資產(chǎn)生。

第二個(gè)影響要從人民幣對(duì)我們的影響來(lái)講。好消息是由于我們調(diào)升了人民幣基金的結(jié)構(gòu)，又因?yàn)槿嗣駧艑?duì)于股權(quán)投資的熱情，所以在之后的很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，市場(chǎng)會(huì)越來(lái)越熱。 壞消息是這個(gè)結(jié)構(gòu)還不夠成熟，很多成長(zhǎng)期的人民幣基金還沒(méi)有能夠形成。

換句話說(shuō)，這個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈還不是非常完整，前面的錢非常多——因?yàn)楦鞣N各樣的原因。后面的錢也很多——從現(xiàn)在國(guó)家的鼓勵(lì)和導(dǎo)向來(lái)看。不幸的是中間的錢沒(méi)有那么多。什么叫中間的錢呢？按照在美元基金里的位置，相當(dāng)于投成長(zhǎng)期，也就是A、B兩輪的錢。

為什么不多呢？第一個(gè)原因是這一階段人民幣的投資基金和投資人還不是特別多，為什么呢？因?yàn)闅v史上投成長(zhǎng)階段比較多的人和基金集中在美元這一側(cè)。為什么沒(méi)有出現(xiàn)在人民幣這一側(cè)？原因很簡(jiǎn)單：原來(lái)的中國(guó)資本市場(chǎng)，就是中國(guó)的股市對(duì)于公司的價(jià)值判斷方法跟美國(guó)的成熟資本市場(chǎng)的股市不一樣。

舉個(gè)例子來(lái)說(shuō)，為什么很多企業(yè)能夠得到很高的估值到美國(guó)上市，并且有些還不是能夠規(guī)模盈利的時(shí)候。大概來(lái)說(shuō)，美國(guó)的資本市場(chǎng)，它對(duì)一個(gè)公司的成長(zhǎng)空間和成長(zhǎng)效率或者是成長(zhǎng)速度給予了一定程度上的溢價(jià)和估值。相對(duì)應(yīng)的，我們從國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)來(lái)看，它可能更多的還是對(duì)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)的盈利和資產(chǎn)水平給予了一定程度的估值。這是中美資本市場(chǎng)的差異。

因?yàn)檫@個(gè)差異的存在，所以說(shuō)如果你原來(lái)在人民幣這一側(cè)做成長(zhǎng)期的投資，你判斷公司的方法和判斷融資的邏輯，跟一個(gè)成長(zhǎng)性的高科技企業(yè)所需要的估值的邏輯是不太一樣的。所以這塊原來(lái)沒(méi)有形成一個(gè)完整巨大的鏈條。

早期人民幣基金居多，因?yàn)樗芎?jiǎn)單，基本上就是對(duì)人做一個(gè)判斷，這個(gè)事我喜不喜歡？根據(jù)我過(guò)往的經(jīng)歷和知識(shí)結(jié)構(gòu)我做出判斷就行，哪怕定完之后再改成美元結(jié)構(gòu)也沒(méi)有關(guān)系。對(duì)于創(chuàng)業(yè)者來(lái)說(shuō)，人民幣在早期比較多，晚期比較多，那么人民幣架構(gòu)的公司在中間這個(gè)階段就會(huì)經(jīng)歷一段時(shí)間的挑戰(zhàn)和波折。

在美元這一側(cè)，錢的供給有可能在中國(guó)境內(nèi)變少，同時(shí)越往后的錢變的越難融一點(diǎn)。而在人民幣這一側(cè)，雖然往遠(yuǎn)了看前景非常好，今天也還不錯(cuò)，因?yàn)樘焓沟腻X很多，但不幸的是明天看起來(lái)不是非常美好。所以在人民幣基金和美元基金的選擇上，創(chuàng)業(yè)公司必須要經(jīng)歷一個(gè)痛苦，這是中國(guó)資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)所造成的。

我們的選擇是，我們選人民幣比美元多。原因第一是我們的地位決定了我們是偏早期投資的；第二個(gè)是如果融到AB輪這個(gè)融資鏈條還沒(méi)有形成怎么辦？我們只能希望那個(gè)時(shí)候能變得更好一點(diǎn)，以中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展，包括像新三板機(jī)制的發(fā)展，大部分的公司會(huì)很容易不像原來(lái)的高科技企業(yè)成長(zhǎng)步驟去發(fā)展。

原來(lái)的正常的高科技公司，基本要到融四輪的錢才能達(dá)到上市的門檻，為什么要融到這么多的錢？因?yàn)槟阋纬勺銐虼蟮囊?guī)模，而且你在中國(guó)競(jìng)爭(zhēng)激烈的互聯(lián)網(wǎng)或者是高科技市場(chǎng)當(dāng)中，要形成大的規(guī)模并不容易。

這其中還有美元和人民幣匯率造成的損失，美國(guó)對(duì)單個(gè)企業(yè)收費(fèi)達(dá)到一兩千萬(wàn)美金，在競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境激烈的企業(yè)當(dāng)中，你要看原來(lái)美元架構(gòu)下的資本市場(chǎng)或者是投資公司成長(zhǎng)歷程，基本融4輪才能最終到上市這一步。

不過(guò)人民幣這邊情況會(huì)非常不同，不同在什么地方呢？如果你看朋友圈，最近轉(zhuǎn)的非常多的一個(gè)段子，具體的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)我忘了。大概意思是在中國(guó)上市公司里面，有超過(guò)三分之一的企業(yè)年利潤(rùn)不夠在北京、深圳或上海買一套房子，但是幾乎所有上市公司的百分之一的股票都可以在這幾個(gè)城市買一套房。

這種調(diào)侃其實(shí)是要討論：到底是房市的估值泡沫大，還是股市估值的泡沫大。

中國(guó)大部分的公司往后看，中國(guó)資本市場(chǎng)和風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)，按照現(xiàn)在的格局往后發(fā)展，大部分的公司可能融不了傳統(tǒng)意義上的三輪錢。因?yàn)槿ツ旰颓澳甑耐顿Y市場(chǎng)太熱，每個(gè)公司的融資輪次劃分都被弄的亂七八糟，出現(xiàn)了種子、天使、Pre-A、A+、Pre-B、B+種種叫法，對(duì)應(yīng)到我們傳統(tǒng)意義上講的三輪，種子天使Pre-A都可以算一輪，A輪算一輪，B輪算一輪。

現(xiàn)實(shí)的情況是，按照中國(guó)現(xiàn)在資本市場(chǎng)的格局，如果你需要融個(gè)一兩千萬(wàn)美金以上的規(guī)模，就有可能去資本市場(chǎng)。不管資本市場(chǎng)是現(xiàn)在的新三板或者是將來(lái)其他的市場(chǎng)，我猜這是往后看三五年甚至更長(zhǎng)時(shí)間，如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)和我們看見(jiàn)的演進(jìn)格局一樣的話，可能會(huì)出現(xiàn)的企業(yè)生命周期和融資周期上的變化。

所以說(shuō)對(duì)于所有創(chuàng)業(yè)者來(lái)講，如果你面向人民幣市場(chǎng)，極有可能出現(xiàn)的格局就是你在私募股權(quán)市場(chǎng)少融一些輪次，而在半公開(kāi)或公開(kāi)市場(chǎng)(我們把新三板也叫公開(kāi)股權(quán)市場(chǎng))可能需要多融一輪。

這是我們做的第一個(gè)比較難的選擇。

O2O的機(jī)會(huì)和本質(zhì)

首先要解釋一個(gè)爭(zhēng)議性話題：關(guān)于O2O這件事到底值不值得做，以及有沒(méi)有價(jià)值？我自己的理解是，在過(guò)去一年中市場(chǎng)經(jīng)歷了從非常熱到非常冷，本質(zhì)上是由資金的供給量決定的，類似的情況曾經(jīng)發(fā)生在電商發(fā)展階段中。

第一階段，2010年以前，那時(shí)候討論電子商務(wù)案例的時(shí)候，投資人的判斷是，因?yàn)槟銢](méi)有物理上的接觸和足夠大的物理上的試用試穿的機(jī)會(huì)，所以很多人認(rèn)為電子商務(wù)不會(huì)成為生活習(xí)慣，也不會(huì)成為一個(gè)大事。

但是到了第二階段，2011年，投資人和創(chuàng)業(yè)者都認(rèn)為每一個(gè)電子商務(wù)的品類，不管你賣的是多么特殊的電子商務(wù)品類，都可以成為一個(gè)電子商務(wù)的入口。這也是當(dāng)年所謂“電子商務(wù)投資泡沫”時(shí)的情況。

第三階段，到了2012年全年，絕大多數(shù)人認(rèn)為電子商務(wù)并沒(méi)有創(chuàng)造出來(lái)巨大的價(jià)值，它只不過(guò)是單純通過(guò)補(bǔ)貼增加的零售渠道，這是前后三年當(dāng)中大家對(duì)于電商在認(rèn)識(shí)上的差別。

發(fā)展結(jié)果也很簡(jiǎn)單，第一個(gè)階段有淘寶，為什么會(huì)有淘寶呢？從宏觀上看，我們從2000年到2010年，經(jīng)歷了非?？斓纳鐣?huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段，帶來(lái)了兩件事：第一是生產(chǎn)力總量和生產(chǎn)力效率的提高，第二是居民收入和支配收入的水平大幅度提高。除這兩個(gè)大前提之外還有一個(gè)中觀前提，從國(guó)家最宏觀的供需結(jié)構(gòu)，也就是人口結(jié)構(gòu)上來(lái)講，2012以前，還有年輕人增長(zhǎng)比較快的階段。

那這三個(gè)前提給中國(guó)造成了什么影響呢？簡(jiǎn)單講就是社會(huì)的主要矛盾，人民水平提高和可支配收入的提高速度比較大地超過(guò)了零售行業(yè)的發(fā)展速度，這是其他國(guó)家都很少經(jīng)歷的極快速增長(zhǎng)的階段。

這個(gè)社會(huì)的矛盾更加直白地說(shuō)，就是我有了錢但是在線下未必可以買到我想到的東西，或者是合適性價(jià)比讓我愿意購(gòu)買。于是中國(guó)的電子商務(wù)比其他國(guó)家更為繁盛，這也可以解釋為什么在08年到2012年這幾年時(shí)間，中國(guó)出現(xiàn)第一波電商浪潮。

所以你也能理解，為什么中國(guó)的電子商務(wù)發(fā)展的速度在整個(gè)零售總額當(dāng)中占比增長(zhǎng)的速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于美國(guó)。我們用了快速增長(zhǎng)的五六年時(shí)間到10%以上，而美國(guó)從95年、96年開(kāi)始搞電子商務(wù)，到今天也沒(méi)有搞到10%。這一波我們講的是淘寶，淘寶解決的是買得到的問(wèn)題，淘寶上什么東西都搞得到，為什么這會(huì)成為一個(gè)需求呢？因?yàn)榫€下你什么都搞不到。

這時(shí)第二個(gè)問(wèn)題也出現(xiàn)了。淘寶是一個(gè)百貨大樓，有500萬(wàn)個(gè)商鋪，賣了10億個(gè)不同的商品。對(duì)于一個(gè)以前不經(jīng)常在網(wǎng)上買東西，被電子商務(wù)泡沫教育上網(wǎng)、線下零售業(yè)又確實(shí)滿足不了需求的人，會(huì)經(jīng)歷一個(gè)比較痛苦的過(guò)程，一個(gè)這樣的新用戶需要學(xué)習(xí)如何逛一間這樣的百貨商店，從里邊找到你想買的那幾件或幾十件商品。

這就催生了這個(gè)需求的后半部分，也就是我不需要你逛幾百個(gè)商鋪，只需要你逛幾十個(gè)，從幾百件商品里就能找到你想要的那個(gè)。在這個(gè)過(guò)程中也就出現(xiàn)了第二波電商浪潮，也就是B2C，天貓、京東那一波。

從本質(zhì)上來(lái)講，電子商務(wù)的本質(zhì)是零售，符合所有的零售規(guī)律。就它繁盛所利用的機(jī)會(huì)，從長(zhǎng)期看是因?yàn)樘岣咝?，從中短期看是因?yàn)樵谥袊?guó)出現(xiàn)了消費(fèi)水平和線下供給水平之間的差，在那個(gè)特定的歷史階段有了一筆錢把這個(gè)溝填平了，那個(gè)階段誰(shuí)站在溝里沒(méi)有被土填死，誰(shuí)就站出來(lái)成了一個(gè)電子商務(wù)平臺(tái)。

所以回過(guò)頭來(lái)說(shuō)O2O，電商本質(zhì)上解決的是零售里的問(wèn)題，那O2O本質(zhì)上解決的是服務(wù)行業(yè)里的問(wèn)題。中國(guó)現(xiàn)在的發(fā)展階段，大家過(guò)了買東西這個(gè)階段，現(xiàn)在都是隨著生活水平的進(jìn)一步提高來(lái)買服務(wù)，這時(shí)候服務(wù)業(yè)是我們國(guó)家重點(diǎn)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)。

但是有個(gè)問(wèn)題，在2000年到2010年之間，我們的零售行業(yè)借助于中國(guó)發(fā)展成為了世界的代工廠，有了生產(chǎn)的基礎(chǔ)，我們開(kāi)始在國(guó)內(nèi)進(jìn)行了第一次在線下的發(fā)展。比如說(shuō)大規(guī)模開(kāi)商場(chǎng)，這是中國(guó)居民收入水平快速增長(zhǎng)的慣性反應(yīng)，只是后來(lái)被中間沖出來(lái)的第三者電商打破了，并且把整個(gè)事情又往前發(fā)展了一步，比在線下開(kāi)商場(chǎng)所獲得的成長(zhǎng)速度更高效。

反觀我們的服務(wù)行業(yè)，除了餐飲之外，中國(guó)的絕大多數(shù)的服務(wù)行業(yè)，即便是一二三線城市，很有可能發(fā)展的時(shí)間階段比我們的零售行業(yè)還要再晚一點(diǎn)，還要再落后一點(diǎn)。

這種“晚”和“落后”，可以舉打車的例子?，F(xiàn)在打車市場(chǎng)有迅猛的滴滴和Uber。不過(guò)在中國(guó)打車市場(chǎng)，幾乎最早的是易到的周航，但是后來(lái)因?yàn)楦鞣N各樣的主客觀原因沒(méi)有做成該有的樣子。客觀原因是什么呢？中國(guó)的服務(wù)行業(yè)還沒(méi)有得到多層次的充分發(fā)展。

周航趕上的情況是這樣的，在中國(guó)的一線城市和個(gè)別二線城市，居民收入上漲水平是不是能用得起一種介于出租車和酒店專車之間價(jià)格的車輛，中國(guó)是不是到了這個(gè)層次？到了。但是服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)有沒(méi)有建立呢？沒(méi)有。因?yàn)槿狈鹘y(tǒng)。

可以參照的是，如果大家去國(guó)外旅游，如果你用過(guò)的話，國(guó)外有一種存在二三十年的服務(wù)叫Limo，或者Black Car服務(wù)，就是豪華車服務(wù)。但中國(guó)的問(wèn)題是服務(wù)行業(yè)發(fā)展的比較慢，而且時(shí)間比較短。中國(guó)市場(chǎng)上有沒(méi)有足夠多提供這個(gè)服務(wù)，還沒(méi)有形成。

這時(shí)候易到做一件非常有意思有理想的事情，在合適的階段進(jìn)到這個(gè)市場(chǎng)來(lái)服務(wù)具有消費(fèi)能力的一二線城市的用戶，給他們提供這樣一種交通服務(wù)，介于幾乎沒(méi)有服務(wù)的出租車，到幾乎是4倍半左右價(jià)格的酒店用車之間。但主要問(wèn)題是標(biāo)準(zhǔn)如何來(lái)定？服務(wù)層次不同的時(shí)候支付的價(jià)格是否應(yīng)該有不同？用戶多花20%、50%或者是100%的價(jià)格的時(shí)候，應(yīng)該買到什么樣的專車服務(wù)？他們是不知道的。

再一個(gè)，從提供專車服務(wù)來(lái)講，你沒(méi)有成熟的駕駛員，如果你重新找到一些人愿意提供服務(wù)的話，他們也不知道提供什么樣標(biāo)準(zhǔn)的服務(wù)。

所以說(shuō)接下來(lái)的事，面對(duì)這樣的市場(chǎng)，你得告訴用戶，你可以形成一個(gè)習(xí)慣和購(gòu)買的意識(shí)，你能夠在市場(chǎng)上買到比出租車貴一些，但是可能對(duì)你來(lái)講服務(wù)體驗(yàn)更好一些的交通服務(wù)。這種服務(wù)還可能進(jìn)一步是在車上放礦泉水、讓車干凈、沒(méi)有味道、盡量用導(dǎo)航認(rèn)路、盡量提供一些服務(wù)，比如說(shuō)車內(nèi)WiFi。

這種情況也類似中國(guó)的電子商務(wù)。為什么亞馬遜在美國(guó)開(kāi)始啟動(dòng)的時(shí)候，第一沒(méi)有京東這么快？這個(gè)我們已經(jīng)討論過(guò)了。第二為什么亞馬遜起來(lái)不像京東那樣建一套物流、配送、倉(cāng)儲(chǔ)體系？

這是因?yàn)榫€下零售行業(yè)的發(fā)展在美國(guó)有比較完善的發(fā)展過(guò)程，而中國(guó)是跳躍式的進(jìn)步，你最大的機(jī)會(huì)在于與線下與你相差更遠(yuǎn)，而你的挑戰(zhàn)在于你缺乏基礎(chǔ)設(shè)施，你只能被迫想辦法自己做一基礎(chǔ)設(shè)施。又要教育消費(fèi)者，我是更好的消費(fèi)體驗(yàn)，你要上來(lái)買；又要教育品牌商什么是電子商務(wù)的品牌，什么是電子商務(wù)的用戶體驗(yàn)，又要把庫(kù)存、物流和倉(cāng)儲(chǔ)這些東西的周轉(zhuǎn)效率提高。

所以四年以前和三年半以前，最早易到做專車服務(wù)的時(shí)候，面臨的是巨大的市場(chǎng)機(jī)會(huì)，但是一個(gè)極其苦逼的創(chuàng)業(yè)環(huán)境。是因?yàn)橄M(fèi)水平已經(jīng)到了，但是沒(méi)有線下解決方案，給你提供了一個(gè)巨大的市場(chǎng)空間。但是不幸的是，從消費(fèi)者到供給、司機(jī)，到中間以什么樣的標(biāo)準(zhǔn)和流程來(lái)服務(wù)，沒(méi)有人建立過(guò)這樣的系統(tǒng)，所以什么東西都要自己搞。

對(duì)于易到而言，湊巧你開(kāi)始把兩邊和基礎(chǔ)設(shè)施都搞的有模有樣的時(shí)候，趕上一個(gè)資本更加雄厚的對(duì)手沖進(jìn)來(lái)，勝利的果實(shí)就被攫取走了。舉易到的例子，是想最后講明白兩句話。

第一句話，中國(guó)的O2O創(chuàng)業(yè)方式，既然它的本質(zhì)是面向服務(wù)行業(yè)，那它是不是有機(jī)會(huì)？我剛才解釋了，其實(shí)中國(guó)的服務(wù)行業(yè)在中國(guó)新城市消費(fèi)模式當(dāng)中，面臨的機(jī)會(huì)極有可能比美國(guó)更大。

但緊隨而來(lái)的壞消息是，你做O2O的時(shí)候，因?yàn)槟阕龅氖欠?wù)行業(yè)，所以本質(zhì)上你要先解決的是服務(wù)行業(yè)里所有環(huán)節(jié)的標(biāo)準(zhǔn)和供需預(yù)期的一致。這句話用人話講就是，你幾乎要把這個(gè)行業(yè)從頭到尾重做一遍。

所以對(duì)于O2O，到底是不是泡沫和有沒(méi)有價(jià)值，其實(shí)不一定取決于互聯(lián)網(wǎng)。取決于哪怕你做的是一個(gè)純粹的線下服務(wù)行業(yè)，你所提供的服務(wù)先從它的流程體驗(yàn)上來(lái)講，是不是遠(yuǎn)遠(yuǎn)的先進(jìn)于其他解決方案，尤其是線下其他可對(duì)比的解決方案。

你做到了第一件事以后，你多半要有一點(diǎn)耐心。任何一個(gè)這樣特征行業(yè)的發(fā)展跟電子商務(wù)是一樣的。剛才回憶了2008年到2012年，從投資人的角度和創(chuàng)業(yè)者的角度看電子商務(wù)：經(jīng)歷了從不好到太好，再到不好這個(gè)過(guò)程。

只從已經(jīng)發(fā)生的現(xiàn)象總結(jié)，2010年到2011年巨大無(wú)比的電子商務(wù)泡沫，解決了兩個(gè)從現(xiàn)在往回看非常重要的問(wèn)題。第一個(gè)問(wèn)題是教育了足夠多的用戶，開(kāi)始使用這個(gè)服務(wù)；第二個(gè)是解決了有足夠多的行業(yè)創(chuàng)業(yè)者，在各個(gè)角度圍繞電子商務(wù)創(chuàng)業(yè)，慢慢開(kāi)始有基礎(chǔ)設(shè)施了。

這句話的意思就是說(shuō)，現(xiàn)在要想從物流開(kāi)始重新做一個(gè)京東，大概既不合理也做不成了。因?yàn)榻?jīng)過(guò)那一輪大規(guī)模的刺激之后，物流這個(gè)行業(yè)的充分發(fā)展已經(jīng)變得比較好。

我拿這句話翻譯成O2O，是一樣的道理。

第一個(gè)是巨大無(wú)比的O2O的泡沫，最大的好處是養(yǎng)成了足夠多人去體驗(yàn)這樣一個(gè)類型新的服務(wù)，以前不夠好且不夠多，以后大家開(kāi)始慢慢形成這個(gè)消費(fèi)意識(shí)和判斷。第二句話也一樣，教育了足夠多的創(chuàng)業(yè)企業(yè)和從業(yè)者，進(jìn)入整個(gè)循環(huán)鏈條的搭建。

還有半句話，比起標(biāo)準(zhǔn)品物品流通的電子商務(wù)，O2O企業(yè)規(guī)模化需要新更多的耐心。因?yàn)樵瓌t上你是服務(wù)行業(yè)，你是通過(guò)人來(lái)提供服務(wù)體驗(yàn)和流程的，所以經(jīng)過(guò)了第一波教育用戶和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)之后，才會(huì)開(kāi)始洗出來(lái)第一波O2O里面的企業(yè)。

淘寶為什么不是這樣？因?yàn)樘詫毟傻奶缌?，也是熬到?008年才開(kāi)始快速增長(zhǎng)。出來(lái)太早的巨大好處，就是如果你在市場(chǎng)中活到了起來(lái)時(shí)候，肯定占了很大的比例。連當(dāng)當(dāng)最后都有了足夠大的生機(jī)。當(dāng)然如果想做到足夠大，你得從很早開(kāi)始，就花很大的經(jīng)歷去做兩邊和中間的市場(chǎng)。

所以對(duì)照電商來(lái)看O2O，從結(jié)論來(lái)說(shuō)。第一，如果做中國(guó)城市的服務(wù)改造，絕對(duì)是巨大無(wú)比的機(jī)會(huì)。第二，你需要從服務(wù)行業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)開(kāi)始改造，然后才能到互聯(lián)網(wǎng)提高效率的層面。第三，O2O比電商更難規(guī)?；e累品牌的速度會(huì)慢一點(diǎn)。

從今天看過(guò)去的兩年，O2O出現(xiàn)的種種過(guò)程，跟電子商務(wù)面臨到的四年或者是七年的發(fā)展過(guò)程幾乎完全是這樣的，你要向后延伸去看也是這樣的。

當(dāng)然另一個(gè)有意思的事情出現(xiàn)了，我提出來(lái)僅供開(kāi)放性的探討。第一，線上零售領(lǐng)域不管是京東、天貓或者淘寶，有一個(gè)特征是大家的品類擴(kuò)充很容易，從品牌到平臺(tái)都可以橫向延伸。線下傳統(tǒng)零售行業(yè)中，這個(gè)規(guī)律是不是存在？這個(gè)比較容易找答案。

第二，很多人討論O2O會(huì)不會(huì)有足夠大的平臺(tái)？如果這個(gè)平臺(tái)最終依靠品牌來(lái)成就，那么服務(wù)行業(yè)有沒(méi)有快速、規(guī)?；瘷M向拓展品類的能力和可能？

解決上述問(wèn)題的提示：在線下是不是曾經(jīng)有過(guò)某些服務(wù)行業(yè)的品牌，積累到足夠好，可以很快橫向拓展品類的品牌，以及它是如何拓展的。

以我的經(jīng)歷，我們可以看下教育培訓(xùn)行業(yè)?？聪滦聳|方和學(xué)而思，看看他們的線下品類擴(kuò)張是如何形成的。

新東方有沒(méi)有線下的品類擴(kuò)張呢？顯然是有的，新東方開(kāi)始從出國(guó)考試做到大學(xué)生考試。但是相對(duì)來(lái)說(shuō)，一直沒(méi)有形成足夠強(qiáng)的K12，或者是K12的理科品牌。另外一家教育培訓(xùn)行業(yè)里的學(xué)而思路徑類似。先是從小學(xué)生奧數(shù)開(kāi)始，接著做初中生、其他學(xué)科，并且覆蓋到K12的全部學(xué)科。

兩家在擠對(duì)方這件事上，都做了很大的努力。從現(xiàn)實(shí)來(lái)看，新東方?jīng)]有擠到學(xué)而思的理科培訓(xùn)，學(xué)而思也沒(méi)有擠到新東方的英語(yǔ)培訓(xùn)。這是線下出現(xiàn)過(guò)的情況。很多事情商業(yè)規(guī)律的本質(zhì)是一樣的，它們反映到線上和線下的時(shí)候，會(huì)有一些基礎(chǔ)設(shè)施的不同。

下一階段的投資機(jī)會(huì)

最后，我想講一下一個(gè)很有意思的話題：下一階段的投資機(jī)會(huì)，或者說(shuō)中國(guó)什么樣的行業(yè)當(dāng)中存在著巨大的機(jī)會(huì)和哪些模式比較好？

在探討這個(gè)話題的時(shí)候，我想到了以前從來(lái)沒(méi)有看到的角度。

我們知道93年到94年《民辦教育促進(jìn)法》第一次頒布，教育不是可以商業(yè)化的產(chǎn)品，但它把教育變成可以市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)的機(jī)構(gòu)。那一年出現(xiàn)了新東方，而且誕生了很多教育創(chuàng)業(yè)者，所以這是政策帶來(lái)的紅利。而且這種紅利相對(duì)應(yīng)的人口情況是，不會(huì)短時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)大量人口增加和減少，也就是多教師來(lái)源也基本保持一個(gè)比例上的穩(wěn)定。

那么這樣的情況下，政策在產(chǎn)生市場(chǎng)紅利的過(guò)程中，就一定會(huì)伴隨著一個(gè)主要矛盾。如果這個(gè)矛盾解決了，那你解決矛盾的辦法、模式和機(jī)制，最后就會(huì)促使你成為一個(gè)大公司。

拿教育行業(yè)里的新東方舉一個(gè)例子，如果我把教師資源可以市場(chǎng)化，這個(gè)時(shí)候出現(xiàn)的矛盾是會(huì)有越來(lái)越多的人愿意花錢占用老師的資源，因?yàn)槔蠋煹馁Y源是不能快速增長(zhǎng)的，而且也是稀缺的。這個(gè)時(shí)候社會(huì)就出問(wèn)題了，如果我一旦把教育資源市場(chǎng)化以后，極有可能出現(xiàn)的挑戰(zhàn)是，就是沒(méi)錢的人就沒(méi)教育資源了。

這個(gè)時(shí)候社會(huì)顯然不能允許這種情況出現(xiàn)，因?yàn)樗璧K社會(huì)進(jìn)步，所以它一定要解決這個(gè)問(wèn)題。如果從今天的結(jié)果來(lái)看，那很顯然能發(fā)現(xiàn)，無(wú)論是新東方還是學(xué)而思，90%以上的老師不是師范專業(yè)畢業(yè)的，而且其中絕大多數(shù)人原來(lái)也不打算當(dāng)老師。

解釋一下就是，你發(fā)現(xiàn)一旦市場(chǎng)化以后會(huì)帶來(lái)了很大的紅利，但主要矛盾是面臨如何分配教育資源，并且還要在促進(jìn)社會(huì)進(jìn)步的大趨勢(shì)上分配教育資源。

因?yàn)橘Y源不夠分配，你又不能顯著增加師范畢業(yè)生，于是新東方做了一件事，通過(guò)市場(chǎng)化的定價(jià)方式和市場(chǎng)化的薪酬方式，使得原來(lái)非常多的不會(huì)去當(dāng)老師的優(yōu)秀人才也去當(dāng)老師。這件事從分配資源的角度來(lái)講，極大的增加了市場(chǎng)當(dāng)中的老師供給，解決了市場(chǎng)化以后出現(xiàn)的主要矛盾。

另外一個(gè)，我們?cè)谧芏嗳耸?0年代以后出生的，在2000年上的大學(xué)。如果你們有印象的話，2002年到2008年之間，教育培訓(xùn)市場(chǎng)出現(xiàn)了非常多的考研教育機(jī)構(gòu)。這些考研機(jī)構(gòu)基本上都是用大學(xué)老師或者是號(hào)稱某個(gè)考研命題組的老師來(lái)講課，并且那個(gè)階段還是一千人到兩千人的大課。

為什么這些學(xué)校到最后沒(méi)有了？反而變成了是新東方和學(xué)而思這樣的機(jī)構(gòu)，最后成為有品牌，且存續(xù)下來(lái)擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模的教育培訓(xùn)機(jī)構(gòu)？這其中存活下來(lái)的品牌的解決主要矛盾的方式，值得每一個(gè)行業(yè)的從業(yè)者思考借鑒。

總結(jié)來(lái)說(shuō)，這幾個(gè)企業(yè)走到今天，當(dāng)然百分之百有他們CEO的能力和特定歷史階段的機(jī)遇。但是如果你回過(guò)頭來(lái)從不同的角度去看，也有一些其他的客觀因素，比如在一個(gè)社會(huì)快速發(fā)展過(guò)程當(dāng)中，出現(xiàn)的主要矛盾需要被解決，而且一旦獲得高效的方法、模式和機(jī)制，就會(huì)真正成就這些企業(yè)和CEO們。

從事后來(lái)看，這幾乎是固定規(guī)律。我只是拿這件事舉一個(gè)例子，提供一個(gè)參考方案或者是思考問(wèn)題的方案而已。

所以O(shè)2O是不是一個(gè)偽命題？能不能提高效率？服務(wù)行業(yè)在中國(guó)有沒(méi)有機(jī)會(huì)？新的城市消費(fèi)行業(yè)有沒(méi)有機(jī)會(huì)？中國(guó)所有事情和宏觀因素的變化會(huì)不會(huì)導(dǎo)致企業(yè)服務(wù)越來(lái)越好？什么樣的企業(yè)服務(wù)越來(lái)越好？中國(guó)的實(shí)體行業(yè)和中國(guó)的制造行業(yè)會(huì)不會(huì)越來(lái)越好？有沒(méi)有新的投資機(jī)會(huì)，還是會(huì)就此一蹶不振？

本質(zhì)上講，其實(shí)就是2015年到2016年里，面對(duì)如此多的變化、爭(zhēng)議和挑戰(zhàn)，在每一個(gè)事情上都有兩種不同聲音的時(shí)候，為什么說(shuō)對(duì)你來(lái)講最難過(guò)的事情就是想清楚什么是真正意義上的判斷？

因?yàn)檫@個(gè)判斷實(shí)際上最終是要解決你想做的事情當(dāng)中的主要矛盾。這就是我的結(jié)論。