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如果沒有人民幣貶值，受惠于低油價的中國航空企業(yè)去年將賺得盆滿缽滿。分析師預計，3月底即將公布2015年業(yè)績的三大航企，或將披露約200億元匯兌損失，導致其利潤增幅大打折扣。

元大證券分析師張詠涵預計，中國國航、東方航空和南方航空三家主要航空公司去年因美元負債發(fā)生的匯兌損失合計多達217億元人民幣。交銀國際分析師鄭碧海的預計為186.9億元。

航空公司因人民幣貶值蒙受巨額損失，這在盈利預告中已可見端倪。南航1月下旬預告2015年凈利潤同比增長110%到130%，而去年三季度報披露的1-9月凈利潤同比增長高達270.7%。國航預告的全年利潤增幅也較三季度下調。鄭碧海認為，四季度匯兌損失是盈利增幅大幅下降的主因。

“航空業(yè)去年的匯損很有可能是空前的，”元大證券分析師張詠涵在采訪中表示，跟據她從上市公司掌握的數(shù)據，去年三季度東航、國航和南航的匯兌損失分別為32億、34億和41億元人民幣。她據此并結合上市公司的公開信息，給出三大航企全年匯兌損失預測。

“白辛苦了”

航空業(yè)是中國盈利受匯率因素影響最顯著的行業(yè)之一。彭博匯總數(shù)據顯示，滬深300指數(shù)包含的6家航空業(yè)上市公司，過去5年匯兌損益規(guī)模在全部300家公司中占比舉足輕重。特別是人民幣對美元匯率發(fā)生明顯升值的年份，未對沖外匯敞口的航空企業(yè)受益明顯。

人民幣去年下半年對美元大幅貶值4.5%，航空業(yè)匯兌損失創(chuàng)新高的同時，很可能刷新滬深300指數(shù)公司匯兌損益總規(guī)模的紀錄，凸顯出中國企業(yè)的外匯敞口風險。海南航空上周公布年報顯示，去年匯兌損失18.7億元人民幣，同期凈利潤30億元。

2015年被業(yè)界視作中國航空業(yè)盈利大年，處于十多年來低點的油價與不對沖航油成本的做法，推動航企凈利潤大幅增長，但其利潤增長仍因匯兌損失大打折扣。張詠涵和鄭碧海的預測顯示，三大航的匯兌損失規(guī)模將超過全年凈利潤?！翱梢哉f匯損吃掉一半以上的獲利，”鄭碧海說。

匯豐分析師徐運義在郵件中表示，三大航及較小的吉祥航空、春秋航空去年合計稅前匯兌損失與其全年預計凈利潤大致相當。

“在未來一段時間，人民幣兌美元可能都處于貶值狀態(tài)，”國金證券分析師蘇寶亮在電話中表示，大型航空公司需要大力調整負債結構，“不然每年基本上都白辛苦了?！彼J為，加快美元還款力度，發(fā)行人民幣債券，以及多幣種貸款，都是可行的舉措。

美元敞口

東航董事會秘書室在回復彭博問詢的郵件中表示，“未來短期內將積極采取多種措施，進一步優(yōu)化公司債務結構，實現(xiàn)公司美元負債比例達到合理水平?！被貜头Q，東航前三季度的匯兌凈損失為32.5億元人民幣。1月，東航曾公告償還美元債務本金10億美元。

國航和南航拒絕披露或評論匯兌損失的相關數(shù)據。南航和東航分別在去年8月披露的半年報中，進行了匯率敏感性分析，兩家公司分別預計，人民幣每兌美元每貶值1%，稅后和留存利潤將減少7.38億和6億元人民幣。這一估計低于上述分析師給出的匯兌損失預測。

元大的張詠涵對此表示，“半年報中的匯率敏感性僅能提供參考, 因為公司也坦言財務操作多為事先規(guī)劃，去年下半年資產負債表的變動可能影響匯率對獲利的敏感性?！编嵄毯Ｒ卜Q，實際的匯兌損益通常比匯率敏感度分析預測的影響更大。

徐運義、蘇寶亮，鄭碧海均認為，同業(yè)中匯兌風險敞口最大的是南航，張詠涵則認為東航首當其沖。

負債本幣化

根據惠譽評級駐上海分析師沈家超的研究，截至2014年底三大航平均有82%的負債以美元計價?；葑u評級稱，對以美元購買或租賃飛機的中國航空公司而言，人民幣下跌不僅導致購機成本增加，更會提高利息支出和其他以美元計價的運營成本，包括燃料購買和在國際機場的地勤費用。

同樣擁有大量美元負債的中國房地產行業(yè)，目前已有至少4家上市公司披露去年發(fā)生超過10億元人民幣的匯兌損失。在巨額匯兌損失面前，調整負債幣種結構顯得勢在必行。

東航年初公告，董事會批準向證監(jiān)會申請?zhí)岣邆l(fā)行額到不超過103億元人民幣；南航近日也陸續(xù)公告，擬發(fā)行合計100億元人民幣以上的債券。

彭博匯總經濟學家的預測中值顯示，人民幣兌美元在年底前仍將走弱至6.73元，2017年底前將達6.80元。

“航空公司正在積極發(fā)人民幣債來減少美金債務，”匯豐的徐運義稱，如果人民幣沒有大幅超預期貶值，“行業(yè)較好的盈利情況能完全抵消人民幣匯率的風險?！彼麑χ袊娇諛I(yè)的看法正面。

吉祥航空董事長王均金本月13日接受彭博采訪時稱，盡管美元貸款并不多，也要減少美元債務，將匯率波動影響減到“基本上感覺不到”為止。他稱，以后買飛機會基本用人民幣買，但是沒有透露更多細節(jié)。撰文/彭博社 編輯/馮艷彬

總之 分析師預計，3月底即將公布2015年業(yè)績的三大航企，或將披露約200億元匯兌損失，導致其利潤增幅大打折扣。