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在過去幾個星期，萬豪國際和安邦保險集團對喜達屋的收購戰(zhàn)看起來就像是出跌宕起伏的肥皂?。壕驮谙策_屋和萬豪幾乎要“訂婚”的時候突然出現(xiàn)了另外一個追求者安邦，而安邦對喜達屋的強烈追求就發(fā)生在喜達屋和萬豪的婚禮前期。

目前，喜達屋似乎決定依然和萬豪在一起，但誰知道這場訂婚會持續(xù)多久，又或者這場婚禮是否最終還會發(fā)生。

一個新的喜達屋/萬豪收購文件于3月25日在美國證券交易委員會備案，這與較早前于12月22日的申請相結(jié)合，將進一步闡明收購細節(jié)。在這里面，安邦保險集團對于收購喜達屋的愿望變得更為清晰，為了吸引喜達屋，安邦甚至會爭取到最后一分鐘。

關(guān)于這場收購戰(zhàn)“肥皂劇”的細節(jié)

【第一回】

2015年4月29日，喜達屋正式將自己掛牌出售，大約一個星期后，安邦作出了明確的希望收購喜達屋的意圖。 5月6日，安邦公司的首席執(zhí)行官吳曉輝聯(lián)系了喜達屋的財務(wù)顧問Lazard，表示他的公司對于這樣一個收購很感興趣。

大約四個月后，8月29日，吳曉輝會見了喜達屋當時的CEO Adam Aron和現(xiàn)在的CEO Thomas B. Mangas，雙方討論并有了一個初步的非約束性的收購條約，價格是喜達屋提出的交易價格20％的全現(xiàn)金溢價，而喜達屋在8月28日的收盤交易價格為$73.29。這意味著，喜達屋的收購價值約為122億美元（這實際上也是萬豪酒店在2015年11月贏得喜達屋的價格）?；诎舶钐峁┑?0％的溢價，喜達屋的每股估價約為88美元，總計約146.5億美元。目前還不清楚是否安邦的收購要約包括了喜達屋的分時度假業(yè)務(wù)，而喜達屋也要求在進一步討論收購細節(jié)前對安邦的融資計劃需要更多的詳細信息。9月2日，喜達屋和安邦簽訂了保密協(xié)議。

9月24日，吳曉輝與Duncan, Aron 和Mangas再次會見，約定了另一個估價為每股86美元的口頭約束的報價，這次會見同樣不涉及融資細節(jié)。之后喜達屋向安邦要求正式的官方文件。

10月27日，華爾街日報的一篇報告說，一家中國公司可能會與喜達屋達成交易，使它的股票上漲了9.1％，這也是自2009年以來，喜達屋股票的單日最大漲幅，然而，文章中并沒有提到安邦的名字。

10月28日，喜達屋的股價收于79.50美元。相比之下，萬豪股價收于76.89美元。這次股價的跳水引發(fā)了對喜達屋收購的爭搶，其中就包括萬豪。

11月3日，Aron, Mangas 和喜達屋的財務(wù)顧問再次會見了吳曉輝。這一次，他提出另一個全現(xiàn)金報價在$83至$86每股，總價值在138億到143億美元之間。但是安邦依然沒有提供具體的融資細節(jié)。 

13天之后的11月16日，喜達屋宣布了與萬豪的合并協(xié)議，總價值預計122億美元。根據(jù)這一協(xié)議，喜達屋的股東將獲得每股2美元現(xiàn)金外加0.92股萬豪普通股。

3月1日，喜達屋和萬豪宣布他們會清除在美國和加拿大并購前的反壟斷審查，一切似乎都進行的十分順利。股東將在3月28日進行表決，而該交易預計將在六月中旬關(guān)閉。如果交易成功，那么這次合并也將創(chuàng)造世界上最大的酒店公司。

【第二回】

然而，就在大家認為喜達屋將最終牽手萬豪的時候，3月10日晚上，中國安邦保險集團、春華資本集團以及美國JC．弗勞爾斯投資公司三家機構(gòu)組成的投資聯(lián)合體向喜達屋提出非約束性收購要約，報價為每股76美元現(xiàn)金，此后又在18日將價格提高至每股78美元現(xiàn)金，總價值約為132億美元。

第二天早上，喜達屋通知萬豪有關(guān)新的收購動向，并將相關(guān)的電子郵件轉(zhuǎn)發(fā)給他們。在一番討論后，喜達屋董事會決定暫緩與萬豪的收購協(xié)議，以允許喜達屋進一步討論安邦所提供的新的收購方案。萬豪默許了喜達屋暫緩的決定，但只給了喜達屋直到美國東部時間3月17日晚上11:59關(guān)于安邦的提案做出最后決定。

從3月13日到3月17日，喜達屋開始與安邦財團的談判，并在3月14日當天，向安邦的法律團隊發(fā)送了修訂合并協(xié)議。

之前安邦不希望支付喜達屋欠萬豪的4億美元的“分手費”（如果喜達屋最終放棄與萬豪的協(xié)議轉(zhuǎn)而投向安邦的話）。然而，在3月17日上午，安邦提出，如果喜達屋取消11月份與萬豪的交易協(xié)議的話，安邦愿意支付終止費的一半。當天晚上，安邦甚至開出更優(yōu)惠的條件，將提供$78而不是$76的每股估值。

這次安邦132億美元的提案被喜達屋的董事會認為是“卓越的提議”，所以它通知了萬豪，并在隨后發(fā)布了有關(guān)董事會接受此項提議的新聞稿。

就在同一天，事情又有了新的變化。萬豪試圖拿出一個更優(yōu)的提案，因為他們認為仍然值得為喜達屋加價。于是，萬豪調(diào)整了原來11月與喜達屋商定的交易條款，使喜達屋的股東將獲得0.8股的萬豪普通股外加20美元的現(xiàn)金，同時，他們想把4億美元的“分手費”增加至6億美元。

3月19日，在與喜達屋的財務(wù)顧問討論這一新的提案后，萬豪最終同意加價至每股21美元現(xiàn)金，并將分手費降低至5億美元。喜達屋曾希望獲得每股22美元的現(xiàn)金和10％的交換率，但萬豪拒絕了這些請求。

之后，喜達屋對外宣布，已經(jīng)和萬豪簽訂了一項補充收購協(xié)議，允許萬豪增加收購對價中的現(xiàn)金規(guī)模，從而使萬豪的收購報價從最初的122億美元提高至136億美元，同時也讓雙方的“分手費”從此前的4億美元提高至4.5億美元。

3月21日，喜達屋和萬豪宣布，收購將在新修訂條款的合并協(xié)議下進行，同時將在4月8日進行股東投票。

【第三回：最新劇情]】

3月28日上午，這場收購戰(zhàn)又有了新的變化，喜達屋發(fā)布新聞稿稱安邦提出一個新的，更優(yōu)的出價。目前，安邦領(lǐng)銜的財團已提價至每股現(xiàn)金82.75美元，總價共計138億美元。喜達屋股價盤前漲幅達2.5%。

然而到目前為止，喜達屋的董事會仍然推薦股東支持公司與萬豪國際合并。萬豪國際也在本周一表示，萬豪調(diào)整后的收購方案對兩家公司未來的方展而言都是最佳路線，具有長遠價值，因為萬豪計劃通過并購喜達屋形成一個全球規(guī)模最大的酒店集團。

劇情還在發(fā)展中，敬請期待，執(zhí)惠將及時更新……

安邦為何對喜達屋情有獨鐘？

經(jīng)過多年發(fā)展，喜達屋已經(jīng)在全球市場建立起良好的品牌、管理運營、營收體系，本身就是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，眼下全球旅游業(yè)正處于上升發(fā)展通道，隨著消費需求升級，未來的發(fā)展狀況會更好。對于正在積極物色海外投資目標的安邦來說，豈能錯過喜達屋這一難得的機會。具體來看，喜達屋具有一系列的價值點。

1、擁有良好的全球品牌優(yōu)勢

喜達屋目前管理著1,297家酒店，共370,000個房間，分布于全球100多個國家。其中，全資酒店有32家，授權(quán)酒店642家，受托管理酒店608家。

喜達屋旗下共有11個酒店品牌，分三種類型：奢華型(Luxury)：W酒店（W Hotels）, 瑞吉（St. Regis）, 豪華精選（The luxury collection Hotel Resorts）。

高端型(Upper Upscale)：威斯?。╓ESTIN）, 喜來登（Sheraton）, 艾美（Meridien）

選擇服務(wù)型（Select Services）：雅樂軒（Aloft Hotels）, 福朋（Four Points）, 源宿（Element），Design Hotel, Tribute。

喜達屋建立起來了非常完備的客戶數(shù)據(jù)儲存系統(tǒng)，每個顧客有什么獨特的需求都會記錄在這個系統(tǒng)，因此當顧客去任何一家喜達屋酒店時，都會得到“特別的照顧”。正是這種高端定制化的服務(wù)，加強了客戶對喜達屋的認可度和忠誠度。

2、商業(yè)模式優(yōu)越

自2006年，喜達屋就開始轉(zhuǎn)型輕資產(chǎn)的商業(yè)模式了，因此，全資酒店早已不是喜達屋的主營業(yè)務(wù)，目前喜達屋的主要利潤是來自于特許經(jīng)營權(quán)業(yè)務(wù)和酒店管理業(yè)務(wù)。

而在2000年時，喜達屋83%的利潤還是來自于全資酒店業(yè)務(wù)。2014年喜達屋65%的利潤是來自于特許經(jīng)營費和管理費。預計2016年這一數(shù)字將會達到80%。

特許經(jīng)營模式和管理合同模式雖然沒有全資模式利潤率高，但是風險也下降了很多，同時現(xiàn)金流會很充沛。這種低風險和現(xiàn)金流充沛的商業(yè)模式或許是吸引安邦財團的重要原因之一。

3、喜達屋擁有充足的自由現(xiàn)金流

喜達屋目前手里有著10億美金的現(xiàn)金。其實從2010年開始，喜達屋手里的現(xiàn)金越來越多，這主要還是因為轉(zhuǎn)型為輕資產(chǎn)路線后自由現(xiàn)金流非常充裕。在過去6年，喜達屋總共產(chǎn)生了約40億美金的自由現(xiàn)金流，平均每年產(chǎn)生6.6億美元，堪稱現(xiàn)金“奶?！?。

4、喜達屋有49%的業(yè)務(wù)是在北美之外，跨地區(qū)的經(jīng)營業(yè)務(wù)會提高現(xiàn)金流的穩(wěn)定性

5、安邦多元化資產(chǎn)配置的需求

安邦集團的資金的主要來源是保費和理財產(chǎn)品，這部分資金的本質(zhì)其實是負債，而近幾年連續(xù)收購的美元資產(chǎn)可以讓核心資產(chǎn)美元化，這也是近幾年國內(nèi)企業(yè)普遍看重的一點。

最近幾年來，中國企業(yè)海外并購投資達到了保持高速增長。專注于歐洲投資的亞歐聯(lián)合資本公司（ACapital）指出，2015年，中國海外投資共計1180億美元，比2014年增長15%。2016年或?qū)⒃谥袊鴼v史上首次出現(xiàn)海外投資曲線追平繼而壓過外企在華投資曲線。數(shù)據(jù)指出，當前兩條曲線的差距僅為80億美元，而在10年前的差距則高達480億美元。

中企海外投資目的具有多重性：掌握品牌、技術(shù)和經(jīng)銷商來提升價值鏈，獲得未開發(fā)地區(qū)的市場份額，以及分散資金風險。

對于安邦來說，分散自己風險，獲得更大資本溢價，應該是一個重要考量。本質(zhì)上來看，負債端持有可能持續(xù)貶值的人民幣，資產(chǎn)端配置了海外核心地段的優(yōu)質(zhì)美元計價資產(chǎn)。在美聯(lián)儲加息和美元走強的陰影之下，把資產(chǎn)留在海外，把負債留在境內(nèi)，投資酒店集團換取穩(wěn)定的美元現(xiàn)金流收入可以說是個合理的選擇。

本文作者：徐黎陽，執(zhí)惠駐德國辦公室負責人；王延超，執(zhí)惠旅游專家作者，個人微信號：wangdayan110，歡迎關(guān)注，添加時請注明“姓名+單位+職位”以方便備注，非常感謝您的支持！