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6月3日，在第二屆中國(guó)股權(quán)投資人大會(huì)上，衛(wèi)哲圍繞著“互聯(lián)網(wǎng)來(lái)了以后，投資觀念哪些需要改變，但哪些需要不應(yīng)該改變？”的話題發(fā)表了演講。

在他的演講中，他認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)公司有兩種泡沫，一種是肥皂泡沫，一種是啤酒泡沫，其中，肥皂泡沫雖然五彩斑斕，卻最可怕，一旦破了就什么都沒(méi)有了?，F(xiàn)在社會(huì)上披著互聯(lián)網(wǎng)外衣的公司估值還是有很多泡沫的，而我們又該怎么看泡沫？

各位來(lái)賓大家上午好，互聯(lián)網(wǎng)的到來(lái)改變了很多人的投資基本觀念。一些巨額虧損的項(xiàng)目竟被估值到幾十億美元，亞馬遜，一個(gè)虧損二十年的公司，整個(gè)公司估值卻達(dá)到了4800億美元，而他過(guò)去20年大概只有兩到三年是階段性的盈利，我們所有的投資人，真是覺(jué)得毀三觀。

這也給很多創(chuàng)業(yè)者造成一個(gè)暗示：你看亞馬遜虧這么多錢，虧了幾十年，都有4800億美元的估值，所以我今天虧錢沒(méi)關(guān)系，我要打造一個(gè)未來(lái)的超級(jí)獨(dú)角獸。

以前我們投資非常關(guān)注盈利，和盈利的成長(zhǎng)性。今年有一些很“成功”的互聯(lián)網(wǎng)公司，估值幾十億，幾百億，他不是幾年不盈利，而是看不到盈利前景。像滴滴已經(jīng)融資幾十億美金，盈利的前景也沒(méi)有看到。

到底互聯(lián)網(wǎng)發(fā)生了什么，我們以前做投行看不懂的故事，今天跟大家分享一下?；ヂ?lián)網(wǎng)來(lái)了以后，投資觀念哪些確實(shí)需要改變，但哪些不應(yīng)該改變？

贏家通吃型互聯(lián)網(wǎng)公司的特點(diǎn)

互聯(lián)網(wǎng)的出現(xiàn)的確誕生了贏家通吃型的公司。

贏家通吃是一個(gè)德州撲克的概念，贏的人把桌面上的籌碼都拿走，在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代之前，幾乎沒(méi)有誕生贏家通吃型的公司。

馬克思主義經(jīng)濟(jì)學(xué)說(shuō)，市場(chǎng)占有率過(guò)了30%就壟斷了，但今天，百度也好、谷歌也好，這樣的搜索引擎的市場(chǎng)占有率，在自己的國(guó)家和地區(qū)都能夠達(dá)到90%以上的覆蓋。

所以很多做互聯(lián)網(wǎng)的都有一個(gè)心愿：我把我的公司做成贏家通吃，我的估值就會(huì)很高。

但我想說(shuō)，不是所有的互聯(lián)網(wǎng)公司都是贏家通吃型的，只有三類互聯(lián)網(wǎng)公司是贏家通吃型的，也就意味著你如果不具備這三個(gè)條件中的一個(gè)，你靠燒錢做大是不會(huì)為投資人帶來(lái)價(jià)值的。

哪三類企業(yè)有贏家通吃形態(tài)呢？

第一類是具備網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。國(guó)外有Facebook， 國(guó)內(nèi)有微信，這種企業(yè)具有網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。我在上臺(tái)前短短的幾分鐘，都還在給馬化騰打工，我座位周圍的鄰居還在互相加微信。

經(jīng)常我們會(huì)聽(tīng)到抱怨說(shuō)，我們國(guó)內(nèi)三大運(yùn)營(yíng)商搞壟斷，但今天晚上，我愿意把我的中國(guó)移動(dòng)切換為中國(guó)聯(lián)通，說(shuō)實(shí)話中國(guó)移動(dòng)也不能把我怎么樣。我還真的可以在三大運(yùn)營(yíng)商中選擇，但我是真的不敢把我的微信給卸了，一旦我卸了，我微信上幾千個(gè)好友可能覺(jué)得衛(wèi)哲出什么事兒了，失聯(lián)了。

所以用不用微信還真的不是由你說(shuō)了算，你被你的朋友圈綁架了，這就是網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，這類公司具有贏家通吃的可能性。

但是我們?cè)诰W(wǎng)上買東西是不具備網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的，你可以去天貓，我可以去京東。但是為什么說(shuō)淘寶、京東、亞馬遜這樣的公司也具備贏家通吃的特點(diǎn)呢，這是贏家通吃的第二個(gè)特點(diǎn)，叫全球全國(guó)規(guī)模帶來(lái)的資本效益。

在沒(méi)有京東、天貓、亞馬遜之前，沃爾瑪是零售界的翹楚。以前有句話叫：沃爾瑪開(kāi)一家店，十平方公里以內(nèi)，其他的小店寸草不生。沃爾瑪有全球采購(gòu)的能力，他買的越多東西越便宜，使那些沒(méi)有全球采購(gòu)規(guī)模的小店在商品價(jià)格的競(jìng)爭(zhēng)力上沒(méi)有辦法與之相比。

但是沃爾瑪全球采購(gòu)的能量只能在十平方公里的商圈內(nèi)發(fā)力，換而言之，你把店開(kāi)到離沃爾瑪十一公里以外，在沃爾瑪覆蓋的商圈以外，他也奈何不了你，這就是為什么沃爾瑪在美國(guó)的零售從來(lái)都沒(méi)有突破過(guò)15%，寶潔這樣的傳統(tǒng)品牌在美國(guó)的市場(chǎng)份額從來(lái)沒(méi)有超過(guò)20%。

電商來(lái)了，就不一樣了，只要物流能觸達(dá)之地，我的商圈就能無(wú)限制的放大，所以像亞馬遜、京東、天貓這樣的，他們擁有巨大的采購(gòu)能力（營(yíng)業(yè)額代表著采購(gòu)能力），就突破了這樣的商圈，所以這類企業(yè)也可能形成贏家通吃型，市場(chǎng)占有率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)傳統(tǒng)行業(yè)20%那條線。

第三類是什么呢？我們用谷歌搜索引擎、百度搜索引擎，沒(méi)有網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，不會(huì)有人說(shuō)我們一起用百度搜索吧，谷歌也不因?yàn)槟?000萬(wàn)人用或是1億人用，他的規(guī)模協(xié)同效應(yīng)就誕生了。

這類公司是第三種具備贏家通吃的特點(diǎn)，就是技術(shù)領(lǐng)先一步。我的技術(shù)就是比你好一點(diǎn)，除了這些以外，我們今天看到很多互聯(lián)網(wǎng)公司它不是贏家通吃型，比如說(shuō)我們看視頻，你用愛(ài)奇藝，我用優(yōu)酷，不會(huì)說(shuō)我們一起用個(gè)什么軟件吧。

你追的是劇，不是追某個(gè)視頻APP。這意味著什么呢？我們很早就判斷，視頻領(lǐng)域不會(huì)一家獨(dú)大，視頻至少有5-10家可以存活，市場(chǎng)證明，在有5-6家的時(shí)候就會(huì)達(dá)到穩(wěn)定，他不會(huì)形成贏家通吃。

一年后，直播又來(lái)了，100多個(gè)直播平臺(tái)，可能有10個(gè)平臺(tái)左右存活下來(lái)，每家都不會(huì)份額特別大。今天的外賣呢？今天的共享單車呢？都是一樣，他不具備全國(guó)和全球的規(guī)模效應(yīng)，也不具備網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。你騎橙色的單車，我騎黃色的，不會(huì)說(shuō)我們大家一起都騎哪個(gè)顏色的單車。沒(méi)有網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，也沒(méi)有規(guī)模效應(yīng)，這個(gè)叫三公里規(guī)模效應(yīng)理論。

現(xiàn)在有很多互聯(lián)網(wǎng)公司只要一落地就再也不是全球全國(guó)規(guī)模效應(yīng)了。我們現(xiàn)在在福田，你在南山有家面館，我在這點(diǎn)個(gè)外賣，等你從南山給我送過(guò)來(lái)，面都變成面疙瘩了，對(duì)我沒(méi)有任何意義。

作為消費(fèi)者，我只關(guān)心我3公里以內(nèi)有多少餐廳。而作為餐廳的擁有者，你平臺(tái)一天號(hào)稱過(guò)1000萬(wàn)單都跟我沒(méi)關(guān)系，一天給我100單就可以了。類似外賣這樣的，他的協(xié)同效應(yīng)就是3平方公里，同城都做不到。 

平臺(tái)做的再大，1000單或是1000萬(wàn)單對(duì)消費(fèi)者來(lái)說(shuō)沒(méi)有意義，這跟沃爾瑪可不一樣，沃爾瑪全世界做1000億美金的規(guī)模，因?yàn)槟阗I的每一樣?xùn)|西都便宜，我作為消費(fèi)者是跟著你占便宜，這是有全球規(guī)模效應(yīng)的。

但外賣平臺(tái)沒(méi)有，單車也一樣，都是三公里規(guī)模效應(yīng)，也就意味著你每一個(gè)三公里都必須盈利。千萬(wàn)不要告訴我每三個(gè)公里是虧損，我一千個(gè)三公里合在一起就盈利了。

另一方面，好一點(diǎn)來(lái)說(shuō)就是同城規(guī)模效應(yīng)，比如58同城。我在深圳找搬家公司，在南山找福田的可以，但你不可能找到廣州的去，同城規(guī)模效應(yīng)意味著你每個(gè)城市必須盈利，千萬(wàn)別說(shuō)我每一個(gè)城市都是虧損的，我15個(gè)城市合在一起就盈利了。

不是所有的互聯(lián)網(wǎng)公司都是贏家通吃，那也就意味著，不是所有的公司都要覆蓋全國(guó)，規(guī)模會(huì)帶來(lái)直接的效應(yīng)。如果不具備前面三個(gè)特點(diǎn)的互聯(lián)網(wǎng)公司，規(guī)模不等于效應(yīng)。

互聯(lián)網(wǎng)公司的兩種泡沫

今天一提到到互聯(lián)網(wǎng)公司，估值就好像特別高。但我個(gè)人覺(jué)得估值高要回歸到那些不變的因素，互聯(lián)網(wǎng)確實(shí)帶來(lái)了前所未有的贏家通吃型的巨頭公司。谷歌也好，阿里巴巴也好，騰訊也好，這些都突破了3000億美金，走向了4000億美金，傳統(tǒng)行業(yè)看不到的。

但不是每家公司都能像這些巨頭一樣形成贏家通吃的格局，也就意味著今天披上互聯(lián)網(wǎng)外衣的公司估值還是有很多泡沫的，我們?cè)趺纯磁菽课覀兩钤谂菽锩?，不能回避泡沫?/p>

我個(gè)人認(rèn)為有兩種泡沫，一種叫肥皂泡沫，一種叫啤酒泡沫。肥皂泡是最可怕的，五彩斑斕，但破了就什么都沒(méi)有了。過(guò)去的一輪O2O絕大多數(shù)都是肥皂泡沫，破了就什么都沒(méi)有留下。

什么樣的公司是肥皂泡沫公司呢？我們各位做投資的，你被肥皂泡沫公司抓住那就是血本無(wú)歸了，還不是虧錢、賺多賺少的問(wèn)題。

1、用戶價(jià)值提升，基本不成立，或者是一個(gè)偽命題。

2、即使用戶體驗(yàn)提升了，價(jià)值創(chuàng)造了，自身的效率急劇下降，這類公司都是肥皂泡沫。

上門洗車好不好？好，上門按摩好不好？好。用戶體驗(yàn)在提升，但是原來(lái)他在洗車站一天洗20輛車，但如果做上門洗車服務(wù)，一天只能做幾輛，這樣反而把行業(yè)效率做低了。上門按摩一天做3個(gè)，守在店里一天做8個(gè)，效率也降低了。很多互聯(lián)網(wǎng)的人重視用戶體驗(yàn)，但如果用戶體驗(yàn)的提升是基于效率下降，也不可取。

另一類是啤酒泡沫，很多互聯(lián)網(wǎng)教育、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療，今天的估值還是偏高，但是他是有實(shí)質(zhì)的。

教育和醫(yī)療是教育資源和醫(yī)療資源集中在北京、上海、廣州、深圳這樣的大城市，而互聯(lián)網(wǎng)解決的空間和時(shí)間的錯(cuò)配，把優(yōu)質(zhì)資源通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)向二三線城市，教育類、醫(yī)療類輸出，是有本質(zhì)能夠成立的，這些公司估值高一點(diǎn)，就是多賺少賺的問(wèn)題，他可能就是啤酒泡沫。

我們能接受的啤酒泡沫是多少？我們?nèi)ツ硞€(gè)酒吧，如果老板給你一杯啤酒，90%是沫，那你肯定會(huì)說(shuō)他是黑心老板。但我覺(jué)得啤酒完全沒(méi)有泡可能味道也不好，至少我們這個(gè)基金，我愿意接受一杯啤酒20%左右是泡沫，也就是估值暫時(shí)比它的實(shí)際估值高20%左右，還是可以接受的，但每個(gè)人口味不一樣，但我覺(jué)得的只要過(guò)了50%，那你買的就不是啤酒，而是泡沫了。

分享經(jīng)濟(jì)與共享經(jīng)濟(jì)

最后聊聊這一年來(lái)最火的共享經(jīng)濟(jì)。我個(gè)人認(rèn)為分享經(jīng)濟(jì)完全不等于共享經(jīng)濟(jì)，分享經(jīng)濟(jì)是什么，我多一套房，我多一輛車，閑著也是閑著，拿來(lái)給別人用，這叫分享。

分享的核心是我有閑置資源，通過(guò)今天的互聯(lián)網(wǎng)我把這些閑置資源釋放了；共享經(jīng)濟(jì)不一樣，共享經(jīng)濟(jì)是指共享經(jīng)濟(jì)的平臺(tái)方他重新投入一個(gè)資源，馬路上這么多單車可不是我多出來(lái)拿來(lái)分享的，是由平臺(tái)方統(tǒng)一投放的，是一個(gè)新的資源投入。

新的資源投入，互聯(lián)網(wǎng)解決了什么呢？互聯(lián)網(wǎng)解決了叫：提高資產(chǎn)或者資源的使用效率。分享經(jīng)濟(jì)是釋放閑置資源，共享經(jīng)濟(jì)是提高資產(chǎn)使用效率，完全不一樣。

很多人問(wèn)我哪個(gè)好？挺公平的，各有利弊。

首先，分享資源是因?yàn)檫@個(gè)資源是閑置的，所以在釋放的時(shí)候，對(duì)消費(fèi)者的定價(jià)可以很便宜，比如說(shuō)一套別墅住一晚上只要100美金，比酒店還便宜，因?yàn)閯e墅閑著也是閑著，所以說(shuō)定價(jià)對(duì)消費(fèi)者可能非常有競(jìng)爭(zhēng)力。

第二，平臺(tái)方盈利會(huì)非常容易，這個(gè)住一晚100美金，我抽走你20美金，我想想算了，我拿80%，閑著也是閑著，所以分享經(jīng)濟(jì)多都是重資產(chǎn)，都是從資產(chǎn)價(jià)值很高的產(chǎn)業(yè)做，比如房子、車子這類資產(chǎn)價(jià)值大、閑置的時(shí)候損失大，那我就釋放出來(lái)。

分享經(jīng)濟(jì)的缺點(diǎn)就是每個(gè)人把自己的冗余的資源釋放，造成服務(wù)和產(chǎn)品不是很標(biāo)準(zhǔn)，共享經(jīng)濟(jì)的一個(gè)好處，盡管每個(gè)顏色的車不一樣，但同一個(gè)車的產(chǎn)品和服務(wù)是標(biāo)準(zhǔn)的。共享經(jīng)濟(jì)因?yàn)槭侵匦峦度胭Y源，標(biāo)準(zhǔn)比較好，缺點(diǎn)是什么呢？要看它有沒(méi)有真實(shí)提高資產(chǎn)使用率，資產(chǎn)回報(bào)率怎么樣。

共享經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在要重新投入資源的，都是我們看到的，無(wú)論是單車、充電寶，是不是資產(chǎn)價(jià)值比較低，所以平臺(tái)方可以重新投入一點(diǎn)?，F(xiàn)在也有一些行業(yè)是從分享經(jīng)濟(jì)開(kāi)始逐漸走到共享經(jīng)濟(jì)的。

比如說(shuō)我們途家、小豬短租、甚至滴滴，滴滴和Uber上已經(jīng)有很多專職司機(jī)，專門買一輛車來(lái)做滴滴和Uber的專車，只要有固定的時(shí)間，固定的資產(chǎn)來(lái)做，就已經(jīng)不是分享經(jīng)濟(jì)了，它就是共享經(jīng)濟(jì)。

所以很多人說(shuō)，滴滴怎么漲價(jià)了，滴滴的漲價(jià)和市場(chǎng)的消費(fèi)對(duì)手無(wú)關(guān)，共享經(jīng)濟(jì)因?yàn)橛袑Ｈ藢＼嚕泄潭ǖ某杀?，他必須覆蓋掉固定的成本才能盈利，所以這些價(jià)格的提高是共享經(jīng)濟(jì)本質(zhì)帶來(lái)的，因?yàn)楣蚕斫?jīng)濟(jì)有新的資源投入。

而中國(guó)又誕生了很多黃牛，把散在那的房子先租下來(lái)，統(tǒng)一裝修，然后再通過(guò)平臺(tái)租出去，那他也是在從分享經(jīng)濟(jì)走向共享經(jīng)濟(jì)。

有了互聯(lián)網(wǎng)有了很多改變，沒(méi)有互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，確實(shí)分享和共享都很難，但并不因?yàn)榕狭朔窒砗凸蚕淼耐庖?，分享和共享的本質(zhì)就發(fā)生了改變，我們肯定是看好對(duì)閑置資源的釋放再用?；旧先澜缍歼M(jìn)入了過(guò)剩經(jīng)濟(jì)，你要再重新投入資源的話，都是一個(gè)額外的成本。

資本的收益永遠(yuǎn)是看增長(zhǎng)和效率的，我們看到的商業(yè)計(jì)劃書(shū)，談我做得有多快，我能做多大的特別多，但我能做多高效很少被提起。談車子的一定談使用率，談房子一定談入住率。

當(dāng)我們忘記了效率就是忘記了商業(yè)的本質(zhì)，互聯(lián)網(wǎng)是讓我們所有行業(yè)效率變得更高的，絕對(duì)不能披上互聯(lián)網(wǎng)的外衣反而有了一個(gè)虧錢的理由，反而有了一個(gè)不做效率的理由。

所以希望我們今天的所有嘉賓，既了解互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代我們投資哪些需要變化又堅(jiān)守哪些商業(yè)和投資永恒不變的真理，謝謝大家。

*本文來(lái)源：微信公眾號(hào)“ B2B內(nèi)參”（ID：b2bnc1），作者：商界企業(yè)家聯(lián)盟，原標(biāo)題：《衛(wèi)哲：一個(gè)虧損20年的公司，卻估值超兩萬(wàn)億，這是為什么？》

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