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舉債融資進(jìn)行開發(fā)建設(shè)和經(jīng)營拓展，是操盤旅游項(xiàng)目的“常規(guī)操作”。但是，大型旅游項(xiàng)目也往往因舉債引發(fā)各方質(zhì)疑。

從政策法規(guī)層面看，財(cái)政部、發(fā)改委、司法部、央行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)等多部委于2017年4月聯(lián)合印發(fā)的《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范地方政府舉債融資行為的通知》明確要求，進(jìn)一步落實(shí)2014年修訂的新《預(yù)算法》和《國務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理的意見》的相關(guān)規(guī)定，全面清理整改地方政府融資擔(dān)保。2018年3月，財(cái)政部發(fā)布的《關(guān)于規(guī)范金融企業(yè)對(duì)地方政府和國有企業(yè)投融資行為有關(guān)問題的通知》也從資金的供給側(cè)出發(fā)加強(qiáng)監(jiān)管，限制金融機(jī)構(gòu)向地方政府融資，并要求對(duì)存在地方政府違法違規(guī)舉債擔(dān)保、變相舉債等問題的存量項(xiàng)目予以整改。這些政策的陸續(xù)出臺(tái)都體現(xiàn)了中央對(duì)防范地方重資產(chǎn)項(xiàng)目的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的深切關(guān)注和嚴(yán)控決心。

由于實(shí)際項(xiàng)目面對(duì)的融資環(huán)境復(fù)雜多變，各方其實(shí)很難簡(jiǎn)單判斷某個(gè)項(xiàng)目的整體融資方案是否屬于政府舉債情況。比如，景區(qū)項(xiàng)目的整體方案并無違規(guī)，只是其中的個(gè)別子項(xiàng)配套擔(dān)保措施涉及部分的政府舉債。此外，很多景區(qū)項(xiàng)目融資的創(chuàng)新設(shè)計(jì)方案也不易從表面直接界定是否屬于政府舉債范疇，比如結(jié)構(gòu)化安排中的劣后級(jí)投資是否應(yīng)被認(rèn)定為具有擔(dān)保性質(zhì)的政府舉債。這些問題在行業(yè)實(shí)踐中存有較大的爭(zhēng)議，筆者認(rèn)為對(duì)此不能片面簡(jiǎn)單地推定，更需要各方理性認(rèn)識(shí)。

隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，商業(yè)和金融模式不斷推陳出新，景區(qū)項(xiàng)目可采用的融資方式和融資工具也日益豐富。根據(jù)筆者多年來的項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)看，景區(qū)項(xiàng)目一般圍繞股權(quán)融資和債權(quán)融資兩種形式展開資金籌劃。

股權(quán)融資是指項(xiàng)目公司等實(shí)施主體通過出讓部分資產(chǎn)的所有權(quán)獲取建設(shè)發(fā)展資金的融資方式。其中，股份有限公司通過增發(fā)股份或者讓渡部分股份實(shí)現(xiàn)股權(quán)融資，有限責(zé)任公司通過增資或者讓渡部分股權(quán)實(shí)現(xiàn)股權(quán)融資。

債權(quán)融資是指實(shí)施主體通過舉債獲取建設(shè)發(fā)展資金的融資方式。比較典型的債權(quán)融資方式通常包括以下幾類：

銀行信用：銀行信用也就是“向銀行借錢”，由銀團(tuán)向景區(qū)項(xiàng)目的實(shí)施主體提供授信貸款，是市場(chǎng)上最主流的債權(quán)融資方式。

商業(yè)信用：在景區(qū)項(xiàng)目規(guī)劃和建設(shè)階段，通過對(duì)參建方或供應(yīng)商的付款方式和付款時(shí)間進(jìn)行適當(dāng)安排以實(shí)現(xiàn)“先貨后款”的融資方式。較為常見的商業(yè)信用融資方式是由業(yè)務(wù)承包人為項(xiàng)目發(fā)包人墊付工程建設(shè)款，即所謂的“墊資建設(shè)”模式。

債券融資：項(xiàng)目實(shí)施主體通過發(fā)行債券以獲取所需建設(shè)發(fā)展資金的融資方式。目前，我國市場(chǎng)上可選擇的債券融資工具很多，企業(yè)債、公司債、短期融資券、中期票據(jù)、永續(xù)債、可轉(zhuǎn)換債、資產(chǎn)證券化等不一而足。

真實(shí)的商業(yè)社會(huì)往往充滿了不確定性，極少出現(xiàn)一個(gè)景區(qū)項(xiàng)目?jī)H采用單一的股權(quán)融資或者債務(wù)融資方式來籌集資金。絕大多數(shù)景區(qū)項(xiàng)目會(huì)根據(jù)實(shí)際情況，綜合運(yùn)用各種融資工具，尋找最適合的融資形式。筆者觀察到，在當(dāng)前的常規(guī)操作中，比較流行多元混合的整體項(xiàng)目融資方式。

所謂整體項(xiàng)目融資是指業(yè)主方將項(xiàng)目作為一個(gè)整體，將項(xiàng)目的設(shè)計(jì)、施工、融資、運(yùn)營等責(zé)任整體交由運(yùn)營主體，運(yùn)營主體通過項(xiàng)目建成后的“特許經(jīng)營”回收資金，獲取利潤(rùn)的融資方式。常見的整體項(xiàng)目融資方式就是BOT和PPP兩種模式。其中，BOT是BuildOperateTransfer的縮寫，意為“建設(shè)-運(yùn)營-轉(zhuǎn)讓”模式。簡(jiǎn)單而言，業(yè)主方將項(xiàng)目的融資和建設(shè)整體委托給項(xiàng)目運(yùn)營方，同時(shí)授予運(yùn)營主體一定時(shí)間期限的專營權(quán)；由運(yùn)營主體負(fù)責(zé)項(xiàng)目的融資和建設(shè)事宜，運(yùn)營主體通過專營權(quán)回收資金并獲取收益，專營權(quán)期限屆滿后，運(yùn)營方將項(xiàng)目移交給業(yè)主方。“貸款修路、收費(fèi)還債”就是一種大家相對(duì)熟悉的BOT模式，這類項(xiàng)目經(jīng)常被用于景區(qū)項(xiàng)目的市政配套設(shè)施建設(shè)?；浉郯拇鬄硡^(qū)內(nèi)連接江門僑鄉(xiāng)和珠海特區(qū)的江珠高速就是一個(gè)典型案例。

PPP是PrivatePublicPartnership的縮寫簡(jiǎn)稱，即“公私合營”模式。它通常是由業(yè)主方和運(yùn)營方共同組成一個(gè)實(shí)體的經(jīng)營主體或者以契約方式締結(jié)為一個(gè)虛擬的經(jīng)營實(shí)體，之后通過這個(gè)實(shí)體或者虛擬的運(yùn)營主體負(fù)責(zé)項(xiàng)目的融資、建設(shè)和運(yùn)營工作。運(yùn)營主體通過專營權(quán)回收資金并取得收益，而業(yè)主方及運(yùn)營方通過從運(yùn)營主體取得“分紅”等形式的收益實(shí)現(xiàn)回報(bào)。

當(dāng)然，BOT與PPP兩種模式之間存在不少相似之處。例如，它們都需要業(yè)主方和運(yùn)營方的共同參與，也都是通過景區(qū)項(xiàng)目的專營權(quán)的長(zhǎng)期收益來償還債務(wù)并贏得回報(bào)。因此，在某些具體的景區(qū)項(xiàng)目實(shí)踐中，也可以將BOT模式納入廣義的PPP模式范疇中。這兩種模式最主要的區(qū)別是項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的邊界劃定——PPP模式更加強(qiáng)調(diào)“共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，共享收益”，其項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)不再像BOT模式中那樣全部由運(yùn)營方承擔(dān)，而是由業(yè)主方和民營資本運(yùn)營方透過景區(qū)項(xiàng)目的實(shí)施主體進(jìn)行分擔(dān)。

此外，還有諸如BT（BuildTrans-fer）模式、TOT（Transfer-Oper-ate-Transfer）模式、TBT（Trans-fer-Build-Transfer）模式等融資形式，它們基本屬于BOT模式和PPP模式的變形和組合。除了上述幾種融資形式之外，景區(qū)項(xiàng)目實(shí)際操作時(shí)也可能采用融資租賃、信托計(jì)劃等靈活多樣的解決方案。

景區(qū)項(xiàng)目的融資策略難以“一招鮮、吃遍天”。在具體實(shí)踐過程中，筆者建議，項(xiàng)目方有必要聘請(qǐng)具有實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)的專業(yè)顧問團(tuán)隊(duì)在現(xiàn)有的法律、政策制度框架內(nèi)，設(shè)計(jì)適當(dāng)?shù)穆窂絹韺?shí)現(xiàn)項(xiàng)目委托方的商業(yè)計(jì)劃和發(fā)展訴求，以確保景區(qū)項(xiàng)目的整體落地實(shí)施的合規(guī)性。不以規(guī)矩，無以成方圓，規(guī)范穩(wěn)定的融資風(fēng)控體系是項(xiàng)目可持續(xù)發(fā)展的基石。不難發(fā)現(xiàn)，類似烏鎮(zhèn)、古北水鎮(zhèn)等經(jīng)營業(yè)績(jī)較好的景區(qū)項(xiàng)目，其背后的融資架構(gòu)設(shè)計(jì)早已充分明確了項(xiàng)目參與各方的權(quán)責(zé)利。

除了綜合運(yùn)用各種成熟的融資工具外，景區(qū)項(xiàng)目也需要引入適當(dāng)?shù)募夹g(shù)創(chuàng)新元素，從而間接提升項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)承受能力。筆者認(rèn)為，不斷涌現(xiàn)的鮮活判例都為今后新的景區(qū)項(xiàng)目在交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)方面明確了發(fā)展方向。

*本文來源：中國旅游報(bào)，作者：楊柳、羅迪、張焱蕊，作者分別系北京市執(zhí)業(yè)律師、浙江旅游科學(xué)研究院研究員、北京首寰文化旅游投資有限公司高級(jí)項(xiàng)目經(jīng)理，原標(biāo)題：《旅游項(xiàng)目如何合理地“借錢”》。

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