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作為文旅業(yè)者，我們都期待能對(duì)這個(gè)不斷趨前、變換不斷的文旅時(shí)代的每一個(gè)重大事件、每一個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，有著更多的了然于心，知曉它的變革、冷暖及趨勢(shì)。

于此，執(zhí)惠統(tǒng)籌分析一周文旅最新動(dòng)態(tài)，試圖從這些鮮活的元素中尋找發(fā)現(xiàn)每個(gè)領(lǐng)域中值得再加記錄的最新事件或信息，基于一定的框架、視角或維度，來探析它們帶給文旅業(yè)發(fā)展，帶給我們的價(jià)值點(diǎn)。

文旅惠評(píng)【第66周】，文旅一線情報(bào)，一周深度評(píng)析。

文旅巨頭行情

破產(chǎn)清算、破產(chǎn)重整，巨頭為何走入這一境地？

本周有兩家巨頭公布破產(chǎn)信息，區(qū)別在于騰邦國際及騰邦旅游被債權(quán)人申請(qǐng)破產(chǎn)清算，海航集團(tuán)則是申請(qǐng)破產(chǎn)重整，但共同點(diǎn)在于它們都算積弊已久，且疫情帶來更多沖擊，其中擴(kuò)張帶來高光時(shí)刻，也埋下重重隱患。

騰邦國際是上市10年的商旅巨頭、出境游龍頭企業(yè)，曾經(jīng)的民營企業(yè)500強(qiáng)，危機(jī)早已高企，其2019年凈利潤暴跌超1041%，而疫情下冰封的出境游，更讓它的危機(jī)遠(yuǎn)未觸底。

自2011年上市后至2018年，騰邦國際的業(yè)務(wù)并購擴(kuò)張基本沒停，進(jìn)而形成“旅游+互聯(lián)網(wǎng)+金融”三大業(yè)務(wù)“馬車”。

但問題在于：1、大量持續(xù)并購，需要大量資金支持，導(dǎo)致騰邦國際資金承壓，大量發(fā)債進(jìn)而高負(fù)債、高質(zhì)押；2、騰邦國際的業(yè)務(wù)運(yùn)營模式存在弊端。其雖通過大量并購建立起“大旅游圈”，但大而全，卻不緊實(shí)，協(xié)同效應(yīng)受制約；3、騰邦國際的賺錢能力不突出。梳理騰邦國際財(cái)報(bào)可發(fā)現(xiàn)，其2014年-2017年，包括2018年上半年，其營業(yè)成本的增速大于營業(yè)收入增速，營業(yè)利潤、扣非凈利潤增速小于營業(yè)收入增速，這或說明騰邦國際營業(yè)收入和凈利潤在各種業(yè)務(wù)并購后如期保持快速增厚，但其盈利能力或盈利水平卻在走弱。

多重因素下，騰邦國際終“暴雷”，走向破產(chǎn)清算。尤其騰邦國際仰賴的出境游，還有較漫長的恢復(fù)期，其幾乎全鏈條業(yè)務(wù)都將受到影響，乃至重創(chuàng)，這將是真正的“入不敷出”。

海航集團(tuán)的破產(chǎn)重整，也和擴(kuò)張、疫情密切相關(guān)。

借由持續(xù)并購擴(kuò)張，海航由單一主體業(yè)務(wù)擴(kuò)展到航空、實(shí)業(yè)、旅游、物流和資本等五大產(chǎn)業(yè)板塊，憑借海內(nèi)外并購布局筑起一個(gè)號(hào)稱萬億的商業(yè)帝國。資本杠桿在其中發(fā)揮了重要作用，而之后命運(yùn)走向的伏筆也由此“種下”。

一個(gè)細(xì)節(jié)是土地在其中扮演的重要角色。

海航規(guī)模迅速擴(kuò)張的十幾年間，從未停止過“圈地”（包括人工造島）。隨著土地儲(chǔ)備的逐年增值，海航憑此資源進(jìn)行的一系列融資得以完成。 

對(duì)于海航集團(tuán)資產(chǎn)質(zhì)押與擴(kuò)張背后的運(yùn)作邏輯，《南方周末》曾嘗試進(jìn)行還原：將購得土地注入上市公司形成巨額凈資產(chǎn)，隨后將規(guī)模劇增的上市公司股權(quán)進(jìn)行質(zhì)押貸款；與此同時(shí)，該土地相關(guān)房地產(chǎn)項(xiàng)目，又可通過開發(fā)貸款形式再向銀行獲得融資；此后，再將融資所得資金注入旗下其他上市企業(yè)，迅速擴(kuò)大公司資本規(guī)模與實(shí)際出資額，再以此展開新一輪并購，并質(zhì)押股權(quán)獲得新的融資……

但海南生態(tài)環(huán)保高壓下對(duì)海島用地的管控整治，導(dǎo)致海航的土地、股權(quán)等質(zhì)押融資的資本運(yùn)作越來越難。加上銀監(jiān)會(huì)在2017年6月要求各大銀行對(duì)海航等多家積極海外并購企業(yè)的境外投資借款進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)排查，以及海航集團(tuán)的融資“蜜月期”伙伴（券商等）逐漸“變臉”，推高了其資金或債務(wù)危機(jī)。

參考海航集團(tuán)的發(fā)債報(bào)告，截至2019年上半年，其待償債務(wù)達(dá)7039億。截至2019年底，海航雖甩賣掉了3000多億元的資產(chǎn)，但仍不能填補(bǔ)巨大的債務(wù)漏洞。

而被認(rèn)為是海航化解流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)決勝之年的2020年，因?yàn)橐咔榉炊觿×孙L(fēng)險(xiǎn)，其中海航集團(tuán)旗下的海航控股去年前三季度虧損156.27億。

這在一定程度上推動(dòng)了破產(chǎn)重整的走向。

同時(shí)，還有個(gè)細(xì)節(jié)，海航集團(tuán)創(chuàng)始人、董事長、原黨委書記陳峰落選新一屆海航集團(tuán)黨委委員。而代表政府一方的顧剛當(dāng)選為新一任黨委書記。

海航拉開了新的大幕，但危機(jī)未解，前路難言。顧剛提到，海航風(fēng)險(xiǎn)處置方案在多方努力下，正在逐步落地，但未來工作依然面臨艱巨困難、壓力和挑戰(zhàn)，風(fēng)險(xiǎn)巨大。

我們?cè)倏匆粋€(gè)相對(duì)振奮的信息，1月26日，鄂旅投集團(tuán)（或稱“湖北文旅集團(tuán)”）旗下鄂旅股份在主板上市的申請(qǐng)被上交所正式受理。據(jù)了解，鄂旅股份將在2月份進(jìn)入反饋問詢環(huán)節(jié)，鄂旅股份有望成為湖北第三只旅游股，前兩個(gè)分別為三特索道和宜昌交運(yùn)。

公開信息提到，自2016年起，鄂旅股份經(jīng)過兩輪資產(chǎn)重組，先后剝離景區(qū)門票業(yè)務(wù)和部分虧損資產(chǎn)（對(duì)推動(dòng)上市有加分作用），目前主要收入來源于客運(yùn)索道和游客轉(zhuǎn)運(yùn)業(yè)務(wù)，近三年年復(fù)合增長率達(dá)18.39%。索道是現(xiàn)金流和利潤率都較高的業(yè)務(wù)，但鄂旅股份目前其索道業(yè)務(wù)收入9成以上依賴恩施大峽谷索道，營收來源較為單一，且業(yè)績波動(dòng)或潛在風(fēng)險(xiǎn)較大。

對(duì)鄂旅股份的上市訴求，還應(yīng)置于其間接控股股東鄂旅投集團(tuán)的視角來看。

在去年12月，鄂旅投集團(tuán)董事長劉俊剛表示，因?yàn)槲穆卯a(chǎn)業(yè)是長線投資、重資產(chǎn)，重資產(chǎn)才能形成產(chǎn)業(yè)，一定要“插上資本的翅膀”。他提到，鄂旅投集團(tuán)正在推進(jìn)“雙上市”，其中之一就是鄂旅股份。

對(duì)省級(jí)旅游集團(tuán)來說，多數(shù)企業(yè)整合的資源、已有的旅游產(chǎn)品都相對(duì)傳統(tǒng)，在滿足新需求、迭代新供給，以及增強(qiáng)競爭力方面，都存有大小不一的短板，于是一要整合新資源，二要打造新項(xiàng)目，都需要“砸”錢，加上新業(yè)態(tài)綜合型文旅項(xiàng)目投資大、回報(bào)周期長，帶來不小的資金壓力。推動(dòng)企業(yè)上市，增加融資渠道是一選擇。

目的地投資晴雨表

本周有多個(gè)省域公布2020年旅游數(shù)據(jù)，參考分析這些數(shù)據(jù)，可以發(fā)現(xiàn)一些較重要的細(xì)節(jié)。

2020年江蘇接待境內(nèi)外游客4.73億人次，實(shí)現(xiàn)旅游業(yè)總收入8250.59億元，分別恢復(fù)到2019年的53.7%和57.6%；

四川省文旅局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2020年四川全年預(yù)計(jì)接待國內(nèi)游客4.3億人次，將實(shí)現(xiàn)旅游收入6500億元；

云南省接待游客5.29億人次，實(shí)現(xiàn)旅游總收入6477億元；

2020年海南省接待游客總?cè)藬?shù)6455.09萬人次，旅游總收入872.86億元，已分別恢復(fù)至2019年的77.7%和82.5%，

考慮到2020年基本為國內(nèi)游，大致計(jì)算下來，旅游人次高低順序?yàn)樵颇稀⒔K、四川、海南，客單價(jià)高低順序?yàn)榻K1744元、四川1512元、海南1352元、云南1224元。

大致可發(fā)現(xiàn)：

1、江蘇既有較高的人次體量，且客單價(jià)較高，這和其地處長三角有密切關(guān)系，這個(gè)區(qū)域不管在文旅產(chǎn)品供給，還是消費(fèi)客群量級(jí)、消費(fèi)能力等方面，在國內(nèi)市場都處于頭部位置，本地游/周邊游需求釋放，為其帶來一定支撐；

2、四川和云南都屬于西南區(qū)域，也是文旅高地，云南的旅游人次超過四川接近1億，但客單價(jià)少了近300元，一方面云南的旅游資源、氣候等是加分項(xiàng)，另一方面其在文旅地產(chǎn)產(chǎn)品之外，休閑度假產(chǎn)品體系相對(duì)還有欠缺，豐富的觀光游產(chǎn)品吸引了大批游客，但客單價(jià)還不夠高；

3、海南的旅游人次相對(duì)不高，一大因素是較為依賴三亞、?？冢渌康牡厥苤朴诮煌?、資源等因素，還沒有形成一個(gè)島的串聯(lián)打通，同時(shí)其休閑度假產(chǎn)品也較為倚重文旅地產(chǎn)項(xiàng)目，休閑度假產(chǎn)品體系還需優(yōu)化。

海南旅游的一個(gè)變量是免稅，2020年受益于出境游消費(fèi)回流轉(zhuǎn)化、免稅政策等，免稅市場在引流和拉動(dòng)消費(fèi)等方面發(fā)揮了不小作用。

于此，近日發(fā)布的海南省政府工作報(bào)告提出，2021年將用好離島免稅購物政策和本島居民免稅購買進(jìn)境商品等政策，力爭免稅銷售突破600億元（差不多是2020年的2倍）。同時(shí)，“十四五”時(shí)期，海南計(jì)劃吸引免稅購物回流3000億元，吸引海外就醫(yī)回流50萬人次。海南島內(nèi)居民消費(fèi)進(jìn)境商品正面清單有望于春節(jié)前發(fā)布，將和離島免稅共同促進(jìn)海南省免稅市場的繁榮發(fā)展。

海南免稅市場走向也至少要看兩方面的因素：

1、出境游恢復(fù)情況，也就是海南免稅的窗口期有多長，目前來看，病毒變異與疫苗接種，形成兩個(gè)正在博弈的力量，變異的不確定性、疫苗的有效性，都還是兩個(gè)未知樹，也即意味著出境游的恢復(fù)尚難給出一個(gè)較確切的時(shí)間，如果參考業(yè)內(nèi)已提及的2025年全面恢復(fù)，那么留給海南免稅的可作為空間還挺大；

2、海南免稅的“市場化”程度，目前海南發(fā)展控股、海南旅投、海南橡膠三家國企已接連下場布局免稅業(yè)務(wù)，包括與世界最大免稅企業(yè)杜福瑞集團(tuán)的合作推進(jìn)等，都顯現(xiàn)海南自身親自推動(dòng)免稅市場擴(kuò)增的意圖，加上中免集團(tuán)、凱撒等企業(yè)的進(jìn)一步布局，海南能否打破中免集團(tuán)既有的市場壟斷，形成多個(gè)牽制但共推市場做大的免稅企業(yè)，將是關(guān)鍵之一。

另一個(gè)關(guān)鍵是上述的“海南島內(nèi)居民消費(fèi)進(jìn)境商品正面清單有望于春節(jié)前發(fā)布，將和離島免稅共同促進(jìn)海南省免稅市場的繁榮發(fā)展”，海南免稅市場消費(fèi)主要來自島外客群，推動(dòng)島內(nèi)消費(fèi)，拉動(dòng)島內(nèi)“內(nèi)需”，不管是出境游未恢復(fù)期，還是恢復(fù)后，都將發(fā)揮重要作用。

文旅新科技動(dòng)態(tài)、消費(fèi)洞見

本周的核心詞是“融資”。

1月22日，企業(yè)商旅預(yù)訂平臺(tái)TripActions宣布獲得1.55億美元E輪融資，估值達(dá)50億美元。這是公司自去年6月獲得1.25億美元債務(wù)融資以來的第二次大筆融資；

近日，數(shù)字文旅服務(wù)商廣東趣買票科技有限公司（“暢游寶”）宣布完成新一輪融資，本輪融資由國內(nèi)A股上市公司德生科技投資；

1月26日，旅行體驗(yàn)預(yù)訂平臺(tái)KLOOK客路旅行宣布，獲得2億美元E輪融資。據(jù)了解，本次E輪融資由泛亞太區(qū)投資公司Aspex Management思柏投資領(lǐng)投，紅杉資本中國基金、軟銀愿景基金1、經(jīng)緯中國和博裕資本繼續(xù)跟投；

1月27日消息，一站式親子空間Mini Mars已完成數(shù)千萬級(jí)元A輪融資，為中青旅紅奇基金獨(dú)家投資。

我們重點(diǎn)來看后兩個(gè)融資。

據(jù)公開信息，客路旅行創(chuàng)立于2014年，其看中的一個(gè)市場是：不同于已經(jīng)標(biāo)準(zhǔn)化的機(jī)酒產(chǎn)品，旅游目的地，尤其是境外旅游目的地，其供應(yīng)鏈還存在著極大的整合空間，由于資源高度分散、碎片化等行業(yè)痛點(diǎn)，很容易讓旅行者與目的地形成信息鴻溝等。

目前其業(yè)務(wù)遍及40個(gè)國家和地區(qū)的各大熱門城市，網(wǎng)站支持12種語言及41種貨幣支付。其官網(wǎng)、手機(jī)APP及微信小程序提供遍布全世界400個(gè)目的地，超過10萬種當(dāng)?shù)匦谐膛c旅游服務(wù)預(yù)訂，包括：景點(diǎn)門票、小團(tuán)游及特色體驗(yàn)活動(dòng)、鐵路與當(dāng)?shù)亟煌?、地道美食、體驗(yàn)式住宿等。

旅游行業(yè)線上化程度低、供應(yīng)鏈高度分散的現(xiàn)狀，提供了潛在的巨大市場，而碎片化資源的整合、個(gè)性化產(chǎn)品的供給，成為剛需，這是資本市場對(duì)客路旅行持續(xù)提供融資支持的關(guān)鍵因素之一。但挑戰(zhàn)也正在于，碎片化資源整合、個(gè)性化產(chǎn)品打造的費(fèi)事費(fèi)時(shí)和費(fèi)錢，如何在這方面有更多突破，將是更多機(jī)會(huì)所在。

再看中青旅紅奇基金投資親子空間Mini Mars。該基金在2017年2月，由中青旅（中青旅控股股份有限公司）宣布與IDG、紅杉資本共同發(fā)起設(shè)立，主要經(jīng)營范圍為旅游投資、創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資、資產(chǎn)管理。

親子娛樂在當(dāng)前的市場需求中，處于“頭部”序列，不管是較大的單獨(dú)成體項(xiàng)目，還是植入于商業(yè)娛樂綜合體的較小體量項(xiàng)目等，都有著較大的待填充市場。中青旅紅奇基金投資親子空間，自然有此考慮，同時(shí)也能豐富旗下所投項(xiàng)目類型，為景區(qū)等豐富業(yè)態(tài)也具備可能，打通項(xiàng)目或業(yè)務(wù)鏈。

而更深層次來看，這次投資，或與青旅集團(tuán)“大旅游”，乃至光大集團(tuán)的戰(zhàn)略有相通之處。

最后再看一組數(shù)據(jù)，1月26日，據(jù)企查查的《近十年旅游行業(yè)投融資數(shù)據(jù)報(bào)告》顯示，2020年旅游行業(yè)吊注銷企業(yè)11.8萬家，同比增長率逐季攀升。投融資方面，近十年行業(yè)融資總額5千億元。2011至2019年，融資金融從54億元增長至近1200億元，增長了20多倍，但2020年全行業(yè)僅拿到360億元融資，同比下降率高達(dá)70%。

參考這些信息，可發(fā)現(xiàn)，疫情下，旅游行業(yè)融資更為不易。

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融資 免稅市場 破產(chǎn)重整

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