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7月12日晚，大連圣亞（股票代碼：600593.SH）發(fā)布公告稱，受再融資政策法規(guī)、資本市場環(huán)境、融資時機(jī)等發(fā)生了諸多變化因素，終止定增。這意味著大連圣亞籌劃了近一年的定增募資方案夭折。

為什么定增失敗？

2016 年 11 月 2 日，大連圣亞發(fā)布公告稱其鎮(zhèn)江魔幻海洋世界定增項目獲證監(jiān)會審核批準(zhǔn)，此次募集資金用于保障其第五代海洋公園項目——鎮(zhèn)江魔幻海洋世界的資金需要。

鎮(zhèn)江魔幻海洋世界項目由大連圣亞與鎮(zhèn)江文旅以合資設(shè)立項目公司的方式投資建設(shè)，大連圣亞持有項目公司70%股權(quán)，鎮(zhèn)江文旅持有30%股權(quán)。項目總投資10.89 億元，大連圣亞按70%比例投資7.62億元，建設(shè)期約兩年，預(yù)計 2017 年年底竣工。建成運(yùn)營后年游客接待量預(yù)計達(dá)150萬人次以上，將貢獻(xiàn)營業(yè)收入約 4.34 億元，貢獻(xiàn)利潤 1.62 億元。屆時大連圣亞收入與利潤規(guī)模將明顯擴(kuò)大，盈利能力將進(jìn)一步提升。

鎮(zhèn)江項目曾被寄予厚望，對提升大連圣亞目前的業(yè)績表現(xiàn)將有巨大作用。據(jù)執(zhí)惠了解，2016年大連圣亞營業(yè)收入3.17億元，增幅3.88%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3354.86萬元，同比減少21.96%；扣非凈利潤為4285.90萬元，同比增長10.40%；基本每股收益為0.36元，減少幅度為21.96%。

目前，大連圣亞營收主要來源于大連和哈爾濱的兩個場館，但近年來，兩個場館的收入表現(xiàn)并不理想，每年同比增速緩慢，甚至低至個位數(shù)，2016年核心的旅游服務(wù)收入也下跌4.12%。而鎮(zhèn)江項目建成后將使大連圣亞在2016年營收水平基礎(chǔ)上至少增加1.3倍以上，凈利潤將增加近5倍，業(yè)績能力將顯著增厚。

據(jù)一位曾參與調(diào)研大連圣亞的匿名分析師對執(zhí)惠表示，此次定增方案股票鎖定期超過了兩年，周期太長，投資人可能不太愿意接手；另一個原因是大連圣亞的定增發(fā)行價與現(xiàn)在最新股價差的較多，即使需要調(diào)整選擇其他投資人，由于超出了證監(jiān)會規(guī)定的有效期限，也會導(dǎo)致現(xiàn)在的定增失敗的結(jié)果。

本來寄予厚望的定增失敗后，大連圣亞將不得不另謀出路。在最新公告中，大連圣亞表示將以自有資金及其他途徑籌措資金，逐步對本次募投項目進(jìn)行投入，繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)公司“大白鯨計劃”及整體戰(zhàn)略實(shí)施。此次公告中除了宣布定增終止外，還有項引人注目的內(nèi)容是再次提及“大白鯨”計劃。

為什么再次提及“大白鯨”計劃？

2012 年大連圣亞實(shí)施戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，聯(lián)合大連出版社、大白鯨世界文化發(fā)展（大連）有限公司共同打造海洋主題全文化產(chǎn)業(yè)鏈項目——“大白鯨計劃”，以“大白鯨”為統(tǒng)一品牌，協(xié)同開發(fā)上中下游全線產(chǎn)品。其中上游為海洋主題原創(chuàng)兒童文學(xué)，中游為主題動漫、影視、舞臺劇、游戲及動漫衍生品等，下游以“主題公園+原創(chuàng)文學(xué)”的協(xié)同模式，打造室內(nèi)兒童樂園、第五代海洋公園、水（海）岸城等文化旅游休閑及城市配套復(fù)合型產(chǎn)品。大連圣亞表示計劃用十年時間將海洋主題公園文化產(chǎn)業(yè)鏈打通，將“大白鯨”打造成中國的“藍(lán)色迪士尼”。

作為國內(nèi)第三代水族館的開創(chuàng)者，東北旅游業(yè)首家上市公司、國家文化產(chǎn)業(yè)基地，大連圣亞正在加速從國內(nèi)領(lǐng)先的海洋極地主題樂園建設(shè)運(yùn)營商轉(zhuǎn)型為海洋主題全文化產(chǎn)業(yè)鏈打造者，并已初見成效。

此次涉及到的鎮(zhèn)江魔幻海洋世界項目屬于第五代海洋公園建設(shè)項目，是由大連圣亞率先提出并設(shè)計開發(fā)的，其特色為：以原創(chuàng)文化主題的故事線為主軸，以高科技多媒體技術(shù)為手段，以增強(qiáng)游客參與性為主導(dǎo)。據(jù)執(zhí)惠了解，大白鯨計劃自實(shí)施以來，大連圣亞在全國范圍內(nèi)陸續(xù)啟動了數(shù)十個項目，加速推進(jìn)戰(zhàn)略落地實(shí)施。目前，室內(nèi)兒童主題樂園項目，截至 2017 年 3 月已在全國 29 座城市開業(yè) 37 家分店；2016年9月，“第五代海洋公園”蕪湖新華聯(lián)大白鯨世界海洋公園項目開始運(yùn)營，今年5月，淮安龍宮大白鯨嬉水世界一期極地海洋館正式開門試營業(yè)，這是大連圣亞“管理+技術(shù)”輸出輕資產(chǎn)項目的成功落地。

大白鯨世界兒童主題樂園全國布局情況

資金鏈吃緊，通過設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金來支持“大白鯨”計劃

目前來看，近兩年多時間“大白鯨”計劃已經(jīng)開業(yè)運(yùn)營的項目主要是輕資產(chǎn)輸出項目，而那些投入金額巨大、項目建設(shè)周期兩年以上的重資產(chǎn)項目還沒有開業(yè)運(yùn)營。按照此前規(guī)劃，鎮(zhèn)江魔幻海洋世界樂園將于今年底竣工，最快明年初可以開業(yè)，但現(xiàn)在定增失敗，勢必會影響到原計劃的實(shí)施進(jìn)度。

“定增失敗將直接影響到項目建設(shè)進(jìn)度，即使能找到貸款，短期內(nèi)恐怕也不容易完成?！鄙鲜瞿涿治鰩煴硎尽Ｓ捎诮陙肀３指咚贁U(kuò)張，大連圣亞近期需要大額資金投入的項目超過10個，從下圖表可以看到，無論是項目規(guī)劃還是資本性投入計劃均需要持續(xù)大額資金投入。

當(dāng)初制定定增方案時，大連圣亞已經(jīng)表示發(fā)債或者金融機(jī)構(gòu)貸款并不是合適的選擇。查閱大連圣亞去年八月發(fā)布的《大連圣亞非公開發(fā)行股票預(yù)案》公告，執(zhí)惠了解到，大連圣亞已抵押的土地、房產(chǎn)凈值占公司擁有土地、房產(chǎn)凈值合計的比例為 48.36%，而公司目前金融機(jī)構(gòu)借款合計為 2.25 億元（含 2016 年 3月 31 日至股票預(yù)案發(fā)布時的貸款），按照目前的金融機(jī)構(gòu)借款商務(wù)條件（需要抵押擔(dān)保），大連圣亞通過金融機(jī)構(gòu)借款的融資能力將很有限。

若以金融機(jī)構(gòu)借款融資方式獲取本次投資項目所需資金 7.62億元，模擬計算的公司資產(chǎn)負(fù)債率將高達(dá) 70.89%，按照目前一年期銀行貸款基準(zhǔn)利率測算，年增加利息支出將超過 4000 萬元，將極大地加重財務(wù)負(fù)擔(dān)，同時大連圣亞將面臨較大的償債風(fēng)險，不利于其穩(wěn)健經(jīng)營。

截至 2016 年 3 月 31 日，大連圣亞凈資產(chǎn)為 3.99億元，2015 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入 3.05億元（截至2017年3月31日，大連圣亞凈資產(chǎn)為5.92億元，2016年全年營收3.17億元）。由于規(guī)模較小，大連圣亞通過發(fā)行公司債方式獲得融資金額也會較小。

但針對定增失敗，大連圣亞似乎早有預(yù)案。6月12日，大連圣亞發(fā)布公告稱，擬發(fā)起設(shè)立大連圣亞磐京基金，擬募集資金30億元人民幣，基金將投向與公司主營業(yè)務(wù)相關(guān)的大連本地以及全國區(qū)域的優(yōu)質(zhì)旅游資源開發(fā)項目和現(xiàn)代文化旅游服務(wù)業(yè)項目。執(zhí)惠分析，此舉是大連圣亞針對項目資金需求未雨綢繆。事實(shí)上，設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金正是大連圣亞目前所考慮的籌資選擇。

7月5日，大連圣亞總經(jīng)理肖峰做客證券時報·e公司微訪談時曾表示，“大連圣亞目前正在全國進(jìn)行布局，依靠傳統(tǒng)的融資方式來支撐這樣的發(fā)展顯然并不現(xiàn)實(shí)，作為一家上市公司自然要用好資本市場的平臺。大連圣亞未來要根據(jù)具體的項目通過發(fā)起設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金來進(jìn)行融資，然后再由上市公司對相關(guān)項目進(jìn)行并購。”

但發(fā)起設(shè)立基金需要經(jīng)過基金申報、證監(jiān)會審核、專家評議、批準(zhǔn)通過流程，最快也要60天審核期，然后辦理各種手續(xù)，時間周期上是否來得及？當(dāng)下，大連圣亞通過設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金來支持“大白鯨”項目計劃建設(shè)，恐怕是不得已的選擇。

“大白鯨”計劃落地的挑戰(zhàn)在哪？

大連圣亞是一家國有控股的企業(yè)，多年的經(jīng)營發(fā)展使得大連圣亞成為國內(nèi)領(lǐng)先的海洋動物飼養(yǎng)哺育、訓(xùn)練、水族館經(jīng)營管理和技術(shù)研發(fā)運(yùn)營商。一直以來，大連圣亞帶給游客的產(chǎn)品只有大連和哈爾濱兩個作品，隨著國內(nèi)主題公園建設(shè)掀起投資、開發(fā)熱潮和旅游休閑消費(fèi)升級的發(fā)展，“大白鯨”計劃應(yīng)運(yùn)而生，與此同時，國內(nèi)主題公園注重硬件建設(shè)，IP培育嚴(yán)重匱乏，迪士尼、環(huán)球影城的成功充分證明了IP在旅游開發(fā)過程中的巨大價值。

大連圣亞看到了其中的機(jī)會并積極付諸實(shí)踐。肖峰在采訪中對外表示，“主題公園須有自己的文化，自己的IP，基于這樣的考量，公司才會在2012年提出“大白鯨計劃”，希望通過自己的文化品牌、IP來指導(dǎo)公司的長期發(fā)展。經(jīng)過5年的檢驗(yàn)被證明這個戰(zhàn)略是正確的，現(xiàn)在不但已經(jīng)初見成效，而且還超出了預(yù)期。因此，接下來大連圣亞將繼續(xù)按照大白鯨計劃打造全文化產(chǎn)業(yè)鏈，發(fā)展大旅游、旅游產(chǎn)品生活化和景區(qū)運(yùn)營管理等三條主線?！?/p>

鎮(zhèn)江魔幻海洋世界可謂大連圣亞的“拳頭”項目，意義重大，然而，該項目定增的失敗或許某種程度上印證了投資人的一些疑慮。

中國主題公園研究院院長林煥杰認(rèn)為，“海洋主題公園是一種不容易被復(fù)制的游樂模式。但海洋主題公園的內(nèi)容非常重要，一般情況這種類型的主題公園不會有太多的IP或根本就沒有IP。海洋主題公園面臨的挑戰(zhàn)就是內(nèi)容相對固定，互動性不強(qiáng)，而且經(jīng)營成本較高。對越來越多尋求多種化娛樂體驗(yàn)的游客來說可能沒有那么多吸引力”。對于鎮(zhèn)江魔幻海洋世界項目定增失敗，他表示，“很可能是投資者對該項目的前景缺乏信心，對項目的贏利模式不看好。”

如果從區(qū)位上來看，鎮(zhèn)江魔幻海洋世界屬于長三角主題公園聚集區(qū)，鎮(zhèn)江與南京、常州、揚(yáng)州等地乘坐高鐵均在 30 分鐘以內(nèi)，距上海 90 分鐘，具有較好的主題公園建設(shè)基礎(chǔ)，客流量有優(yōu)勢，但該地區(qū)有超過22家主題公園云集，迪士尼已經(jīng)取得巨大成功。一位匿名券商分析師告訴執(zhí)惠，“眾多主題公園云集長三角，會帶來產(chǎn)業(yè)聚集效應(yīng)，客流量大，可能會有互相競爭的因素，但更可能是一種客流互補(bǔ)的關(guān)系，比如，旅行團(tuán)可以為客人提供打包不同業(yè)態(tài)的主題公園線路產(chǎn)品”。但該地區(qū)還有一個強(qiáng)勁對手值得大連圣亞擔(dān)憂，那就是與海昌的狹路相逢。

從大連到長三角，大連圣亞與海昌海洋公園相距不遠(yuǎn)。作為大連圣亞的直接對標(biāo)企業(yè)，海昌海洋公園在上海的項目建設(shè)相對順利。今年6月30日，上海海昌極地海洋公園已經(jīng)完成主體工程施工。上海海昌極地海洋公園的定位是“世界級旗艦式海洋公園”，與海昌其他海洋項目比較，面積最大、極地海洋動物種群最多。整個公園將由9個展示場館、3個大型動物互動與表演場、2個大型影院以及12項游樂設(shè)施設(shè)備組成。與上海迪士尼類似的是，海洋公園也會做主題酒店及周邊商業(yè)配套，酒店為海昌海洋公園自營。

毫無疑問，中國兩大海洋主題公園企業(yè)在長三角地區(qū)的角逐中，海昌已經(jīng)取得一定先發(fā)優(yōu)勢。其實(shí)在近幾年的發(fā)展中，執(zhí)惠了解到，大連圣亞和海昌海洋公園都采取了輕重投入結(jié)合的發(fā)展模式，重視打造自身的IP，只是在具體的打法上不同。2012年大連圣亞率先啟動“大白鯨”計劃，一些輕模式的項目迅速完成在全國布點(diǎn)；海昌海洋公園推出“互動科技兒童娛樂”與“文化IP”海洋文化創(chuàng)新業(yè)務(wù)，輕資產(chǎn)項目成為其2016年新增利潤增長點(diǎn)；從報表中推測，大連圣亞輕資產(chǎn)項目亦產(chǎn)生了回報，但大連圣亞同時啟動的重資金投入項目超過10個，資金需求壓力巨大。

接下來，大連圣亞不僅要解決后續(xù)資金來源問題，還要考慮如何在產(chǎn)品和服務(wù)上更勝一籌，從而確保新項目在眾多主題樂園中打出差異化。大連圣亞“藍(lán)色迪士尼”的夢想寄希望于“大白鯨”計劃，但在面臨諸多挑戰(zhàn)的情況下，能否順利實(shí)現(xiàn)，執(zhí)惠將保持觀察。

*本文作者：執(zhí)惠記者_(dá)四夕（WeChat: sixi7890），執(zhí)惠分析師_王延超（WeChat: wangdayan110），編輯：小企鵝。