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近日，橫店影視招股說明書披露。

說起“橫店”二字，大家都知道是拍戲游玩的地方，孫儷、趙麗穎等一眾明星的半個人生都可謂耗在里頭。據(jù)資料顯示，橫店聚集了871家影視企業(yè)和518家藝人工作室，累計拍攝影視作品1800多部，里頭出現(xiàn)的群演們估計可以繞地球一圈了。

不過，此次IPO的可不是這個大名鼎鼎的橫店影視城，而是在集團中并不起眼的院線、發(fā)行和衍生品（即“橫店影視”），營收不到整個集團的4%。

并且，野馬財經(jīng)（微信公號：ymcj8686）發(fā)現(xiàn)，橫店集團以影視城出名，卻并非以此起家，其在高科技磁材料及醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)均早有斬獲，影視文化只是后起之秀。

其中，早在2006年8月，橫店集團就通過借殼、IPO等方式實現(xiàn)了3家公司在A股的勝利會師，分別為英洛華（000795.SZ）、普洛藥業(yè)（000739.SZ）、橫店東磁（002056.SZ）。

之后十年間，橫店集團倒是低調(diào)，并未趁機繼續(xù)在資本市場踏步前行，三家上市公司與未資本化的影視旅游等產(chǎn)業(yè)持續(xù)發(fā)展。

不過，或許是時機成熟，近兩年，橫店集團又開始了資本市場的大舉征伐，旗下得邦照明（603303.SH）成功過會，登陸上交所，南華期貨、橫店影視相繼IPO。

橫店集團董事長徐永安年初在公司內(nèi)部曾表示，橫店系的野心不止于此，“到2020年，力爭集團能有6-8家A股上市公司”。

數(shù)據(jù)打架，牽IPO潛在風險

橫店集團的影視文旅業(yè)務一直沒有太大的資本動作，直到2016年橫店影視提交招股說明書。預披露文件顯示，公司擬發(fā)行新股不超過5300萬股，擬募集資金28.63億元，其中23.63億元將投入影院建設項目。

實際上，橫店影視只是橫店影視城的一項業(yè)務，并未將旅游與影視制作打包上市，但不管怎么說，橫店影視的IPO仍見證這橫店集團旗下影視板塊的“第一次”。

為避免同業(yè)競爭的風險，橫店集團還專門做了相關的資產(chǎn)納入和剝離，但價值是否公允、是否符合會計準則等問題均被證件會要求仔細說明，至于能不能讓監(jiān)管層信服，審核結果將告知答案。

說實話，在2014年之前，小編未見過橫店影視旗下的電影院，在帝都上學，身邊環(huán)繞著的是萬達、金逸、博納、中影。后來寒假回家（湖北四線城市），商場里突然新開了一家橫店電影城，但去的人并不多，很多人還是回去熟悉的電影院，不過，兩年之后，情況好轉。

被知名院線占領的一線城市不再有橫店影視的一杯羹，所以，橫店影視在二線城市耕耘的同時，更多地在三四線城市擴張，計劃募集資金主投三四線和縣級城市，新建設210家影院，填補縣級市的市場空白。

但值得注意的是，從橫店影視IPO材料來看，過會的潛在風險并不少。

首先，兩份招股書當中，2014年、2015年的財務數(shù)據(jù)打架，難辨真假。去年的招股書顯示，2014年、2015年公司營業(yè)收入分別為12.21億元、21.85億元；而在最新的招股書中，該數(shù)據(jù)變成了11.81億元、21.13億元；主營業(yè)務成本數(shù)據(jù)也不一致，在此不一一列舉。

上圖為2016年的招股說明書

上圖為2017年的招股說明書

然而更離譜的是，在“按地區(qū)劃分主營業(yè)務收入”中，兩份文件的數(shù)據(jù)均布一致，而華東區(qū)甚至相差近一倍。

上圖為2016年的招股說明書

上圖為2017年的招股說明書

野馬財經(jīng)致電橫店影視董秘潘鋒，但并未得到回應。此前，潘鋒曾答復媒體稱，主要是應監(jiān)管層要求，會計審核由“總額法”變?yōu)椤皟纛~法”導致的。

其次，作為影視院線公司，可持續(xù)盈利能力成為考量的重點。根據(jù)最新財報，橫店影視在報告期內(nèi)均實現(xiàn)了增長，但有幾個問題。

橫店影視2015年營收為21.13億元，對比2014年增長78.85%；然而2016年卻近乎停滯，增長不到8%，營業(yè)利潤甚至出現(xiàn)負增長。相反，營業(yè)外收入翻2倍，這意味著如果沒有政府補貼和稅收返還，橫店影視2016年的凈利潤將下降。

上圖為橫店影視營收變化圖

2016年低迷的電影市場對橫店影視的影響自不必說，2016年主營業(yè)務占比最高的電影放映收入增長3.3%，有些乏力；而電影院本就是聚集人氣的地方，看電影的人少了，吃爆米花的人自然也少。

只是這爆米花的威力也挺大，2016年，毛利率高達73%，毛利潤占比達33.39%；而占主營收入超80%的電影放映業(yè)務的毛利率僅為10%，低于同行業(yè)均值，毛利潤占比也僅為34%。

上圖為毛利率對比圖

聯(lián)訊證券分析師告訴野馬財經(jīng)（微信公號:YMCJ8686)，若出現(xiàn)經(jīng)營指標的相關問題，過會與否比較有懸念，不過《戰(zhàn)狼2》的燃燒又給院線添了一把火，內(nèi)容雖重要，渠道也為王。

按照票房分賬方式來看，院線渠道這方是旱澇保收，但也存在行業(yè)性波動，從目前排名第八的市場份額以及未來發(fā)展的前景來看，橫店影視也有突圍的機會。

行業(yè)內(nèi)部人士告訴野馬財經(jīng)（微信公號：ymcj8686），橫店影視主要往三四線甚至縣級城市拓展，從數(shù)據(jù)來看，近兩年橫店影視布局的四五線城市影院票房收入的復合增長率超過80%，隨著生活水平的提高，縣城的市場也將慢慢培育起來。

背后有人，引橫店系700億資產(chǎn)

橫店影視想搭上資本市場快車，原因并未掩飾。招股說明書中稱公司合并報表資產(chǎn)負債率為48.07%，需要通過股權融資來降低資產(chǎn)負債率。

德勤中國合伙人鮮燚在接受《中國經(jīng)營報》采訪時表示，企業(yè)謀求上市一般有優(yōu)化財務結構、降低資產(chǎn)負債率的目的，所以融資渠道單一、負債率高的問題可能恰恰是橫店影視尋求上市的目的所在。

若失敗了，橫店影視便失去了一條融資的通道。

不過，其背后的橫店系可不缺錢。2016年，集團實現(xiàn)營業(yè)收入631億元，上繳稅收總額38.85億元，總資產(chǎn)達到700億元，帶動橫店上繳的稅收占東陽市稅收總額近50%，說撐起了東陽半邊經(jīng)濟都不為過。

而把橫店系名氣帶起來的橫店影視實驗區(qū)，在2016年實現(xiàn)營業(yè)收入180.9億元，接待游客1800萬人次，“中國好萊塢”由此而來。

小編在查閱官網(wǎng)時發(fā)現(xiàn)，橫店集團的子公司占了15個英文字母。從靠實業(yè)起步，再到上演資本大片，當初名不見經(jīng)傳的橫店集團在20余年的時間里不僅揚名天下，產(chǎn)業(yè)鏈也越拉越長。

上文說道別名“中國好萊塢”，實際上，橫店集團還有“世界磁都”、“江南藥谷”之稱。

因涉足影視產(chǎn)業(yè)，橫店集團名頭越來越大，而早早進入資本市場的醫(yī)藥、電子電氣產(chǎn)業(yè)掙錢能力也不錯。

先看兩家不走IPO通道的公司普洛藥業(yè)和英洛華。截至8月17日，普洛藥業(yè)收于7.04元/股，市值80.7億元，2016年實現(xiàn)營收47.72億，凈利潤2.63億；英洛華收于7.47元/股，市值84.7億元；2016年實現(xiàn)營收16.51億，凈利潤0.31億。

來翻翻歷史。

資料顯示，2001年8月，號稱“橫店之王”的徐文榮長子徐永安接管橫店集團，掀開其資本化的一頁。

剛上任，就準備將旗下的醫(yī)藥化工資產(chǎn)裝入某個上市公司，普洛藥業(yè)（原名青島東方）成為目標。通過受讓資本加上本身持有的股份，橫店集團成為普洛藥業(yè)的實控人；年底，普洛藥業(yè)通過重大資本重組方案，橫店集團便將旗下的康裕制藥、德邦化學等股權與普洛藥業(yè)的商業(yè)性資產(chǎn)置換，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)借殼上市。

完成該項資本運作后，橫店集團趁熱打鐵，英洛華（原名太原剛玉）成為第二個目標，由于產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整過于緩慢，自上市起，業(yè)績一路下滑，這次的操作方式更為簡單，都沒有重大重組等繁瑣事宜，實控人直接把股份轉讓給了橫店集團。

不過接手普洛藥業(yè)和英洛華之后，橫店集團并沒有過上數(shù)錢的日子，普洛藥業(yè)在2010年左右盈利水平下滑，轉入虧損，關聯(lián)交易增多等問題出現(xiàn)，好在通過優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結構得以解決。

再來看兩家走正常IPO道路的企業(yè)：橫店東磁和得邦照明。

第二次借殼后，橫店集團沉寂了數(shù)年。2006年，橫店東磁登陸深交所才打破寧靜，而下一次，又等到了十年之后，2017年3月底，得邦照明步入A股市場。

目前橫店系擁有幾十家控股子公司，涉及20多個行業(yè)，上市企業(yè)中，除了橫店東磁和英洛華有些許聯(lián)系，其他產(chǎn)業(yè)相對分散。

聯(lián)訊證券分析師告訴野馬財經(jīng)（微信公號：YMCJ8686）橫店系多領域多元化發(fā)展，把不同產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)裝進不同的上市公司里面，多個子公司平行運作，好在整個橫店系資本化運作比較平穩(wěn)，并未采取激進的戰(zhàn)術。

不過也有市場人士認為，民營企業(yè)如出現(xiàn)戰(zhàn)略迷失，涉及產(chǎn)業(yè)過多，相互之間沒法避險，風險很大。

如今，橫店集團即將擁有6家上市公司，都從事著不太一樣的行業(yè)，少東家徐永安希望在2020年有6—8家上市公司，下一個會選擇誰呢？是吸引著千萬人流的橫店影視城還是埋藏在那15個英文字母里的其他公司……

而接近橫店集團的一位人士對野馬財經(jīng)（微信公號：ymcj8686）表示，橫店影視城未來會有資本運作，只是由于歷史發(fā)展原因，股改會相對麻煩，耗費的時間比較久。

*本文來源：微信公眾號“野馬財經(jīng)”（ID：ymcj8686），作者：葉露，原標題：《解剖700億“橫店系”：世界磁都、江南藥谷、還是中國好萊塢？》