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迪士尼是目前世界上最大的娛樂(lè)企業(yè)集團(tuán)，而主題公園及度假區(qū)業(yè)務(wù)是它在旅游業(yè)展現(xiàn)影響力最主要的方式。事實(shí)上，迪士尼這部分業(yè)務(wù)營(yíng)收比Priceline、Expedia、萬(wàn)豪、希爾頓等旅游企業(yè)巨頭還要多。盡管主題公園及度假區(qū)業(yè)務(wù)的收入在迪士尼總營(yíng)收中的占比不足三分之一，但龐大的消費(fèi)者群體使得迪士尼從豐富多樣的主題公園內(nèi)容消費(fèi)中獲得了巨額利潤(rùn)。

在最新的《迪士尼在旅行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)地位深入探討》研究報(bào)告中，Skift詳細(xì)分析了迪士尼的每一個(gè)主題公園，包括這些主題公園對(duì)迪士尼的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)及所有權(quán)結(jié)構(gòu)。報(bào)告還分析了迪士尼每個(gè)主題公園的游客量增長(zhǎng)趨勢(shì)、定價(jià)能力、新擴(kuò)張項(xiàng)目及面臨的競(jìng)爭(zhēng)局面。

以下內(nèi)容為報(bào)告的一部分，主要分析了東京迪士尼度假區(qū)的特許經(jīng)營(yíng)模式，這種運(yùn)營(yíng)方式與香港迪士尼、法國(guó)迪士尼以及去年剛開(kāi)業(yè)的上海迪士尼有明顯的不同（東京迪士尼運(yùn)營(yíng)方擁有完全自主經(jīng)營(yíng)權(quán)，華特迪士尼不參與經(jīng)營(yíng)管理），值得對(duì)其進(jìn)行深入探究。此外，東京迪士尼強(qiáng)大的影響力使得迪士尼的影視和消費(fèi)者產(chǎn)品業(yè)務(wù)在亞洲得到進(jìn)一步加強(qiáng)。

東京迪士尼兩大樂(lè)園游客量均在世界TOP 5之列，年游客量超過(guò)3000萬(wàn)人次

華特迪士尼公司對(duì)東京兩大主題樂(lè)園——東京迪士尼樂(lè)園和東京迪士尼海洋樂(lè)園不具有所有權(quán)，東方樂(lè)園公司（OLC）持有所有權(quán)并負(fù)責(zé)運(yùn)營(yíng)管理，并每年向華特迪士尼公司繳納一定的特許經(jīng)營(yíng)費(fèi)。盡管法國(guó)迪士尼常年業(yè)績(jī)不佳，但東京迪士尼在日本市場(chǎng)大獲成功，不僅為華特迪士尼帶來(lái)了可觀的費(fèi)用收入，也為樂(lè)園所有者帶來(lái)了不菲的營(yíng)收和利潤(rùn)。這兩個(gè)主題樂(lè)園的游客量都在世界主題公園游客量排名榜前五位。

東京迪士尼度假區(qū)（Tokyo Disney Resort）占地494英畝（約2999畝），內(nèi)有兩個(gè)主題公園、四個(gè)酒店，距東京市中心東僅12公里，方圓48公里內(nèi)有3000萬(wàn)居民。該度假區(qū)距東京火車站15分鐘車程，距羽田機(jī)場(chǎng)30分鐘車程，距成田國(guó)際機(jī)場(chǎng)60分鐘車程。其中，酒店業(yè)務(wù)占比較小，80%的營(yíng)收來(lái)自這兩個(gè)樂(lè)園帶來(lái)的客流量。

東京迪士尼2006-2016財(cái)年總游客量（單位：千人次）

在過(guò)去的幾年里，兩大迪士尼樂(lè)園年游客量基本維持在3000萬(wàn)人次左右，占日本主題公園行業(yè)50%的市場(chǎng)份額。2013年游客量創(chuàng)新高主要與第一個(gè)樂(lè)園慶祝成立30周年開(kāi)展的紀(jì)念活動(dòng)有關(guān)，而2010-2012年出現(xiàn)波動(dòng)下滑與東京東北發(fā)生地震造成的影響有關(guān)。

東京迪士尼70%游客年齡都在18歲以上

從客源類型上看，東京迪士尼度假區(qū)以國(guó)內(nèi)游客為主，65%的游客來(lái)自東京大都市區(qū)域，只有6%的游客來(lái)自海外。從游客類型上看，與日本整體人口結(jié)構(gòu)類似，游客群體年齡略大，約70%的游客年齡都在18歲以上。從停留時(shí)間上看，2006年以來(lái)游客的停留時(shí)間一直保持在8-9個(gè)小時(shí)。

與美國(guó)迪士尼樂(lè)園門票價(jià)格每年都上漲不同，日本東京迪士尼樂(lè)園價(jià)格上漲只是偶爾現(xiàn)象。但公司提交給證監(jiān)會(huì)的文件暗示，隨著新擴(kuò)張項(xiàng)目給游客帶來(lái)的價(jià)值增大，東京迪士尼度假區(qū)未來(lái)可能會(huì)上調(diào)門票價(jià)格。

東京迪士尼樂(lè)園游客量

東京迪士尼樂(lè)園是華特迪士尼公司的第一個(gè)國(guó)際性主題公園，仿加利福尼亞迪士尼樂(lè)園而建。該樂(lè)園占地115英畝（約698畝），包括探險(xiǎn)樂(lè)園（Adventureland）、卡通城（Toontown）、夢(mèng)幻樂(lè)園（Fantasyland）、未來(lái)樂(lè)園（Tomorrowland）、世界市集（World Bazaar）、西部樂(lè)園（Westernland）、動(dòng)物天地（Critter Country）七個(gè)游樂(lè)項(xiàng)目。

東京迪士尼樂(lè)園2006-2015財(cái)年游客量（單位：千人次）

數(shù)據(jù)來(lái)源：TEA/AECOM

東京迪士尼海洋樂(lè)園游客量

東京迪士尼海洋樂(lè)園主要是親子樂(lè)園，但目標(biāo)群體比傳統(tǒng)的迪士尼樂(lè)園成人游客更廣泛。該游樂(lè)園包括地中海海港（Mediterranean Harbor）、美國(guó)海濱（American Waterfront）、發(fā)現(xiàn)港（Port Discovery）、神秘島（Mysterious Island）、美人魚礁湖（Mermaid Lagoon）、失落河三角洲（Lost River Delta）、阿拉伯海岸（Arabian Coast）七大港口項(xiàng)目。

東京迪士尼海洋樂(lè)園2006-2015財(cái)年游客量（單位：千人次）

數(shù)據(jù)來(lái)源：TEA/AECOM

東京迪士尼運(yùn)營(yíng)商?hào)|方樂(lè)園公司

盡管華特迪士尼公司并不持有東京迪士尼度假區(qū)任何股權(quán)，但運(yùn)營(yíng)商?hào)|方樂(lè)園公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)與戰(zhàn)略會(huì)對(duì)迪士尼的特許經(jīng)營(yíng)費(fèi)用收入以及該品牌在日本的推廣產(chǎn)生直接影響。

東京迪士尼2006-2016財(cái)年運(yùn)營(yíng)收入及營(yíng)業(yè)毛利增長(zhǎng)趨勢(shì)圖

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公開(kāi)資料

從上圖可見(jiàn)，2006-2008年期間，東方樂(lè)園公司每年的運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)平均為300多億日元。自此之后，隨著營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)、固定成本得到有效控制以及東京迪士尼海洋樂(lè)園相關(guān)的折舊及攤銷費(fèi)用下降，東方樂(lè)園公司利潤(rùn)率和運(yùn)營(yíng)收入雙雙實(shí)現(xiàn)大幅提升。最近三年平均每年運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)穩(wěn)定在1100億日元左右（約10億美元），雖然在2014年高點(diǎn)后，運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)增速開(kāi)始減緩，但增速仍保持在23%左右。

為保持增長(zhǎng)速度，東方樂(lè)園公司將會(huì)持續(xù)加大對(duì)東京迪士尼度假區(qū)的投資力度，未來(lái)五年每年的投資額將會(huì)從目前的400億日元（約3.6億美元）提升至500億日元（約4.5億美元），占總營(yíng)收的11%。隨著迪士尼在全球多個(gè)地方進(jìn)行擴(kuò)張（上海迪士尼樂(lè)園、星球大戰(zhàn)樂(lè)園、阿凡達(dá)主題樂(lè)園等），華特迪士尼主題公園及度假區(qū)業(yè)務(wù)的資本密集度（總資產(chǎn)與收入的比率）最近保持在25%左右。東方樂(lè)園公司對(duì)東京迪士尼11%的資本密集度與華特迪士尼25%的資本密集度相比有些保守，但這也說(shuō)明東京迪士尼在進(jìn)行穩(wěn)步擴(kuò)張。

東京迪士尼度假區(qū)在日本的擴(kuò)張計(jì)劃包括以下幾個(gè)方面：

1.未來(lái)五年投資750億日元在東京迪士尼樂(lè)園建造《美女與野獸》游樂(lè)園、現(xiàn)場(chǎng)娛樂(lè)劇場(chǎng)、以動(dòng)漫電影《超能陸戰(zhàn)隊(duì)》為主題的景點(diǎn)（預(yù)計(jì)2020年建成）以及新動(dòng)漫迎客卡通設(shè)施。

2.未來(lái)五年投資250億日元東京迪士尼海洋樂(lè)園，室內(nèi)游樂(lè)項(xiàng)目《尼莫和它的朋友們》（Nemo&Friends SeaRider）以及在地中海港樂(lè)園修建新景點(diǎn)（包括預(yù)計(jì)2020財(cái)年開(kāi)園暫定名為Soarin’set的大型景點(diǎn)）。

3.每年投資300億日元用于更新景點(diǎn)及娛樂(lè)項(xiàng)目，開(kāi)發(fā)特別活動(dòng)，開(kāi)發(fā)商店和餐廳及包括廁所在內(nèi)的其他設(shè)施，設(shè)施更新升級(jí)投資，增加酒店客房等。

其他東京迪士尼度假區(qū)通過(guò)研發(fā)的形式投資的項(xiàng)目包括迪士尼海洋樂(lè)園中新修建的冰凍港。

東京迪士尼2012-2016財(cái)年負(fù)債權(quán)益比率

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公開(kāi)資料

與法國(guó)迪士尼主題公園的情況不同，東方樂(lè)園公司的資本結(jié)構(gòu)偏于保守，去年的負(fù)債權(quán)益比率僅為0.09。也就是說(shuō)，公司的資本負(fù)債率不足10%。

東京迪士尼2012-2016財(cái)年股東權(quán)益回報(bào)率

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公開(kāi)資料

在過(guò)去的四年里，東方樂(lè)園公司從權(quán)益資本獲得的利潤(rùn)，即股東權(quán)益回報(bào)率（ROE）一直保持在12%以上。鑒于日本比較低的利率及OLC的運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，公司的權(quán)益成本應(yīng)該遠(yuǎn)低于12%。也就是說(shuō)，OLC未來(lái)將會(huì)持續(xù)為股東創(chuàng)造價(jià)值。而對(duì)華特迪士尼公司來(lái)說(shuō)，這影響較小但又至關(guān)重要。雖然華特迪士尼不能分享東京迪士尼任何利潤(rùn)，但如果東京迪士尼的這些樂(lè)園很難盈利，運(yùn)營(yíng)商就不會(huì)加大對(duì)樂(lè)園的投資力度，它交納給華特迪士尼的特許經(jīng)營(yíng)費(fèi)就會(huì)減少。因此，運(yùn)營(yíng)商?hào)|方樂(lè)園公司越成功，華特迪士尼的特許經(jīng)營(yíng)費(fèi)用收入就越高，而對(duì)迪士尼來(lái)說(shuō)，這些特許經(jīng)營(yíng)費(fèi)用收入基本上都是凈利潤(rùn)。

東京迪士尼對(duì)華特迪士尼的業(yè)績(jī)影響

在過(guò)去的11年里，華特迪士尼基于主題公園及酒店的平均有效特許經(jīng)營(yíng)費(fèi)率為6.1%。在2016財(cái)年，華特迪士尼的特許經(jīng)營(yíng)費(fèi)用收入為2.42億美元，占公司主題公園及度假村業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)收入的7%。

事實(shí)上，按主題公園行業(yè)19.4%的平均運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率計(jì)算，要獲得2.42億美元運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)，華特迪士尼需要自建一個(gè)營(yíng)收達(dá)12億美元的主題公園。如今，與日本公司簽訂授權(quán)協(xié)議后，華特迪士尼不需要再投入資本，也不需要運(yùn)營(yíng)這兩個(gè)樂(lè)園，所以這是華特迪士尼非常不錯(cuò)的盈利來(lái)源。不過(guò)，這種做法的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于，運(yùn)營(yíng)商的運(yùn)營(yíng)能力可能會(huì)不足，進(jìn)而搞砸這個(gè)品牌。比較幸運(yùn)的是，與迪士尼合作的本地運(yùn)營(yíng)商?hào)|方樂(lè)園公司在運(yùn)營(yíng)這兩個(gè)樂(lè)園方面做得還算不錯(cuò)。

與環(huán)球影城、長(zhǎng)島溫泉樂(lè)園的競(jìng)爭(zhēng)

環(huán)球影城是東京迪士尼在日本最主要的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，尤其是環(huán)球影城主題公園中修建的哈利波特樂(lè)園，2014和2015年游客增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁。環(huán)球影城主題公園建在大阪，距東京330英里（約530公里）。兩者之所以構(gòu)成競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，主要是因?yàn)樗麄兌际侨毡咀钍軞g迎的主題公園。但事實(shí)上，從兩者之間的距離看，雙方具有各自的游客群體，不會(huì)出現(xiàn)相互爭(zhēng)搶客源的情況。除了這兩大主題公園外，位于桑名市的長(zhǎng)島溫泉樂(lè)園也是日本比較有名的主題公園，游客量每年高達(dá)600萬(wàn)人次。該樂(lè)園距東京230英里（約370公里），距大阪100英里（約160公里）。鑒于東京迪士尼度假區(qū)三分之二的游客都來(lái)自東京地區(qū)，預(yù)計(jì)未來(lái)該度假區(qū)的年游客量將繼續(xù)保持在3000萬(wàn)人次左右，而東京迪士尼度假區(qū)游客量的持續(xù)增長(zhǎng)、有效的成本控制以及即將上漲的入園門票能夠在未來(lái)為華特迪士尼帶來(lái)更多的特許經(jīng)營(yíng)費(fèi)用收入。

日本環(huán)球影城與東京迪士尼2006-2015財(cái)年游客量增長(zhǎng)對(duì)比

日本環(huán)球影城與東京迪士尼2007-2015財(cái)年游客量增長(zhǎng)趨勢(shì)圖

東京迪士尼未來(lái)展望

展望未來(lái)，日本的東京迪士尼度假區(qū)應(yīng)該能夠持續(xù)為華特迪士尼帶來(lái)穩(wěn)定的費(fèi)用收入，而東京迪士尼的一系列樂(lè)園擴(kuò)張計(jì)劃及東京龐大的人口數(shù)量能夠?yàn)槎燃賲^(qū)每年持續(xù)輸送3000萬(wàn)人次以上的游客量。此外，隨著東京迪士尼的持續(xù)火熱，入園門票價(jià)格很可能上漲。東京迪士尼運(yùn)營(yíng)商?hào)|方樂(lè)園公司財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)良好，基本上不會(huì)出現(xiàn)公司要求暫?；蚪K止向華特迪士尼交納特許經(jīng)營(yíng)費(fèi)的情況。以上這些因素都有利于迪士尼這一品牌在日本的進(jìn)一步推廣。

*本文作者：執(zhí)惠分析師李海強(qiáng)（WeChat：lhq434849653），編輯：秋薇。