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在慶祝公司百年歷史之際，現(xiàn)任CEO被當(dāng)天“辭退”，并同一天宣布前任CEO回歸，不得不說迪士尼當(dāng)前正處于非常關(guān)鍵的低谷轉(zhuǎn)型時期。
事實上，筆者在艾格退休前（2021年12月30日）一天發(fā)布《迪士尼前任CEO提出“不友好忠告”，新CEO寶座到底穩(wěn)不穩(wěn)？》，分析了兩個鮑勃CEO存在的一些矛盾和領(lǐng)導(dǎo)風(fēng)格的迥異，艾格還公開對新任CEO提出“忠告”，當(dāng)時有查佩克可能坐不穩(wěn)的猜測。
隨著今年每個財季部分業(yè)務(wù)持續(xù)向好，甚至業(yè)績屢次創(chuàng)下記錄，董事會將查佩克合同延期三年，為他過去兩年的領(lǐng)導(dǎo)力投下信任票，也起到消除外界質(zhì)疑、穩(wěn)定內(nèi)部人心的作用。想不到的是，正式接任不到一年，局勢突變，查佩克黯然出局。
艾格接替查佩克成為迪士尼首席執(zhí)行官 圖源：網(wǎng)絡(luò)
迪士尼業(yè)績的增長主要由主題公園、體驗、消費者產(chǎn)品和三大流媒體平臺兩大核心業(yè)務(wù)驅(qū)動，一個代表現(xiàn)在的線下業(yè)務(wù)，一個代表未來消費者的消費趨勢。前者貢獻(xiàn)公司大部分利潤，而后者自Disney+推出三年來持續(xù)虧損，且虧損在不斷增加。
其中，第四季度流媒體業(yè)務(wù)虧損14.7億美元，是上個財季同期的兩倍多，整個2022財年虧損超40億美元。自2019年11月迪士尼推出Disney+以來，其流媒體業(yè)務(wù)累計虧損已經(jīng)超80億美元。
雖然流媒體業(yè)務(wù)持續(xù)虧損的糟糕業(yè)績是艾格火速回歸的主要原因之一，但這個領(lǐng)域比較復(fù)雜，投資大，周期長，競爭激烈（延伸閱讀：《五大巨頭扎堆激戰(zhàn)萬億流媒體市場，誰會笑到最后？》）。愛奇藝成立12年、上市4年多，去年營收超300億元，運營虧損30億元，2022年才實現(xiàn)運營利潤盈利；奈飛成立20年后才在國際市場首次實現(xiàn)盈利。迪士尼才第三年便虧損超550億元，目前最主要的是任務(wù)如何降低成本的前提下增加收入和減少虧損。
本文筆者主要分析迪士尼主題公園業(yè)務(wù)當(dāng)前面臨的主要挑戰(zhàn)，為何連續(xù)多個財季業(yè)績創(chuàng)新高仍有很多風(fēng)險點，投資者對其增長前景仍存有諸多擔(dān)憂。
迪士尼四大業(yè)務(wù)鑄成“飛輪效應(yīng)”
可以說，主題公園業(yè)務(wù)復(fù)蘇強勁、實現(xiàn)持續(xù)高速增長是查佩克今年6月獲得董事會信任，一致通過同意其合同延長三年的最要“砝碼”。
自2020年2月接任CEO后，查佩克對迪士尼樂園業(yè)務(wù)多次進(jìn)行變革，包括推出線上預(yù)訂系統(tǒng)、手機線上免排隊預(yù)訂App Genie+。在他的領(lǐng)導(dǎo)下，公司還對樂園門票、會員年卡、酒店客房及其他園內(nèi)消費價格進(jìn)行調(diào)整和漲價，隨之而來的是該板塊業(yè)務(wù)的業(yè)績持續(xù)向好，屢創(chuàng)紀(jì)錄。
截至2021年12月31日，迪士尼迪士尼公園、體驗及消費品業(yè)務(wù)板塊第一季度收入超72億美元，運營利潤接近33億美元，兩個指標(biāo)都是去年同期的兩倍多。
截至3月31日，迪士尼公園、體驗及消費品業(yè)務(wù)板塊第二季度收入達(dá)67億美元，去年同期相比增加一倍多。其中，美國國內(nèi)主題公園收入達(dá)到49億美元，幾乎可以與疫情前的最好業(yè)績持平。
截至6月30日，迪士尼公園、體驗與產(chǎn)品業(yè)務(wù)第三季度營收大增70%至74億美元，運營利潤增加18億美元至22億美元，增幅高達(dá)450%。
截至9月30日，迪士尼主題公園、體驗和消費品業(yè)務(wù)第四季度同比增長36%至15億美元，運營利潤達(dá)到15億美元，同比增幅超過100%。
縱觀整個財年，在美國，隨著疫情好轉(zhuǎn)，防控措施要求下降，人們更愿意自由外出參與休閑娛樂或度假活動，酒店和郵輪預(yù)定量走高，游客量大幅增加。此外，門票價格上漲，游客在餐飲、商品方面的二次消費增加也是業(yè)績大幅提升的保障。
加之上去年同期受疫情影響，基數(shù)相對比較小，這也可以解釋增長動輒超過100%，但更重要的是，公司也一直提到的其他原因是，App Genie+推出后帶來相當(dāng)可觀的額外收入，游客購買后可享受主題公園內(nèi)熱門景點及特定項目的免排隊服務(wù)。
迪士尼推出App Genie+ 圖源：網(wǎng)絡(luò)
從全年看，主題公園、體驗及消費者產(chǎn)品營收287億美元，同比增長73%，以三分之一的收入貢獻(xiàn)公司三分之二的運營利潤。從地區(qū)看，2021、2020和2019年三年，美洲地區(qū)這一業(yè)務(wù)板塊貢獻(xiàn)三分之二的營收。從國內(nèi)國際兩個視角看，迪士尼國內(nèi)主題公園業(yè)務(wù)在2021和2020財年占整個公園體驗和消費品收入大約為57%和60%。
影視娛樂、主題公園和消費者產(chǎn)品被稱為迪士尼“飛輪效應(yīng)”的三大組成部分，他們與迪士尼在全球的品牌影響力形成互補互促、密不可分的一個整體。
影視娛樂的影視作品在全球放映后，不斷將其中的經(jīng)典人物形象和場景變成景點、表演秀、騎乘設(shè)施等移植到迪士尼全球的主題公園內(nèi)，而放映前的電影已根據(jù)漫威、星球大戰(zhàn)等IP的需求提前做好消費品的授權(quán)與生產(chǎn)，待電影引爆全球后向市場全面推出銷售商品。而主題公園（及園內(nèi)IP周邊產(chǎn)品）的成功及全球授權(quán)商品的大賣又將助推迪士尼制作新的電影或電影續(xù)集。
迪士尼流媒體IP矩陣 圖源：網(wǎng)絡(luò)
比如，在主題公園受影響嚴(yán)重的過去兩年，主題公園和體驗虧損超11億美元和6億多美元，以全球授權(quán)商品為主的消費者產(chǎn)品業(yè)務(wù)抵消虧損，才使得迪士尼在整個板塊上實現(xiàn)盈利。同樣，在影視和主題公園受疫情影響消費者不能出門，線上的流媒體業(yè)務(wù)需求出現(xiàn)“井噴式”增長，為迪士尼運營帶來強大的現(xiàn)金流。
流媒體業(yè)務(wù)雖然目前是虧損，也有其戰(zhàn)略意義，不僅代表未來消費者線上的消費趨勢，也在疫情等特殊時期發(fā)揮相當(dāng)重要的作用。從某種程度上說，Disney+加入后飛輪效應(yīng)會更加明顯，線上線下形成相互引流相互加強品牌的作用，單說Disney+全球的線上消費者基數(shù)這一項，規(guī)模達(dá)到一定會形成網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)并實現(xiàn)盈利，大大拓展現(xiàn)有影視、主題公園和消費者產(chǎn)品潛在的消費客群覆蓋范圍，屆時亞太與歐洲地區(qū)的收入有可能大幅增加。
“現(xiàn)金奶牛”主題公園業(yè)務(wù)的潛在風(fēng)險
迪士尼流媒體業(yè)務(wù)損失不斷擴(kuò)大，查佩克甚至可能因此而被“辭職”，但另一方面，華爾街投行和證券分析師也對其核心業(yè)務(wù)主題公園的未來增長前景表示擔(dān)憂。
他們擔(dān)心的是，未來經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不是特別明朗，貢獻(xiàn)利潤最多的幾個主題公園運營利潤率在降低，不確定這些主題公園能否持續(xù)盈利，彌補未來相當(dāng)一段時間內(nèi)持續(xù)虧損的流媒體業(yè)務(wù)。
雖然查佩克上臺后采取的一些措施為主題公園業(yè)務(wù)板塊帶來了創(chuàng)紀(jì)錄的營收和利潤，但同時也在游客中產(chǎn)生很大的爭議，他們抱怨被迪士尼通過不斷小幅漲價“薅羊毛”，還稱新推出的預(yù)訂系統(tǒng)限制條件太多，靈活性大幅降低，復(fù)雜的流程還讓整個游玩體驗失去不少樂趣。
迪士尼前首席執(zhí)行官鮑勃·查佩克 圖源：網(wǎng)絡(luò)
此外，讓很多迪士尼樂園粉絲不滿的是，與一般拼命低價銷售年卡、吸引新流量的樂園不同，迪士尼只想把門票賣給愿意支付更多的非年卡會員，并且針對年卡用戶推出越來越多的游玩限制日期。
比如，停止對新用戶銷售最便宜的年卡、只對過期的年卡用戶進(jìn)行續(xù)期，其他只出售非高峰期的工作日游玩年卡，華特迪士尼世界甚至只把最便宜的年卡賣給當(dāng)?shù)鼐用?/strong>，這些措施可能是為了刺激更多游客購買單日票、雙日票等利潤更高的門票。
對查佩克來說，這些舉措為公司貢獻(xiàn)了更多的收益，還通過價格的調(diào)節(jié)限制了旺季或高峰期的客流，從整體上提升了游客的入園體驗。 不過，據(jù)華爾街見聞報道，回歸的艾格也對迪士尼的漲價幅度感到吃驚。
他認(rèn)為，查佩克過于專注流媒體業(yè)務(wù)，用主題公園漲價作為手段彌補日益加大的流媒體虧損，這對主題公園和電視業(yè)務(wù)造成很大的傷害。在很多游客和粉絲看來，在迪士尼樂園，與疫情前相比，門票價格高，餐飲質(zhì)量下降，分量變小，整體體驗變差。
財報數(shù)據(jù)顯示，三大流媒體業(yè)務(wù)第四季度營收增長8%至49億美元，全年營收增長20%至196億美元，但運營虧損一直在拉大，從第四季度虧損15億美元到全年虧損超40億美元，均是去年同期的兩倍以上。相比之下，主題公園、體驗和消費品業(yè)務(wù)以36%和73%的高速增長，運營利潤達(dá)到15億美元和79億美元。
過去三年迪士尼流媒體虧損加劇 圖源：網(wǎng)絡(luò)
即便把流媒體業(yè)務(wù)作為“戰(zhàn)略虧損”處理，也存在兩大問題。第一，主題公園未來相當(dāng)長一段時間內(nèi)的運營利潤高速增長可否持續(xù)？第二，流媒體業(yè)務(wù)虧損是否會持續(xù)拉大？
畢竟，投資者想獲得更多的分紅，按照目前這個趨勢，流媒體不僅看不到止虧的希望，還有可能把僅有的一些分紅“吃掉”。一旦主題公園增長放緩，或者將來的全部利潤被流媒體虧損抵消，那個時候投資者要被迫接受現(xiàn)實，拿出真金白銀為虧損買單，他們此時擔(dān)心主題公園業(yè)務(wù)的發(fā)展前景不無道理。
目前，公園、體驗和消費品業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)迪士尼大約三分之二的運營利潤，其他三分之一來自媒體網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)。而在Disney+推出之前的兩個財年，主題公園板塊為公司貢獻(xiàn)的運營利潤占比分別為38%和45%。
迪士尼主要營收組成 圖源：長橋海豚
隨著第四季度營收及運營利潤不及預(yù)期，流媒體業(yè)務(wù)虧損加大，公園及體驗業(yè)務(wù)也出現(xiàn)一些不好的跡象。
比如，運營利潤達(dá)15億美元，但與JP摩根預(yù)計的18.5億美元相比低了18%。主題公園板塊的營收增加了，但運營利潤與2019年同期相比出現(xiàn)下滑。另一方面，雖然迪士尼該季度的游客人均收入增長6%，與2019年同期相比增長40%，但相應(yīng)的營銷和活動相關(guān)成本也在增加，這無疑也大大降低了公司的盈利能力。
尤為突出的是，美國國內(nèi)的公園及體驗業(yè)務(wù)運營利潤與上一個季度相比下降近16%至14.8%，與分析師預(yù)計的大約20%尚且有不少差距。
有分析師指出，迪士尼對于下一個財年的增長預(yù)期打破了人們對其營收和運營利潤增長的希望，并基于流媒體持續(xù)虧損及主題公運營利潤增長低于預(yù)期，將其目標(biāo)股價從145美元降至115美元。
一般而言，夏季假期旅游旺季結(jié)束后，很多家庭回歸正常工作，孩子開始返校上學(xué)，迪士尼公園與體驗業(yè)務(wù)在第三季度與第四季度之間的運營利潤下降也屬正常變動，但今年這一指標(biāo)的下降特別明顯。疫情前的2018與2019年，與2022財年比較接近的兩個財季，美國國內(nèi)主題公園的運營利潤率在第三與第四季度之間分別下降13%和9%。
作為迪士尼賴以生存的王牌業(yè)務(wù)，迪士尼今年的盈利能力不及預(yù)期讓業(yè)界頗為吃驚。很可能的原因是，隨著疫情復(fù)蘇進(jìn)展加快，樂園開放也隨之加速，但帶來更多游客量和收入的同時，運營成本也一路暴增。
東京迪士尼度假區(qū) 圖源：網(wǎng)絡(luò)
可以想象，即便主題公園明年的需求依舊強勁，今天發(fā)生的事情明年也有可能發(fā)生，也就是說，運營利潤率有可能出現(xiàn)下降，盈利能力不及預(yù)期。更何況，明年的經(jīng)濟(jì)是否出現(xiàn)衰退尚不可知，主題公園市場仍然存在不確定性。
艾格回歸，制定公司新的發(fā)展戰(zhàn)略，對組織機構(gòu)和核心業(yè)務(wù)進(jìn)行重組，盡快降低龐大的內(nèi)容制作和運營成本，止住流媒體業(yè)務(wù)的虧損，這是他的首要任務(wù)。對主題公園業(yè)務(wù)而言，找到目前運營過程中的問題和提升運營效率和員工士氣，解決游客與粉絲關(guān)于漲價、體驗變差等方面的問題，保持目前的快速健康增長也至關(guān)重要。
迪士尼打造一個過山車或騎乘設(shè)施還需要五年的時間內(nèi)，艾格在短短兩年的時間內(nèi)，既要避免流媒體業(yè)務(wù)虧損加大，又要提升主題公園持續(xù)盈利能力，還要解決尋找公司接班人、消減龐大債務(wù)等問題。作為迪士尼歷史上的“傳奇CEO”，在迪士尼慶祝百年歷史的關(guān)鍵時間點上，艾格能否續(xù)寫他迪士尼的另一段“傳奇”值得全球主題娛樂行業(yè)的期待。
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