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周四，胡潤(rùn)研究院發(fā)布 2017 年百富榜，恒大地產(chǎn)董事長(zhǎng)許家印以 2900 億元的身價(jià)，超過(guò)馬云和馬化騰成為新的中國(guó)首富。

已經(jīng)當(dāng)了兩年首富的萬(wàn)達(dá)集團(tuán)董事長(zhǎng)王健林跌出前三，目前僅排名第五。

這是近期萬(wàn)達(dá)危機(jī)的一個(gè)縮影。9 天時(shí)間內(nèi)，王健林還收獲了來(lái)自全球三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的兩個(gè)“垃圾“和一個(gè)負(fù)面展望。

“垃圾”是指評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)給予萬(wàn)達(dá)的信用評(píng)級(jí)。9 月 28 日、29 日，標(biāo)準(zhǔn)普爾和穆迪先后將萬(wàn)達(dá)商業(yè)地產(chǎn)的評(píng)級(jí)降至垃圾范疇。

另一大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)惠譽(yù)還沒(méi)有調(diào)整萬(wàn)達(dá)評(píng)級(jí)，但也在 10 月 7 日將萬(wàn)達(dá)放入“負(fù)面觀察名單”。

全球三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)都對(duì)萬(wàn)達(dá)的債務(wù)狀況做出了負(fù)面評(píng)價(jià)，共同指向了一個(gè)問(wèn)題——萬(wàn)達(dá)在海外的錢不夠了，但受制于政府的管制，國(guó)內(nèi)的錢又無(wú)法出境。

首富為什么還會(huì)有錢的問(wèn)題？

跟隨政策，萬(wàn)達(dá)曾經(jīng)大舉投資海外公司

2012 年 ，國(guó)家發(fā)改委、外交部、銀監(jiān)會(huì)等 13 個(gè)部門發(fā)布一份“鼓勵(lì)和引導(dǎo)民營(yíng)企業(yè)積極開(kāi)展境外投資”的紅頭文件，號(hào)召中國(guó)公司把錢投向國(guó)外。

萬(wàn)達(dá)也在這時(shí)候開(kāi)始發(fā)起大規(guī)模海外并購(gòu)，當(dāng)年 5 月宣布花費(fèi) 26 億美元收購(gòu)美國(guó)第二大院線 AMC。2013 年王健林分別投資一家游艇公司和酒店，總價(jià) 13.25 億美元。

“萬(wàn)達(dá)的發(fā)展符合國(guó)家長(zhǎng)期的戰(zhàn)略發(fā)展方向，是順勢(shì)而為?！贝文?，王健林在清華經(jīng)管學(xué)院演講時(shí)這么說(shuō)道。

萬(wàn)達(dá)的海外投資也在 2014 至 2015 年達(dá)到高峰，英國(guó)、西班牙、美國(guó)、澳大利亞等等都有萬(wàn)達(dá)投錢或者并購(gòu)交易。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2012 年到今年初，萬(wàn)達(dá)在海外的并購(gòu)交易總額至少有 200 億美元。

萬(wàn)達(dá)商業(yè)地產(chǎn) 2014 年在香港上市，第二年王健林的個(gè)人財(cái)富就超過(guò)馬云，從福布斯中國(guó)富豪榜的第四位一下躍升至第一位。

順勢(shì)而為的不止萬(wàn)達(dá)。仲量聯(lián)行統(tǒng)計(jì)，2014 年中國(guó)房地產(chǎn)投資在海外市場(chǎng)的投資額創(chuàng)下新高達(dá)到 165 億美元，比 2013 年增長(zhǎng)了46%。

根據(jù) Dealogic 的數(shù)據(jù)，中國(guó)公司 2016 年完成了 1870 億美元的海外投資、并購(gòu)交易，是 2012 年的 4 倍。萬(wàn)達(dá)、安邦、海航、復(fù)星等中國(guó)私營(yíng)公司，是最大的幾個(gè)買家。

萬(wàn)達(dá)和王健林的名氣也隨著大舉收購(gòu)走向世界，《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》2015 年發(fā)表一篇標(biāo)題是 It’s a Wanda-ful life 的文章，向該報(bào)讀者介紹了王健林的龐大生意，說(shuō)他是一位有著拿破侖一般野心的人。

2012 年萬(wàn)達(dá)收購(gòu) AMC 前，《紐約時(shí)報(bào)》只有零星幾篇關(guān)于中國(guó)的報(bào)道提及這家公司。到了 2016 年因其在好萊塢的大手筆收購(gòu)，萬(wàn)達(dá)一個(gè)月就會(huì)在《紐約時(shí)報(bào)》上出現(xiàn)十多次。

根據(jù)《紐約時(shí)報(bào)》對(duì)萬(wàn)達(dá)好萊塢發(fā)布會(huì)的報(bào)道。活動(dòng)上整個(gè)好萊塢的記者團(tuán)都到場(chǎng)了，還有洛杉磯市長(zhǎng)前來(lái)站臺(tái)。王健林用普通話演講，“當(dāng)他說(shuō)到美國(guó)制片廠需要提高電影的質(zhì)量時(shí)，臺(tái)下響起了連串的掌聲”、“一名穿著金色長(zhǎng)袍的女子在活動(dòng)結(jié)束時(shí)所說(shuō)，‘這真是令人興奮！’”

它的收購(gòu)一度引起美國(guó)國(guó)會(huì)的關(guān)注。16 名議員發(fā)公開(kāi)信，要求對(duì)此類交易進(jìn)行監(jiān)管。

興奮也好、擔(dān)心也罷，人人都相信萬(wàn)達(dá)能調(diào)用足夠的資金買下好萊塢。

萬(wàn)達(dá)用于海外并購(gòu)的錢，大部分都是借來(lái)的

大規(guī)模投資海外企業(yè)的前提是大規(guī)模借錢。

當(dāng)企業(yè)進(jìn)行巨額收購(gòu)時(shí)，舉債是它們慣常的資金籌措選項(xiàng)。在亞馬遜 137 億美元收購(gòu) Whole Foods 的交易中，亞馬遜通過(guò)發(fā)行 160 億美元債券的形式尋求收購(gòu)資金支持。今年 5 月份中國(guó)人壽在美國(guó)購(gòu)買了 48 處商業(yè)地產(chǎn)、總價(jià) 9.5 億美元。收購(gòu)資金中的 60% 來(lái)自摩根大通牽頭提供的銀團(tuán)貸款。

萬(wàn)達(dá)也不例外。據(jù)路透社統(tǒng)計(jì)，萬(wàn)達(dá) 2012 年為收購(gòu)美國(guó)第二大院線 AMC 的項(xiàng)目籌集 31 億美元貸款，數(shù)家中資銀行當(dāng)時(shí)承諾提供融資，包括北京銀行、中銀國(guó)際、進(jìn)出口銀行和工商銀行將支持萬(wàn)達(dá)的收購(gòu)。這相當(dāng)于萬(wàn)達(dá)收購(gòu) AMC 的錢都是借的。

類似的做法還包括一筆 2.8 億美元再融資貸款用于 2014 年收購(gòu)鐵人三項(xiàng)賽事公司 World Triathlon Corp；一筆 5 億美元貸款用于海外地產(chǎn)項(xiàng)目；一筆 8 億美元俱樂(lè)部貸款，用于中國(guó)兩個(gè)度假村項(xiàng)目；以及，一筆 6 億美元有擔(dān)保貸款用于美國(guó)芝加哥一棟摩天高樓。這些籌資活動(dòng)密集發(fā)生在 2016 年第三季度。

與此同時(shí)萬(wàn)達(dá)還有一筆更大金額的貸款，主要用來(lái)幫助自己完成從香港退市，回歸 A 股。

2016 年 9 月，萬(wàn)達(dá)從中資銀行籌資最多 307.8 億港元（約合 39.7 億美元），做為其以 344.5 億港元將萬(wàn)達(dá)商業(yè)地產(chǎn)私有化的融資。2016 年 360 私有化也用了同樣的手法，招商銀行和另外兩家銀行向其提供總額為 34 億美元的債務(wù)融資。

密集且高額的融資，促使惠譽(yù)去年 9 月將萬(wàn)達(dá)商業(yè)地產(chǎn)的評(píng)級(jí)展望調(diào)降至負(fù)面，預(yù)計(jì)萬(wàn)達(dá)未來(lái)兩年財(cái)務(wù)狀況將出現(xiàn)償債壓力。做出同樣決定的還有穆迪。

據(jù)公開(kāi)資料不完全統(tǒng)計(jì)，萬(wàn)達(dá) 2012 - 2016 年至少舉債超過(guò) 100 億美元。

一些銀行被大連萬(wàn)達(dá)的“舉債狂歡”嚇到，但也有不少銀行愿意在更高貸款條件下借錢給萬(wàn)達(dá)?！叭绻J款交易附帶一份抵押方案，我們可能會(huì)重新考慮加入，”一名香港的銀行貸款人員告訴路透社。

萬(wàn)達(dá)也確實(shí)愿意向銀行讓步。萬(wàn)達(dá)在 2016 年中期報(bào)告中提到，其借款利率最高達(dá)到 12%。

借錢買公司只是產(chǎn)生債務(wù)的第一步。

萬(wàn)達(dá)一些大手筆收購(gòu)本身也自帶巨額債務(wù)。比如 AMC 在收購(gòu)前的負(fù)債率高達(dá) 90%、約有 26 億美元。

這些債務(wù)最終需要由其母公司萬(wàn)達(dá)承擔(dān)。以及，企業(yè)如果經(jīng)營(yíng)狀況不佳、虧損加大，屆時(shí)也需要萬(wàn)達(dá)撥款。萬(wàn)達(dá)收購(gòu) AMC 花了 26 億美元、同時(shí)提供 5 億美元運(yùn)營(yíng)資金，總投入 31 億美元。

買來(lái)的這些公司本身的經(jīng)營(yíng)并不能在短時(shí)間內(nèi)抵消萬(wàn)達(dá)收購(gòu)它們所產(chǎn)生的債務(wù)。

政策一變，萬(wàn)達(dá)的錢還不上了

鼓勵(lì)企業(yè)走出去的政策很快發(fā)生 180 度轉(zhuǎn)變。

去年 11 月，國(guó)家外匯管理局要求，企業(yè)資本賬戶下超過(guò) 500 萬(wàn)美元的海外支付，包括組合投資或海外并購(gòu)等直接投資，必須上報(bào)市外管局批準(zhǔn)。之前已經(jīng)獲批的大型投資項(xiàng)目尚未轉(zhuǎn)帳的外匯部分也適用此規(guī)。原來(lái)的報(bào)批限度是 5000 萬(wàn)美元。

12 月份又有一份文件出臺(tái)，要求自 2017 年 7 月 1 日起，對(duì)跨境超過(guò) 20 萬(wàn)元人民幣的交易，銀行需要上報(bào)給央行。

中國(guó)公司的海外交易金額大幅縮減，從 2016 年的 1870 億美元減少至今年的 250 億。

因?yàn)楸O(jiān)管，萬(wàn)達(dá)的海外擴(kuò)張計(jì)劃受阻。今年 4 月，原本要花費(fèi) 10 億美元收購(gòu)的制作公司 Dick Clark 交易失敗，王健林在接受金融時(shí)報(bào)采訪時(shí)直接說(shuō)這是受到政策影響：“兩邊的政策都發(fā)生了變化，所以我們就放棄了這次收購(gòu)。兩個(gè)國(guó)家的有關(guān)政策都發(fā)生變化，美國(guó)也有人不同意我們收購(gòu)，中國(guó)這邊的一些有關(guān)的政策也有變化?！?/p>

萬(wàn)達(dá)直接被監(jiān)管部門點(diǎn)名。先是今年 6 月銀監(jiān)會(huì)要求排查信貸風(fēng)險(xiǎn)，排查對(duì)象涉及萬(wàn)達(dá)、安邦、海航和復(fù)星等海外交易的明星公司，它們一度占中國(guó)境外資 1/5 的交易金額。

據(jù)今年 7 月《新京報(bào)》從消息人士處證實(shí)，國(guó)務(wù)院要求銀監(jiān)會(huì)對(duì)萬(wàn)達(dá)六個(gè)海外投資項(xiàng)目進(jìn)行監(jiān)管，單筆投資在數(shù)十億美元級(jí)別，網(wǎng)上流傳過(guò)相關(guān)指示文件。

瀏覽過(guò)該文件的《華爾街日?qǐng)?bào)》表示，監(jiān)管措施包括：萬(wàn)達(dá)在海外并購(gòu)的公司不能從中國(guó)金融機(jī)構(gòu)融資；萬(wàn)達(dá)不能以這些公司作為抵押從金融機(jī)構(gòu)融資；被收購(gòu)企業(yè)不能注入萬(wàn)達(dá)境內(nèi)上市公司。

并且，如果海外并購(gòu)企業(yè)出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)困難，萬(wàn)達(dá)也不可以從境內(nèi)轉(zhuǎn)錢給它們。如果萬(wàn)達(dá)要賣這些公司給中國(guó)企業(yè)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)（比如商務(wù)部）不得備案、批準(zhǔn)。

也就是說(shuō)，萬(wàn)達(dá)無(wú)法再向國(guó)內(nèi)的銀行借錢完成更多的海外收購(gòu)，已經(jīng)欠下的債，也不可能通過(guò)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)或者融資來(lái)償還。

消息傳出后，萬(wàn)達(dá)股票和債券同時(shí)下跌。

王健林對(duì)此的解釋有些微妙變化，今年 5 月在中國(guó)政法大學(xué)演講時(shí)候說(shuō)：“國(guó)家外匯管制是暫時(shí)性的，在外匯管制期間萬(wàn)達(dá)的海外并購(gòu)會(huì)選擇性的放緩，并精挑細(xì)選優(yōu)質(zhì)企業(yè)?！?/p>

到今年 7 月接受采訪時(shí)王健林又表態(tài)要“積極響應(yīng)國(guó)家號(hào)召，決定把主要投資放在國(guó)內(nèi)?！?/p>

監(jiān)管對(duì)萬(wàn)達(dá)的負(fù)面影響非常直接，三家機(jī)構(gòu)下調(diào)萬(wàn)達(dá)評(píng)級(jí)也正基于此——信用評(píng)級(jí)的高低代表評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)償還能力的預(yù)期。萬(wàn)達(dá)舉債百億美元在海外收購(gòu)資產(chǎn)，到現(xiàn)在國(guó)內(nèi)的錢無(wú)法轉(zhuǎn)出，自然會(huì)被認(rèn)為具有較高的違約風(fēng)險(xiǎn)。

萬(wàn)達(dá)這樣的房產(chǎn)公司一直是負(fù)債經(jīng)營(yíng)的典范，特點(diǎn)是擁有較高的凈資產(chǎn)負(fù)債率?！逗闷嫘娜?qǐng)?bào)》曾統(tǒng)計(jì)中國(guó)超過(guò) 130 家房地產(chǎn)上市企業(yè)今年上半年債務(wù)情況，超過(guò) 1/3 凈負(fù)債率超過(guò) 100%。這意味著它們持有的現(xiàn)金（部分來(lái)自于銀行借款）不足以覆蓋其債務(wù)，公司處在高危運(yùn)行狀態(tài)。

但房產(chǎn)公司仍會(huì)通過(guò)大量舉債開(kāi)展業(yè)務(wù)，通過(guò)借錢造樓、抵押已建樓房借錢再造樓這一方式，不斷增加資產(chǎn)負(fù)債表上的數(shù)字。因?yàn)榻?jīng)過(guò)幾輪房地產(chǎn)調(diào)控與刺激，投資者與房產(chǎn)商已經(jīng)形成了一種預(yù)期：政府不會(huì)允許房?jī)r(jià)真的下跌。

這也是萬(wàn)達(dá)多年來(lái)未曾變過(guò)的經(jīng)營(yíng)方式。王健林依靠融資打造了商業(yè)帝國(guó)，并將業(yè)務(wù)延伸至影視、體育、文化等產(chǎn)業(yè)。

去年 9 月王健林將公司從香港退市轉(zhuǎn)而擬在 A 股上市，之后不再披露公司財(cái)務(wù)狀況。從萬(wàn)達(dá)商業(yè)地產(chǎn) 2016 年上半年財(cái)報(bào)來(lái)看，公司凈負(fù)債率為 65%，屬于中等偏高的水平。

之后的一系列火速銷售都是萬(wàn)達(dá)為緩解債務(wù)壓力的行動(dòng)。

今年 7 月，萬(wàn)達(dá)將 13 個(gè)文化旅游城項(xiàng)目 91% 的股權(quán)和 76 個(gè)酒店出售給融創(chuàng)，總價(jià) 631 億元。公告表示，這次資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所獲得的資金會(huì)全部用于還貸，“萬(wàn)達(dá)商業(yè)計(jì)劃今年內(nèi)，清償絕大部分銀行貸款?！?/p>

這筆交易被王健林解釋為“賣了該賣的，留下了該留的”，“轉(zhuǎn)讓的文旅項(xiàng)目是地產(chǎn)中回收周期最長(zhǎng)，對(duì)現(xiàn)金流壓力最大的”。他預(yù)計(jì)交易完成兩年后，萬(wàn)達(dá)商業(yè)租金等收入將會(huì)超過(guò)地產(chǎn)收入，未來(lái)他們會(huì)優(yōu)先發(fā)展影視、體育等領(lǐng)域。

實(shí)際上這場(chǎng)交易中萬(wàn)達(dá)十分急迫，甚至都不惜“借錢”給融創(chuàng)讓對(duì)方收購(gòu)自己。融創(chuàng)的一筆支付款就是由萬(wàn)達(dá)委托貸款來(lái)實(shí)現(xiàn)的，根據(jù)披露，“萬(wàn)達(dá)收到第三筆款項(xiàng) 5 個(gè)工作日后，通過(guò)指定銀行向融創(chuàng)發(fā)放一筆 296 億元的貸款”。

最后這樁類似房主借錢給購(gòu)房者買房的奇怪買賣沒(méi)有發(fā)生，最終富力和融創(chuàng)一起買走了萬(wàn)達(dá)價(jià)值 637 億元的物業(yè)。但萬(wàn)達(dá)原本計(jì)劃 335 億賣 76 座酒店的計(jì)劃，變成了 199 億賣 77 座。

在萬(wàn)達(dá)、融創(chuàng)、富力的三方交易后，萬(wàn)達(dá)歸還了一部分銀行借款、降低債務(wù)。王健林后來(lái)表示，交易過(guò)后萬(wàn)達(dá)商業(yè)負(fù)債約 2000 億、賬面現(xiàn)金約 1700 億元。

潘石屹對(duì)萬(wàn)達(dá)急于拋售資產(chǎn)的評(píng)價(jià)是價(jià)格太低：“我以為我看錯(cuò)了”。

在海外萬(wàn)達(dá)也不得不變賣財(cái)產(chǎn)。今年 8 月份，萬(wàn)達(dá)尋求出售澳大利亞 20 億澳元的地產(chǎn)項(xiàng)目。但當(dāng)年順勢(shì)而為高價(jià)買來(lái)的產(chǎn)業(yè)，現(xiàn)在沒(méi)有中國(guó)公司接手，能以什么價(jià)格賣出去就難說(shuō)了。

萬(wàn)達(dá)的債務(wù)問(wèn)題甚至也影響到 5 年前收購(gòu)的美國(guó)公司 AMC，后者的股價(jià)今年 7 月下跌并遭到分析師和投資者質(zhì)疑，以至于最后 AMC 發(fā)了份公告，聲明萬(wàn)達(dá)并不是他們被收購(gòu)的資金來(lái)源，也沒(méi)有任何資金來(lái)自中國(guó)大陸銀行。

諷刺的是，當(dāng)年 AMC 被收購(gòu)時(shí)，提供貸款的銀行對(duì)萬(wàn)達(dá)的財(cái)務(wù)狀況很有信心：“如果有什么不放心的地方，那就是銀行對(duì) AMC 有所顧慮?！?/p>

因政策膨脹，也因政策衰落

據(jù)彭博億萬(wàn)富豪指數(shù)，王健林目前的財(cái)富總值 282 億美元，較歷史最高值少了 169 億美元。

萬(wàn)達(dá)的商業(yè)版圖也在縮水，除了向融創(chuàng)出售資產(chǎn)，今年 2 月以來(lái)，萬(wàn)達(dá)收回至少 400 億元萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)項(xiàng)目公司的注冊(cè)資本金。再加上今年 8 月，萬(wàn)達(dá)酒店管理公司和萬(wàn)達(dá)文旅集團(tuán)被注入香港上市公司，總金額達(dá)到了 70.5 億元人民元，萬(wàn)達(dá)今年已經(jīng)完成總金額超過(guò) 1000 億元的資產(chǎn)大騰挪。

甚至王健林的網(wǎng)紅兒子王思聰，今年 6-8 月期間有 100 多天突然噤聲，沒(méi)有發(fā)布新的微博。

王健林曾經(jīng)總結(jié)自己的經(jīng)營(yíng)策略——“親近政府、遠(yuǎn)離政治”，兩年前接受央視采訪時(shí)，王健林說(shuō)“中國(guó)經(jīng)濟(jì)是政府主導(dǎo)型經(jīng)濟(jì)，而且房地產(chǎn)又是一個(gè)審批型為主的行業(yè)”：“所以你要說(shuō)這個(gè)行業(yè)我不理政府，完全做不到……在中國(guó)這個(gè)國(guó)度里邊做生意，我覺(jué)得是不能離開(kāi)政府?！?br/>

而萬(wàn)達(dá)的起伏很顯然也確實(shí)緊跟政策。

今年 4 月，王健林在回應(yīng)中國(guó)政府實(shí)行的資本管控時(shí)說(shuō)：“其實(shí)我們完全可以在海外自己融資解決，只是不愿意成為一個(gè)不守規(guī)矩的公司。”

*本文來(lái)源：好奇心日?qǐng)?bào)，作者：周韶宏；龔方毅，原標(biāo)題：《從買下好萊塢到評(píng)級(jí)下調(diào)為垃圾，萬(wàn)達(dá)隨政策膨脹、又因政策衰落》。