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9月10日，OTA賽道老大哥攜程對外發(fā)布了它在新一季度的財(cái)報(bào)。在二季度，因?yàn)橛形逡患倨冢瑪y程的核心業(yè)務(wù)增長應(yīng)該有一定優(yōu)勢。根據(jù)財(cái)報(bào)來看，攜程營收同比增長19%，營業(yè)利潤同比增長84%，雖說兩項(xiàng)核心數(shù)據(jù)超華爾街預(yù)期，但較前兩個季度增速放緩影響。受財(cái)報(bào)發(fā)布后的影響，攜程盤后股價(jià)跌幅超4.98%，盤后股價(jià)為33.36美元。

作為國內(nèi)OTA賽道的資深玩家，攜程雖說旗下幾個業(yè)務(wù)板塊都占據(jù)不少的市場份額，但經(jīng)過高速增長期之后攜程也面臨核心數(shù)據(jù)增速放緩的局面。對比前幾個財(cái)報(bào)業(yè)績的表現(xiàn)來看，攜程這個季度的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)仍然顯示它還處于從低往上爬的過程中。

目前國內(nèi)OTA市場仍然有很大的發(fā)展空間，2018年在線旅游市場滲透率提升至36.9%，行業(yè)還有超過一半以上的增長潛力，對于攜程來說它還有機(jī)會。只是隨著OTA賽道競爭對手日益強(qiáng)大，不論是美團(tuán)旅行、阿里飛豬還是同程藝龍都在搶奪市場份額，這也讓攜程的業(yè)務(wù)面臨不小的壓力。美股研究社通過解讀攜程的這份新財(cái)報(bào)，從核心數(shù)據(jù)的"減速"來看它的危與機(jī)。

營收保持同比增長19%但增速放緩 ，國際業(yè)務(wù)收入占總收入超過35%

在發(fā)布這次新財(cái)報(bào)之前，攜程在上次的財(cái)報(bào)電話會議中透露了這個季度的財(cái)報(bào)業(yè)務(wù)預(yù)期增速。我們預(yù)計(jì)第二季度住宿預(yù)訂業(yè)務(wù)將增長19%至24%，運(yùn)輸收入將繼續(xù)以每年12%至17%的速度增長，打包旅游業(yè)務(wù)將增長約20%至25%，商務(wù)旅行將增長15%到20%。

財(cái)報(bào)顯示，攜程第二季度凈營收為人民幣87億元（約合13億美元），同比增長19%；不計(jì)入股權(quán)獎勵支出（不按照美國通用會計(jì)準(zhǔn)則），攜程網(wǎng)第二季度歸屬于股東的凈利潤為人民幣13億元（約合1.93億美元），去年同期為人民幣11億元。受財(cái)報(bào)發(fā)布后的影響，攜程盤后股價(jià)跌幅超4.98%，盤后股價(jià)為33.36美元，市值為206.58億美元。

雖說在這個季度攜程的營收跟營業(yè)利潤均超華爾街預(yù)期，但對比前兩個季度的同比增速來看它是在放緩的。攜程在18年Q4季度跟19年Q1季度的營收同比增速分別為22%跟21%，在這個季度營收增速是下滑的，估計(jì)這也是攜程在財(cái)報(bào)發(fā)布后盤后股價(jià)下跌的原因。

對比上個季度的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來看，攜程的環(huán)比增速也并不是很好。2019年Q1攜程實(shí)現(xiàn)凈收入為82億元（單位：人民幣，下同），同比增長21%，超過華爾街此前預(yù)期的20%，歸屬股東凈利潤為46億元，同比增幅約318%。第一季度營業(yè)利潤為8.85億元，同比增長50%；Non-GAAP營業(yè)利潤為14億元，營業(yè)利潤率17%，遠(yuǎn)超華爾街此前預(yù)期的12%-13%。

根據(jù)業(yè)務(wù)營收來看，第二季度攜程住宿預(yù)訂營業(yè)收入為34億元人民幣（4億9700萬美元），同比增長21%；第二季度住宿預(yù)訂營業(yè)收入為34億元人民幣（4億9700萬美元），同比增長21%；旅游度假業(yè)務(wù)營業(yè)收入為11億元人民幣（1億5300萬美元），同比增長25%；商旅管理業(yè)務(wù)營業(yè)收入為3億零900萬元人民幣（4500萬美元），同比增長21%。

攜程在這個季度的國際業(yè)務(wù)營收占比在提高，數(shù)據(jù)顯示，攜程今年第二季度的國際業(yè)務(wù)收入占比集團(tuán)總收入超過35%，其中國際酒店和國際機(jī)票業(yè)務(wù)增速超兩倍于中國出境游增速。除了機(jī)酒業(yè)務(wù)的海外增長以外，攜程此前還披露：國際火車票業(yè)務(wù)已布局50多個國家和地區(qū)，境外打車服務(wù)也已覆蓋歐美和東南亞47個國家、超過785個城市。

根據(jù)攜程這份財(cái)報(bào)來看，核心數(shù)據(jù)的表現(xiàn)并不是很亮眼，這也說明它已過了高速增長期，目前幾大業(yè)務(wù)板塊均面臨不小的壓力。在美股研究社看來，隨著在線旅游市場走上正軌，隨著巨頭在線旅游業(yè)務(wù)滲透力提高，攜程在未來仍然面臨不小的營收增長阻力。

攜程幾大業(yè)務(wù)深陷巨頭包圍圈，處于中年危機(jī)面臨下滑困境

2017年攜程股價(jià)曾一度高達(dá)60元，隨后不斷下滑至40元附近。2018年中開始，攜程股價(jià)下行態(tài)勢進(jìn)一步加劇，2019年初曾探底至25元，截止文章發(fā)稿，攜程股價(jià)34.93，市值為193.34億美元。大起大落的股價(jià)也反映出投資者對于攜程發(fā)展的不信任。在美股研究社看來，以下幾個方面是影響到攜程業(yè)務(wù)高速增長的重要原因。

一、攜程旗下酒店、旅游業(yè)務(wù)頻遭投訴，與消費(fèi)者漸行漸遠(yuǎn)

近幾年來，攜程出現(xiàn)國不少的負(fù)面新聞這也讓它受到公眾的質(zhì)疑。美股研究社在人民網(wǎng)旅游投訴平臺發(fā)現(xiàn)，每日滾動新增的旅游消費(fèi)投訴事件中，攜程與去哪兒兩家平臺仍然是投訴的主要平臺，問題也還是集中在退改簽難、捆綁銷售、誘導(dǎo)欺詐等方面。盡管每次因消費(fèi)者投訴產(chǎn)生輿論指責(zé)后，攜程表態(tài)會采取合理措施解決好，但很可惜的是攜程并不能根本根除這類負(fù)面事件的發(fā)生。

之前，上海市消保委公布了2019年上半年投訴排名情況分析，其中據(jù)投訴數(shù)量顯示，上海攜程商務(wù)有限公司位列第三。有投訴者于7月27日在攜程平臺上預(yù)定8月2日—4日3個晚上的房間，后因家人臨時(shí)有事，無法成行，在次日（28日）早上10點(diǎn)在手機(jī)APP上操作取消訂單，從預(yù)訂到取消不到12小時(shí)。

取消當(dāng)日與客服溝通，客服表示讓消費(fèi)者和房東協(xié)商。房東方面則表示，5天內(nèi)取消訂單不予退款，有問題與平臺協(xié)商。消費(fèi)者認(rèn)為商家和攜程相互推卸責(zé)任，完全不解決問題。該消費(fèi)者還認(rèn)為，攜程與酒店存在"霸王條款"、"強(qiáng)買強(qiáng)賣"的嫌疑。

為何攜程難以杜絕這類問題？一方面其實(shí)這跟攜程要收取的部分服務(wù)費(fèi)密切相關(guān)，另一方面攜程的有些落地服務(wù)交給水平參差不齊的第三方地接公司，平臺難以徹底監(jiān)管到位。對于攜程來說，頻頻發(fā)生這種負(fù)面新聞其實(shí)還是會影響消費(fèi)者對它的信任，畢竟任何人不希望這種事情發(fā)生在自己身上。

二、旅游地接資源競爭激烈，攜程漸失把控優(yōu)質(zhì)地接資源的話語權(quán)

對于在線旅游平臺來說，旅游資源的重要性不言而喻，旅游景點(diǎn)能夠帶動酒店、餐飲、出行業(yè)務(wù)，這個是最核心的資源。在在線旅游行業(yè)發(fā)展了20年的攜程，因?yàn)槠脚_知名度高，用戶規(guī)模大，這也讓它在跟各個地方的旅游資源有很好的生存空間和溢價(jià)能力?？梢哉f旅游資源的多少一定程度上會決定用戶對于平臺的選擇，尤其是熱門景點(diǎn)。

隨著抖音、飛豬、小紅書、馬蜂窩等也受到旅游行業(yè)的青睞，這幾個平臺也瓜分不少旅游資源，其中短視頻對攜程的沖擊不小。5月5日，據(jù)媒體報(bào)道，抖音所屬的北京微播視界科技有限公司將企業(yè)經(jīng)營范圍進(jìn)行變更，新增了旅游信息咨詢業(yè)務(wù)，正式進(jìn)軍旅游業(yè)。抖音利用平臺的流量入局旅游市場其實(shí)大有可為。根據(jù)此前抖音發(fā)布的《2019年抖音大數(shù)據(jù)報(bào)告》顯示，截至去年12月，抖音國內(nèi)日、月活躍用戶分別超過了2.5億人和5億人。

基于抖音巨大流量城池，業(yè)界有了這樣一種說法："在抖音上，一段15秒的視頻就能讓一座城市為大眾所知。"確實(shí)不少景點(diǎn)經(jīng)過抖音的傳播之后，一度成為網(wǎng)紅地。2018年抖音就陸續(xù)與西安、重慶、南京等多地合作進(jìn)行城市推廣。據(jù)統(tǒng)計(jì)，當(dāng)年"五一"期間，西安旅游收入猛增139%達(dá)到45億元。今年2月底，抖音更是直接與住宿端合作，聯(lián)合了10家民宿推出了民宿季活動。

新晉流量巨頭入局旅游行業(yè)，這也讓老大哥攜程在旅游資源也失去了把控優(yōu)質(zhì)地接資源的話語權(quán)，后續(xù)可能要花費(fèi)更多精力或者資源來獲得旅游資源的合作。

三、前有美團(tuán)飛豬，后有同程藝龍，攜程核心業(yè)務(wù)均面臨大挑戰(zhàn)

從目前來看，國內(nèi)OTA市場主要玩家已形成四派競爭格局：同程藝龍、攜程去哪兒、阿里飛豬、美團(tuán)旅行。盡管攜程在這個行業(yè)的資歷最久市場份額最多，但幾大業(yè)務(wù)板塊都面臨這幾個新勢力的圍追堵截。根據(jù)攜程的業(yè)務(wù)營收來看，它的業(yè)務(wù)主要集中在住宿預(yù)定、交通票務(wù)、旅游度假業(yè)務(wù)、商旅管理業(yè)務(wù)，其中前三個業(yè)務(wù)是攜程業(yè)務(wù)營收的主要支柱。

在交通票房方面，同程藝龍背靠騰訊微信，用戶流量資源不缺。2017年以來，微信九宮格流量紅利爆發(fā)，同程藝龍以"火車票機(jī)票"和"酒店"入駐微信九宮格、小程序，來自騰訊平臺的活躍用戶從2017年的7960萬增長到了2018年上半年的1.23億和三季度的1.68億。

對于攜程來說，機(jī)票交通業(yè)務(wù)的營收占比不低，但這個業(yè)務(wù)也面臨航空政策影響。隨著國內(nèi)航空"提直降代"政策的逐步推進(jìn)，讓OTA曾經(jīng)高利潤的機(jī)票交通業(yè)務(wù)日益規(guī)范，灰色利潤空間極大減小，一定程度上也影響到攜程在這個業(yè)務(wù)上的營收增長。

在酒店業(yè)務(wù)方面，攜程面臨兩個巨頭的圍剿，美團(tuán)旅行跟阿里飛豬都不容小覷。根據(jù)美團(tuán)上個季度的財(cái)報(bào)業(yè)績來看，它的到店及酒旅業(yè)務(wù)增速很穩(wěn)定。今年第二季度交易金額由2018年同期的425億元增長20.7%至513億元，同時(shí)，變現(xiàn)率由8.6%升至10.2%。今年二季度到店及酒旅業(yè)務(wù)收入由2018年同期的37億元增長42.8%至52億元。毛利率由2018年同期的33億元增長至2019年二季度的47億元。

從業(yè)務(wù)較量來看，攜程核心業(yè)務(wù)均面臨很大的競爭壓力，交通出行業(yè)務(wù)面臨同程藝龍，酒店業(yè)務(wù)與美團(tuán)酒店廝殺，飛豬依靠阿里的數(shù)據(jù)和流量優(yōu)勢，短時(shí)間內(nèi)與小豬短租、萬豪酒店等企業(yè)達(dá)成合作。這幾個平臺的旅游生態(tài)都愈發(fā)完善，很有可能會進(jìn)一步威脅到攜程的OTA老大位置。

攜程需盡快挖掘新的增長爆發(fā)點(diǎn)，海外跟下沉市場將是發(fā)力重點(diǎn)

盡管攜程的財(cái)報(bào)營收增速有放緩，但也有不少投資機(jī)構(gòu)看好它未來的增長潛力。5月初瑞穗將攜程評級從中性上調(diào)至買進(jìn)；國泰君安日前上調(diào)攜程目標(biāo)價(jià)至47美元，認(rèn)為年輕用戶、國際擴(kuò)張、低線市場增長和系統(tǒng)升級將為收入增長提供支持。8月5日，Jefferies評級報(bào)告首次覆蓋攜程，首次評級為買入，最新目標(biāo)價(jià)為47.50美元。對于攜程來說，未來找到新的增長點(diǎn)至關(guān)重要。

一、海外動作頻頻，國際化道路成為攜程的第三次創(chuàng)業(yè)市場

在這個季度，攜程的國際業(yè)務(wù)收入占比集團(tuán)總收入超過35%，其中國際酒店和國際機(jī)票業(yè)務(wù)增速超兩倍于中國出境游增速。目前來看，海外市場仍然是攜程未來發(fā)展的重點(diǎn)，在這個季度攜程的海外品牌Trip.com增速不錯。除了對于攜程來說，印度、歐洲、澳大利亞、新西蘭等市場廣闊，有利于帶動國際業(yè)務(wù)增長，這也是它海外動作頻繁的重要原因。

攜程在8月30日宣布完成了與Naspers Limited.的股權(quán)置換交易，成為印度領(lǐng)先的在線旅游公司MakeMyTrip的最大股東。這筆投資，被外界認(rèn)為是攜程的"第三次創(chuàng)業(yè)"的開端。分析認(rèn)為，通過加碼對MakeMyTrip的投資，攜程將深入?yún)⑴c印度這個在OTA領(lǐng)域快速增長的重要新興市場。海外動作這么頻繁，可以說國際化的道路上成為攜程的第三次創(chuàng)業(yè)。

二、下沉市場用戶旅游需求巨大，攜程加速線下門店布局

除了積極進(jìn)軍海外市場，國內(nèi)的下沉市場同樣是攜程不可錯過的重要戰(zhàn)場。下沉市場用戶旅游需求潛力巨大，對于攜程來說這也是它的核心業(yè)務(wù)增長的重要市場。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，下沉市場的整體經(jīng)濟(jì)情況得到改善，人們的消費(fèi)能力正在增強(qiáng)，摩根士丹利在 2018 年預(yù)測，到 2030 年，中國的下沉市場將推動全國三分之二的消費(fèi)增長。

此前，攜程在攜程正計(jì)劃招聘 5000 多名員工，新增 1300 多家線下店，其中有一半要開在縣級市。為了進(jìn)一步激活下沉市場的用戶消費(fèi)需求，攜程也跟OYO達(dá)成戰(zhàn)略合作。根據(jù)攜程提供的數(shù)據(jù)，五一假期，攜程線下門店的國內(nèi)與出境游訂單數(shù)是去年的2倍以上，交易額突破2億元大關(guān)，創(chuàng)歷史新高。

作為一家在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)走過了20年的企業(yè)，攜程的發(fā)展還是挺不容易的，目前攜程已經(jīng)超越Expedia成為全球第二大OTA，僅次于排名第一的Booking，從這個體量上來看攜程還是成功的。只是在體量變大之后，攜程后續(xù)如何維持穩(wěn)定的營收增長很關(guān)鍵，根據(jù)攜程的布局來看海外跟下沉市場的增長潛力還是值得期待，能否在下個季度出現(xiàn)新的突破美股研究社也會繼續(xù)關(guān)注。

*本文來源：微信公眾號“美股研究社”（ID：meigushe），作者：美股研究社，原標(biāo)題：《營收增速放緩，強(qiáng)敵圍剿下攜程如何"說走就走"？》。