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央企背景的文旅地產(chǎn)融合運(yùn)營(yíng)商。華僑城A（000069）是華僑城集團(tuán)旗下旅游及房地產(chǎn)板塊的上市公司，1997 年9 月在深交所掛牌上市。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)涵蓋文化旅游業(yè)務(wù)和房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，近5 年創(chuàng)新打造“旅游+互聯(lián)網(wǎng)+金融”和“文化+旅游+城鎮(zhèn)”的發(fā)展模式，同時(shí)控股股東實(shí)力雄厚，整體極具核心競(jìng)爭(zhēng)力，連續(xù)6 年位列全球主題公園4 強(qiáng)，位居中國(guó)特色小鎮(zhèn)運(yùn)營(yíng)商綜合實(shí)力、中國(guó)文旅小鎮(zhèn)運(yùn)營(yíng)商雙排行榜的首位。

拿地方式獨(dú)特，聚焦高能級(jí)城市。公司開(kāi)創(chuàng)了“旅游+地產(chǎn)”協(xié)同拿地方式，堅(jiān)持合作開(kāi)發(fā)模式，在降低土地成本及投資風(fēng)險(xiǎn)、加快資金回流方面均取得良好效果，2019 年新增獲取土地47 宗，其中有28 個(gè)項(xiàng)目以底價(jià)摘牌。同時(shí)公司深化重點(diǎn)布局區(qū)域，專注一二線高能級(jí)城市，截至2019 年底，公司實(shí)現(xiàn)簽約面積252 萬(wàn)平方米，同比增長(zhǎng)22%；實(shí)現(xiàn)簽約金額863 億元，同比增長(zhǎng)45%，在多個(gè)重點(diǎn)城市實(shí)現(xiàn)“一城多點(diǎn)”布局。累計(jì)土地儲(chǔ)備總建筑面積為4605.09 萬(wàn)平方米，2019 年新增計(jì)容建筑面積1208 萬(wàn)平方米，其中在一二線城市的計(jì)容建筑面積為789 萬(wàn)平方米，占2019 年新增土地儲(chǔ)備計(jì)容建筑面積的65%。

文化產(chǎn)業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，全域旅游示范者。公司文旅產(chǎn)業(yè)主要業(yè)態(tài)為主題公園和酒店，2019 年公司擁有18 家景區(qū)、24 家酒店、1 家旅行社、2 家開(kāi)放式旅游區(qū)。公司2019 年累計(jì)接待游客5209 萬(wàn)人次，同比增長(zhǎng)12%。作為最早一批在中國(guó)創(chuàng)立主題旅游公園的先驅(qū)者，公司具有明顯的知名度和影響力優(yōu)勢(shì)，單體主題公園主要包括歡樂(lè)谷、錦繡中華和世界之窗三大系列。公司近年在管理、旅游數(shù)據(jù)方面融入最新科技，實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)化管理，提升管控效率。

收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，費(fèi)用控制有效，公司累計(jì)回購(gòu)1%。2019 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收600 億元，同比增長(zhǎng)25%，毛利率達(dá)到56.58%。受益于公司商業(yè)模式帶來(lái)的低成本資源獲取優(yōu)勢(shì)及高溢價(jià)市場(chǎng)銷售，毛利率連續(xù)10 年保持50%以上，管理費(fèi)用率4 年持續(xù)下降，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量提升，融資成本達(dá)到低位為4.56%。公司2020年3 月開(kāi)始以集中競(jìng)價(jià)的方式回購(gòu)公司股份，截止5 月11 日累計(jì)回購(gòu)8202.5萬(wàn)股，占總股本1%。我們認(rèn)為，公司此次回購(gòu)一方面體現(xiàn)出管理層對(duì)公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的信心，另一方面為后續(xù)管理層股權(quán)激勵(lì)做好前期準(zhǔn)備、為完善長(zhǎng)期治理結(jié)構(gòu)打下基礎(chǔ)。

投資建議“優(yōu)于大市”。我們給予公司2020 年5-6 倍PE 估值，對(duì)應(yīng)合理市值區(qū)間為715-858 億元，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間為每股8.72-10.46 元，給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示。公司房地產(chǎn)項(xiàng)目竣工進(jìn)度受影響導(dǎo)致結(jié)轉(zhuǎn)面積和收入低于預(yù)期。

*本文來(lái)源：新浪財(cái)經(jīng)，作者：海通證券股份有限公司，原標(biāo)題：《華僑城A(000069)：文旅先驅(qū)資源稟賦高 聚焦高能城市》。