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4月6日晚間，攜程在香港聯(lián)合交易所網站提交了初步招股文件(聆訊后資料集)。在招股文件中，攜程的成功基因得到了一次全面的解剖，未來的業(yè)績增長點也得到詳細披露。攜程在過去10年中，交易額連續(xù)保持全國在線旅游行業(yè)第一，并連續(xù)3年領跑全球在線旅游行業(yè)。隨著赴港二次上市的持續(xù)推進，全球首家同時在美國和香港同時上市的在線旅游企業(yè)即將誕生，攜程也將迎來新一輪價值重估。

22年積淀筑就強大壁壘 GMV連續(xù)3年領跑全球

22年的行業(yè)積淀，攜程打造了幾乎覆蓋旅游全場景、交易規(guī)模全球領先的“一站式”旅行平臺。根據易觀報告，以商品交易總額口徑統(tǒng)計，攜程已連續(xù)10年穩(wěn)居中國最大的在線旅行平臺，并且連續(xù)3年問鼎全球在線旅游行業(yè)第一。

攜程“一站式”旅行平臺框架圖

攜程的一站式平臺的優(yōu)勢還體現(xiàn)在服務的廣度、深度上。在服務廣度上，攜程以用戶為中心，構建了覆蓋旅游全場景、全鏈路的交易閉環(huán)。截至2020年12月31日，攜程與全球120萬個住宿合作伙伴，提供涵蓋酒店、度假村、住宅、公寓、民宿、招待所等全品類住宿產品；與480余家航空公司合作，為用戶提供覆蓋200多個國家及地區(qū)的超過2600個機場的機票產品。與此同時，攜程在全球范圍內提供超過31萬種目的地當地玩樂產品，其他生態(tài)系統(tǒng)的合作伙伴超過3萬個。

在服務的深度上，攜程提供的多元化產品能夠最大程度的觸及不同年齡階段，不同消費能力的用戶。既涵蓋經濟及高端產品，又能滿足用戶對大眾化服務和定制化、個性化服務的需求。

從攜程的收入構成來看，住宿預訂、交通票務作為拉動攜程營收的“兩架馬車”，由此延伸的高星酒店和機票預訂已成為攜程的核心競爭壁壘。根據易觀報告，截至2019年12月31日，攜程在中國境內提供了數量最多的機票及酒店住宿產品，產品和供應鏈的規(guī)模化效應也為攜程創(chuàng)造了極具市場競爭力的價格優(yōu)勢。

從國內乃至全球旅行平臺的市占率表現(xiàn)來看，也進一步驗證了攜程“交通引流，住宿變現(xiàn)”這一業(yè)務模式的成功。根據易觀報告，按商品交易總額統(tǒng)計，2019年全球前5大旅行平臺在總市場份額的占比為7.0%，其中，攜程集團占比為2.3%，較第二名高出0.4個百分點；同口徑下，2019年，中國前5大旅行平臺在總市場份額的占比為21.5%，其中，攜程集團占比為13.7%，較排名后四位的旅行平臺市場份額占比總和高出5.8個百分點。

攜程的“護城河”不僅有高星酒店、機票預訂等核心業(yè)務支撐，同時還離不開長期以來對技術的投入。招股文件顯示，2018年至2020年，攜程在產品研發(fā)費用上的總支出三年累計高達280億元。攜程的自研技術在為整體運營提供了強有力支撐，包括人工智能、大數據分析、虛擬現(xiàn)實等技術長期為供需兩端提供技術賦能。招股文件顯示，截至2020年12月31 日，攜程的移動應用程序已經實現(xiàn)近75%的自動化支持。

千億攜程展現(xiàn)極強韌性 化危為機拓寬利潤空間

疫情之下，攜程的業(yè)績保持極高的韌性。招股文件顯示，2020年，攜程集團的毛利率仍保持在78%的高位，過去3年中的波動僅為±2%。值得注意的是，2020年，攜程集團的凈資產仍保持在千億規(guī)模，達到1015.67億元，甚至比2018年高出128.34億元。在“深耕國內，心懷全球”的戰(zhàn)略驅動下，攜程的業(yè)績仍有較大的增長空間。

從宏觀市場來看，根據易觀報告，2025年，國內旅游市場規(guī)模預計達到10.1萬億（1.6萬億美元）。全球旅游市場規(guī)模預計將于今年恢復增長，并將在2025年達到7.1萬億美元的規(guī)模。人均旅游消費方面同樣潛力巨大。2019年國內人均旅游消費為158美元/次，遠低于美國游客的873美元。

全球旅游市場恢復趨勢圖

從細分產業(yè)來看，疫情將對國內旅游市場結構產生深刻影響。如果將國內旅游市場分成商旅、大眾休閑游及品質休閑游三大板塊。根據易觀預測，以高星酒店、精品私家團為代表的品質休閑游將于2024年超過大眾休閑游板塊，其市場規(guī)模將于2025年達到3.8萬億元（0.6萬億美元）。值得注意的是，品質休閑游市場的高準入門檻所形成的天然競爭壁壘，也將成為攜程新的業(yè)績增長點。

攜程在品質休閑游領域的優(yōu)勢，具體來看主要體現(xiàn)在國內高星酒店的高市占率、精品私家團的供應鏈能力，以及高品質的服務和高凈值的用戶等方面。根據攜程此前披露的信息顯示，2020年7-12月，攜程私家團供應商數量增加 50%，超過2000家供應商通過攜程為用戶提供約6萬條私家團產品，覆蓋國內200多個旅游目的地。私家團產品數量增漲400%以上。

此外，7x24小時的全天候人工客服在內的高質量服務，也讓攜程積累了大批高粘性、旅游屬性強的用戶。招股文件顯示，2020年，攜程平臺上超過40%的新交易用戶來自三線及以下城市。2014年至2019年，年度支出超5000元人民幣的消費用戶年復合增長高達29%。 

數據來源：易觀千帆

此外，據易觀千帆數據顯示，攜程平臺中等及以上消費水平人群占比為82.2%，95后-80后人群占比為77.7%，其年輕且高凈值的特征明顯。根據易觀的調研，2020年4-8月，攜程APP在活躍人數、啟動次數、使用時長上均保持行業(yè)領先水平。

除高品質休閑游外，攜程也在招股文件中明確將高頻次的短途周邊游，作為集團下一階段在產品上發(fā)力的重點。2020年第三季度以來，國內短途游和本地游成為攜程業(yè)績復蘇的關鍵動力。招股文件顯示，2020年第四季度，攜程省內酒店GMV同比增長達20%以上，景點門票預訂量較2019年同期增加超過100%。此外，截至2020年年底，當地玩樂的供應商數量同比增長了25%以上。

值得注意的是，隨著國內業(yè)務加速回暖以及全球疫苗接種和“疫苗護照”有序推進，攜程的股價也在波動中持續(xù)走高。隨著赴港二次上市的持續(xù)推進，攜程的股價有望迎來重估。

構建旅游營銷樞紐賦能供需兩端 掘金千億旅游廣告市場

作為攜程“深耕國內，心懷全球”戰(zhàn)略的重要支點，以直播、社區(qū)、星球號為代表的攜程內容營銷生態(tài)將為供需兩端提供雙向賦能。在激活用戶旅行靈感的同時，也將打破流量增長瓶頸，為交易轉化、供應鏈賦能等提供新的價值驅動。

招股文件顯示，2020年全年，攜程通過在線直播平臺推出超過60000種產品，攜程直播+特賣頻道實現(xiàn)商品交易總額超過50億元人民幣。超過40%的用戶在攜程直播平臺上至少進行過兩次交易。

在招股文件發(fā)布前夕，攜程集團董事局主席發(fā)布了“旅游營銷樞紐”戰(zhàn)略的全新戰(zhàn)略。梁建章介紹，“旅游營銷樞紐”將覆蓋全域旅游場景，可實現(xiàn)用戶端與商戶端需求的一站式連通。其中，星球號在樞紐的運轉中發(fā)揮巨大作用。不論是目的地、酒店，還是玩樂達人、旅行愛好者、各個平臺的內容創(chuàng)作者，都可以入駐星球號，在這里發(fā)掘旅行營銷新樂趣，實現(xiàn)內容到交易的價值轉化。

根據易觀報告，旅游廣告市場規(guī)模預計從2019年的946億元（146億美元）增長到2025年的1393億元（215億美元）。由此可見，營銷體系的革新不僅將為攜程帶來新的業(yè)績增長點，也將為攜程在二次上市后創(chuàng)造新的估值空間。